流動(dòng)性過(guò)剩：原因與應(yīng)對(duì)策略

[摘要] 隨著我國(guó)外匯儲(chǔ)備的不斷增加，金融行業(yè)的迅速發(fā)展，基礎(chǔ)貨幣的供給與貨幣乘數(shù)持續(xù)增長(zhǎng)。貨幣供給超過(guò)了貨幣需求，貨幣的供需不平衡使得物價(jià)在今年短期內(nèi)飛速增長(zhǎng)。本文研究了當(dāng)前形勢(shì)下流動(dòng)性過(guò)剩的原因并提出了一些應(yīng)對(duì)策略。

[關(guān)鍵詞] 流動(dòng)性過(guò)剩 通貨膨脹 應(yīng)對(duì)策略

今年上半年我國(guó)食品價(jià)格比去年同期增長(zhǎng)了7.6%，居住類價(jià)格同比增長(zhǎng)4%，這些上漲趨勢(shì)從不同的方面影響了全國(guó)的總體價(jià)格水平。我國(guó)連續(xù)幾年的緊縮給了廠家和商家很大的漲價(jià)壓力。但是，我們深入進(jìn)去就會(huì)發(fā)現(xiàn)：流動(dòng)性過(guò)剩是當(dāng)前形勢(shì)下預(yù)期通脹的根本原因。

一、形成流動(dòng)性過(guò)剩的原因

1.外匯儲(chǔ)備持續(xù)增加使基礎(chǔ)貨幣供應(yīng)增加

高額的外匯儲(chǔ)備是令央行頭疼的一大問(wèn)題。經(jīng)常項(xiàng)目、資本項(xiàng)目的雙順差，導(dǎo)致外匯儲(chǔ)備持續(xù)增長(zhǎng)。貨幣當(dāng)局將流入外匯轉(zhuǎn)化為本幣投入市場(chǎng)，使得基礎(chǔ)貨幣的供給急速增加；又由于貨幣流通速度提高，在這樣的雙重效應(yīng)下必然會(huì)給經(jīng)濟(jì)帶來(lái)巨大的壓力。

2.金融業(yè)的迅猛發(fā)展使貨幣供應(yīng)量增加

隨著我國(guó)幾大銀行紛紛上市，金融系統(tǒng)經(jīng)歷著多年來(lái)難求的契機(jī)。金融資產(chǎn)不斷優(yōu)化，金融工具不斷創(chuàng)新，支付清算制度及技術(shù)不斷完善，不僅改變了貨幣的流通速度，也提高了金融資產(chǎn)和負(fù)債的流動(dòng)程度。金融行業(yè)的迅速發(fā)展使貨幣乘數(shù)快速提高，由基礎(chǔ)貨幣而衍生來(lái)的錢就多了起來(lái)。

3.儲(chǔ)蓄愿望持續(xù)高漲為流動(dòng)性過(guò)剩創(chuàng)造了條件

當(dāng)前我國(guó)居民儲(chǔ)蓄占國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的比例達(dá)40%以上。截至2006年末，人民幣貸款增加了3.18萬(wàn)億元，而央行實(shí)際全年新增貸款目標(biāo)為2.5萬(wàn)億元，同比多增長(zhǎng)8265億元。在央行加息和降利息稅的情況下，居民和公司的儲(chǔ)蓄愿望更加高漲。

二、流動(dòng)性過(guò)剩原因的模型分析

前面我們已經(jīng)用了描述性的語(yǔ)言論述流動(dòng)性過(guò)剩的原因，這里筆者將用數(shù)學(xué)模型進(jìn)行論證。在貨幣流通中，高能貨幣（Mh）等于流通中所有的通貨（CU）加上銀行儲(chǔ)備(R)：

