一個億萬富翁的噩夢

億萬富翁遭遇噩夢

2008年6月19日傍晚，一場罕見的暴雨突襲河內(nèi)，大街小巷一片汪洋。36歲的阿貴從河內(nèi)東南銀行的大門走出來，推著他的力帆摩托車，光腳光頭，一腳扎進(jìn)水中。對這位曾經(jīng)身家過億的建材商而言，他今天的心情遠(yuǎn)比天氣還要糟糕。

一個星期前，他從南部遙遠(yuǎn)的胡志明市跑到首都，以平均每天拜訪4家銀行的速度，迄今已經(jīng)整整跑了20家大大小小的銀行。從18％、28％一直到30％的年利息，他不斷地對各家負(fù)責(zé)貸款的銀行經(jīng)理們讓步。最后，在他承諾愿意承擔(dān)30％的貸款利息卻仍然遭到拒絕后，他開始絕望了。

兩年前，年輕氣盛的阿貴懷著對財富的夢想第一次來到南部如火如荼的經(jīng)濟(jì)中心胡志明市，承包了一家中型的建材批發(fā)公司，專門向蓋樓的地產(chǎn)開發(fā)商們提供廉價的鋼材和水泥。為了爭奪盡可能多的客戶，他自始至終都堅持以市場最低價出貨的原則。然而，火熱的市場需求居然意外地改變了他的命運(yùn)，短短兩年時間，他的身家已經(jīng)過億。

而兩年后的今天，阿貴卻突然開始感到恐懼，這種恐懼是他所沒經(jīng)歷過的。這是一種從擁有億萬身家突然回到債務(wù)纏身的恐懼。對他而言，這種恐懼遠(yuǎn)比以前的貧窮可怕得多。因為債務(wù)纏身意味著他以后要東躲西藏，要失去朋友甚至親人，受人責(zé)罵。

起先，雖然胡志明市的股市已經(jīng)從最高峰的1170點(diǎn)一路下跌到530點(diǎn)附近，中心地段的房價也從每平方米5000美元回落到3000美元附近，但是胡志明市的建筑工地仍然一片忙碌，找他訂貨的客戶仍然絡(luò)繹不絕。對他而言，只要能按時從其他的批發(fā)商那里拿到鋼材，他就能保證自己有錢可賺。

一個星期后，阿貴開始陸續(xù)從其他批發(fā)商那里接到被退回的訂單。一開始他還能通過主動提價的方式繼續(xù)拿到鋼材，但現(xiàn)在即使加價，他也無貨可提。而自己已經(jīng)支出的訂金卻遲遲不能回款，下游的客戶又不斷上門催債，阿貴的資金鏈忽然面臨危機(jī)。而銀行也開始變得不講情面。6月11日是阿貴真正感到噩夢開始降臨的一天。這一天，越南中央銀行宣布，從即日起開始將基準(zhǔn)利率從12％上調(diào)到14％，再貸款利率從原來的13％調(diào)至15％，貼現(xiàn)利率從原來的11％調(diào)到13％。緊接著，從12日起，越南各主要的商業(yè)銀行紛紛開始上調(diào)越南盾的存貸款利率，商業(yè)銀行的平均年利率則由原來的約14％提高到約18％。越南中央銀行規(guī)定，商業(yè)銀行的存貸款利率可以基準(zhǔn)利率為基礎(chǔ)上下浮動150％，這就意味著，根據(jù)官方公布的利率水平，商業(yè)銀行的實際貸款利率最高將達(dá)到27％。

跨國資本集團(tuán)故意“唱空”?

