解讀中國式財富地圖

中國中國國民財富的增長最明顯的一個特點就是，它不是在各個領域齊頭并進地增長，而是在幾個特定的領域和板塊中迅速膨脹。中國式國民財富的尋寶圖上大大地寫著這幾個字：地產、金融、股市、礦產資源。它們是本輪國民財富增長的“四大金剛”。

中國一個國家的國民財富增加了，當然是好事。但是，探究下去則未必盡然。特別對于這一輪中國財富大增長來說，可能是禍不是福。

驚人的財富膨脹

在五千年的歷史上，中國人的財富從來沒有像最近這幾年這樣迅速地增長。

七八年前，那些有1億元身家的人已經是舉國知名的大富豪了，而今天，這個數字恐怕連前2000名都進不了。2007年排名前幾位的個個都堪稱為世界級富豪，如果考慮到購買力因素(人民幣購買力低估)，則這些中國富豪的財富更為驚人。

當然，富豪是少數人，中國財富的整體情況如何呢？

依照世界銀行1998年發布的世界各國國民財富估算，中國國民財富總值為37萬億美元，其中自然資源資本和既有財產分別為3萬億元和6萬億元，這兩項合計起來再換算成人民幣大約為70萬億元。今天，僅僅A股公司市值已經近30萬億元了，如果算上在中國香港、美國以及其他市場掛牌的中國公司，僅上市公司一塊就超過40萬億元，再加上中國的其他財富(自然資源、住房以及其他形式的財富)，肯定遠遠超過70萬億元。

自然資源估算起來很麻煩，我們以比較容易估算的房產為例，全國現有住房總面積超過300億平方米，如果以均價1500元計算，僅住房一項，就聚集了至少45萬億的財富。事實上，僅上海一城，最新的居民住房總量應該有近3億平方米，平均價格超過1萬元，這樣算下來，總值大約3萬億元。如果把價格更高的寫字樓、商鋪等計算在內的話，總值將更高。

在過去的幾年里，中國出現了全國性的房價上漲，從一線城市到小縣城，從東部沿海到西部邊陲，房價一年數變，假設全國房價平均上漲500元，則因此增加的財富總額超過15萬億元，人均超過1萬元。

除了房產，股票市場是另外一個造富基地，僅僅根據公開數據，炒股炒成身家上億的也不在少數。

想當年，剛剛“允許一部分人先富起來”的時候，“萬元戶”就很不得了了，而今天，僅居民存款一項，全國人均超過1萬元。當然了，這里沒有考慮到通貨膨脹的因素。

地產何以成為財富頭牌

中國國民財富的增長最明顯的一個特點就是，它不是在各個領域齊頭并進地增長，而是在幾個特定的領域和板塊中迅速膨脹。中國式國民財富的尋寶圖上大大地寫著這幾個字：地產、金融、股市、礦產資源。它們是本輪國民財富增長的“四大金剛”。

2007年的前100位富豪中，有48人與地產直接相關，占了近乎半壁江山。地產業盛產富豪并不是因為這個行當的人比其他行當的從業者聰明或者踏實肯干，而是基于中國地產行業的制度設計。

中國地產用的是“香港模式”。這個模式大致上是，地產商從政府手頭批發到70年使用權的地皮(1997年之前，香港是英國從中國手中“租賃”過去的，所以當時的香港政府并不具有土地的所有權，而只有一定年限的使用權，所以從理論上講，它只能賣一定年限的使用權，而不是所有權)，然后，開發成樓盤，再把地皮70年的使用權與地上建筑一并零售給購房人。

一般說來，地上的建筑部分不會增值，相反，它會隨著時間的推移產生耗損而減值。另外，由于建筑材料全國價格大同小異，設計師、建筑工人的人力成本相差也不是很大，如果我們在一個小縣城拷貝一座一線城市的房子，地上成本應該差不太多。但是，房價的差別可能會超過10倍。房子不斷漲價的原因不在地上的建筑部分，而在地皮。

地皮為什么會升值？剔除需求因素增長等因素之后，我們會發現，市政建設會讓地皮迅速地升值。最明顯的一個例子就是地鐵沿線的房價明顯地比其他地方房價高。

而在一個經濟體迅速發展的過程中，市政建設一般也會迅速發展，這就讓不少地皮搭了市政建設的“順風車”。由于具有信息優勢以及強大的游說能力，地產商能比較充分地、集中地分享市政建設帶來的收益。這樣，公共的支出(市政建設)最后會表現在地產商的財務報表的收益中。這是地產商拿到的一筆錢。

