淺析我國企業集團內部資本市場中的盈余管理行為

[摘要] 從內部資本市場中盈余管理的特點入手，通過具體分析其主要方式、內部動機與外部成因，指出盈余管理行為會降低內部資本市場的配置效率。在此基礎上，提出規范對策，以充分發揮內部資本市場的資源配置優勢。

[關鍵詞] 內部資本市場 盈余管理 內部交易

現代經濟中，多樣復雜的內部資本市場交易在一定程度上促進了內部資本市場的發展，卻也為其中的盈余管理行為提供了溫床。本文從盈余管理這個角度來研究內部資本市場的配置效率問題，在對內部資本市場中的盈余管理賦予定義的基礎上，結合2006年頒布的新會計準則，對其為何會出現、以何種形式出現、出現的負面影響及消除影響的對策進行分析。

一、內部資本市場中盈余管理

1.概念

所謂盈余管理， Schipper認為它是“披露管理”，即企業管理層為獲取私利，對外披露時，有目的地對財務報告進行控制的過程。Healy和 Wahlen則認為它是管理當局為了自身利益，在編制財務報告和進行交易時，有意選擇有利于公司的會計政策和方法、會計估計等來對會計報告進行修飾，從而誤導利益相關者對公司業績的判斷，或影響有賴于會計數據的合同執行結果。本文結合兩者的觀點，在“披露管理”的基礎上，強調盈余管理的動機和手段，將“內部資本市場中的盈余管理”定義為：企業集團內部的控股股東、管理者為誤導財務信息使用者的決策，以內部資本市場為平臺，在內部資本市場交易中利用會計準則等技術規范公共領域的機會主義行為。

2.主要特點

相對于單一企業而言，內部資本市場中的盈余管理具有以下特點：

(1)存在基礎的特殊性。在我國，內部資本市場依附的組織載體主要是H型（控股公司制）組織機構。這種特有的組織機構為盈余管理的實施提供了組織基礎。

(2)涵蓋內容的特殊性。廣義上，內部資本市場中的盈余管理包括兩個層次。第一層是將內部資本市場作為一個整體，各分部相互配合，通過構造或改變內部交易等方式來管理盈余。第二層是各分部為了從內部資本市場中獲取更多的財務資源，運用職業判斷等方式進行盈余管理。狹義上，則僅包括第一層。但對于單一企業，通常指企業為了從外部資本市場籌集更多的資金而管理盈余。這與上述的第二層類似。因此，本文僅對第一層的內容進行分析。

(3)實施方式的特殊性。單一企業通常利用會計方法和政策的選擇、虛擬資產掛賬等手段來調節盈余。但在內部資本市場中，盈余管理的方式不再局限于此，還可通過改變或構造各種內部交易并對交易進行披露管理，以達到粉飾財務報告的目的。

(4)實施動機的特殊性。在內部資本市場特有的組織環境下，盈余管理的緩解融資約束、避稅等動機在程度、方式上都與單一企業不同。內部資本市場中，總部因具有信息優勢，將一些被外部投資者低估的項目納入投資計劃，加劇了企業資金供需的不平衡，進而使其緩解融資約束的動機更為強烈。而為實現避稅，單一企業僅能利用會計與稅法的差異以調整應納稅所得額。但在內部資本市場中，則可利用各分部執行稅率的差異，通過調節內部轉移定價，降低集團總體稅負。

二、內部資本市場中盈余管理的主要方式

在內部資本市場中，集團總部是資金使用部門資產的所有者，擁有剩余控制權，其可通過內部資本市場交易重新配置集團的資源。總部憑借其“權威”性質的控制地位，在運用行政機制干預或撮合集團內部交易的同時，還可根據自身需要，適時確定內部轉移價格，以實現盈余管理。具體而言，常用于調節盈余的方式有：

1.利用內部產品或服務往來

集團內部交易通常采取協商定價，總部根據自身需要確定內部轉移價格，以實現盈余管理。如當集團內某分部上市后，為充分利用其籌資優勢，分部間交易時，上市分部以低于市場的價格從其它分部購入原材料，再以較高的價格將產品銷售給其它分部。前后兩個轉移價差使利潤在分部間轉移，提高了上市分部的利潤水平。

