我國貨幣政策實證研究
2008-01-01 00:00:00張琴
現代商貿工業 2008年6期
摘 要：通過對我國2000年以來的貨幣政策的數據與上證綜指的數據進行相關系數分析，線性回歸分析及GRANGER因果分析等實證研究，得出了目前我國股市對貨幣政策有一定影響，貨幣政策的股市傳導機制逐漸形成的結論，并提出要健全股市發展與更進一步完善貨幣政策形成機制的建議。
關鍵詞：貨幣政策；傳導機制；股市
中圖分類號：F83文獻標識碼：A文章編號：1672-3198（2008）06-0170-01
1 理論綜述
貨幣政策的傳導機制是指央行運用各種貨幣政策工具，通過對中介目標的調控來實現其最終目標的實現。對于貨幣政策的傳導機制，Mishkin(2001)把傳導機制歸為以下三類：利率渠道，非貨幣資產價格渠道（即：股市渠道）和信用渠道。股票市場是現代金融市場的主要構成部分，即使央行沒有把正式把股票價格作為貨幣政策的調控目標，股價的波動也會對貨幣政策產生影響。貨幣政策通過股市進行傳導主要由于以下三種機制：1.TOBIN的Q效應；2. 財富效應；3.企業的資產負債表效應。
2 實證研究
2.1 對貨幣供給量與股市關系的相關性研究
2.1.1 理論基礎，模型及數據的選擇
我國學者錢小安﹝1998﹞用1994年——1997年的M0，M1，M2的同比增長率與滬指，深指的同比增長率作了相關性研究，得到出的結果是樣本期內的貨幣政策與股市價格的相關性還比較弱，貨幣政策的股市傳導效應與貨幣政策對股市的影響效力還不強。
2.1.2 實證研究及相關結果
線性回歸結果:
首先，用這三個R-squared與錢小安的研究結果做比較。在錢的研究中這三式的R-squared分別為0.0027，0.0014與0.0069。可見，從2000年起，我國的貨幣政策與股市的聯系更緊密了，貨幣政策的股市傳導機制變得更重要了。因為在這十多年中，中國股市有了很大的飛躍，無論是中國經濟的基礎面，還是股市的交易額與股民數，還是上市公司的業績與信息披露機制，都比以前大有進步，這使得中國貨幣政策的股市傳導機制有了良好的基礎。
其次，從研究結果中來看，M1與上證綜指的相關性最高。M0主要由流通中的現金構成，在很大程度由企業與居民決定，央行難以對其進行直接調控，所以M0并不適合作為我國貨幣政策的量化指標。M1主要包括了M0與企業活期存款，是所有貨幣層次中對貨幣政策反映最敏感的，所以能作為貨幣指標，自然M1與上證綜指的相關性大大高于M0，M2與上證綜指的相關性。
再者，從這三個R-squared值來看，即使是最高的值也不過為0.3375。從而可以看出，我國股市與貨幣政策的聯系還是較為薄弱，貨幣政策對股市的影響也還遠遠不夠。這有待于資本市場制度的進一步完善及深化來解決。
2.2 GRANGER因果分析
2.2.1 理論基礎，模型及數據的選擇
本文已經進行了數據的相關性檢驗，但是即使是兩個高度相關的數據也不一定就存在因果關系，因此進行因果檢驗很有必要。下面將采取完全相同的數據來進行GRANGER因果分析。因為GRANGER因果分析的結果與所選擇的滯后期關系密切，所以為了得到平穩的結果，本文將選用從3-7期的滯后期分別進行檢驗，以避免只選用一個滯后期所帶來的隨機結果。
2.2.2 實證研究及相關結果
在計量經濟學，當GRANGER 檢驗相對應的概率小于0.05時，就可以拒絕原假設，當概率大于0.05時，就認為不能拒絕原假設。由此，我們得到以下結果：上證綜指不是導致貨幣政策變化的原因，可以大致認為貨幣政策是導致上證綜指變化的原因。由此，可以認為我國貨幣政策的制定與股市的波動有著一定因果關系，但是影響程度還不是很大，這也可以從我國股市發展還不成熟中得到解釋。
3 政策建議
（1）我國股市的發展削弱了原有的貨幣政策的信用傳導機制和利率機制，沿海地區民間信貸的發展以及這兩年來股市的牛市使得“金融脫媒”現象在我國已經開始出現，這種現象必然對我國現行的貨幣政策制定提出一定挑戰，央行應該逐步的把考慮股市傳導機制提上日程。
（2）要進一步發展我國的資本市場，加強對上市公司信息披露的監管力度，加大對中小股民合法利益的保護，并要進一步解決我國貨幣市場與資本市場分離的問題。毫無疑問，一個健康有彈性的資本市場對貨幣政策的傳導具有極其重要的作用。
（3）要進一步優化貨幣政策的執行機制。央行可以通過公開市場業務來影響貨幣市場并通過其來間接調控資本市場。而且，貨幣政策的最終目標應該日益關注包括資產價格指數，將其作為制定政策的重要參考依據。
參考文獻
［1］周森，謝云山.我國貨幣政策與股票市場的實證研究［J］.經濟經緯，2006，（3）.
注：“本文中所涉及到的圖表、注解、公式等內容請以PDF格式閱讀原文。”
