上市公司不務正業，誰在玩兒心跳？

2007年，可以說是一個大牛市年，無論是證券公司還是基金公司以及一些普通散戶們都狂賺了一把。而一批上市公司同樣把握住了那個大牛市，照樣賺得了大批真金白銀。2007年的中國資本市場，可謂是一個當之無愧的投資收獲年。而且，在去年的那個大牛市中，一些平時深居淺出的上市公司們也沒能按捺住寂寞，紛紛火速沖進資本市場，但卻敗得很慘。

在上市公司的一季度預虧的公司中，有近二十家公司在業績預告中提及證券市場投資下降給凈利潤帶來的負面影響，甚至導致公司虧損?！?/p>

中國改革開放已有三十年，東部沿海及華南沿海的企業家們，因為自身及自己的企業成長軌跡等原因，在創業之初他們就抓住了一些細小的機會而腳踏實地或者說趁著改革開放時期的投機機會成長起來的。在改革開放三十年后的今天，從雅戈爾不務正業的背后，我們看到的是中國證券市場投資環境的改善，無論是國際市場環境還是中國的社會環境和經濟環境都發生了極大的改變。

在炒股的上市公司中，三一重工做得算是比較成功的，但這樣的個案在國內資本市場中并不是很多，而且依靠炒股收益就能常年維系整個上市公司似乎還沒有什么先例，當一些上市公司依然沉醉于股票投資時，另一些上市公司則在抽身而退，進而回歸主業。作為一家上市公司，依靠炒股收益維系生存是不正常的?！?/p>

雅戈爾不務正業的背后

文／本刊記者非野

雅戈爾是家很優秀的企業。但雅戈爾有多優秀？

有不少人知道雅戈爾是家服裝企業，但更多的人卻不知道雅戈爾不僅僅是家服裝企業。

雅戈爾的業務范圍包括服裝制造、技術咨詢、房地產開發、貿易、對外投資、項目投資、倉儲運輸、針紡織品、金屬材料、化工產品及原料、建筑材料、機電、家電、電子器材、煤、焦炭的銷售等等。其主營業務是服裝服飾產品及服裝輔料的設計、制造、銷售、進出口貿易和房地產。其主營業務從服裝發展到房地產，而現在又增加了股權投資。

1998年，雅戈爾上市。作為中國男裝第一品牌，其主導產品雅戈爾襯衫和西服國內市場占有率分別為連續十二年和七年位居第一。早在上世紀末的1997年，雅戈爾便開始建設自營專賣店，已建立起遍布全國的156家分公司和1835個營銷網點，自營專賣店356家，其中自有店面108家。從中華全國商業信息中心、中國商業聯合會的全國大型零售商場的商品銷售抽樣統計信息來看，2007年12月份，雅戈爾襯衫綜合市場占有率14.04％，西裝綜合市場占有率16.27％，綜合市場占有率已經分別連續十三年和八年位居全國第一。

在制衣業業績表現不錯，而在股權投資方面雅戈爾同樣毫不遜色，雅戈爾的確依靠投資大賺了一筆。從該公司公布的年報顯示，2007年凈利潤同比大增220%，其中投資收益貢獻了多達七成的利潤。雅戈爾去年實現歸屬于上市公司股東的凈利潤24.76億元，與上年同比增長220%；實現歸屬于上市公司股東的扣除非經常性損益的凈利潤7.78億元，與上年同比增長10%。其合并利潤表顯示，投資收益高達27.54億元，占利潤總額36.91億元的75%。相比較而言，雅戈爾2006年度的投資收益僅0.53億元，其2007年投資收益增長了50多倍。證券分析師稱，雅戈爾的這些高收益主要得益于其拋售部分中信證券股權，該公司去年拋售了手中的中信證券股票獲得收益24.65億元，這也是與2006年末相比業績瘋狂增長的原因之一。除了出售手中的部分中信證券股權，雅戈爾去年還贖回南方穩健成長基金并獲得超過1億元的收益。

