讓再融資成為“惡”的鏡子

丁建兵

連日來，中國股市脆弱的表現已經向決策層發出一個不容忽略的信號：春節后新一輪的股市大跌進一步動搖了投資者對于今年出現“春季行情”的預期。自從中國平安公布再融資方案導致股市大跌之后，市場就患上了“融資恐懼癥”，只要有再融資的消息傳出，個股沒有不跌的，大盤也難逃下跌的命運，投資者聞風而逃，再融資儼然成為股市的殺手。從這個角度來說，再融資無疑在中國股市立起一面“惡”的鏡子。

股市跌勢“事出有因”

表面上看，當前雖然冰雪災害已基本過去，但災后重建的任務還很繁重，而且此刻投資者更感覺到了通脹的壓力，由此自然也就產生了對調控繼續加強的預期。國家統計局最新統計，今年２月份我國居民消費價格指數(CPI)同比上漲8.7%。盡管有人認為這也未必會促使央行升息，但在這樣的背景下，市場本身就會因為不確定性太強而缺乏上漲的動力。而且，2～3月份正是限售股票集中解禁的時期，這些新增的股票市值將是以數千億元計，光一個中國平安就有2000億元。這樣大的股票供應，在市場本身步履艱難的時候出現，這個壓力無論如何是不可小看的。顯然，一方面是外部市場運行不佳；另一方面是本身大盤環境不好；再加上還有包括限售股流通以及再融資推出所形成的巨大的擴容壓力。在這樣三個因素的共同作用下，股市怎會不跌？

當然，也有人提出，現在周邊市場已經出現了好轉，而境內市場也已經連續恢復發行新的股票型證券投資基金，并且開放了基金的專戶理財和券商的委托理財業務，這似乎表明市場趨勢已經開始好轉，這就沒有再下跌的理由了。

事實上，周邊市場是否真的好轉，現在還很難下定論。而且即便不考慮這一點，相對于股市所面臨的從宏觀到微觀的各種壓力，又豈是發行幾只基金和規模有限的理財產品可以解決的？人們都清楚，在行情好的時候，基金等理財產品是大家會爭相購買的，一旦行情不好了，則立刻變得無人問津。現在市場的主要問題是出在毫無節制地再融資上，這時發幾只基金，無論從什么角度來說都稱不上是什么大的利多。雖然，它會在特定的時期短暫地刺激一下股市，但不能從根本上改變大盤的趨勢。

公開增發頻生禍端

眾所周知，在本輪先揚后抑的交易過程中，一改近期縮量的態勢，量能明顯增大，表達了市場對“獅子大開口”的公開增發方式已是極為反感和相當恐懼。去年，中信證券和萬科分別在9月初以數倍于定向增發的價格對流通股股東實施高價增發，認購者已經深套?，F如今，人們不禁要問：還有多少家公司將推出這樣大手筆的增發？二級市場將這些公司視為績優公司、成長公司、藍籌公司，看好該類公司，投資該類公司，讓該類公司做大做強，難道就是為了得到這樣的“回報”嗎？而且都不向流通股股東作一點點真誠的解釋，只知道“拜會”機構試圖通過。既然這樣，為什么不采取定向增發，非要公開增發呢？再融資有許多種方式，除公開增發外，還有配股、定向增發、可轉債等等，而對二級市場沖擊最大的無疑是大手筆的公開高價增發。在未增發時先下跌、在增發后跌破發行價的例子已比比皆是。

在目前低迷的市場狀況中，任何利空都有被擴大的可能性，同時公開增發也會成為短期做空的借口、工具、武器，市場各方務必要清醒地意識到這一點。實際上，在連續的下跌后，目前在100元以上的個股僅剩下8家，在50元以上的個股也只有近70家左右，由此可見，高價群體已是傷痕累累；另外，大盤權重金融股更是跌勢慘重。由于公開增發的陰影存在，使得該板塊無法真正進入價值區域，這是近期亟待解決和正視的一個問題。而耐人尋味的是，當惡性圈錢正在逐漸泛濫時，至今卻沒有一個權威的說法。股市果然已經演變為誰都可以任意圈錢的場所了嗎？

惡性“圈錢”壓垮大盤

浦發銀行的巨量增發消息令滬市再度跳空低開，并一路低走，投資者極為看重的年線又一次被擊穿。如果說平安的天量融資導致了上一次的年線失守，那么浦發巨量增發和隨之而來的圈錢潮終于又一次壓垮了大盤。自從中國平安推出天量融資計劃后，短短1個月，已經有44家公司推出了約2599億元的再融資計劃。隨著越來越多的公司年報公布，再融資之風將會越刮越猛，大盤很可能會險象環生。

