基金ＱＤＩＩ：集中趕趟踩錯點(diǎn)兒

張存貴

四支基金系QDII出海表現(xiàn)令人大跌眼鏡，這些最初被投資人熱烈追捧的“過江龍”到底怎么了？

2007年9月中下旬，國內(nèi)第一只股票權(quán)益類QDII基金--南方全球精選正式發(fā)行。此時，正處A股市場處于高位震蕩之時，國內(nèi)許多投資者把購買QDII作為一個規(guī)避風(fēng)險的重要途徑，對此抱有極大的熱情，于是上演了一場群體的瘋狂，許多人甚至連夜排隊購買。

申購當(dāng)天募集規(guī)模就高達(dá)491億元人民幣，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過初始150億元（約20億美元）的募集規(guī)模。市場如此火爆，是有關(guān)部門始料不及的，只得臨時調(diào)整購匯額度，批準(zhǔn)南方全球精選配置募集資金可達(dá)300億人民幣（約40億美元）。即便如此，這只QDII的中簽率最終也僅保持在62%。

隨后，華夏基金、嘉實(shí)基金、上投摩根的QDII產(chǎn)品分別在9月底和10月中上旬陸續(xù)推出，投資者熱情一浪高過一浪，首發(fā)當(dāng)日的申購記錄被不斷刷新，分別達(dá)到631億元、738億元和1163億元。一時間，基金系QDII風(fēng)頭之健無出其右。

然而，兩個月過去了，這4條滿載投資者美好愿望的“過江龍”卻并未給投資人廣灑甘露，截至12月7日，這4只QDII凈值平均下跌5.5%，其中嘉實(shí)海外股票基金最低探至0.854元，最大跌幅近15%。

鎩羽而歸的背面

基金系QDII首戰(zhàn)失利，周邊市場環(huán)境振蕩下跌“功”不可沒。11月，周邊市場受美國次貸危機(jī)余震波及影響，在美股下跌的帶動下，港股及其它亞太市場亦難以幸免于難。4只QDII近期業(yè)績概覽期間，亞太市場從10月底最高點(diǎn)調(diào)整到11月22日最低點(diǎn)，跌幅達(dá)14.7%。因此，以港股等亞太市場為主要投資目標(biāo)且高位建倉的國內(nèi)基金系QDII遭受重創(chuàng)在所難免。

同期，海外基金中投資亞太區(qū)域的基金在11月份跌幅相對也較大，例如，Hamon Asian Market Leaders基金11月單月跌幅超過12%，鄧普頓亞洲增長基金11月跌幅超過10%，富達(dá)基金--東南亞基金跌幅也達(dá)9.87%。站在這個層面上看，基金系QDII首戰(zhàn)失利似乎情有可原。

然而，如果將分析僅停留在這個層面上，那么我們對基金系QDII的投資選擇會因過分重視周邊市場環(huán)境因素而忽略國內(nèi)基金系QDII本身運(yùn)作過程中的一些特點(diǎn)。對QDII投資前景的分析，除了立足于QDII投資方向上的市場環(huán)境分析外，還需重點(diǎn)分析QDII的投資策略、投資團(tuán)隊等。從投資策略上看，目前這些基金系QDII的資產(chǎn)配置重點(diǎn)主要以新型市場為主。

南方全球精選在產(chǎn)品設(shè)計時，將20%－40%的倉位鎖定在香港市場上，行業(yè)方面主要以受益內(nèi)地經(jīng)濟(jì)發(fā)展的地產(chǎn)、金融和資源類行業(yè)為主；華夏全球精選主要以新興市場的資源類公司和成熟市場的科技類公司為主，在策略上運(yùn)用在A股市場的自下而上選股策略精選個股，從成長潛力和價值是否低估兩個層面構(gòu)建投資組合；嘉實(shí)海外中國股票以在海外上市的、具有明顯估值優(yōu)勢的主體業(yè)務(wù)在中國的公司為主，在行業(yè)選擇上以金融、能源和電信等為重點(diǎn)；上投摩根亞太優(yōu)勢以中國香港、印尼市場為重點(diǎn)投資方向，在行業(yè)上以消費(fèi)、公共服務(wù)及電信行業(yè)為重點(diǎn)投資對象。

從投資團(tuán)隊上看，目前國內(nèi)這些基金系QDII在對香港市場的投資上，多以自己培養(yǎng)的團(tuán)隊為主；而在對其它亞太市場和成熟市場的投資上，多以尋求國際知名投資管理團(tuán)隊合作為主。目前，華夏全球精選聘請普信集團(tuán)為投資顧問；嘉實(shí)海外中國股票聘請德意志資產(chǎn)管理公司為顧問。

從市場環(huán)境上看，10月份國際投資銀行公布的三季度報告表現(xiàn)再次低于市場預(yù)期，使市場對美國次債危機(jī)影響不大的樂觀情緒受到打擊；其次美聯(lián)儲降息，債市投資價值突顯，導(dǎo)致部分市場資金從股票市場轉(zhuǎn)移到債券市場，引起美國股票市場進(jìn)一步下跌。而港股在受美股拖累的同時，又恰逢“港股直通車”緩行,導(dǎo)致香港市場出現(xiàn)了“過山車”式的劇烈波動。

從以上三方面來全面反思QDII的首戰(zhàn)失利，我們認(rèn)為在整體投資策略安排上，選擇以亞太新興市場為投資重點(diǎn)的戰(zhàn)略并沒有太大問題。一方面亞太新興市場相對國際上其它成熟市場，國內(nèi)基金投研團(tuán)隊要更熟悉；另一方面在美國次級債引起的信貸危機(jī)中，亞太新興市場（除澳洲外）受到的沖擊相對較小。不足的是在戰(zhàn)術(shù)時機(jī)的把握上存在一定的問題，在亞太新興市場經(jīng)過前期上漲、風(fēng)險不斷積聚的背景下，國內(nèi)這些基金系QDII前期的建倉速度略顯太快。畢竟短短一個月的建倉時間，就導(dǎo)致如此大幅度的虧損，沒有較高的倉位也很難實(shí)現(xiàn)。

翻盤仍有機(jī)會

從中長期來看，QDII的形勢卻是樂觀的。首先，從在香港上市的中國概念股來看，H股目前的市盈率在25倍左右，如果考慮內(nèi)地上市公司穩(wěn)定超額的業(yè)績增長率，那么H股明年的市盈率有望降至21倍左右，放眼全球市場，這個水平的市盈率并不算高估。而且，目前市場上的各種研究機(jī)構(gòu)和投行都在不斷地調(diào)高這些優(yōu)質(zhì)企業(yè)的盈利預(yù)測，這將為港股市場中長期健康發(fā)展提供良好的基本面支撐。

其次，自從美國次級債引發(fā)信貸危機(jī)以來，美國經(jīng)濟(jì)風(fēng)險已引起全球市場的重視，眾多機(jī)構(gòu)紛紛開始看空美國股市。從歷史經(jīng)驗看，倫敦、巴黎、法蘭克福等西歐股市與美國股市高度聯(lián)動，如果美國股市開始走下坡路，西歐發(fā)達(dá)國家的資本市場同樣很難幸免。在這種大背景下，全球的資金出于避險和逐利的需要，有可能大量流入以中國為代表的新興市場股市，進(jìn)而推動這些資本市場顯現(xiàn)出大幅上漲的良好態(tài)勢。

另外，美聯(lián)儲的弱勢美元政策導(dǎo)致的美元不斷貶值，有可能加劇全球資金流向中國、印度等新興市場。這就給投資于這些新興市場的QDII帶來了機(jī)會。