什么力量驅使油價不斷攀升？

賈國文

油價不斷攀升的原因，市場上有很多種解釋。有人說是中東危機，有人說是持續增長的中國經濟所致。按照供求關系來分析，若隱若現的美國經濟衰退應該促使油價下跌。那么，油價為什么不跌反漲？答案只有一個：過度投機。

近幾十年來，相似的石油價格大漲總共出現過四次。第一次是1973年的歐佩克國家（Organization of Petroleum Exporting Countries ，OPEC）首次石油禁運引起。第二次是1979年的伊朗伊斯蘭革命，一年后伊拉克入侵伊朗導致。第三次是1990年伊拉克入侵科威特引發。第四次就是當今這一次，油價單從去年1月到現在價格就已經整整翻了一倍，油價從52美元一桶飆升到了100多美元一桶。這真是應了那句廣告詞：“一切皆有可能。”現在的問題是：這一次油價飆升究竟是為了什么？

關于油價不斷攀升的原因，市場上有很多種解釋。有人說是中東危機，有人說是寒冷的冬季，有人說是尼日利亞的動蕩，還有人說是持續增長的中國經濟所致。但是這些理由沒有一個是有絕對說服力的。其實這些都是老生常談，從圣經進入中東開始中東就沒有和平過，尼日利亞的沖突也持續了長達40年，更不用說循環而至的冬天。如果說中國經濟高歌猛進帶動巨大石油需求的話，那么占世界石油消費40%份額的美國經濟衰退所導致的需求減少絕不亞于中國的增加。這種油價的異常上升顯然不是由于基本面的變化導致，因為在這一年期間，基本面幾乎沒有發生任何實質性的變化。而按照供求關系來分析，若隱若現的美國經濟衰退還應該促使油價下跌。那么，油價為什么不跌反漲？答案只有一個：過度投機。既然供求不能解釋高油價，我們有理由相信是金融投機者在不斷推高油價并可能制造一個堪與千年之交互聯網泡沫相媲美的投機泡沫。歐佩克甚至認為，由于美國經濟衰退，石油可能會出現供過于求的情況，因此正考慮是否應該減產。這種“供過于求”的情況不但沒有導致油價下跌，相反油價卻被一股神秘力量拉升并突破了令人眩暈的100美元大關。

石油大王們看起來并不憂慮全球經濟的衰退，而是一直洋溢著過年的氣氛。埃克森美孚最近公布了2007年的財務報告，凈利潤高達406億美元，這創下了世界經濟史上的一個奇跡，在歷史上還沒有任何一家公司在一年時間里能賺取如此之多的金錢。大量的金錢在石油期貨合約之間不斷地轉手。隨著美國房地產市場的突然崩潰并波及到了資本市場中最大的部分：股票和債券，投資者急于在世界范圍尋找新的投資機會。具有相對簡單的市場規則和長期看必定上漲的石油看起來是一個完美的分散風險和利潤最大化的工具。盡管看上去與其他投資不同，但很多投資者仍然把石油作為一個純投機工具來使用。

位于曼哈頓南端和哈德孫河畔的紐約商品交易所(New York Mercantile Exchange，NYMEX)盡管是1978年才引入石油商品交易，但它現在已經是世界石油交易的中心和風向標。它的交易大廳看起來更像羅馬競技場，站在大堂里的交易商們至今仍然沿用著叫喊和打手勢這種傳統的交易方式。當兩個交易商達成交易，他們把基本的成交信息寫在一張紙上，然后把它扔進大堂的中心池子里。那里站著外表健壯的交易商雇員，他們戴著防護眼鏡以防紙片不小心會飛進眼睛里。他們只要撿起這些紙片的一張后蓋上章，N多桶的石油就這樣改變了主人。大宗石油交易也是如此。銀行、對沖基金和養老基金現在都是通過計算機來完成交易。紐約商品交易所的業務現在已經爆滿了。全球每天僅消耗8600萬桶石油，而紐約商品交易所每天的成交量竟然是這一數字的15倍還多。這多出來的交易量都是在賭油價下一步的變動方向。在所有的石油合約中，投機者的持倉占到了45%，三倍于千年之交的水平。在這種情況下，很顯然，油價被扭曲了。其實，如果油價是由供求決定的話，油價至少要比現在便宜20美元以上。

這些是如何發生的？究其原因，大的養老基金出于分散投資的需要，持續把資產配置到石油上，從而不斷地推高了油價。其實，最新的投資組合理論也認為縱向的分散投資要好于橫向的分散投資，也就是說把商品期貨與現有股票持倉組合要優于在不同國家之間分散投資。華爾街的大投行高盛也投其所好，特意為這種投資需求而編制了一種包含石油的商品指數，這個新指數取得了異常的成功。大的機構投資者不斷地把錢放進去，高盛則不斷地購入石油合約，價格也就隨之漲得更高。現在，每個人都跳到了這場游戲之中。摩根斯坦利、德意志銀行以及其他金融巨頭均大幅擴大了他們在石油期貨上的交易。像高盛這樣的大投行甚至建立了他們自己的石油儲備，儼然一個像英國石油公司這樣的大能源公司。結果，石油交易量5年內已經翻了三倍，而實際需求年均僅上漲1.9%。

油價已經對供求說再見。油價一直以來都是決定于石油生產和工業國家的消費。但這種油價決定的模式已經一去不復返了。石油現在是每一個大的機構投資者的投資組合的一部分，甚至銀行也已經卷進了石油交易。如今，看起來像美國軍艦在霍爾木茲海峽和伊朗快艇意外相撞這樣不是很重大的消息都可以把油價推高幾個美元，油價的扭曲已經見怪不怪。美國的石油儲備其實一直較高，傳統的模型不再能夠有效解釋油價。中東危機、寒冷的冬季，尼日利亞的動蕩和中國爆炸性的石油需求也不能合理解釋當前的油價。既然這些因素都不能合理解釋不斷攀升的油價，那么油價背后的推手就只有一個—過度投機。石油投機已經近乎瘋狂，一次油管破裂就可以刺激油價上漲4個美元。要知道，這種借口可不是心臟外科手術，而是像小孩子的把戲。

這是一個不折不扣的泡沫，它遲早會爆破。

（作者為中國民族證券研發中心研究員）

編輯：李成軍lcj0577@gmail.com