繁榮與開放面向未來的中國基金業(yè)

從1997年到2007年，中國基金業(yè)歷經(jīng)十年耕耘走過了國外百余年的發(fā)展路程。從最早清理規(guī)范的29只封閉式基金、總規(guī)模不足200億元，發(fā)展到目前類型豐富的340余只基金、總規(guī)模3萬億元的繁榮局面。基金作為公眾重要的投資產(chǎn)品已經(jīng)深入到中國的千家萬戶，成為支持中國證券發(fā)展的一支重要力量。

應(yīng)當(dāng)指出，中國的基金市場還是一個與股市共舞、制度有缺陷，投資者不成熟，亟待改革創(chuàng)新的新興市場。

2008年3月21日，在以“繁榮與開放—面向未來的中國基金業(yè)”為主題的第三屆中國證券投資基金業(yè)年會上，來自歐美的行業(yè)代表以及中國香港、臺灣和內(nèi)地的基金同仁對中國基金業(yè)10年發(fā)展進(jìn)行了回顧和展望，就QDII基金、股指期貨以及專戶理財?shù)葎?chuàng)新業(yè)務(wù)的開展進(jìn)行了研討。

作為中國基金業(yè)10周年獻(xiàn)禮，本屆年會現(xiàn)場發(fā)布了首份《中國基金持有人調(diào)查報告》。

國際金融期貨及衍生品市場對我國基金業(yè)的借鑒

金融期貨是一個到目前為止還沒有產(chǎn)品的一個行業(yè)。自國債期貨在1995年關(guān)掉以后，國內(nèi)就再沒有推出金融期貨，而時下熱議的股指期貨作為一個指數(shù)期貨，到目前為止還沒有明確的時間點(diǎn)。但是業(yè)界的興奮和企盼是有理由的，因?yàn)閷τ谥袊Y本市場而言這確實(shí)是一個大事。

股指期貨什么時候推出都合適

常清（中國農(nóng)業(yè)大學(xué)期貨與金融衍生品研究

中心主任）

世界各個國家，它都有上股指期貨的時候。有的時候是在上升的時候上的，比如說美國一些國家為代表的。還有包括亞洲的一些國家，包括臺灣地區(qū)，包括韓國出來以后正好碰到了亞洲金融危機(jī)，期貨出來還是一路往下走，它反映的還是非常的準(zhǔn)確。后來研究最后發(fā)現(xiàn)，它既不助漲也不助跌，它能更好的反映未來的走勢。說它遠(yuǎn)期就能表現(xiàn)出來，它是一個領(lǐng)先指標(biāo)。

法興銀行出事了，這給我們提出一個理論問題，在市場經(jīng)濟(jì)條件下，這個市場非常大的情況下，哪些是常態(tài)？哪些是非常態(tài)？在市場經(jīng)濟(jì)條件下它是一個淘汰機(jī)制。計劃經(jīng)濟(jì)沒有風(fēng)險，只有集體風(fēng)險。市場經(jīng)濟(jì)每時每刻每天都有風(fēng)險，這些風(fēng)險一定會釋放，這就說市場經(jīng)濟(jì)怎么淘汰，不迎接風(fēng)險，不會管理風(fēng)險必然會被淘汰。但是按部就班走也可能會有意外。

我認(rèn)為未來的市場風(fēng)險無時不刻不存在，怎么來迎接這個風(fēng)險，這是必要的。“滬深三百”大家有各種各樣的說法，有的機(jī)構(gòu)可以操縱，只要有期貨，不可能產(chǎn)生操縱，聯(lián)手行不行？根據(jù)我在期貨上這么多年的經(jīng)驗(yàn)，中國不可能聯(lián)手，因?yàn)槔娌灰恢拢褪钦f古今中外期貨是不可能被操縱的，誰也操縱不了。我搜集全世界的金融發(fā)展歷史，都沒有一個操縱的，都是做大的，做反的，虧損了，誰也左右不了，所以“滬深三百”的設(shè)計是不是問題的問題，不會被操縱。

關(guān)于股指期貨的推出時機(jī)，我覺得，股指期貨什么時候推出都合適。另外，作為投資者風(fēng)險和投入是對應(yīng)的，大家想市場經(jīng)濟(jì)條件下沒有風(fēng)險，賺錢那個時代已經(jīng)過去了，不可能了。

