華爾街的勝利

朱偉一

可以說，在很大程度上，貝爾斯登等華爾街券商已經挾持了美國政府，通過資本市場，他們把美國經濟綁在了自己的戰車上

對于華爾街券商，美國央行美聯儲給予了最大的關心、最大的愛護和最大的幫助。當資本市場有泡沫的時候，美聯儲應券商要求袖手旁觀，拒不加息；一旦市場出現危機，還是應券商的強烈要求，美聯儲拼命降息，出死力救助券商。

2008年1月20日，全球股市暴跌，第二天上午8：35分，美聯儲便銳減利息0.75%，為25年來聯儲局降息幅度之最。2008年3月7日，美聯儲再次向券商援手，以國債形式向券商提供2000億美元的信貸，并接受券商賣不出去的金融創新產品作為擔保。

但此招還是不能遏止信貸危機的勢頭。

整體救市不靈，美聯儲又發展到救援個體券商。3月14日，J?P摩根和美聯儲攜手幫助券商貝爾斯登。具體做法是：美聯儲通過J?P摩根向貝爾斯登放款，貝爾斯登則以它那些現在賣不出去的金融創新產品作為擔保。如果貝爾斯登最后無力償債，而作為擔保的金融創新產品又賣不出價，則美聯儲自認倒霉，決不要求J?P摩根承擔損失。

3月16日，貝爾斯登賤賣給了J?P摩根，總價2.5億美元，平均每股2美元；而3月14日貝爾斯登的股價還是每股30美元，其最高價曾經賣到每股100美元以上——貝爾斯登賣得不能再賤了。美聯儲的頭頭們似乎是方寸已亂，次債危機來勢兇猛，而且揮之不去。華爾街與其在政界的盟友們不斷施壓，非要用國家的錢救券商不可。

通常來說，美聯儲是救商業銀行而不救券商。券商風險太高。以貝爾斯登為例，其負債率或融資率(leverage ratio)是30比1。也就是說，貝爾斯登自己有1美元，就借了30美元從事資本市場的交易。交易放量，風險放量，回報放量，這就是資本市場的主要特點。

從法律上看，美國商業銀行破產時，美國政府對一般儲戶也是比較小氣的。1991年美國國會通過法律，規定必須以“最低成本救助銀行”。“最低成本”指每位儲戶至多只能有10萬美元的存款是包賠的。

相比之下，美聯儲對華爾街援手不惜任何代價。美聯儲擔心，如果貝爾斯登破產，有可能產生連鎖反應，整個局面越發不可收拾。可以說，在很大程度上，貝爾斯登等華爾街券商已經挾持了美國政府，通過資本市場，他們把美國經濟綁在了自己的戰車上。

美聯儲對華爾街券商關心愛護，其他國家的主權財富基金也投懷送抱，主動入資華爾街的大券商。2008年1月19日英國《經濟學家》雜志的封面是大批救援直升飛機：機群由遠而近，鋪天而來。直升飛機吊著成噸的金磚。領頭的那架直升飛機機身上分明有一幅鮮艷的五星紅旗。

這是制度的勝利。

股市利用的是人性的弱點——貪婪。那么多的投資者愿意冒險入資券商，并不是因為華爾街老大遵紀守法，也不是因為華爾街老大安安分分地掙錢。恰恰相反，投資者之所以愿意投資華爾街，就是因為看中券商敢想、敢干，能夠將其利潤最大化，同時將損失降低到最小。

1998年，格林斯潘出面，要求華爾街大券商聯手出資，為長期資本管理基金提供救急資金。貝爾斯登表示恕不從命，一毛不拔。但輪到自己闖禍告急的時候，便非要美聯儲“伸出手來拉兄弟一把”。華爾街券商辦事，大多是這種邏輯，收益歸自己，問題歸國家。這就是券商的勝利。

不錯，這回美國券商有點傷筋動骨。貝爾斯登是有85年歷史的老店了，也是華爾街券商中的五大主力之一(其他四家依次為：高盛、摩根士丹利、美林和雷曼兄弟)。不過，這次并不是貝爾斯登不小心，只不過是不走運而已。券商中也有躲過一劫的。高盛是次級債產品的創始人之一，但次級債產品崩潰的時候，高盛手中的次級債產品已經很少了。

即便貝爾斯登破產，公司內部的當權派也是贏家。次級債創新產品的收益，大部分已經被他們裝入自己的錢包。次級債中豪賭失手的人，或另有高就，或奇貨待賈，多大機構爭相禮聘。摩根士丹利損失巨大，原來負責相關業務的一位共同主席佐薇?克魯茲(Zoe Cruz)被趕出公司。但不少對沖基金、私人股權基金已經請她加盟。道?金(Dow Kim)和托馬斯G?馬哈拉斯(Thomas G. Maheras)曾經分別在美林和花旗集團擔任要職，一個負責投行業務，一個負責交易，把次級債創新產品弄的風風火火。次級債危機爆發后，兩人分別被清理出門戶。但一些券商還找上門來，愿意高薪禮聘馬哈拉斯。而金先生則忙著創辦自己的對沖基金，在全球奔走籌資。金先生的基金有個很好聽的名字，叫做鉆石湖資本基金。總之，他們的日子過得不錯。

對于華爾街來說，美國資本市場是一個“懲前毖后，治病救人”的地方。即便是那些犯過嚴重錯誤或是被追究刑事責任的人，不久之后他們又紛紛出籠，照樣生龍活虎，風光無限。

巴林銀行的尼克?萊森(Nick Leeson)欺詐交易，造成巨額損失，金額高達14億美元。萊森在新加坡被判6年徒刑，服刑3年后出獄，2007年擔任了愛爾蘭一家足球隊的隊長。

亨利?布洛吉特忽悠過網絡公司的股票，為雇主和自己賺過許多錢，后被控有欺詐行為。此兄與監管者達成和解，花錢消災，交了400萬美元的罰款。他現在也很火，又是寫專欄，又是編撰投資指南，忙得不亦樂乎。

彼得?巴卡偌維卡是美林的股票經紀人，被控欺騙證交會，定罪后被判服刑5個月，另付75000美元的罰款(對他來說九牛一毛)。巴卡偌維卡出獄后擔任一家珠寶公司的總裁。

當然，在分析券商的時候，要將決定政策的人和下面的普通工作人員區別開來。墜落時能夠雙腳落地的，都是些老大級的人物。次級債之后，華爾街券商的中、下級人員被大批解雇，日子很不好過。

確實，美國的資本市場曾經并正在給美國人民帶來巨大災難——1929年的股災、世紀之交的網絡公司虛高和各種騙局，現在又是次級債到處爆炸。但就資本市場而言，華爾街的金融寡頭已經在美國奪取了勝利，而且正在把美國的資本市場模式推向全球，尤其新興市場經濟國家。

但愿華爾街的勝利不要再在其他地方重演。

(作者為中國社會科學院法學所兼職教授）