對企業融資結構的分析和判斷

[摘要] 從長期發展的角度來說，資金對每個企業都是有限和稀缺的資源。本文主要介紹了現代融資結構理論，并對最佳資本結構進行了分析，提出了企業選擇融資方式和資本結構時應注意考慮的因素。

[關鍵詞] 融資 資本結構

一、現代融資結構理論綜述

現代融資理論認為：企業在融資過程中應當首選內源融資，然后才考慮外源融資。在外源融資中，又以債務融資為先，而把股權融資作為最后的選擇。其理由是：內源融資無須花費融資成本，不存在還本付息與分紅派息問題，是最理想的融資方式，如果內源融資能基本上或大部分滿足需要，則企業的融資成本很低，融資成本低，則意味著企業盈利水平提高。

企業融資是一個隨經濟發展逐步由內源融資到外源融資再到內源融資的交替變遷的過程。一個新的企業的建立，主要應依靠內源融資，當該企業得以生存并發展到一定水平時，利用外源融資可以擴大生產規模，提高競爭能力，再當該企業資產規模達到一定程度時，企業往往會從融資成本的比較中選擇一種內源融資方式。實際上，就內源融資和外源融資關系上說，內源融資是最基本的融資方式，沒有內源融資，也就無法進行外源融資。內源融資是將本企業的留存收益和折舊轉化為投資的過程。內源融資不需要實際對外支付利息或股息，資金來源于企業內部，不會發生融資費用，使得內源融資的成本遠遠低于外源融資。因此，它是企業首選的一種融資方式，只有當內源融資仍無法滿足企業資金需要時，企業才會轉向外源投資。

二、最佳資本結構

1.融資總收益大于融資總成本。企業進行融資，首先應該考慮的是融資后的收益如何？因為融資則意味著需要成本。一般來說，在不考慮融資風險成本時，融資成本是指企業為籌措資金而支出的一切費用。他主要包括：融資過程中的組織管理費用、利息成本、融資后的資金占用費用，以及融資時支付的其他費用。企業融資成本是決定企業融資效率的決定性因素。對于中小企業來說，選擇哪種融資方式有著重要的意義。一般情況下，按照融資來源劃分的各種主要融資方式成本的排列順序依次為：內部融資、銀行融資、債券融資、股票融資。另外，在選擇銀行融資時，要充分考慮各銀行間不同的信貸政策，選擇對中小企業最為有利、最為優惠的銀行。因此，只有確信利用籌集的資金所預期的總收益要大于融資的總成本時，才有必要考慮，這是企業進行融資決策的首要前提。

2.力求最佳資本結構。資本結構是指企業各種資金來源構成及其比例關系，是籌資決策的核心問題，籌資決策的目標是確定最優資本結構，以求得企業價值最大化，達到企業加權平均資金成本最低。相對于負債資金來說，我們把自有資金和股權基金統稱為權益資金。因此，資本結構的選擇也就是對權益資金和負債資金在整個資金比重中的權衡，以確定本企業的最佳資本結構。

(1)資本結構的衡量指標。影響資本結構的因素很多，但不同因素對不同企業的影響力度的差別是很大的，不同企業根據自身特點選擇適合自身資本結構，而衡量資本結構好壞的指標一般用財務杠桿利益。財務杠桿利益是指企業運用負債對普通股收益的影響額。要想取得理想的財務杠桿利益，保持企業較好的資本結構，可以從提高企業的盈利能力和降低企業負債利率兩個方面來達到目的。

(2)最佳資本結構。由于負債會給企業帶來雙重影響，適度負債可以使企業獲得財務杠桿利益和稅收利益，降低企業的資本成本，但過度的負債又會給企業帶來較大的財務風險，因此，企業必須權衡財務風險與財務杠桿利益之間的利弊關系，確定最佳的資本結構。所謂最佳資本結構是指在一定的條件下，能使企業加權平均資本成本最低、企業價值最大的資本結構。企業可以通過以下兩種方法來確定自己的最佳資本結構：融資的每股收益分析（EBIT－EPS分析法）。利用每股收益無差別點進行的分析，可以分析判斷在什么樣的息稅前利潤水平下適于采用何種資本結構。決策原則：當預計的EBIT高于每股利潤無差別點的EBIT時，運用負債籌資可獲得較高的每股利潤；當預計的EBIT低于每股利潤無差別點的EBIT時，運用權益籌資可獲得較高的每股利潤。但該方法的不足是沒有考慮風險的影響。比較企業資金成本和企業價值。財務管理的目標在于追求企業價值的最大化，然而只有在風險不變的情況下，每股收益的增長才會直接導致股價的上升，實際上是經常隨著每股收益的增長風險也加大。如果每股收益的增長不足以補償風險增加所需要的報酬，盡管每股收益增加，股價仍然會下降，最佳資本結構應當是在此資本結構下企業總價值最大，并且加權平均資本成本最小。我們可以通過計算，比較企業總價值和加權平均資本成本來確定最佳的資本結構。

三、選擇融資方式和資本結構時應考慮的因素

1.企業融資規模要量力而行。企業在籌集資金時，要確定企業的融資規模?；I資過多，或者可能造成資金閑置浪費，增加融資成本；或者可能導致企業負債過多，使其無法承受，償還困難，增加經營風險。而籌資不足，又會影響企業融資計劃及其他業務的正常運轉。

2.考慮股利決策及影響。一般來說，企業的股利決策一方面使所有者的財富最大化，另一方面要為企業提供充足的融資。當企業的獲得能力增強時，采用“低正常股利加額外股利”的決策；當企業的收益超過投資者投資于別處所能獲得的收益時，企業應保留盈余而不是分配，以實現股東財富最大化。

3.分析資產的流動性以及時調整企業的融資方式及資本結構。融資的用途和融資人的風險性偏好影響資本結構，如果企業資產中流動資產較高，則可以優先考慮容易調整、融資成本低的流動負債；如果企業資產中長期或固定資產較高，則長期融資多于短期融資，應以長期負債或權益資本為主，以彌補固定資產、長期資產不易變現的不足。4.選擇企業最佳融資機會。所謂融資機會，是指由有利于企業融資的一系列因素所構成的有利的融資環境和時機。企業選擇融資機會的過程，就是企業尋求與企業內部條件相適應的外部環境的過程，這就有必要對企業融資所涉及到的各種可能影響因素做綜合具體的分析。在大多數情況下，企業實際上只能適應外部融資環境而無法左右外部環境，這就要求企業必須充分發揮主動性，積極地尋求并及時把握住各種有利時機，確保融資取得成功。