對我國巨額外匯儲備管理的探究分析

[摘要] 截至今年9月底，我國外匯儲備已達9879億美元，高居全球外匯儲備持有量第一的位置。外匯儲備多，固然意味著國力的增強，但它也產(chǎn)生了如增加通貨膨脹壓力、持有成本及降低貨幣政策效力等諸多棘手的問題。本文結(jié)合當前我國外匯儲備增長因素的分析研究，旨在尋求有利于我國外匯儲備管理的一些思路和對策。

[關(guān)鍵詞] 外匯儲備 幣種結(jié)構(gòu) 外匯管理

自1994 年外匯體制改革以來，我國外匯儲備增長迅速，1996年突破1000億美元大關(guān)，到2006年2月底，達到8537億美元，超過日本高居全球外匯儲備持有量第一的位置。每月百億外匯儲備的增長速度，使人民幣不斷承受升值壓力。如何合理的管理高額外匯儲備，成為當前關(guān)注的焦點。

一、我國外匯儲備增長迅速的原因

1.貿(mào)易順差持續(xù)增長是外匯儲備不斷增加的直接原因

自1979年實行改革開放政策以來，我國的對外貿(mào)易一直保持著持續(xù)快速的增長。之所以能保持持續(xù)的貿(mào)易順差，除了長期以來我國擁有良好的政治環(huán)境和經(jīng)濟環(huán)境外，還因為我國特有的貿(mào)易發(fā)展模式:一是我國有完善的基礎(chǔ)實施、良好的工業(yè)配套能力和大量熟練的廉價勞動力，吸引著全球制造業(yè)向我國轉(zhuǎn)移，使我國成為“世界工廠”;二是我國對外貿(mào)易形式主要是加工貿(mào)易，而加工貿(mào)易屬于一種增值的貿(mào)易形式，必然會出現(xiàn)貿(mào)易順差。由此可見，當前加工貿(mào)易是我國對外貿(mào)易順差中的最主要因素。

2.FDI的持續(xù)增長促使外匯儲備不斷增加

長期以來，我國為了吸引國外投資，刺激出口，制定了很多偏離中性的外資和外貿(mào)政策，如出口退稅政策、關(guān)稅政策、外資優(yōu)惠政策。這些政策吸引了源源不斷的外國直接投資（FDI），形成了與經(jīng)常項目增長相互呼應(yīng)的資本項目的持續(xù)增長。

3.全球收支不平衡下美國因素導(dǎo)致我國外匯儲備的增加

美國與中國的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)不同，中國出口到美國的多是物美價廉而附加值低的產(chǎn)品，美國巨大的需求和中國產(chǎn)品的競爭力，造成了美國對中國的巨額貿(mào)易逆差。另外，美國是一個儲蓄低于投資的國家，得從其他國家借債。中國等高儲蓄率國家對美國的投資主要是以國家的名義，外匯儲備的形式投資美國的國債，結(jié)果是外匯儲備的進一步增加。

4.內(nèi)需不足、進口不力導(dǎo)致收支失衡和外匯儲備增加

對于世界主要經(jīng)濟體而言，內(nèi)需對貿(mào)易平衡的影響，要遠遠大于匯率調(diào)整的作用。我國國內(nèi)消費不足，出口迅猛增長，導(dǎo)致進口額不及出口額，進口增長率不及出口增長率，對外依存度很高，勢必引起我國國際收支失衡，外匯儲備增加。

5.資本項目管制使外匯儲備增加

資本項目管制制度，主要是以強制結(jié)售匯制度以及外匯沖銷政策為主。強制結(jié)匯制下，中央銀行干預(yù)外匯市場收購市場上多余的外匯，形成大量的外匯占款。為了避免通貨膨脹，中央銀行又不得不采取外匯沖銷政策來沖銷外匯占款。強制結(jié)售匯之下的外匯供大于求以及外匯沖銷政策的實施，是對我國外匯儲備激增的最好解釋。

二、我國外匯儲備管理面臨的問題

1.外匯儲備經(jīng)營管理效益較低，面臨貶值風險

持有外匯儲備是有機會成本的，我國外匯儲備的很大部分投資于美元資產(chǎn)，其收益率很低，這使得本可以利用的大量外匯資產(chǎn)閑置，在一定程度上限制了技術(shù)進步和經(jīng)濟增長的速度，也就提高了經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整的機會成本。而且我國外匯儲備的增長相當于一個資本由中國流向美國的過程，實際的效果就是中國人在省吃儉用的同時，給美國人貸款。

2.為中央銀行控制貨幣發(fā)行帶來極大壓力，大大壓縮了貨幣政策的操作空間

由于外匯占款過多，使得貨幣供給增加，通貨膨脹壓力增大而央行為了減輕通貨膨脹壓力，不得不通過增發(fā)短期票據(jù)，“對沖”外匯儲備增加導(dǎo)致的增發(fā)本幣。由于央行發(fā)行的票據(jù)要支付利息，且票據(jù)利率高于美元資產(chǎn)投資回報率，經(jīng)濟成本相當高。同時由于在收購?fù)鈪R投放基礎(chǔ)貨幣的同時，不得不相應(yīng)減少發(fā)放再貸款，貨幣政策操作空間受到擠壓。

3.貨幣幣種與資產(chǎn)結(jié)構(gòu)未達到優(yōu)化

從目前我國外匯儲備貨幣種類的選擇上看，根據(jù)安全性、流動性、盈利性原則，我國的外匯儲備中幣種組合中存在過于單一的問題。儲備幣種過于集中在一種貨幣美元上，一方面隨著國際金融體系動蕩，美元儲備的風險也在增加。另一方面無形中對所選擇貨幣的國家提供低息的貸款。