更看重投資工具本身的風(fēng)險

高清海（泰信基金管理有限公司總經(jīng)理）

大多數(shù)的公司股市風(fēng)險意識是非常差的，西方發(fā)達(dá)國家都一百年了，但是現(xiàn)在看它的這個次貸衍生品。次貸有三種情況，一是故意的，欺上瞞下的；二是公司上下不知道是買的什么東西；三是整個市場的股指的變化會計上處理成一個損失。股指期貨這個東西肯定是離實(shí)體經(jīng)濟(jì)越來越遠(yuǎn)了，這是一個虛擬經(jīng)濟(jì)。第二是全球化背景之下的，中國經(jīng)濟(jì)和美國經(jīng)濟(jì)有不同的階段。第三個我們將來這個股票市場，包括我們這些衍生品，能不能很好反映我們國家的經(jīng)濟(jì)實(shí)力。所以我有一點(diǎn)建議，大家應(yīng)該探討一下這個問題，股指期貨再玩下去我們卻不知道出現(xiàn)什么風(fēng)險？欺上瞞下的情況，根本就算不清楚這樣的風(fēng)險，到底我們國家的經(jīng)濟(jì)改革朝著一個什么方向發(fā)展？這是一個值得注意的問題。

股指期貨推出后銀行可以做些什么

劉鋼華（交通銀行金融期貨業(yè)務(wù)部高級經(jīng)理）

銀行現(xiàn)在一是不能代客做經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，二是不能自己去做交易，不能做自營，只能為交易會員做結(jié)算，這里面還有另外一層含義，萬一代理的這個人員爆倉了，需要銀行承擔(dān)起作用。所以目前在資本市場當(dāng)中銀行比較幸運(yùn)的一點(diǎn)，盡管看到現(xiàn)貨也好，期貨也好，每天的漲漲跌跌，銀行是不關(guān)我的事。

維護(hù)整個市場的安全，對它的穩(wěn)健的運(yùn)行是非常有幫助的。考慮到銀行的責(zé)任和義務(wù)，特別是責(zé)任，銀行作為這個金融市場的非常重要的一部分，要把這個責(zé)任盡力做好，我們做的一些工作探討的有關(guān)的業(yè)務(wù)都是基于股指推出來以后我們做什么，但是在這個之前我們很大一部分工作就是做好準(zhǔn)備工作，要深入到這個市場的核心中去研究。

銀行前期一直在做的準(zhǔn)備工作，其中很大的一塊是設(shè)計資金的管理，基金將來真的被政策允許，要進(jìn)入做這個套利的話，這里面有兩個挑戰(zhàn)，一個是資產(chǎn)托管，另外一個挑戰(zhàn)是將來做期貨以后，保證投資者的資金安全。

股指期貨推出越快越好

丁圣元（中國銀河證券研究中心副主任）

去年這個時候漲得很厲害，現(xiàn)在直線下跌。大家說這個市場可能不理性，這個市場不行了，實(shí)際上市場本質(zhì)上在通過價格的方式把現(xiàn)實(shí)的變化表達(dá)出來，所以當(dāng)我們講所謂市場是宏觀經(jīng)濟(jì)的晴雨表的時候，從這個意義上來講是領(lǐng)先于指標(biāo)的晴雨表。

第二市場怎么使它有效，如果我去做股票，我肯定是不理性的，每個人一看，都不是那么理性的，最終究竟有那么一天會被套住或者怎么樣的，從這個角度來講，所有的市場參與來講，反映經(jīng)濟(jì)現(xiàn)實(shí)量來講都不是完整的，都不是完全的，但是如果這個市場的參與者足夠多，每個人犯的錯誤是獨(dú)立的，交易的方式也是多樣多種的，結(jié)果還有一個很奇怪的現(xiàn)象是，最后能夠達(dá)到統(tǒng)一的穩(wěn)定性，市場作為一個統(tǒng)一體以后，不是可以用個人的狀態(tài)來替代的，在這個方面來說這個期貨是很有經(jīng)濟(jì)意義的。

第三點(diǎn)，前兩天的股票市值飆升到30多萬億，當(dāng)時我們認(rèn)為國家的資產(chǎn)證券化，跟GDP可以比比了。這里面有一個很大的危機(jī)，是很單一的，就是證券市場也不行，債券也不行，短期流動的這個東西也不怎么樣。實(shí)際上一方面就是它好像證券化了，另外一方面是透露了結(jié)構(gòu)的單一，埋下了大起大落的危機(jī)。從這一點(diǎn)上來講股指期貨，還是有它的豐富的價值的。

溫總理去年一直在講，我們國家期貨市場需要加大。但是為什么還拖了那么久，溫總理還那么高調(diào)，所以我想需要有點(diǎn)緊迫感。另外就是銀行的衍生產(chǎn)品，這個是零收益，但是反過來看看我們國內(nèi)市場有沒有提供這個可能性，為什么跟海外去做。反過來想，國內(nèi)的市場不能提供跟我們投資者的需求相匹配的產(chǎn)品，這也是一個大的問題。風(fēng)險的問題，我想像一個比喻，這個牛勁大，角會頂人的，所以那個牛鼻子上要穿一個線。

