海外交易所競相搶灘中國　何處上市國內企業當三思

龍　真

當你在為公司融資難的問題而發愁時，你想過去海外上市嗎？當你面對海外知名證券交易所代表頻頻主動登門時，你會動心嗎？當允許你在世界任何一個證券交易所選擇，你會堅持在國內上市嗎？這不是做夢，這一切正在真實地發生

中國經濟的高速發展和中國企業的高速成長讓世界資本市場眼紅不已。現在他們終于可以親臨這塊熱土來分享這一成果了。

2007年12月初，納斯達克證券交易所北京代表處正式成立。該代表處將由納斯達克中國區首席代表徐光勛領導，作為納斯達克在中國的總部。這也宣告了納斯達克近10年來在國內的業務運轉結束了“半公開狀態”，正式由“地下”轉為“地上”。相關負責人表示，當前境外交易所吸引中國企業上市的競爭不斷加劇，希望新開設的北京代表處對納斯達克在華業務提供便利。巧合的是，就在同一天，納斯達克的主要競爭對手——紐約泛歐交易所集團(紐交所)也宣布北京代表處正式開業。

海外交易所大舉進入中國市場的背后，有著什么樣的背景和動機呢？隨著它們的主動靠近，中國公司該如何應對？

中國公司搶奪戰

7月1日，中國證監會發布的《境外證券交易所駐華代表機構管理辦法》開始施行。這為越來越多的境外證券交易所招徠中國優質企業打開了便利之門。根據去年年底首次中美戰略經濟對話的承諾，當時中美雙方同意在中國設立紐交所和納斯達克代表處。近日，中國證監會在正式場合公開承認接受了這兩家交易所的申請，它們成為前兩家獲得許可的境外機構。

“今年以來，已有19家中國公司在納斯達克上市，而且還有更多的公司準備來上市，年內超過20多家沒有問題。相信不久的將來，中國公司數量會成為在納斯達克上市的非美國公司之首。”徐光勛稱。

據《IT時代周刊》了解，目前中國公司在納斯達克上市的數量一共為52家，總市值為570億美元。納斯達克以吸引創新型和高科技型中小公司而聞名。不過，其上市成本較國內市場高出許多。深圳中小企業板的平均發行成本為400萬~450萬元，而納斯達克則是深圳的3~4倍，這讓很多中國公司望而卻步。不過，徐光勛對此不以為然，他說：“盡管在美國上市費用相對較高，但在納斯達克上市的公司受到更多的關注，并能吸引更多愿意購買這些公司股票的風險投資者。”

在納斯達克積極進駐中國的同時，紐交所也在中國極力搶奪著潛在客戶。同濟堂、先聲藥業、橡果國際、僑興移動、賽維LDK、英利綠色能源等14家企業都在今年年內登陸紐交所。史玉柱的巨人網絡則成為最近一家在紐交所上市的公司，這被看作是對網絡股的首選納斯達克的一個不小的沖擊。目前，在紐交所上市的內地上市企業已達38家，總市值為1.1萬億美元。紐交所集團總裁兼聯席首席運營官凱瑟琳·金尼認為，到紐交所上市的好處在于，上市公司可以接近世界上最大的資本池，可以參與到最高質量的市場中，近距離接近上市地的散戶投資者，“我們希望為中國公司提供一個本土市場之外的優秀全球上市平臺。”

鑒于阿里巴巴上市成功，港交所也正在密謀游說更多內地企業赴港上市。港交所行政總裁周文耀表示，今年將多加推廣，以吸引更多網絡企業赴港上市，其中以內地公司為主，但也會考慮向現已在美國納斯達克掛牌的網絡公司招手。此外，韓國、日本、新加坡、英國、德國等地的國際證券交易巨頭也都在爭相推動中國企業在自己的市場上市。

過去的幾年里，中國的企業在海外上市后成長非常快，市值超過10億美元以上的企業越來越多。在歐美國家的企業平均成長率只有10%的時候，中國的企業卻有高達30%的增長率。凱鵬華盈創投基金執行合伙人周志雄表示：“企業越成長，市場交易越活躍，那么證券公司的收入也大大提高。因此各大證券公司非常希望自己的交易板上有更多成長性的公司在里面。”

證交所的生存之道

各大海外交易所在中國展開的激烈爭奪，歸根結底是出于對利潤的追求，但更現實的意義則是擴大交易規模的需要。

徐光勛稱，“我們來拉中國企業到美國上市并不是想從它們身上掙錢。”他介紹說，中國公司以美國存托憑證方式在納斯達克全球特選市場上市，年費為2.1萬至3萬美元；如果是在主板上市，年費為9.5萬美元，相對于納斯達克今年預計約5億美元的業績來說，只是很小的一部分。