“直到現(xiàn)在，我還覺得這只是一場夢。我經(jīng)常會夢見第二天一切都會好起來，恢復(fù)到原來的樣子。因為這一切來得太莫名其妙了。”對阿貴這樣的普通商人而言，這一切來得的確太出人意料了。至今，多數(shù)的觀察家們都把5月27日看成是這場經(jīng)濟(jì)震蕩全面爆發(fā)的導(dǎo)火索。這一天，越南國家統(tǒng)計局公布了今年5月份越南居民消費(fèi)價格指數(shù)(CPI)。在今年頭5個月內(nèi)，越南綜合CPI較去年底上漲了15.96％，幾乎所有的商品價格都出現(xiàn)不同程度的上漲。5月份當(dāng)月的CPI更是漲幅達(dá)25.2％，創(chuàng)下越南近11年的歷史紀(jì)錄。

然而外界的反應(yīng)突然變得異常激烈。在越南國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)公布后的第二天，國際投資機(jī)構(gòu)摩根士丹利突然發(fā)布報告，稱越南正面臨著一場類似于1997年泰銖的“貨幣危機(jī)”，越南盾可能面臨下行風(fēng)險，它的貶值可能會在本地區(qū)引發(fā)危機(jī)的蔓延。此后，隨著德意志銀行關(guān)于越南盾遠(yuǎn)期不可交割匯率(NDF)還將在未來數(shù)月內(nèi)繼續(xù)貶值30％的預(yù)測出籠，越南一時從“亞洲奇跡”的巔峰跌至谷底，“越南危機(jī)”開始成為全世界關(guān)注的焦點(diǎn)。

迄今，仍有人指責(zé)這是跨國資本集團(tuán)在故意“唱空”越南，其目的是制造利空配合從越南獲利的投機(jī)資金從越南獲利了結(jié)出逃。“惡意唱空論”者惟一的理由是：摩根士丹利在越南國家統(tǒng)計局的數(shù)據(jù)公布之前，就已經(jīng)獲得了相關(guān)的CPI數(shù)據(jù)，否則他們不可能如此及時地發(fā)布出這份報告。今天，對“惡意唱空論”是否成立顯然已經(jīng)難以考證。因為除了股市和房市下跌、交易量減少之外，各方面的數(shù)據(jù)表明，外資并沒有明顯從越南大規(guī)模撤出的跡象。

對投機(jī)資金(即“熱錢”)而言，最容易得手的領(lǐng)域是股市和房地產(chǎn)市場。越南的股市容量極小，稍有大規(guī)模資金的進(jìn)出，股價要么漲停，要么跌停。而且，直到今天，越南對于資本賬戶也沒有完全開放，這意味著想把股票賬戶的錢短期內(nèi)大量換成外匯匯出境外是不可能的。在房地產(chǎn)市場，越南官方自去年11月份就已經(jīng)出臺政策，對二手房的買賣和轉(zhuǎn)讓課以重稅。自此以后，房價一路走低，交易量也一落千丈，在低迷的市況下，靠拋賣房產(chǎn)變現(xiàn)資金的可能性亦不大。

可怕的FDI依賴癥

洶涌而至的FDI狂潮再配合極具擴(kuò)張性的財政和信貸政策，最終匯合成一股極其強(qiáng)大的貨幣供應(yīng)，導(dǎo)致資產(chǎn)價格和通貨膨脹不斷走高。

然而，有一個共同的事實卻是任何人都無法否認(rèn)的：在過去幾年中，尤其是近一年多來，越南國內(nèi)的投資呈現(xiàn)出狂飆突進(jìn)式的增長，這其中居于首位的是外國直接投資(FDI)的暴增。據(jù)越南計劃和投資部外來投資局公布的數(shù)字顯示，2007年越南全國共向1406個外資項目頒發(fā)了投資許可證，較2006年增長68.8％；協(xié)議外資額為176億美元，較2006年增長94％。在這些新批準(zhǔn)的外資項目中，不乏金額高達(dá)數(shù)十億美元的大項目。進(jìn)入2008年后，F(xiàn)DI猛增的勢頭仍然在繼續(xù)。僅今年以來的半年時間，F(xiàn)DI的意向投資金額就達(dá)到了150億美元。其中，僅僅在5月份，越南政府就批準(zhǔn)了130個項目、75億美元的FDI意向投資金額。

