關于債券銷售價格理論的探討

2008-01-01 00:00:00李文亮

商場現代化 2008年2期

[摘要] 債券銷售時，按年金付息、到期還本和按復利計息到期還本付息兩種情況符合債券銷售價格理論，而按單利計息到期一次還本付息債券不符合債券銷售價格理論，不能根據傳統的理論簡單確定溢價、折價、等價三種銷售價格，應根據具體情況進行深入分析。

[關鍵詞] 債券價格等價銷售溢價銷售折價銷售

債券是經濟主體為籌集資金而銷售的，用以記載和反映債權和債務關系的有價證券，是經濟活動中最常見的一種金融工具，也是企業籌資的重要方式。一般應在考慮債券資金時間價值的情況下計算債券的價值，對銷售主體而言，現金流入是債券的銷售價格，現金流出是債券的利息和歸還的本金。

一、債券銷售價格理論及存在的問題

債券籌資的核心問題是債券銷售價格的確定，債券的銷售價格是債券銷售時所使用的價格，亦即投資者購買債券時所支付的價格。傳統的財務理論認為，債券銷售時有三種方式：溢價銷售，即銷售價格大于面值；折價銷售，即銷售價格小于面值；等價銷售，即銷售價格等于面值。

債券之所以會存在溢價銷售、折價銷售和等價銷售，這是因為資金市場上的利息率是經常變化的，而企業債券一經銷售，就不能調整其票面利息率。從債券的開印到正式銷售，往往需要經過一段時間，在這段時間內如果資金市場上的利率發生變化，就要調整銷售價格的方法來使債券順利銷售。銷售時，當市場利率高于票面利率時，應折價銷售；當市場利率低于票面利率時，應溢價銷售；當市場利率等于票面利率時，應等價銷售。

但是，我在教學和研究中發現上述債券折價、溢價銷售的原因并非完全如此，有些案例并不遵守上述規律。首先讓我們來看這樣一個例子:

例1:某企業銷售一次還本付息企業債券，該債券面值為100元，期限為5年，票面利率為10％，不計復利，5月1日銷售時市場利率為9%，求銷售價格。

解:根據債券定價模式，使用如下公式計算銷售價格：

=150×0.6499=97.485（元）

依據市場利率(9％)低于票面利率(10％)時，應溢價銷售理論，銷售價格應大于100元，而計算出來銷售價格為97.485元，小于100元的數值．顯然不是溢價銷售。

二、不同利息支付方式下的債券銷售價格分析

為什么會有上例中違背債券銷售價格理論的結果呢?經過深入研究，得知這是由于利息支付方式不同造成的。下面根據利息支付方式的不同，分三種情況對債券銷售價格進行分析：

1.銷售債券，以年金方式支付利息

例2某企業銷售五年期債券，面值為100元．票面利率為10％，每年支付一次利息，到期支付本金，當市場利率分別為9％、10％、12％時，債券的銷售價格P分別為多少?

解:將債券的本金和利息折現后可得債券銷售價格：

i=9％:

P=100×10％×(P／A，9％，5)+100／(1+9％)5