2.利用內部資產或股權轉讓

資產轉讓是內部資本市場中盈余管理的重要手段。如當某分部進行債務融資時，為符合債務條款對資產質量、盈利能力等指標的要求，融資分部可將不良資產轉移給其他分部，以滿足相關的融資條件，并同時避免經營不良資產的風險。而集團內部股權轉讓，可通過轉讓前后，成本法和權益法的轉換來調節盈余。

3.利用內部資產租賃

因各類資產租賃的市場價格難以確定，租賃成為分部間轉移利潤的重要方式。如土地使用費，地區地段不同，同等使用面積土地價格可能有天壤之別，即使相關信息披露完全，投資者仍無法對租賃價格做出準確的判斷。而固定資產也因新舊程度、折舊率等不同使租賃費差異明顯，租賃費的確定更為模糊。

4.利用內部委托或合作投資

委托投資是指當某分部面臨投資項目周期長、風險大等因素，將部分投資資金轉移給總部，以總部的名義進行投資。在協議中，可約定委托分部獲得大部分投資收益。此時，分部的投資風險全部轉嫁給總部，卻獲得大部分投資收益，提高了盈余水平。合作投資主要用于當上市分部增發股票時，一旦凈資產收益率難以達到要求時，通過倒算利潤缺口，再與其它分部簽訂合作合同，投資回報即為測算的缺口。此方式下，上市分部通過內部交易，在短期內獲得了高回報，使盈余水平符合規定。

三、內部資本市場中盈余管理產生的內在動機與外部條件

1.內在動機

(1)緩解外部融資約束。內部資本市場中，總部利用各分部資金需求的時間差進行資源配置，而集團的資金往往處于供不應求的狀態。尤其當外部投資者和公司管理層對公司現有資產價值及項目預期收益的信息不對稱時，一些凈現值為正的投資項目可能因外部投資者的信息不完全而被放棄。但總部卻因擁有信息優勢，將這些項目也考慮在投資規劃內，這使內部資本市場的資金瓶頸現象更為突出，必然要從外部資本市場上籌集資金。而為滿足外部融資條件的相關約束，管理當局易對盈余進行調節。

(2)避稅動機。由于我國的稅法體系還不完善，優惠政策較多，且公司在會計政策的選用上有一定的靈活性。這使我國內部資本市場中盈余管理的避稅動機較為明顯。如某些以生產應稅消費品為主的集團，因稅法規定，除少數情形外，消費稅的征稅環節在生產環節，對銷售環節不征稅。為實現避稅，集團可設立銷售公司，先低價賣給銷售公司，再由其高價銷售。此外，為促進某些地區經濟發展，稅法對其執行優惠稅率，這使不同地區的稅負不同。在集團內，各分部可能因位于不同的地區而執行不同的所得稅率。此時，通過調節內部交易時的轉移定價，使利潤從高稅率分部流向低稅率分部，進而實現集團總體稅負水平最低。

2.外部條件

(1)金字塔結構為管理盈余提供便利。我國企業集團經歷了由“合作契約式”到“資本控制式”兩個發展階段。隨著“資本控制式”集團規模的壯大，現實中，以金字塔結構的控股公司為最常見的形式。該結構下，母公司控制一家或多家子公司，子公司又控制一家或多家孫公司，以此類推，以系列控制鏈的形式達到“一控多”的結構體系。這條控制鏈中，內部交易不僅可同級發生，還可跨級發生。這使內部資本市場交易的形式更為復雜，進而更易管理盈余。同時，假設各級控制鏈的持股比例為Si，則最終所有者的控制權為min( S1，S2，…Sn)，現金流分配權為S1×S2×…×Sn。隨著控制鏈的增長，現金流分配權相對于控制權趨于減小，控股權將遠大于現金流分配權，此時就會出現兩者相分離。控制權與現金流分配權的分離是大股東掠奪的制度基礎，兩者差異越大，大股東就越有欲望實施掠奪行為。