為保證越南經(jīng)濟(jì)的安全，越南政府規(guī)定，對于重大項目的開發(fā)和重要的企業(yè)，必須由越方控股51％以上。因此，這些FDI進(jìn)入后，多數(shù)都采取與越南政府控制的國有企業(yè)共同開發(fā)的形式。而越方的資金，除了少量的企業(yè)自有資金外，絕大多數(shù)都來自于政府預(yù)算和銀行信貸。隨著流入的FDI金額不斷增加，對政府預(yù)算和銀行信貸的需求也越來越大。

以2007年的數(shù)據(jù)為例，為配合與FDI進(jìn)行投資項目的合資開發(fā)，越南政府臨時決定在原有的361個外資項目上繼續(xù)追加投資26.5億美元，這一項目數(shù)和金額分別比2006年增長74.3％和91.2％。2007年，越南政府的財政赤字高達(dá)50億美元，占到當(dāng)年GDP的4.9％，幾乎達(dá)到了國際公認(rèn)的5％的警戒線。

洶涌而至的FDI狂潮再配合極具擴(kuò)張性的信貸政策，最終匯合成一股極其強(qiáng)大的貨幣供應(yīng)，導(dǎo)致資產(chǎn)價格不斷走高。2007年，胡志明市的VN股票指數(shù)漲幅高達(dá)150％，平均市盈率(ew)超過70倍，位居全球之首。而在胡志明市和河內(nèi)，房價更是火箭般地上漲，一些重要地段的房價，每平方米的價格甚至超過5000美元，直逼紐約和東京。到2007年12月，越南的居民消費(fèi)價格指數(shù)(CPI)較2006年猛增12.6％，創(chuàng)下自1995年以來的最大增幅。

一股兇悍的通貨膨脹逆流，正如惡性腫瘤一般，在一天天膨脹。

越南盾急貶似有魔鬼作祟

“去年這個時候，很多人爭著要把美元換成越南盾，大家都看好越南盾，認(rèn)為它遲早要升值。”位于河內(nèi)巴庭郡廊下街的一家私人兌換點(diǎn)的老板阿勇說。自2007年8月以來，越南盾已經(jīng)累計升值1.3％。2007年12月24日，越南央行正式宣布：放寬越南盾每日交易浮動幅度，以便容許越南盾升值，強(qiáng)化越南央行對抗嚴(yán)重的通貨膨脹。2008年3月10日，在越南國家統(tǒng)計局再次公布的CPI數(shù)據(jù)仍然居高不下的情況下，越南國家外匯管理局再次宣布：將越南盾每日漲跌幅波動區(qū)間由上下0.75％擴(kuò)大至1％，希望能通過升值進(jìn)一步加大遏制通脹的力度。

然而這一次，奇怪的事情發(fā)生了：僅僅在越南盾匯率宣布擴(kuò)大波動區(qū)間幾個小時后，越南盾不但沒有出現(xiàn)意料中的升值，反而出現(xiàn)急跌之勢，當(dāng)天即貶值接近1％。這一幕，令多數(shù)人都驚呆了。隨即，以3月10日為轉(zhuǎn)折點(diǎn)，越南盾開始一路狂跌。同樣在阿勇的這家兌換點(diǎn)，越南盾兌美元的匯率曾一度跌至19000：1。市場對越南盾的信心大跌，所有人的希望都落空了。這一切，用阿勇的話說，“似乎有魔鬼在作祟”。

的確，即使在今天，在專業(yè)的經(jīng)濟(jì)學(xué)家看來，通過讓越南盾升值的方法抵御通脹也不能說有何不妥之處。這并不違背經(jīng)濟(jì)學(xué)的基本規(guī)律，是越南政府在冒著犧牲出口的風(fēng)險來遏制通脹。因為對越南這樣尚處于初級發(fā)展階段的國家而言，保持本幣在較長時間內(nèi)的適度貶值對吸引外資、促進(jìn)出口是非常必要的。這是自1995年以來，越南政府首次允許越南盾升值。可見，越南政府對本幣的升值是非常謹(jǐn)慎的，不到萬不得已，并不愿意看到越南盾的升值。