4.給人民幣升值造成巨大壓力

美國日本等國近年來一直要求人民幣升值，巨大的貿(mào)易順差是其中重要的因素。眾所周知，當前人民幣大幅的升值弊大于利，不僅會影響到我國眾多企業(yè)的綜合實力還會使投機盛行，破壞我國發(fā)展的大好形勢，因此，合理的處置外匯儲備可以為人民幣升值減輕壓力。

三、對解決我國巨額外匯儲備問題的構(gòu)想

1.優(yōu)化外匯儲備的貨幣結(jié)構(gòu)和資產(chǎn)結(jié)構(gòu)

我國外匯儲備資產(chǎn)管理中應(yīng)該考慮對投資性動機的要求稍微高一些，以獲得最大的收益。中國應(yīng)該購買以歐元或一些亞洲新興經(jīng)濟體的貨幣計價的資產(chǎn)，以此來推動外匯儲備多元化，優(yōu)化外匯儲備的貨幣結(jié)構(gòu)和資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。目前最現(xiàn)實和最可行的方法，依然是實施外匯儲備的幣種結(jié)構(gòu)調(diào)整和資產(chǎn)結(jié)構(gòu)調(diào)整。在幣種結(jié)構(gòu)方面，應(yīng)該適當擴大歐元資產(chǎn)和日元資產(chǎn)的比重；在資產(chǎn)結(jié)構(gòu)方面，應(yīng)該擴大投資于美國機構(gòu)債和企業(yè)債的比重，并增加對美國股市上藍籌股的投資從而最優(yōu)的利用好外匯儲備的價值。

2.建立外匯儲備風險管理制度

首先要確認和評估外匯儲備管理可能面臨的各種風險如市場風險、信用風險、操作風險等，并且定義在儲備管理中可接受的風險水平和指標。我國貨幣當局要隨著不斷增加的外匯儲備規(guī)模，注重不同外匯儲備資產(chǎn)的風險程度，提高風險控制水平。如建立定期分析研究市場的例會制度，定期對整個資產(chǎn)進行市價重估;對交易對手資信狀況密切跟蹤、及時報告，努力控制信用風險;建立儲備管理的投資組合基準，以指導(dǎo)實際的儲備投資等措施。

3.適時增加黃金儲備份額。

近年來，在我國外匯儲備迅速增長的同時，黃金儲備在我國國際儲備中所占的份額卻是非常低的，這種狀況和我國作為一個發(fā)展中大國的地位是極不相稱的。而且在目前金價穩(wěn)中有升的情況下，黃金是一種有效的儲備保值手段，不僅有利于抑制外匯儲備縮水，而且更有利于減輕人民幣升值的壓力。因此，從這一層面看，適時增加黃儲備是優(yōu)化外匯儲備投資的一條可選途徑。當然黃金儲備的適度增加必然是一個循序漸進的過程，切不可操之過急。

4.實施“走出去”的對外開放戰(zhàn)略，積極扶持和培養(yǎng)我國的跨國公司

從條件來看，中國企業(yè)初步具備了跨國并購的基礎(chǔ)，改革開放引起的國內(nèi)市場國際化使得中國企業(yè)在國內(nèi)實際上已經(jīng)承受著巨大的國際競爭壓力，政府政策的鼓勵與國內(nèi)公眾的關(guān)注、支持也對跨國并購起到強大的推動作用。跨國公司掌握著全球化時代資源配置的主導(dǎo)權(quán)，培養(yǎng)中國的跨國公司，對于提高我國對外開放水平，真正形成世界經(jīng)濟強國具有不可替代的作用。因此將外匯資金配置到這些方面是一個不錯的選擇。

5.注資國有金融機構(gòu)，推進國有金融機構(gòu)的改革

我國已動用了億美元外匯儲備為中國銀行、建設(shè)銀行和工商銀行注資，支持這些機構(gòu)進行股份制改造。從注資、股改上市的實踐來看，儲備注資是推動國有金融機構(gòu)完善治理結(jié)構(gòu)、提高經(jīng)營績效的可取方式。注資后，三家國家商業(yè)銀行資本充足率大大提高，增強了抗風險能力，為其上市鋪平了道路，同時也有利于吸引戰(zhàn)略投資者的介入。目前，我國惟一的國有獨資的再保險公司中國再保險集團公司也已獲批注資，以重組改制上市。我們可以參照這一模式，擴大對其他國有金融機構(gòu)，如政策性銀行、國有保險機構(gòu)的注資，鞏固國家在金融領(lǐng)域的控制地位，推進國有金融機構(gòu)的改革，并獲得相應(yīng)回報。

6.增加石油戰(zhàn)略儲備，為長遠利益打算

在價格合適的時候，逐漸增加石油的戰(zhàn)略儲備，或者與石油輸出國合作，投資石油戰(zhàn)略儲備的基礎(chǔ)設(shè)施。在石油資源方面展開比較藝術(shù)的“石油外交”，爭取石油輸出國的穩(wěn)定供給，用可以接受的方式進行石油資源的國際布局。這樣不僅是一個有效的外匯管理方式，也促進了我們?nèi)轿荒茉磻?zhàn)略的建設(shè)。

四、結(jié)論

對于已產(chǎn)生眾多問題的巨額外匯儲備，我們目前應(yīng)積極借鑒國際儲備管理經(jīng)驗并結(jié)合我國的實際情況，提高儲備盈利性，采取合理的儲備管理模式，最大限度的發(fā)揮好外匯儲備的價值，使外匯儲備的投資盡可能服務(wù)于本國利益。

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