關(guān)于股指期貨的推出時機(jī)，我認(rèn)為越快越好。

QDII基金—通向全球資本市場之路

投資者曾經(jīng)對走向國際市場寄予厚望，但是現(xiàn)在的市場情況不盡如人意，是不是要退回來？QDII在給我們機(jī)會的時候也讓我們經(jīng)受了一些考驗(yàn)。

需要檢討我們的QDII業(yè)務(wù)

傅帆（上投摩根基金管理有限公司副總經(jīng)理）

我們公司現(xiàn)在有QDII基金，而且這個基金又是覆蓋了客戶數(shù)最多的，差不多兩百萬客戶，確實(shí)有很大的壓力，那么QDII發(fā)行是不是時機(jī)合適？是不是有這個產(chǎn)品需求跟供應(yīng)達(dá)到一個平衡？從管理行業(yè)里看，差不多十年的基金的發(fā)展，基金行業(yè)的人才培養(yǎng)已經(jīng)達(dá)到了一定的程度；從需求來看，經(jīng)過06、07年的牛市的發(fā)展，投資者的財富得到了積累，到目前為止我們還是認(rèn)為大概9、10月份中國基金行業(yè)推出QDII基金是比較好的，當(dāng)然QDII的這個表現(xiàn)可能給投資者的預(yù)期有比較大的距離，我們也是感到很大的壓力，我們對QDII的初期的設(shè)想沒有改變，我們認(rèn)為第一是需要時間，第二是一個持續(xù)性的表現(xiàn)。

對QDII的一些想法

林羿（美國普信資產(chǎn)管理公司副總裁）

我們國家推出QDII產(chǎn)品的初衷是什么？我認(rèn)為三個目的：一個是進(jìn)一步擴(kuò)展和開通資本輸出的渠道，這樣的話能夠使中國許多的熱錢投到海外去，以便進(jìn)一步地減少對人民幣升值的壓力。第二個目的，是為我們中國廣大投資者提供在全球資產(chǎn)配置和分散風(fēng)險的投資的機(jī)會，同時也由此能夠享受國際資本市場的發(fā)展成果。第三個目的是能夠通過開發(fā)QDII這個產(chǎn)品，培養(yǎng)和訓(xùn)練我們中國自己的基金公司的投資人員，使我們的基金公司能夠盡快、盡早的也成為國際化的資產(chǎn)管理公司。因?yàn)樽C監(jiān)會一再強(qiáng)調(diào)，無論在審批產(chǎn)品還是調(diào)整在投產(chǎn)品的結(jié)構(gòu)，中方和外方的機(jī)構(gòu)合作的過程當(dāng)中，一定要通過這個產(chǎn)品的開發(fā)和設(shè)計，使我們中國基金的從業(yè)人員真正能夠?qū)W到東西，能夠盡快地掌握走出去投資國際市場的這個經(jīng)驗(yàn)。

首先談一下這個產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，目前中國推出的幾只QDII產(chǎn)品來說基本上結(jié)構(gòu)有兩種：一種是基金中的基金，還有一種是直接國際的股票。從我們有限的經(jīng)驗(yàn)來看，各有利弊。首先為中國投資者提供向海外投資的機(jī)會，達(dá)到真正的風(fēng)險分散。這個目的來講更是占有優(yōu)勢，因?yàn)樗旧聿皇峭豆善保兜囊彩腔穑鸨緛砭褪嵌嘣姆稚⑿缘耐顿Y證券，所以從分散風(fēng)險這個角度，我覺得它占了一定的優(yōu)勢，它的業(yè)績表現(xiàn)往往不如直接的投資股票這個產(chǎn)品。另外第三個目標(biāo)就是說訓(xùn)練中國基金的從業(yè)人員，如何對國際各個不同的地區(qū)和國家這些股票進(jìn)行扎實(shí)的第一手的基本面的研究。

第二點(diǎn)就是從投資者教育這個角度講。雖然我們經(jīng)歷了這個大起大落，這使許多盲目不懂QDII的基民們真正上了一課，根據(jù)自己切身的投資于QDII產(chǎn)品，真正經(jīng)歷了國際證券市場的這個風(fēng)險。教育他們，使他們能夠更好的理解，投資于基金是一種長期投資的方式。

看好QDII長期前景

陳宏遠(yuǎn)（麥格理證券資本管理公司臺灣區(qū)負(fù)責(zé)人）

在內(nèi)地是先從基金公司可以發(fā)行海外產(chǎn)品，但是臺灣正好是相反。到1980年代可以成立所謂的投股公司，他們可以把這些海外的資金引來進(jìn)行銷售，其實(shí)賣海外基金是一個專業(yè)性很高的產(chǎn)品，比如說對于匯率怎么樣，還有沒有想法，到底是換美金、還是歐元，還是其他的必備的貨幣。甚至到底怎么去掌握每個國家的趨勢。

