跨國并購中的企業價值評估

[摘要] 受到中國企業國際化經營的歷史局限，中國企業在海外收購過程中對目標企業的價值評估仍然與國內并購時的一樣。其結果導致許多企業對目標企業的評估發生偏差，影響了其海外并購得效果。提出了利用平衡記分卡來綜合評價目標企業的價值。

[關鍵詞] 海外并購 價值評估 平衡記分卡

隨著國家“走出去”戰略的實施，以及國內迫于競爭壓力下自身發展的需要，中國企業的海外收購兼并業務越來越多。本文考慮到中國企業海外并購的動機與傳統的企業價值評估體系之間的矛盾，將會引入平衡記分卡作為工具來評估企業的價值。

一、跨國并購中企業價值評估的方法

1.企業價值評估的傳統方法

(1)收益法。收益法①是基于企業未來收益的動態企業價值評估方法。一般做法是對未來的收益及其風險進行預期，然后選擇合理的貼現率，將所有未來的收益流量折合成現金。使用收益法的兩大要素是：一是確定企業的未來現金流；二是找到一個合理的貼現率，通常情況人們通常使用資本定價模型②（CAPM）或WACC（加權平均成本）③來確認要求收益率。最后需要利用貼現率對企業現金流量進行貼現。假設貼現率為WACC，模型如下：

式中，PV表示并購后目標企業的價值；FCFt是在t時期內目標企業自有現金流量；Vi是t時刻目標企業的終結價值；WACC是計算出的加權平均資本成本。

(2)期權股價法。期權是現代金融衍生工具之一，期權的價值主要由六個因素來決定：標的資產的當前價值、期權的執行價格、離期權到期日的時間長度、股票價格的波動情況，一般可用股票價格的方差來表示、無風險利率、期權有效期內預計的股票紅利發放。……