２００８年貨幣政策展望

李若愚

實(shí)行從緊的貨幣政策

2007年12月5日召開的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議在部署2008年經(jīng)濟(jì)工作時(shí)明確提出，2008年宏觀調(diào)控的首要任務(wù)是“防止經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)由偏快轉(zhuǎn)為過熱、防止價(jià)格由結(jié)構(gòu)性上漲演變?yōu)槊黠@通貨膨脹”。基于當(dāng)前經(jīng)濟(jì)發(fā)展形勢(shì)，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議明確提出，2008年要實(shí)施穩(wěn)健的財(cái)政政策和從緊的貨幣政策。這是1997年亞洲金融危機(jī)以來我國(guó)首次提出“從緊”的貨幣政策。

實(shí)行“從緊”的貨幣政策，要求調(diào)控重點(diǎn)從之前的供給調(diào)控轉(zhuǎn)向需求調(diào)控，綜合利用數(shù)量型工具和價(jià)格型工具來收緊銀根，政策出臺(tái)要保持前瞻性和主動(dòng)性，注重預(yù)調(diào)和微調(diào)。

在利率調(diào)控上，要從國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)

運(yùn)行需要出發(fā)，不能囿于

中美利差的限制

考慮到CPI漲幅，目前我國(guó)實(shí)際利率仍為負(fù)利率，說明利率仍有上調(diào)的必要。如果存款利率恢復(fù)到正值并逼向均衡利率，貨幣政策應(yīng)能起到穩(wěn)定通脹預(yù)期、控制資產(chǎn)泡沫的效用。

在利率調(diào)控上，要從國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行需要出發(fā)，不能囿于中美利差的限制。如果國(guó)內(nèi)通貨膨脹壓力加大，資產(chǎn)價(jià)格泡沫仍在持續(xù)擴(kuò)張，應(yīng)選擇自主加息，來消除負(fù)利率，使利率水平不斷趨近均衡利率。為防止貸款利率過高對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)產(chǎn)生沖擊，可選擇不對(duì)稱加息，即暫時(shí)維持貸款利率不動(dòng)，僅提高存款基準(zhǔn)利率，實(shí)現(xiàn)存款實(shí)際基準(zhǔn)利率由“負(fù)”轉(zhuǎn)“正”。不對(duì)稱加息還有助于縮小存貸款利息差，減弱商業(yè)銀行利潤(rùn)對(duì)利差和貸款規(guī)模的依賴，從而有效地抑制商業(yè)銀行過強(qiáng)的貸款擴(kuò)張沖動(dòng)。

適度加快人民幣升值步伐

2008年在保持人民幣小幅升值的前提下，可通過增強(qiáng)人民幣匯率彈性、擴(kuò)大人民幣對(duì)美元匯率波動(dòng)區(qū)間等方式來適度加快人民幣升值步伐。另外，目前人民幣升值主要體現(xiàn)在對(duì)美元的匯率變化上，由于國(guó)際市場(chǎng)上歐元對(duì)美元走強(qiáng)，人民幣對(duì)歐元反而是貶值的。因此，在引導(dǎo)人民幣小幅升值的問題上，不僅要實(shí)現(xiàn)人民幣對(duì)美元的小幅升值，更要引導(dǎo)人民幣有效匯率實(shí)現(xiàn)小幅升值。

信貸政策仍要堅(jiān)持

“有保有壓”，

不斷優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)

信貸政策仍要堅(jiān)持“有保有壓”。具體而言，就是要引導(dǎo)商業(yè)銀行區(qū)別對(duì)待不同地區(qū)、行業(yè)及企業(yè)的貸款需求，保證“有市場(chǎng)、有效益”的企業(yè)合理正常的資金需求，繼續(xù)加大對(duì)自主創(chuàng)新、節(jié)能環(huán)保企業(yè)的貸款支持力度，嚴(yán)格限制對(duì)高能耗、高污染企業(yè)和產(chǎn)能過剩行業(yè)中劣質(zhì)企業(yè)的貸款；加強(qiáng)對(duì)基建等中長(zhǎng)期貸款的控制力度；在不斷健全個(gè)人征信體系的基礎(chǔ)上，鼓勵(lì)和支持?jǐn)U大消費(fèi)信貸，支持合理住房消費(fèi)，加大對(duì)普通商品住宅和經(jīng)濟(jì)適用房的信貸支持力度；加強(qiáng)對(duì)“三農(nóng)”、非公經(jīng)濟(jì)、欠發(fā)達(dá)地區(qū)、中小企業(yè)、助學(xué)和就業(yè)等經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展薄弱環(huán)節(jié)的信貸支持。

運(yùn)用“組合拳”合理調(diào)控

銀行體系的流動(dòng)性

盡管人民幣法定存款準(zhǔn)備金率已多次提高，但面對(duì)流動(dòng)性過剩持續(xù)存在的局面，存款準(zhǔn)備金率仍有繼續(xù)上調(diào)的空間。除提高存款準(zhǔn)備金率鎖定流動(dòng)性外，定向和市場(chǎng)化發(fā)行央行票據(jù)、運(yùn)用特別國(guó)債進(jìn)行正回購(gòu)等公開市場(chǎng)操作仍是控制流動(dòng)性的常規(guī)工具。此外，還可以采取特別國(guó)債市場(chǎng)化發(fā)行、特別存款、貨幣掉期等手段。

貨幣政策應(yīng)重視資產(chǎn)價(jià)格泡沫的變化，針對(duì)資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)

進(jìn)行相機(jī)控制

美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)17次加息最終引發(fā)美國(guó)房地產(chǎn)價(jià)格大幅下降，并引致次級(jí)債和房貸危機(jī)，在危機(jī)爆發(fā)后，美聯(lián)儲(chǔ)為防止金融市場(chǎng)危機(jī)對(duì)總體經(jīng)濟(jì)造成負(fù)面影響，于2007年9月18日和10月31日分別采取降息0.5和0.25個(gè)百分點(diǎn)的措施。美聯(lián)儲(chǔ)的操作說明貨幣政策在應(yīng)對(duì)資產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)方面應(yīng)采取相機(jī)控制的措施。在資產(chǎn)泡沫持續(xù)膨脹時(shí)，收縮貨幣供應(yīng)，提高利率，防止出現(xiàn)過高的資產(chǎn)泡沫。在資產(chǎn)泡沫形成后，不能以收緊銀根的方式來捅破資產(chǎn)泡沫。在資產(chǎn)泡沫破裂后，要采取寬松的貨幣政策，以保證金融穩(wěn)定，為資產(chǎn)泡沫破裂后問題的解決提供資金條件。（摘自2007年12月30日中國(guó)網(wǎng)）