Mh=CU+R………………………………………………………①

在貨幣市場(chǎng)，擴(kuò)展為M1的貨幣等于通貨（CU）與存款（D）之和：

M1=CU+D………………………………………………………②

用來(lái)表示儲(chǔ)備與存款的比率，來(lái)表示通貨與存款的比率，0<<1，0<1即： ＝R/D，＝CU/D，

用①式除以②式：

…………………………………③

令，這就是貨幣乘數(shù)（Monetary Multiplier）。于是：

………………………………………………………④

比較靜態(tài)分析可得：

，

金融業(yè)發(fā)展迅速，金融工具創(chuàng)新頗豐，使得貨幣流動(dòng)性加大；居民的儲(chǔ)蓄意愿增加，將促進(jìn)商業(yè)銀行貸出貨幣，儲(chǔ)備存款比率明顯增加，于是貨幣乘數(shù)隨之變大， M1自然增加。由于中國(guó)的進(jìn)出口持續(xù)順差，外匯儲(chǔ)備有增無(wú)減，外匯將變成通貨進(jìn)入市場(chǎng)，于是高能貨幣增多，貨幣供給也成上升趨勢(shì)。流動(dòng)性過(guò)剩不僅導(dǎo)致了價(jià)格體系的波動(dòng)，而且它將導(dǎo)致過(guò)度競(jìng)爭(zhēng)，影響金融體系運(yùn)行效率與貨幣政策的實(shí)施效果。近兩年，我國(guó)股市和房市出現(xiàn)了價(jià)格大幅上漲，資產(chǎn)泡沫化的風(fēng)險(xiǎn)變得越來(lái)越嚴(yán)重。因此，要解決我國(guó)的泡沫問(wèn)題，必須從過(guò)剩的流動(dòng)性開刀。

三、流動(dòng)性過(guò)剩的應(yīng)對(duì)策略

1.加快匯率改革，化解流動(dòng)性問(wèn)題

我國(guó)目前實(shí)行的剛性的匯率制度在很大程度上導(dǎo)致了流動(dòng)性過(guò)剩，所以改革匯制便是化解流動(dòng)性的首要工作。M2的增長(zhǎng)速度說(shuō)明了銀行信貸的增長(zhǎng)完全是平衡存款膨脹的負(fù)債結(jié)構(gòu)，央行基礎(chǔ)貨幣的增長(zhǎng)必定伴隨著大量的外匯沖銷。加息只能暫緩流動(dòng)性這一壓力，卻無(wú)法以解決外匯占款這一根本問(wèn)題解決流動(dòng)性問(wèn)題。所以，只要匯改不取得突破，流動(dòng)性過(guò)剩規(guī)模將越來(lái)越大。

實(shí)行更為靈活的匯率制度在抵制投機(jī)壓力上要比固定匯率制更具優(yōu)越性。在較小的浮動(dòng)空間和較強(qiáng)的升值預(yù)期下， 匯率走勢(shì)可能會(huì)形成剛性單邊升值而在一個(gè)較大的浮動(dòng)空間內(nèi)，匯率存在雙向走勢(shì)，這會(huì)給投機(jī)資金帶來(lái)一定壓力和風(fēng)險(xiǎn)，從而抑制強(qiáng)烈預(yù)期下的投機(jī)操作。

2.進(jìn)行制度創(chuàng)新，優(yōu)化經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)

在確保貨幣政策國(guó)家權(quán)威性的基礎(chǔ)上，通過(guò)制度創(chuàng)新，加強(qiáng)中央銀行區(qū)域分行在貨幣政策調(diào)控中的地位和作用，對(duì)某些區(qū)別對(duì)待的貨幣政策工具實(shí)行必要的區(qū)域差別化調(diào)整。應(yīng)該努力完善我國(guó)特別是中西部地區(qū)金融體系建設(shè)，為貨幣政策運(yùn)行提供良好的外部環(huán)境，形成全國(guó)統(tǒng)一前提與區(qū)域特色有機(jī)結(jié)合的國(guó)家貨幣政策調(diào)控體系。通過(guò)有效的貨幣政策操作促進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，總量與結(jié)構(gòu)有機(jī)結(jié)合，是當(dāng)前我國(guó)貨幣政策操作責(zé)無(wú)旁貸的歷史職責(zé)。

3.降低儲(chǔ)蓄率，減輕流動(dòng)性壓力

產(chǎn)生流動(dòng)性過(guò)剩的原因是我國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)長(zhǎng)期失衡，儲(chǔ)蓄—投資結(jié)構(gòu)十分不合理，經(jīng)濟(jì)對(duì)外依存度較高。目前，我國(guó)的儲(chǔ)蓄率日漸攀升，占GDP的比重達(dá)44%，過(guò)度的儲(chǔ)蓄率不但支持了高投資率，同時(shí)也維持了經(jīng)常項(xiàng)目下大規(guī)模的順差，外匯儲(chǔ)備增加進(jìn)一步帶動(dòng)了基礎(chǔ)貨幣的被動(dòng)增加。因此，解決流動(dòng)性過(guò)剩問(wèn)題還必須解決高儲(chǔ)蓄率問(wèn)題。

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注：本文中所涉及到的圖表、注解、公式等內(nèi)容請(qǐng)以PDF格式閱讀原文。