在雅戈爾的年報中我們可以看到，其主營業務所貢獻的利潤似乎顯得越來越微不足道了。雅戈爾投資收益的光芒遠遠覆蓋過了其主營業務。

雅戈爾的實際控制人是李如成，身為雅戈爾董事長的他還兼任寧波盛達發展公司董事長、寧波銀行股份有限公司董事及中信證券股份有限公司董事等職務。在今年5月16日召開的年度股東大會上，有人將不務正業這一問題讓李如成回答。李如成回答稱：“我以前是農民，我的正業是農業；后來我辦服裝廠，一開始生產襯衫，這已經是不務正業了。在襯衫廠到一定規模后，我又想引進西裝生產線，生產西裝，這對于襯衫廠來說，又是不務正業。所以，當時服裝界就有人以懷疑的口氣說，‘做西裝？沒那么容易吧。’至于房地產，實際上我們做得很早，1992年就開始了。當然，房地產相對服裝也是不務正業，只是這個不務正業由來已久?！比羰前凑绽钊绯蛇@樣的邏輯，國內上市公司的老總們似乎個個都在不務正業。

做ＶＣ、做PE，雅戈爾走在了很多上市公司前面，我們相信雅戈爾并不是隨便玩玩而已。和一些上市公司一樣，雅戈爾也有自己的創投公司。創業投資是近年上市公司們關注的火熱領域，他們不再滿足于將自己的一些資金交給私募們打理，而是自己做起了創投。雅戈爾旗下子公司眾多，上海雅戈爾投資有限公司、寧波雅戈爾創業投資有限公司便是其子公司之一。與眾多子公司性質不同的是，投資公司的身份是PE、創投公司的身份是 VC，即炒股投資上市公司股權，又身兼PE、VC等職，雅戈爾的確需要我們仔細端詳。冒險一詞已經不足以形容雅戈爾的投資行為。

無論是投資上市公司股權，進入PE、VC等領域，中國上市公司們的這些積極且迅速的舉動，比照一些西方發達國家上市公司們當時的發展軌跡，有過之而無不及。我們文章的最前面已經說了，雅戈爾是家非常優秀的上市公司，并且在服裝行業中是國內數一數二的上市公司，李如成同樣是個非常優秀的企業家。但問題的關鍵是，優秀的企業、優秀的人往往是很多人的模仿對象，我們相信李如成的資本軌跡或者說是雅戈爾的投資行為肯定早已成為一些上市公司學習、甚至是頂禮膜拜的對象。

如果說像雅戈爾這樣優秀的企業都選擇沖進投資其他上市公司股權、沖進PE、VC等領域，那些跟著雅戈爾學習的上市公司及企業家們，還有誰會真正安心地照料好自己的主營業務呢？

中國改革開放已有三十年，東部沿海及華南沿海的企業家們，因為自身及自己的企業成長軌跡等原因，在創業之初他們就是抓住了一些細小的機會而腳踏實地或者說趁著改革開放時期的投機機會成長起來的。在改革開放三十年后的今天，從雅戈爾不務正業的背后，我們看到的是中國證券市場投資環境的改善，無論是國際市場環境還是中國的社會環境和經濟環境都發生了極大的改變，在這些環境的改變中，一些早期發展起來的企業的成長瓶頸早已開始突現，甚至其原來的主營業務市場空間已經被眾多競爭者所瓜分。這時他們也是矛盾的，若堅守主業，可能會失去一些新的發展機會，如果不堅守主業可能將會失去更多機會，從改革開放初期走過來的那代企業家對機會二字的認識與把握遠比我們想象的要深刻。

能賺的時候就賺，有機會的時候就把握機會，這也就造成了一些上市公司的機會主義心態。這一心態的背后，是那一代的有些企業家們仍然在利用政策不成熟中引發的某些機會去賺錢，仍然還是固守的套路，或許這一套路對他們而言是屢試不爽的。