地產商并不需要特殊的牌照，既然有如此好事，大家當然都爭做地產商，從理論上講，在充分競爭條件下，地皮的批發價格就會體現市政建設的未來收益，這樣地產商也就無利可圖。

但事實不是這樣的，在“香港模式”下，由于土地是成片批發，這就等于設置了事實上的門檻，那些資金不夠雄厚的個人或者開發商連進場參與競價的機會都沒有。于是，土地批發的市場其實是個非充分競爭的市場，大批無批發實力的機構和個人只能在“零售市場”上買到一小塊地皮，而這個零售市場則是充分競爭的。龐大的批發零售差價，是地產商拿到的第二塊奶酪。

有了“市政建設”與“地皮的批發零售差”這兩塊收益，中國的地產商還受益于最近幾年爆發的住房需求，這種需求一方面跟城市化進程有關，一方面跟在福利分房時期形成的長期歷史欠債有關；此外，房產投資讓需求進一步放大。這些因素齊聚在一起，使得地產商成為本輪財富大爆炸中最大的受益集團。

我相信，如果改換一種模式，則會完全改變中國地產界的現狀。比如，讓地產商在事實上只能買賣房屋的地上建筑部分，地皮部分則以稅收或其他樣式由政府根據房屋增值情況逐年征收。當然，這個模式會使地方政府面臨短期的壓力：在“香港模式”下，一次可以賣70年的使用權，這樣可以在很短時間內籌到大量的資金；而新的模式則等于把70年的使用權逐年賣出。考慮到土地出讓金已經成為地方政府重要的收入來源，地方政府可能是這個設想的反對者。

銀行業的秘密

銀行業是本輪財富大爆炸中的另外一個明星。

前幾年還有經濟學家在叫“中國的國有銀行在技術上已經破產”，而今天，它們在資本市場上成了備受追捧的香餑餑。

在過去幾年里，商業銀行的早期投資人日進斗金，個人財富迅速膨脹。在富豪榜中能見到不少這樣的身影。

跟地產業不同，銀行業從一開始就需要特批的牌照。到今天，偌大的中國，全國性銀行牌照只批了15家。它們數量雖少，但是卻占了中國銀行業的大頭。

中國的銀行業雖然值這么多錢，其實做的事情卻很簡單：攬儲加放貸。就是讓大家把錢存在它那里，然后找人再貸出去。存款利率低，貸款利率高，中間的利差就是它們的主要收入。而存款利率和貸款利率都是政府規定好了的(當然了，貸款利率可以適當浮動，但是只允許上下浮動10%)，也就是說利差是政府規定了的。而這個利差要比在充分競爭格局下的利差大一倍以上(國外銀行通行的利差大約是1%，而中國銀行業的利差則能達到3%)。由于通貨膨脹的因素，在一個事實上處于“負利率”的時代里，銀行的錢不愁貸不出去。

在這樣的背景下，銀行是皇帝的女兒不愁嫁，而且還能優中選優，只貸給最優秀的申請人。其結果自然是放貸量大增，同時，貸款質量也大增，壞賬比例大幅度降低。最后的結果是，各家銀行的贏利能力都突然地增強了。

除了銀行業之外，證券業、保險業等其他金融行業在過去的幾年里也迅速成長，其估值也大幅度提高，造就了一大批富豪。跟銀行業一樣，它們都是一些需要特批牌照的行當，只是由于其總體量不及銀行業大而已。

股市、礦產：

生產富豪的流水線

在去年富豪榜中，富豪們之所以能身家大增，其最主要的原因就是股價上漲而帶來其擁有的公司價值大增。

除了做實業的企業家之外，那些投資股票市場的股民也頗多收獲。在過去的兩年里，獲得10倍以上的收益人不在少數。

在1000點的時候，流通市值大約1萬億，而在6000點的時候，流通市值則近10萬億，當然，其中有相當是新股發行的貢獻，估計股民獲得的流通股增值大約超過5萬億元。現在，滬深兩市的開戶數大約為1.2億，由于大部分人都同時開滬深兩個戶，所以應該有6000萬投資人，剔除一些“死亡賬戶”，人均收益超過10萬元。對于一個人均年收入1萬來元的國家來說，這是一個令人吃驚的數字。在幾年前，如果有個50萬、100萬，就能成為券商的座上賓，被請進“大戶室”，而今隨便找一個股票交易廳，都有一大堆超過100萬的股民坐了個小馬扎在看閃來晃去的交易行情。