“我們主要通過吸引更多的上市公司，來從做市商（又稱股票主承銷商）那里獲取更大的利潤，這部分收入占到了納斯達克年收入的60%。”徐光勛解釋說。所謂做市商制度，是指由一些獨立的股票交易商，為投資者承擔某一只股票的買進和賣出。這些做市商由全美證券商協會(NASD)的會員擔任，包括美林、高盛、所羅門兄弟等世界頂尖級的投資銀行。目前，每一只在納斯達克上市的股票，至少要有兩個以上的做市商為其股票報價，一些規模較大、交易較為活躍的股票的做市商往往能達到40~45家。

不過，隨著全球交易的開展，在全球幾十家不同的交易所中分別買賣不同的金融產品及其衍生品，投資成本過高，正引起投資人不滿。同時，來自交易所外的巨大競爭壓力：交易服務提供者、另類交易體系和數據服務商不斷以更低的成本威脅著交易所的交易業務。交易商也要求交易所調低收費。這些因素使得很多交易所的交易量停滯不前。

此外，交易所也正由傳統的會員制形式轉向公司制并自我上市，這也使交易所面臨盈利壓力。但同時，由于公司制具有開放性的股權結構，收購者只要獲得足夠多的股份，就可以控制目標交易所。這也導致了交易所間合并的加劇。

交易所的并購成為一項比較合理的選擇，它在短期內可以減掉昂貴的交易系統的維護費用，同時在交易量、流動性及發現價格能力方面都能有所提高。紐約泛歐交易所集團就是紐約證券交易所與泛歐交易所合并而成的，合并后的新交易所成為全球最大的金融交易平臺，連接歐美六大金融市場，其市值高達290億美元，給倫敦證券交易所、納斯達克等造成了強大壓力。2007年第四季度伊始，納斯達克也吞并了波士頓股票交易所和費城股票交易所。此前，它還借迪拜證券交易所之手控制了北歐股票交易所運營商OMX。

海外上市須謹慎

面對紛至沓來的海外交易所，很多國內的優質企業開始變得無所適從。

證券從業人士指出，國內企業在思考如何利用國際資本市場做大做強時，將面臨3種選擇：一是在國內和國外交易所之間的選擇。目前，國內股市正在步入中期調整的末期，未來股市走勢仍是大好，在上海或深圳上市，也許比到海外上市更有利；二是在所有的海外交易所之間進行選擇；三是在一個交易所不同的板塊之間進行選擇，紐約證券交易所和泛歐證券交易所合并以后，內部就包含了4個板塊。

北潤集團北融國際投資有限公司總監鈕秉義認為，要在海外上市，首先，企業應對所要上市的證券交易所有必要了解，特別是對入市的板塊要有清醒的認識，選擇適合企業發展的板塊；其次，企業要與券商進行緊密溝通，選擇好的保薦人和投資銀行；最后，企業要完善自身管理機制，建立完善的管理方式和人才隊伍。

事實上，絕大多數人都還停留在對海外交易所的初始印象上。某位已經登陸紐交所的中小型企業CEO在談起公司上市前的情況時說：“對于大部分中國的中小型企業，去選擇美國上市的話，可能習慣性會選擇納斯達克。”實際上，紐交所并不缺乏中小企業。同樣的誤解也存在于納斯達克。納斯達克已經并不僅僅是中小企業和高科技企業的天堂。從統計結果看，它僅有30％的上市公司屬于科技類公司，其他均來自不同行業。它也不只是針對中小企業，許多符合紐交所上市標準的大公司也選擇了納斯達克，如著名的微軟、英特爾、蘋果電腦和Sun公司等。

據了解，企業國內上市的成本在400萬元以上，還要經過中國證監會的嚴格審批，且企業上市前一年的年利潤為3000萬元，由于具有本土化優勢，一些大型企業選擇了國內上市，但更多優秀企業因為門檻過高不得其門而入。與此相反，國外的中小企業板市場的進入門檻要低得多，在英國的AIM市場上市企業只需有一名保薦人，公司連續3年盈利就可以上市，成本相對低得多。然而，到國外上市企業也有風險，如由于國外市場對國內企業的認識不足，導致估值偏低。目前，隨著深圳創業板的面世在即，國內上市的門檻馬上也會降下來，這令不少有志于國內上市的公司選擇了等待。

選擇到哪家交易所上市的主動權最終還在企業手中。原華友世紀總裁王少劍表示，企業上市只是企業在發展當中的一個選擇，并不是企業成功的標志。企業只有認清這一點，在完善團隊和制度建設后，實施上市規劃才有意義。