上市公司的收益主要來自于主營業務收益和投資收益兩方面。與過去不同，特別是自2000年上市公司紛紛利用富余資金進行積極主動的投資，變成了主動進攻型。上市公司越來越多地關注非主營業務的收益、關注主營業務外的如金融、股權類投資機會，對上市公司而言并非是件壞事。但如果漸漸淡出原有主業甚至完全拋棄自己原有的主業，這種行為是極其危險的，投資者也不會認可。

也有一些西方媒體批評包括雅戈爾等中國部分上市公司不務正業，依靠投機獲利。上市公司普遍抱有投機的心理，與其說是投機心理還不如說是他們不想放過任何一個機會的心理。依靠投機獲利，目前還沒有成為上市公司的主流，但如果成為上市公司的投資主流，后果將是可怕的。

投機本身就不是壞事，投機僅僅是賺錢方式中的一種。對上市公司的這種投資傾向我們不完全持否定的態度，但上市公司還普遍無法具備相關的專業投資機構的投資能力。上市公司高管不僅僅要對自己負責，更需要對投資者和股東負責，既然是上市公司就說明這不是某一個人的游戲。

變異的上市公司

文／思安

2007年，可以說是一個大牛市年，無論是證券公司還是基金公司以及一些普通散戶們都狂賺了一把。而一批上市公司同樣把握住了那個大牛市，照樣賺得了大批真金白銀。2007年的中國資本市場，可謂是一個當之無愧的投資收獲年。

而且，在去年的那個大牛市中，一些平時深居淺出的上市公司們也沒能按捺住寂寞，紛紛火速沖進資本市場。關于上市公司炒股，一部分人持謾罵態度，認為他們是在不務正業，他們應安于主業而不應該在股市中橫插一腳。其實，上市公司不務正業的情況并非一時而為，在股市稍稍回暖的時候這些公司就嗅到了投資機會。在上市公司去年的年報中，很大一批上市公司的業績不是依靠其主營業務而是靠炒股來實現的。甚至在他們的年報中，主營業務收益已經遠遠小于炒股的收益。

主營業務收益被壓成一個極小的數字，難道他們已經悄然變異成基金公司？有人曾這樣感嘆道。對炒股的上市公司而言算是一種沉淪嗎？如果是，那么他們為什么會如此沉淪？這是一個值得深思的問題。上述上市公司所出現的現象絕不是個案。或者說，此類現象的發生，也說明上市公司的炒股行為已經變異成了另外一種味道。

2008年，國內資本市場與去年相比，失去了太多的歡樂。經過前兩月的深度下跌，許多上市公司的市值都被突然蒸發，而那些沉迷于炒股的上市公司更是感受到了深刻的教訓。這一教訓可謂刻骨銘心。

當資本市場向好，股市在一個上升趨勢中的時候，上市公司積極炒股卻從一個側面加劇了投資者對其未來收益的良好預期，這個良好預期很容易造成股價的進一步上漲，或者會加快股價的上漲速度。當上漲速度過快時，甚至在短時間會以數倍的速度急劇上漲。然而，這個上漲的數據或者說這個上漲的狀態很大程度來講是虛擬的，或是被一個良好的預期給助漲的。這種良好的預期是股價上漲的助推器，這種高漲的股價所帶來的繁榮的真實性是包含水分的。虛假的繁榮恰恰也構成了泡沫的存在，這種偽真實不僅傷及股民，傷及資本市場，也給管理層的政策設定帶來一個不真實的參考系數?；蛟S，這也就是變異的上市公司的可怕之處。

更重要的是，上市公司間流行的交叉持股現象也容易成為虛假繁榮的造就者。交叉持股早已不是什么新鮮事物，交叉持股使上市公司及其關聯公司一榮俱榮。一家上市公司盈利，便可以從多個層面帶動一批公司的盈利，交叉持股是最容易出貓膩的地方之一，也是最容易滋生問題、產生泡沫的地方。盡管管理層在交叉持股方面也是設下重重監管措施，但諸多問題可以說是防不勝防。也正應了中國的那句話，上有政策，下有對策。