(2)內部資本市場運作的缺陷。①上市分部對外籌資的獨立性較差。在我國，集團總部往往選擇內部優質分部上市，以其為中心進行股權資本籌集。優質分部雖在經營效率、資源配置效率等方面具有一定的優勢，但它不一定符合上市條件。此時，總部可通過內部資本市場的運作，將利潤轉移至優質分部，使其達到要求。優質分部上市后，雖是一個獨立的法人主體，但因其從集團中剝離而來，不完全具備獨立的供產銷能力，在產品銷售、原材料供應等方面對集團存在依賴。因此，上市分部與集團間更易產生盈余管理行為。②委托、合作投資不符合“風險報酬權衡原則”。在委托或合作投資方式下，需調節盈余的分部通過協議，將大部分投資風險轉嫁給總部或其他分部，自身僅承擔了較小的風險，卻獲得了大部分的投資收益。顯然，這與高風險高報酬，低風險低報酬的“風險報酬權衡原則”相悖。但低風險高報酬狀態卻是企業風險投資時追求的理想狀態，當分部片面追求該狀態時，必將促使其采用此方式調節盈余。

3.會計制度不完善

2006年2月頒布的新會計準則，在許多方面縮小了集團利用會計政策選擇管理盈余的空間。如取消“后進先出法”，長期資產一旦計提減值準備不得轉回等規定。且關聯方披露準則的完善，也對集團通過構造內部交易管理盈余起了一定的抑制作用。但新準則在一定程度上，仍激發了內部資本市場中的盈余管理行為。如非貨幣性交易中引入公允價值計量屬性，此模式下，只要換出資產的公允價值與賬面價值不等，就一定會涉及損益的確認。從而易促使集團內偏好于使用資產交換的方式進行結算以調節盈余。此外，新準則允許企業自主選擇無形資產的攤銷方法。這使集團在靈活安排資產交易方式的基礎上，同時利用攤銷方法的選擇，共同調節盈余。

四、規范內部資本市場中盈余管理行為的對策

內部資本市場中的盈余管理行為，雖在一定程度上能降低集團的融資成本，但最終是通過改變對外報表的披露以誤導企業相關利益主體的決策。這必將損害企業相關利益主體的利益，不利于企業價值最大化目標的實現。因此，需對其予以規范。

1.限制金字塔多層持股結構

金字塔結構下，控制鏈級越長，控制權與現金分配權的差異水平越高，大股東越有動機管理盈余。因此，進行股權改革時，不能一味降低股權集中度，減少大股東持股比例，而應限制集團內的金字塔多層持股，以降低控制權和現金分配權的分離程度。美國現代的大公司沒有形成金字塔控股結構的企業集團，這與其他國家的集團擁有多層持股結構的情況不同。Morck認為導致這種差異的原因是美國對公司間紅利進行了雙重或多重征稅。在我國，母公司從子公司獲得的紅利是按兩者所得稅率的差異納稅。當母公司的稅率低于子公司或相同時，母公司所獲紅利不再交稅。與公司間紅利政策相比，我國紅利收入的稅負水平明顯偏低。我們可嘗試將母公司的紅利收入與其他收入分開，依據控股比例的不同，單獨設置多檔稅率，計算出紅利所得稅額后，再并入母公司所得稅額。通過加大稅收成本，達到限制金字塔多層持股的目的。

2.進一步完善會計準則

(1)報表列報中增加全面收益表。全面收益表體現了公允價值的觀點，表中資產以公允價值計量，并對未發生的資本利得與損失進行確認。新準則雖明確了利得損失的概念與公允價值的披露，但僅將“公允價值變動凈收益”與“資產減值損失”兩項納入利潤表，對全面收益的其他項目并未涉及。若企業單獨編制全面收益表，投資者可通過對期末凈收益與全面收益兩者比較并結合現金流量，更深入了解公司經營業績的實質。

(2)進一步強化會計政策與估計的運用條件。新準則中，無形資產的攤銷不再局限于直線法，攤銷年限也不再固定。該規定雖更好地體現了配比原則，卻為集團利用內部資產租賃方式調節盈余提供了便利。準則應對企業可選用的攤銷方法及適用條件予以進一步規范，同時對于攤銷年限，應在允許浮動的范圍內，有上下限約束。

(3)提高關聯交易的披露要求。新準則要求必須披露關聯方交易的金額，對重大交易，須同時披露交易金額和交易額占該類交易的比例。但筆者認為，應進一步要求披露關聯交易的賬款結算方式和支付時間，以利于對利用非貨幣性交易調節盈余的識別。同時，對于重大的關聯交易，應要求企業進行價格和利潤分析，分析該交易對其經營成果的影響；對已進行的交易一旦被證實其價格顯失公允，應要求其進行回購。這將便于對集團內部利用非常規交易管理盈余的認定。