渾水摸魚：熱錢隱身搶入中國

熱錢，又稱游資或投機(jī)性短期資本，通常是指以投機(jī)獲利為目的、快速流動的短期資本，而且進(jìn)出之間往往容易誘發(fā)金融市場動蕩，具有投機(jī)性強(qiáng)、流動性快、隱蔽性強(qiáng)等特征。其投資對象主要是外匯、股票及其衍生產(chǎn)品市場等。

最近，德意志銀行最新一份研究報告認(rèn)為，伴隨著人民幣升值和后續(xù)的升值預(yù)期，大量的國際游資正在進(jìn)入中國，熱錢更加呈放量流入的態(tài)勢。據(jù)估計，2003年初至2008年3月間流入并沉淀下來的熱錢規(guī)模大約在6500億-8000億美元之間，到五月底其規(guī)模大約在7000億-8800億美元之間。

如此巨額熱錢搶入中國，究竟隱身何處？

目前股市和樓市的成交量并不支持熱錢涌入這些領(lǐng)域的判斷，估計熱錢在等待我們進(jìn)入伏擊區(qū)，等到油價和匯率都接軌時再出手購買低價的中國資產(chǎn)。

拋出這個問題是為了吸引大家的注意力，其實(shí)我沒有答案。我只能根據(jù)下面的分析來揣摩熱錢究竟沉淀在哪里，以及他們這樣做的動機(jī)。

在長達(dá)5年轟轟烈烈的房地產(chǎn)牛市和持續(xù)2年的滬深股市大牛市過去之后，忽然覺得我現(xiàn)在的處境居然非常窘迫：無法判斷我面前的那些資產(chǎn)究竟是高估了還是低估了。我真的很迷惑，感覺自己什么也不知道了。

導(dǎo)致我困惑的原因有兩個：

一是我不知道人民幣的真實(shí)匯率水平是多少，我相信中國人民銀行也不知道。二是我不知道中國能夠承受的油價水平是多少，我相信國務(wù)院發(fā)改委也不知道。所有的資產(chǎn)最終都是用人民幣來表現(xiàn)的，如果我們連人民幣的幣值和實(shí)際購買力究竟是多少都不知道，我們又怎么能夠用貨幣這把尺子來度量資產(chǎn)的價格呢？我真的無能為力。經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的命脈是石油，可是我國的石油價格如同人民幣的匯率水平一樣，是由政府控制的，我不知道如果油價放開，中國經(jīng)濟(jì)將是一個什么樣的結(jié)果，我相信政府的決策部門也不知道，所以，決策層現(xiàn)在不敢貿(mào)然放開油價，也不敢貿(mào)然放開匯率，其結(jié)果是：油價越來越高，而外匯儲備越來越多。隨著油價和外匯儲備的上升，政府恐怕更加不敢放開油價和匯率。

我們不知道以中國經(jīng)濟(jì)目前的發(fā)展方式是否能夠承受高油價，我們只知道現(xiàn)在的油價是由政府補(bǔ)貼的，我們不知道中國企業(yè)能否在油價放開的情況下繼續(xù)保持競爭力，繼續(xù)保持毛利水平。我們當(dāng)然更不知道在人民幣匯率放開的情況下，中國的各項資產(chǎn)應(yīng)該得到什么樣的定價。這些重大問題我們一概不知，為了防范由于這些不確定性可能給中國經(jīng)濟(jì)帶來的風(fēng)險，政府只有繼續(xù)管制油價，控制匯率，把這些懸念繼續(xù)保留下去。

我相信熱錢也不知道上述問題的答案。他們不知道中國的匯率會達(dá)到什么水平，他們也不知道中國的企業(yè)能夠承受多高的油價。但是，他們知道以下一些事情：人民幣匯率還會對美元升值，匯率升值部分中假設(shè)中國利率高于美國利率的部分將使得他們獲得收益，而且收益水平將高于他們在美國的融資成本；他們還知道，任何一個國家的股市、房市如果要經(jīng)歷油價和幣值的雙重調(diào)整，將毫無懸念地經(jīng)歷大幅波動。所以，這些資產(chǎn)現(xiàn)在的價格是否合理，這些資產(chǎn)未來的價值究竟如何，沒有人知道。