任何泡沫都是難以持久的，甚至破滅的速度比流星還要快。當泡沫破滅，股價下跌時，上市公司在股市上的投資便會跟著玩兒滑鐵盧，其炒股投資收益的縮水對那些上市公司的股東們而言，也同樣意味著股東們資產的縮水。變異也就是這么體現的。

一些上市公司一邊在炒股，一邊又在再融資，這些變異現象絕非個案。就一則來自WIND統計的數據來看，截至4月24日，在已披露今年一季報的620多家上市公司中，涉及證券投資并作為交易性金融資產處理的公司有118家，只有不到20家公司實現證券投資正收益，并且以佛山照明、風華高科等上市公司成為因炒股導致虧損的典型代表。可以說，這一數據是驚人的。

目前，多數上市公司實現了對高管的股權激勵機制。在那些炒股的上市公司中，股權激勵機制就如同一把雙刃劍，在股權激勵之下，一些上市公司高層“不得不”比過去更加關心自己供職公司的股價，關心自己供職公司股價是好事，而過度關心股價或許就少不了炒作的成分，在股權激勵下他們迫切地希望通過一系列的“運作”來抬高公司股價，以期通過高股價來實現高激勵，進而實現高管個人的高收益。這些現象看起來似乎都是順理成章的，但其實里面卻變了很多味道。如果上市公司在炒股方面實現了更多的收益，那其高層便可以有更多的個人收益，這部分收益就體現在股權激勵方面。剛才說了，股權激勵是一把雙刃劍，其刀刃的另一面就是如果上市公司炒股失利，那這些失利的地方將由上市公司投資者來承擔。對上市公司高管而言，炒股的失利并沒有給他們帶來多少的損失和影響，對他們而言似乎沒有什么風險，而對投資者呢？可想而知。

只有收益而不用承擔什么風險，這樣的買賣或許換了誰都會去做，誰都愿意為此一搏，但如果我國證券市場的上市公司高管們都把心思放到如何經營公司的證券投資上，公司風險轉化成證券市場的風險，這種風險對經濟的影響是可想而知的?；蛟S這種擔心是種遠慮、或許這種假設也值得商榷，但這個現象已經正在影響中國資本市場的未來發展。

在一些網絡資料中我們可以看到，國內有的上市公司去年買賣其他上市公司股票者已超一百家。一些上市公司也在一季報中提及，炒股失利對公司造成虧損有一定影響，也有一部分上市公司對今年的整體業績擔憂起來。如佛山照明，其一季度由于短期股票投資收益及公允價值變動收益合計虧損1.02億元，使今年一季度業績預虧7500萬元。

任何上市公司炒股都不會把所有的資金押于股市，在上市公司們一季報的虧損中，我們可以進一步地分析是由什么原因造成的。是人為的還是天災所致？是炒股所致還是主業投資的失利？

如果上市公司在沒有違反管理層相關規定的情況下去炒股，那么誰也管不了。上市公司利用自有資金投資于證券市場的收益是種不穩定收益，當市場向好的時候能為年報增色不少，而市場低迷時期也會使其雪上加霜。在炒股的上市公司中，三一重工做得算是比較成功的，但這樣的個案在國內資本市場中并不是很多，而且依靠炒股收益就能長年維系整個上市公司似乎還沒有什么先例，當一些上市公司依然沉迷于股票投資時，另一些上市公司則在抽身而退，進而回歸主業。作為一家上市公司，依靠炒股收益維系生存是不正常的。

炒股炒不出世界級企業

文／張盛

美國當仁不讓地成為現代管理思想的發源地，無論在經濟世界還是在國際政治，美國人是得意的，美國國力之所以令世界矚目，是因為美國有強大的經濟支持，而背后則是有一大批世界級企業為之支撐。中國創建資本市場的目的就是為了活躍經濟、讓中國企業能更迅速地融入國際性的商業游戲之中。

