高額現金持有對企業各項支出的影響

[摘要] 以中小企業板2004年上市的34家制造業企業為樣本，采用單變量t檢驗法，對高額現金持有對企業各項支出的影響展開實證研究。結果表明：高額現金持有公司經營性現金流出并沒有顯著高于控制樣本公司，但其傾向于大量進行其他對外投資，可能存在企業并購等低價值的濫用現金流的行為。

[關鍵詞] 中小企業板 高額現金持有 單變量檢驗

一、引言

國外實證研究發現在產權保護弱的國家，上市公司的現金持有量較多（Dittman等，2003；Pinkowitz等，2004）。我國在2000年～2003年上市公司平均的現金持有量為18.9% ，而根據Kim等（1998）的研究，美國的比例為8.1%，根據Okzan等（2004）的研究，英國的比例為9.9%。Harford（1999）通過對美國上市公司的并購活動研究發現，現金持有越多的企業越會進行一些低價值的并購活動；曾亞敏等（2005）也發現在我國，上市公司會濫用自由現金流來進行股權收購行為。

為了發展中小企業，解決高成長性中小企業的融資問題，我國經過長達六年的論證與討論，終于于2004年在深圳證券交易所開創了中小企業板。在我們對中小企業板上市公司現金持有量的研究中，我們發現其現金持有量普遍較高 。那么，目前我國中小企業板高額現金持有公司是如何支出其所持有的現金？是否存在濫用現金流的行為？這些正是本文所要研究的問題。我們認為回答出這些問題，對我們正確認識我國中小企業的現金持有行為，從而制定出相應科學合理的政策以保護現金安全，提高資金使用效率具有重要的現實意義。

本研究結構如下：除了引言之外，第二部分采用單變量t檢驗法，分析高額現金持有公司是如何支出其所持有的現金？是否存在濫用現金流的行為？第三部分根據我們的研究結論提出相應建議。

二、高額現金持有對企業各項支出的影響

眾所周知，我國中小企業板是2004年才開辦的，考慮這一板塊的實際情況，同時鑒于資料的可獲得性，我們主要針對2003年～2006年這四年進行研究，分析高額現金持有對企業各項支出的影響。我們選取2004年在中小企業板上市的34家制造業企業為樣本，研究方法上，首先我們根據現金持有量將所有的樣本企業劃分為兩部分：高額現金持有公司和控制樣本公司。本研究對高額現金持有公司的定義為：現金持有量在2003，2004連續兩年高于當年所有樣本的中位數，并且至少有一年其現金持有量高于當年的第三個四分位數。之所以這樣定義是為了防止現金持有的短期行為，選取長期持有高額現金的企業。運用這一標準我們篩選出了11家企業作為高額現金持有公司，另外的23家企業則為控制樣本公司。

引起企業的現金流出的活動可以概括為三個方面：經營活動、投資活動和籌資活動。我們擬從經營活動和投資活動兩個方面進行研究，通過比較高額現金持有公司和控制樣本公司各項現金流出與扣除現金的總資產的比例，來分析二者是否存在差異，確知存在差異，再進一步通過單變量t統計量檢驗差異是否顯著。

在具體的分析中，本研究選取的現金流出活動有：經營活動現金總流出，購買商品接受勞務支付的現金，投資活動現金總流出，購買固定資產、無形資產和其他長期資產支付的現金，其他投資支出。其中，其他投資支出本研究的定義為：其他投資支出=投資活動現金總流出-購買固定資產、無形資產和其他長期資產支付的現金。為了減少極端值的影響，本研究對各項支出比例的分析數據均是選取2005、2006兩年的平均數。具體分析結果見表。

資料來源：根據中小企業板的財務報告原始數據，利用EXCEL分析計算得出。

分析表得知：首先，經營活動現金流出方面。高額現金持有公司和控制樣本公司的經營活動現金流出比例和購買商品、接受勞務支付的現金比例均沒有通過顯著性檢驗，即雖然高額現金持有公司的經營活動現金流出比例平均水平高于控制樣本公司，但二者之間的t統計量僅為0.4243，其差異統計上并不顯著，這表明高額現金持有公司經營活動的現金流出比例并不顯著比控制樣本公司高，高額現金持有對企業的經營活動現金流出的影響并不明顯。而在購買商品、接受勞務支付的現金這項支出上，控制樣本公司的支出比例平均值還高于高額現金持有公司，當然二者之間的差異在統計上并不顯著，t統計量的值僅為-0.2836，但這也是值得我們注意的，高額現金持有卻并沒有增加其購買商品、接受勞務支付的現金比例，這種現象從理論上講還是比較異常的。

其次，投資活動的現金支出方面。首先是投資活動現金流出總額的比例，根據分析結果，我們可以看到高額現金持有公司在投資活動的現金流出比例的平均水平高于控制樣本公司，而且二者之間的差異在α=0.1時顯著。這表明，高額現金持有企業的投資活動現金支出比例的確明顯較高。但投資活動又可具體細分為兩大部分：購買固定資產、無形資產等支付的現金和其他投資支出。理論上講，固定資產等投入生產運營可以給企業帶來較大收益，而其他投資支出則可能包含著企業并購等濫用現金流的行為。由我們的研究，樣本企業中在購買固定資產、無形資產等支付的現金比例雖然從平均水平上看高額現金持有公司是高于控制樣本公司的，但二者之間的差異在α=0.1時并不顯著。與之相對應的是在其他投資支出這一變量上，高額現金持有公司和控制樣本公司的差異卻比較顯著，其t統計量可以通過α=0.1的顯著性檢驗。這說明我國中小企業板上市公司，高額現金持有公司的確可能存在企業并購等濫用現金流的行為。

三、研究結論及相關建議

根據本研究對中小企業板2004年上市的34家制造企業的實證分析，我們得知：高額現金持有企業的經營性現金流出并沒有顯著高于控制樣本公司；但其傾向于大量進行其他對外投資，可能存在企業并購等低價值的濫用現金流的行為。即：高額現金持有對企業產生了不利影響。對此，我們提出以下建議：

首先，微觀層面上，各企業管理者必須合理控制本企業的現金持有水平。根據企業以往經營活動的實際需要，并考慮當前的實際情況保持合理的現金持有量，盡量避免持有過高現金。

其次，宏觀層面上，國家應制定相應的政策法規對中小企業板上市公司的現金持有量進行相應規定，運用強制手段禁止企業持有過高現金。因為高額現金給企業濫用現金流提供了前提條件，實際操作中，我們認為可嘗試著做出硬性規定，如規定：企業持有現金量超過一定額度就必須將多余部分以股利形式發放給股東等。

參考文獻:

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注：本文中所涉及到的圖表、注解、公式等內容請以PDF格式閱讀原文。