我個人在臺灣做QDII業(yè)務(wù)，覺得這也是一個成長的學(xué)習(xí)的過程。包括媒體怎么樣適當(dāng)?shù)膱蟮溃Ｍ饣鹈襟w有學(xué)習(xí)的地方，到底這個產(chǎn)品怎么講才好？以前就隨便的講講就可以了，客人排隊買，現(xiàn)在不一樣了，要知道怎么去銷售這個產(chǎn)品，基金內(nèi)部知道怎么去整合新的產(chǎn)品。

現(xiàn)在在內(nèi)地有60家基金公司了，假設(shè)每家基金公司一年發(fā)一只就好了，這樣中國一年就有60只QDII基金了，你想要不一樣，你有能力不一樣嗎？這是另外一個問題，當(dāng)然每家都想不一樣，我怎么跟人家合作不一樣，我想跟別人不一樣，我自己研究好了沒有？對于有外資合作的公司我認(rèn)為是沒有問題的，可是一般的內(nèi)地的基金公司也想走向海外的時候，他們后面的平臺怎么跟國際連接，這是需要一段時間去教育、去栽培專業(yè)的基金公司，這是未來不可以掌握的趨勢，而且我對QDII基金的發(fā)展是非常有信心，因?yàn)檫@絕對是一條全中國人把資產(chǎn)作全球配置的一個機(jī)會，短期是一個過程，但是長期來講絕對是一個趨勢。

海外并非遍地黃金

杜書明（中國證券投資基金年鑒執(zhí)行主編、博士）

投資是一個不確定的，投資期望回報，但是能不能實(shí)現(xiàn)那是另外一個方面。

作為投資者今天這個局面也不能完全怪基金公司，也可能是有一些你沒有想清楚，你就進(jìn)來了，投資是自身最好的財富的守護(hù)者，在做這個投資的過程中，基金公司盡心盡力給你提供服務(wù)，你個人的評判、你的財務(wù)目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)，你個人也有一個責(zé)任。現(xiàn)在股票跌下來了，這也不是基金公司的責(zé)任。所以我一直有一個觀點(diǎn)，成熟的市場需要我們很多方面的配合，但是成熟的投資者也是這個市場繼續(xù)發(fā)展的必要條件。

那么反過來檢討我們QDII有什么問題。首先我們每次評審產(chǎn)品的時候，跟基金公司講，其實(shí)你并沒有國際投資的經(jīng)驗(yàn)和能力，只不過在現(xiàn)有的架構(gòu)下給了你這樣一個牌照，讓你可以去做，實(shí)際上你沒有研究覆蓋的這樣一種能力，也沒有這種經(jīng)驗(yàn)，所以我們請國外的投資顧問來做這樣的安排，是不是一定能做好呢？不一定的。

是不是我們當(dāng)時的步伐太快了，因?yàn)槲覀兞?xí)慣于在一個高股指的市場環(huán)境下，我們出去以后好像是遍地黃金。這在國內(nèi)太便宜了，我們就去搶，根本買不著，也受到了當(dāng)時整個樂觀的氛圍的影響。在這個過程中其實(shí)國外還有一些問題，可能是普通投資者不太清楚的，包括基金公司在這個過程中也是慢慢的體會在國外有很多的股票，它的流動性非常差的，買可能買不到，買了以后又做不了，所以有時候長期投資可以說是被迫的，放在那里就走不了。我們當(dāng)時募集的資金規(guī)模也很大，四五十億的美金，在全球也是非常靠前的基金規(guī)模。在國外的資產(chǎn)行業(yè)，可能是慢慢成長的，我們現(xiàn)在可能一下子很大，那么基金公司的壓力相應(yīng)比較大，不投可能錯失機(jī)會，投下去又是怎么樣一個問題。QDII其實(shí)是在這樣一個情況又選了一個比較高的基點(diǎn)，所以在這里面可能就有一些經(jīng)驗(yàn)方面的問題，有一些對市場不了解的問題，在資產(chǎn)配置里，是不是應(yīng)該包含國際這個部分，特別是國際市場這種投資，心態(tài)要放的更長一點(diǎn)，因?yàn)榭赡苴H回十天，這個資金才能到位的，所有的這些流動性的風(fēng)險，對市場不熟悉的風(fēng)險，市場大動蕩的風(fēng)險都要考慮的，同時還要考慮國內(nèi)資金不需要考慮的匯率風(fēng)險。

編輯：李成軍lcj0577@gmail.com