因此，假如我在操作熱錢的話，我寧可通過各種途徑進(jìn)入中國，以固定收益品種的方式埋伏下來。耐心等待中國的各項改革推進(jìn)下去，直到油價和匯率都與市場化水平接軌之后，再擇機(jī)收購中國的股票和房產(chǎn)。現(xiàn)在最大的不確定性就在油價和匯率上，一定要等到這兩個大靴子掉在地上之后，我才能判斷中國資產(chǎn)的實(shí)際價值。在這段等待觀測期，我不用擔(dān)心，中國政府的利率和匯率政策對我有利，我猜想一旦油價和匯率接軌，中國資產(chǎn)價格將出現(xiàn)大調(diào)整。因?yàn)檎麄€經(jīng)濟(jì)經(jīng)過長期保護(hù)和管制之后可能無法適應(yīng)高價石油和匯率升值。那時候我就可以出手大把大把地收購低價資產(chǎn)了。當(dāng)然，也可能中國經(jīng)濟(jì)的彈性很好，中國企業(yè)的競爭力很強(qiáng)，中國最終能夠平穩(wěn)地適應(yīng)高油價和匯率改革。那樣的話，對我更有利，如果一個國家的經(jīng)濟(jì)能夠平穩(wěn)適應(yīng)140美元以上的高油價，意味著中國的勞動生產(chǎn)率很高，意味著人民幣有更大升值空間，我可以繼續(xù)做空美元，投資人民幣，博取更大的無風(fēng)險的收益。這樣的策略進(jìn)退有序，似乎比中國投資公司的對外投資決策更為安全和審慎。

金融危機(jī)從來不會重復(fù)過去的形式，我們總是在防范類似1997年東南亞金融危機(jī)的熱錢，總在猜測熱錢已大規(guī)模地進(jìn)入了房地產(chǎn)和股市。恕我直言，今天大多數(shù)在3000點(diǎn)以下重倉套牢的中國股民可能很希望熱錢大規(guī)模地入市去解救他們。但是，縮得不能再小的成交量似乎無法支持上萬億熱錢沖擊滬深股市的猜想。東南亞當(dāng)年的情況與中國今天的情形完全不同，他們當(dāng)時匯率高估，被美元升值所累。我們今天匯率低估，所謂的強(qiáng)勢美元只存在于美國政府官員和中國學(xué)者的口述之中。我們真正的威脅在于高油價，如果說我們將迎來一場危機(jī)的話，那么這個危機(jī)的導(dǎo)火索肯定不是10年前已經(jīng)用過的引信。高油價最終會迫使我們在其他問題上做出一定犧牲，如果放開油價，可能國內(nèi)的生產(chǎn)商無法適應(yīng)，并由此導(dǎo)致一輪資產(chǎn)價格調(diào)整，為潛伏已久的熱錢創(chuàng)造難得的機(jī)遇。到那個時候，我敢說，政府對于熱錢恐怕就不會再是一種打壓和驅(qū)趕的態(tài)勢，而是希望他們盡快抄底，穩(wěn)住房地產(chǎn)價格，防止我國金融業(yè)出現(xiàn)大動蕩。

金融不是電視連續(xù)劇，我雖然早就發(fā)下宏愿要投資拍攝史詩巨片《蕩婦喋血記》，但是我上面的文字并不完全是虛構(gòu)的故事情節(jié)。這個世界已經(jīng)發(fā)生了重大變化，那些我們今天積極防范的風(fēng)險往往不是我們明天會遇到的；而那些我們今天不注意的問題；恰恰是下一次金融動蕩的突破口。

我不認(rèn)為熱錢是可以趕走的，也不認(rèn)為熱錢是可以防范的。作為一個忠實(shí)的馬克思主義者，我堅持認(rèn)為外因通過內(nèi)因發(fā)生作用。今天之所以有熱錢涌入，是因?yàn)橹袊鴥?nèi)部的經(jīng)濟(jì)體制存在著這樣或者那樣不合理之處，沒有完全按照市場經(jīng)濟(jì)的原則來制定各項政策。

股市和樓市目前的成交量并不支持熱錢涌入這些領(lǐng)域的判斷。我的估計是，熱錢在等待我們進(jìn)入伏擊區(qū)，等到油價和匯率都接軌時再出手購買低價的中國資產(chǎn)。