從市場需求看，由于大盤出現持續調整，人氣渙散，市場買盤正逐漸萎縮。換言之，主動性買盤極為匱乏。近期在年線保衛戰中，管理層及時為基金申購重新開閘，被市場視為積極的政策信號，故前兩次年線保衛戰都成功了。但基金開閘放水更多只能作為一種信號，例如之前獲批的4只股票型基金，只能為市場提供約400億元的資金，而浦發一家的增發額度就達到400億元。至于平安的1600億元，將吞掉16只尚未獲批的新基金規模。

市場的供給已經非常清楚，2008年股市本來已經是限售股的解禁高峰，如今又陡增巨量再融資的變數，市場的承受力將遭遇嚴重挑戰。據最近消息，平安的大股東表示堅決支持平安的融資計劃，而浦發也表示將研究增發的具體事項。既然平安可以天量融資，那么中國人壽會不會依樣畫瓢？既然浦發可以巨量增發，那么另外10多家銀行可不可以來個“不圈白不圈”？

瘋狂“圈錢”自毀根基

股市脆弱的表現正在向決策層發出一個不容忽略的信號：投資者對再融資行為已經無法忍受！如果忽略這一信號，不對瘋狂的再融資行為加以制約，導致投資者因寒心而離場，資本市場的未來將被徹底葬送。

據了解，美國證券監管機構有關再融資的規定中提到，美國上市公司掛牌交易后，要等18年后才有資格進行一次再融資，并且，只有投資者持有該公司股票的投資回報大于其投入的資金，才有資格進行再融資。倘若此規定真實無誤，其條件之苛刻，足以阻止惡意的圈錢行為，也足以確保投資者信心不受傷害。而我們對再融資的規定過于寬松。以中國平安為例，它剛剛在去年3月份才完成A股首次公開募股(IPO)，在上市不到一年，在它尚未給投資者帶來實質性回報的情況下，就匆忙推出近乎瘋狂的多達1600億元的再融資計劃，相當于它去年在上海證交所IPO融資規模(400億元)的4倍。如此貪婪的再融資計劃與用抽水機來抽血何異？倘若這種再融資行為得以通過，投資者的信心將被徹底摧毀，中國資本市場的未來將暗淡一片。

以浦發銀行為例。它目前的凈資產只有300多億元，并且其60億元次級債的再融資剛剛發行完畢，接著就傳出再融資400億元的計劃。可以想象，像中國平安、浦發銀行這樣磨刀霍霍準備再融資的上市公司成群結隊。如果所有公司都如此效法，股市將從此遭到投資者唾棄，不僅是徹底步入熊市的問題，它將不再有明天。

應該認識到，中國股市的供求關系已經發生逆轉。僅因限售股解禁增加的流通壓力，就已令市場難以承受。而新股發行的快速擴張(2007年滬深A股新股的發行規模超過了4470.83億元，而美國同年新股發行規模不到400億美元。A股成為2007年全球融資最大的市場)、再融資規模的繼續擴大，正在成為投資者的不可承受之重。

驅逐劣質上市公司

有數據表明，截至去年12月27日，共有188家上市公司實施再融資，實現募資約3657億元包括非現金資產1008億元，超過2001至2006年6年間的再融資總額。此外，2007年已公布增發再融資預案的上市公司還有242家上市公司。這種無節制的再融資膨脹，正在給股市發展根基帶來毀滅性破壞。除非監管層認為投資者的承受能力是無限的，除非認為市場的容納能力是無限的，否則，必須盡快嚴格規范上市公司瘋狂的再融資行為，提高再融資的門檻，叫停那些貪婪的、失去理性的再融資計劃，挽救市場的信心，挽救投資者的信心。

再從上市公司自身的發展角度來看，嚴格限制其再融資對其長遠發展也是有益的。如果一個公司不通過給投資者帶來足夠的回報就可以順利圈錢，他們哪里來的動力去治理好企業，回報廣大投資者？我國資本市場本來就存在著激勵機制不完整的弊端。由于逆向激勵機制無法給上市公司回報投資者帶來正向動力，才導致群體性墮落。追根溯源，這難道不是我國資本市場屢屢讓投資者付出犧牲，屢屢讓他們傷心落淚的原因嗎？現在市場最需要的不是再融資，而是對劣質上市公司的驅逐。生存還是毀滅，已經是監管層目前不得不面對的問題。要股市的未來，還是要對上市公司無節制再融資欲望的滿足？要資本市場的根基，還是要短暫的、虛幻的快感？這不是簡單的選擇題，而是一個個的責任。

監管層應該嚴格市場監管，嚴格規則制度。監管層不能眼睜睜看著辛辛苦苦推動的股權分置改革成果付之東流。僅就短期而言，對因再融資導致的信心喪失須盡快挽回。對于任何上市公司的再融資申請，都應追加時間限制和對投資者的回報這兩大限制性條件。對于不合規則的再融資鬧劇，必須盡快叫停。我們衷心希望再融資成為中國股市“惡”的終結和一面不可復制的“惡”的鏡子。

（作者供職于淮安立華經濟師事務所 ）

編輯：許倩xu.qian.1982@gmail.com