我們在銀行的“利差”這個事情上沒跟國際接軌，不過，能源、礦產以及其他原材料卻緊隨國際市場漲勢。在過去幾年里，國際市場上的各種礦產資源全線上漲，相應地，國內那些投資資源類企業的投資人也大賺特賺。

當然了，雖然也有一部分民間投資在這些領域，但大的資源類公司基本都是國有企業。最為知名的就是山西的煤礦主。事實上，他們已經成為繼溫州人之外另一個最具地方特點的富豪群。他們在北京購買豪宅名車的大手筆讓很多人目瞪口呆。

石油的情況則更為明顯，油價大幅度的上漲讓中國石油成為“亞洲最賺錢的公司”，其股價也連續大漲。

財富之源，還是財富之瘤

前述財富增長的“四大金剛”——地產、銀行、礦產以及股市，基本上都是由于重估而產生巨額新的財富。

以房產為例。同樣一間房子，昨天值50萬，今天值100萬，突地增加了50萬的財富，難道這筆財富是從天上掉下來的嗎？當然不是的，總有人要為此付出成本。

從理論上講，房產的價格是房租的貼現值。假設銀行利率為5%，則100萬元能穩定地帶來每年5萬的利息收入。一間房子如果能穩定地帶來每年5萬元的房租，則它的價值就相當于存在銀行的100萬元。換言之，它的合理估值是100萬元。

房價的上漲意味著房租的上漲(住在自家房子的人可以假想自己把房子租給自己了)，而這種上漲會成為社會成本的一部分，映射到社會生活的各個方面。

在上海，前幾年有人提所謂“大排面指數”，說的是要看一個區域的房子值多少錢，先看該區域的飯館一碗大排面多少錢，然后乘上系數1000，就是這個區域的合理房價了。

這當然是一種很粗略的說法，但是，它的道理在于，房價與生活成本直接相關。你可能不需要買房，但是，你需要買東西，需要去飯館，需要叫出租車，而這些服務的背后都有房子——是的，出租車也跟房子有關系，司機也需要住呀，而房價的上漲，也一定會影響到他的成本。

銀行股價的連續上漲被一些人認為是一項功績，什么國有資產保值增值了之類的。但是，以人為的壟斷行為制造出來的利潤和業績并不是創造財富，而僅僅是財富的大轉移。由于銀行的行業特點，各行各業的利潤被集中轉移到它這里來了，這才最終表現為銀行業一片繁榮。但是，在這種繁榮的背后，一大批本該獲得貸款的企業貸不到錢，一些本該用低得多的利息貸款的企業拿不到低利息，存款人本來應該享有更高一點的利息收入，但是，這筆收入被銀行集體給吞并了。

在這個格局下，銀行業增加的財富，只不過是全社會貸款的企業以及個人損失的財富而已。

形成財富腫瘤不是別的，乃是不合理的制度設計。

地產業的暴富是由于制度設計，銀行業也是這樣，股市和資源類公司大幅度升值還是這樣。中國股票市場的大幅度上漲跟供不應求有直接的關系，而造成這種供不應求局面的正是中國股票的發審制度。資源價格漲價隨著國際市場走，這個沒錯，問題是，新增的利潤中有多少是由礦產資源本身帶來的，多少由礦產企業的經營帶來的？在對礦產企業征收的稅賦中有沒有正確地反映礦產資源的貢獻？

司馬遷曰：“天下熙熙，皆為利來；天下攘攘，皆為利往。”財富，它是指導人們社會行為的指揮棒。一個好的指揮棒是這樣的：它能讓個人在獲得財富的同時，必須為社會創造財富，讓社會中的其他人能分享到他提供的產品或服務，而且，這個產品和服務的價格是充分競爭的、合理的。這樣，整個社會的財富才會不斷地增加，社會才會進步。這樣一種制度設計，乃是全社會之福。（編輯/若鄰）