出于對FDI的過度饑渴和依賴，越南政府最終選擇了希望以小幅升值而非加息來抵御通脹的政策思路。“在2007年的整整一年中，除了2007年6月上調(diào)過一次存款準(zhǔn)備金率以外，越南政府對商業(yè)銀行存貸款基準(zhǔn)利率、再貼現(xiàn)利率和銀行間拆借利率未作任何調(diào)整，以至于白白錯失了遏制通脹的最佳時間和最佳手段。”經(jīng)濟(jì)學(xué)家說。

金融問題的根本是工業(yè)基礎(chǔ)脆弱

1986年以來的“革新開放”政策，不僅使越南吸收的外資規(guī)模和GDP增速實現(xiàn)創(chuàng)紀(jì)錄的增長，更奠定了越南經(jīng)濟(jì)增長的獨(dú)特模式。1988年，越南國會頒布實施了《外國投資法》，首次確立了要以“外國投資作為促進(jìn)越南經(jīng)濟(jì)增長重要源頭”的發(fā)展戰(zhàn)略。2005年11月，越南國會再次頒布實施了新的《外國投資法》，新法不僅大大降低了外資進(jìn)入越南的資金門檻，而且還賦予了外資與本國完全同等的國民待遇。2007年，越南正式加入WTO，美國、歐盟等也先后與越南簽訂協(xié)定。承諾給予越南永久性正常貿(mào)易地位。至此，外資拉動型的經(jīng)濟(jì)增長模式在越南得以基本確立，越南的國內(nèi)市場開放度隨即大幅度增加。

一方面，越南國內(nèi)市場開放度越來越大，另一方面，由于本國的工業(yè)基礎(chǔ)長期乏善可陳，除了基本只能出口大米等農(nóng)產(chǎn)品和水產(chǎn)品以及橡膠、原油等初級產(chǎn)品之外，大量的工業(yè)原料和制成品必須長期依賴進(jìn)口。這導(dǎo)致的結(jié)果是，越南的國際貿(mào)易收支長期失衡。進(jìn)入上世紀(jì)90年代以來，貿(mào)易逆差就開始成為長期困擾越南經(jīng)濟(jì)發(fā)展的一大頑癥。而且，長期以來，已經(jīng)形成惡性循環(huán)：市場越開放，對外資的依賴越大，貿(mào)易逆差也就越大。

脆弱的工業(yè)基礎(chǔ)直接加劇了越南龐大的貿(mào)易逆差。2007年越南進(jìn)出口貿(mào)易額1092.1億美元，貿(mào)易逆差為124，5億美元，占同期GDP的17％。而2008年僅前5個月越南的貿(mào)易赤字就達(dá)到144億美元，超過了去年全年的貿(mào)易逆差。

龐大的貿(mào)易逆差又造成了越南外匯儲備的極度脆弱。而脆弱的外匯儲備最終動搖了越南盾的根基。“由于外匯尤其是美元儲備的嚴(yán)重匱乏，在越南盾兌美元的匯率浮動區(qū)間被放大后，短時間內(nèi)迅速流出的越盾由于缺乏足夠數(shù)量的美元來對沖和平衡，引發(fā)了一場嚴(yán)重的美元支付危機(jī)。在市場預(yù)期貿(mào)易逆差繼續(xù)擴(kuò)大，通脹難以遏制，緊縮政策即將來臨的心理影響下，必然有更多的越南盾渴望換成美元以尋求保值，這樣，在短短的幾小時內(nèi)，就足以使越南盾匯率發(fā)生根本逆轉(zhuǎn)，直至瀕于崩潰。”世界銀行越南代表處負(fù)責(zé)金融項目的首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家NoritakaAkamatsu分析說。