緊縮性貨幣政策對２００８年股市影響有限

張　望

從2007年不斷趨緊的貨幣政策操作思路和措施看，2008年緊縮性貨幣政策雖然會對市場資金面產生一定影響，但對股市的影響有限，總體有利股市持續健康發展。主要基于以下判斷：

一是2008年宏觀調控總體特點是一“穩”一“緊”相搭配，經濟將呈現“軟著陸”，而不是“硬著陸”。相比前幾年，當前我國經濟形勢已有較大不同，經歷連續4年兩位數增長后，我國經濟形勢已發生較大變化，緊縮性貨幣政策出臺也是基于政府對物價連續上漲、貨幣信貸增長過快等宏觀形勢的準確判斷。

值得注意的是，在貨幣政策從“穩健”轉向“從緊”的同時，2008年財政政策將繼續保持穩健。這樣，自2005年以來“雙穩健”的財政貨幣政策，2008年將變成“一穩”和“一緊”，穩健的財政政策是繼續合理把握財政支出規模，著力促進結構調整和協調發展，優化支出結構，較大幅度增加對社會保障，衛生，教育，住房保障等方面的支出，注重結構性調整為主，注重社會協調發展，國家在環保，教育、醫療，三農等方面的投資將進一步加大，相關統計數據顯示，拉動經濟增長的“三駕馬車”消費，投資，出口在2007年前三季度對經濟貢獻率分別為37％、41.6％和21.4％，與其他國家相比，中國經濟增長中消費的貢獻率偏低，投資的貢獻率明顯偏高，為此，應該采取一系列財政政策來預防外需放緩帶來的消極影響，使得經濟增長轉變到主要由內需拉動，緊縮性貨幣政策在宏觀調控中的作用主要體現在，嚴格控制貨幣信貸總量和投放節奏，更好地調節社會總需求和改善國際收支平衡狀況，維護金融穩定和安全，嚴格控制新開工項目，防止投資反彈，促使經濟增長保持在合理水平。這種政策搭配思路體現出防止經濟發展大起大落，穩緊搭配，有利偏快的經濟“軟著陸”，不會出現急剎車局面，

二是上市公司總體融資能力較強，從資金供給面上看，不會對上市公司經營產生較大影響。按照中央經濟工作會議要求，做好宏觀調控工作的基調是控總量，穩物價、調結構，促平衡。緊縮性貨幣政策主要措施是公開市場操作，提高存款準備金率和提高儲蓄存款基準利率，同時控制信貸增長規模，從我國傳統融資格局看，信貸規模控制對企業經營有較大影響，但隨著近兩年資本市場迅猛發展，市場融資格局正逐步發生變化，借助資本市場發展，上市公司作為行業骨干和龍頭企業融資能力顯著增強。

一方面，上市公司融資渠道呈現多元化，隨著資本市場發展，企業資金籌措能力顯著增強。不僅國內A股市場籌資迅速擴大，海外市場籌資能力也在逐步提升，中國優質企業正成為美、日等全球主要資本市場爭奪的對象。上市公司發行企業短期融資券，企業債券的數額也在不斷擴大，而且上市公司普遍為銀行的重點服務對象，在信貸規?？刂魄疤嵯拢y行對行業骨干和重點企業的支持力度不會下降。在中央控總量、調結構的思路下，信貸投放將會延續“區別對待，有保有壓”的調控思路，上市公司信貸支持力度不會受到大的影響，另一方面，對于與緊縮性貨幣政策密切相關的銀行業來說，業績增長不會受到大的影響。在信貸規模受到控制和存款準備金率上調的不利影響局面下，銀行中間業務近年來的較快發展，尤其是目前上市銀行為國內中資銀行中間業務創新發展能力最強的群體，中間業務收入增長會彌補信貸業務增幅減緩的缺口。

三是人民銀行回收市場流動性，有利促進一，二級市場資金供給格局的變化。2007年人民銀行延續著本輪調控“小步快跑”的策略。2008年，人民銀行回收銀行間市場流動性的力度會明顯加強，進而一定程度上抑制不合理的打新資金需求。

2007年，大量資金囤積一級市場打新股，不僅造成新股申購期間銀行間市場資金價格大起大落，而且大量資金追逐新股，造成一定程度的股票價格高估，并影響一，二級市場資金配置格局，不利于二級市場活躍發展，緊縮性貨幣政策措施，將使銀行間資金供給狀況發生變化，有利適度抑制一級市場非理性的打新資金需求，對改善一、二級市場資金供給格局有利。

四是雖然中國處于加息周期之中，但綜合判斷，利率水平總體不會處于高位，對投資者的投資預期影響有限。

2007年權威部門預計，我國全年GDP增幅可能達到11.5％，CPI漲幅可能在4.5％。扣除CPI漲幅，當前金融機構一年期存款基準利率仍處于負利率，未來加息具有一定空間。由于控制結構性通貨膨脹向全面通貨膨脹發展，需要多種措施并舉，加息只是其中的一種措施。

為此，從目前國際金融市場和國內實際判斷，未來加息幅度不會很大，利率水平也不會處于高位，扣除CPI上漲幅度后，未來實際利率水平可能維持零利率和小幅正利率水平。近來持續的市場寬幅調整，許多股票價格已回歸合理區間，具有投資潛力。

(摘自2007年12月12日《上海證券報》)