中國目前有極少國有企業擠進世界500強，并且擠進500強的某些也被一些人謾罵成是依靠國有壟斷進入的。與美國等發達國家相比，中國差得還太遠。500強是一個門檻，也是一個標桿，有多少中國企業能擠進這一門檻就意味著中國經濟有多少真正的含金量，也意味著中國在國際上影響力有多大。國際影響力需要強大的國家實力說話，對于今天做企業的中國人、特別是做上市公司的中國企業家來說，他們肩負重任。

在波瀾壯闊的大牛市背景下，部分上市公司不專注于做好主業，而將巨額資金投入到風險程度很高的證券市場中，這種情況顯然已經引起了管理層的高度重視， 深圳證券交易所在去年新發布的上市指引中就明確規定，上市公司不得把發行股票所募集的資金和銀行信貸資金用于證券投資，要求上市公司合理安排、使用資金，致力發展公司主營業務。

作為中國資本市場主體，上市公司在投資方面的積極并非一件壞事。成功股改后，諸如兼并重組等一系列資本活動都需要這些市場主體積極參與。的確，在股市呈火爆行情時，那些以股票投資獲取收益為主的上市公司，他們的收益可能遠比實業投資來得容易。但股市本就如同過山車，一旦下跌時便會摔得很慘。如果上市公司高管們都把主要精力放在如何進行證券投資上，主業必然會受到影響。

有人說上市公司的炒股收入超過了主營業務收入，并不能說明是他們放棄了主業，為了股東的利益最大化，利用炒股增加股東價值無可厚非。積極的投資活動是國內資本市場繁榮的基石，上市公司利用自有資金炒股似乎真的無可厚非。但需注意的是，不能影響到主業。多元化已被說了很多年，在進行多元化的投資，國內也不乏成功的企業?？梢哉f，上市公司利用自有資金進行證券投資也算是多元化投資。在有的上市公司的年報中，其證券投資的收入競然超過了主業，這不得不讓人質疑到底什么才是他們的主營業務，這一現象的確是中國資本市場的怪現象。

炒股，僅僅是一個企業決策。如同這些上市公司的實業領域的投資決策。為什么上市公司要忙于炒股，是因為中國的資本市場能產出比實業投資來得更為實在的誘惑力，這一誘惑力無非就是賺錢效應。這一賺錢效應讓一大批上市公司們疲于奔波，從2007年年報中，他們的這種奔波似乎有點顧此失彼了。而在他們炒股失意的時候，管理層出臺的相關政策也成為他們謾罵的對象。

在上市公司這一輪輪的炒股效應中，我們不禁要思考，改革開放三十年，中國的確涌現了一大批水準參差不齊的企業家，但是到目前為止，為什么中國還沒有出現令西方企業家們為之一震的企業家？

人和人之間是有極大差別的，而上市公司老總間更是如此，他們之間的差別也決定了他們對所管理的上市公司的駕馭能力。上市公司是證券市場存在和發展的根本，投資者交給公司的資金是用于進行主業投資并獲得投資回報的，如果上市公司都熱衷于炒股，則會加大市場的波動。對一些聰明人來說，正是因為市場的波動才給了他們賺錢的良機，但并不是每個上市公司都能駕馭這些波動的。在上市公司炒股的游戲中，他們很容易被一些聰明人所魚肉。駕馭者也就是掌舵者，如果說這家上市公司的核心管理層有清晰的公司戰略，他們知道自己的企業在做些什么，包括炒股，那么就沒有什么必要罵他們。關鍵的是，上市公司的董事長及老總們，你們真的清楚你們企業的未來嗎？

在上個世紀90年代，中國的上市公司老總們都喜歡玩多元化模式，在那時便有一批企業甚至是最早上市的企業死在了多元化之路上。而到了21世紀，企業家們談得最多的便是資本運作，似乎一系列的兼并、重組、收購才是上市公司們的根本價值所在，但正是為了謀求資本運作，他們忽視了上市公司的根本商業價值。他們身上不欠缺冒險的基因，但卻少了務實的精神，炒股炒不出世界級企業。