對(duì)我國ＯＴＣ市場(chǎng)建立的思考

摘 要：我國2008年正式批準(zhǔn)建立OTC市場(chǎng)，主要介紹目前我國OTC市場(chǎng)發(fā)展的現(xiàn)狀，OTC市場(chǎng)發(fā)展的可行性和必要性分析，最后有針對(duì)性的提出了建議和措施。 

關(guān)鍵詞：OTC；機(jī)構(gòu)投資者；資本市場(chǎng)

中圖分類號(hào)：F27文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A文章編號(hào)：1672-3198（2008）06-0017-01

1 引言

2008年3月18日，國務(wù)院正式批準(zhǔn)了在天津?yàn)I海新區(qū)建立非上市公司股權(quán)交易市場(chǎng)，即OTC市場(chǎng)的正式建立。這標(biāo)志著我國多層次資本市場(chǎng)體系建設(shè)又向前邁了一步。OTC（Over The Counter），一般譯作“柜臺(tái)市場(chǎng)”、“店頭市場(chǎng)”，俗稱“場(chǎng)外市場(chǎng)”。OTC市場(chǎng)是主板市場(chǎng)，也將是二板市場(chǎng)（創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)）的重要補(bǔ)充。它為那些不愿或沒有資格在證交所掛牌的公司提供一種寬松的、分散、自由的場(chǎng)外交易市場(chǎng)。事實(shí)上，OTC不僅為主板和創(chuàng)業(yè)板培育并提供“準(zhǔn)”上市公司，而且也為主板和創(chuàng)業(yè)板退市公司提供“垃圾處理場(chǎng)”。

2 OTC市場(chǎng)在我國的發(fā)展歷程和現(xiàn)狀分析

2.1 證券交易所成立之前

（1）地下交易時(shí)期。在地下交易時(shí)期，這段時(shí)間交易主要是自發(fā)的，特征是交易成本比較高、管理混亂、管理也是處于混亂時(shí)期，例如， 1984年，飛樂音響股票首次發(fā)行后，股票持有人就提出了轉(zhuǎn)讓要求，并進(jìn)行了一些自發(fā)的實(shí)際轉(zhuǎn)讓。因此各地政府對(duì)此采取了限制和取締的方法。

（2）柜臺(tái)交易時(shí)期，政府開始介入證券交易活動(dòng)，如1986年9月，中國工商銀行上海信托投資公司靜安證券部開設(shè)股票交易拒臺(tái)，“飛樂”“延中”兩只股票在此掛牌交易。1988年，深圳經(jīng)濟(jì)特區(qū)證券公司開始代理深圳發(fā)展銀行的股票買賣，標(biāo)志著深圳證券柜臺(tái)交易正式開始。1989年，深圳市又批準(zhǔn)了3家有證券投資和經(jīng)營資格的信托公司設(shè)立證券部，從事股票的代理發(fā)行、轉(zhuǎn)讓等事務(wù)。此后，深圳股市由于深發(fā)展的誘人回報(bào)而隨之升溫。為防止股價(jià)過快上升，1990年5月28日，深圳市政府發(fā)出公告，將以前場(chǎng)外自由議價(jià)成交、由證券公司辦理過戶手續(xù)的規(guī)定改變?yōu)橛芍薪闄C(jī)構(gòu)代理所有證券交易活動(dòng)。同年5月30日，中國人民銀行深圳分行頒布《關(guān)于深圳目前股票柜臺(tái)交易的若干暫行規(guī)定》，實(shí)行股票買賣及過戶有效證件制度，以及委托買賣股票價(jià)格的漲跌幅停牌制。

2.2 證券交易所成立之后

(1) 證券交易所取代柜臺(tái)交易時(shí)期。

由于滬、深兩家證券交易所的建立，各地分散的柜臺(tái)交易基本被取消，股票的地下交易又趨于冷清，人們更多的是到證券交易所來買賣證券。這段時(shí)間證券交易所呈現(xiàn)的特點(diǎn)是股票的種類比較多，上市公司的數(shù)量相對(duì)也大增，如從1990年12月19日到1993年12月10日為止，在滬、深證券交易所掛牌上市的公司共138家。這在一定程度上緩解了供求關(guān)系，抑制了股票價(jià)格過高。

(2)OTC市場(chǎng)與證券交易所市場(chǎng)并存的時(shí)期。

雖然滬、深證券交易所的建立，在一段時(shí)間內(nèi)取代了股票的柜臺(tái)交易與地下交易，但是，這并不意味著股票交易與流通問題已得到根本解決。因?yàn)檎嬲軌虻綔⑸顑墒袙炫粕鲜械墓井吘故巧贁?shù)，所以一些地方地下交易又開始流行起來了。政府也注意到了這個(gè)問題，因此又采取了開辟合法的OTC市場(chǎng)。1993年9月27日，山東省淄博市正式創(chuàng)立了證券交易自動(dòng)報(bào)價(jià)系統(tǒng)，從事部分定向募集公司股票的交易。此后，武漢、天津、樂山以及江蘇省、河南省等地方，也分別建立了類似的場(chǎng)外交易市場(chǎng)。中央政府為解決國有法人股的流通問題，1990年12月5日，原國家體改委牽頭成立中國證券交易自動(dòng)報(bào)價(jià)系統(tǒng)(簡稱STAQ)，和1994年4月28日，中國人民銀行也牽頭成立了全國電子交易系統(tǒng)(簡稱NET)，可見，這一時(shí)期的證券市場(chǎng)，既有場(chǎng)內(nèi)交易市場(chǎng)，又有場(chǎng)外交易市場(chǎng)，二者是并存的。

3 我國建立OTC市場(chǎng)的可行性和必要性

3.1 建立OTC市場(chǎng)的可行性分析

（1）OTC市場(chǎng)成立條件的成熟。

我國證券市場(chǎng)主要經(jīng)過18年發(fā)展，滬深兩大證交所在數(shù)量上已具有相當(dāng)規(guī)模，它已幫助解決了超過1500家上市公司的IPO及上市再融資問題，其中，絕大部分上市公司都是大中型國有企業(yè)，中小企業(yè)很難在主板上市。而我國的高成長性的中小企業(yè)有2萬多家。這些企業(yè)可以為OTC市場(chǎng)提供豐富的上市資源。此外，從我國OTC市場(chǎng)的歷史雖短，且屢遭取締，但發(fā)展速度卻很快，并出現(xiàn)過比較規(guī)范的時(shí)期。我國政府在發(fā)展OTC市場(chǎng)方面也取得寶貴的經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)，也為建立現(xiàn)代OTC市場(chǎng)的奠定了基礎(chǔ)。

（2）發(fā)達(dá)國家的OTC市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)。

在金融市場(chǎng)發(fā)展較為成熟的國家， 證券市場(chǎng)一般都是一個(gè)體系健全的“階梯市場(chǎng)”。以美國為例， 美國有著名的紐約證交所， 也有被稱為二板市場(chǎng)的NASDAQ 市場(chǎng)， 還有掛牌交易條件更低的第三市場(chǎng)和第四市場(chǎng)， 以及近年隨網(wǎng)絡(luò)技術(shù)成熟而發(fā)展起來的自動(dòng)報(bào)價(jià)系統(tǒng)。符合不同上市要求的公司可以在不同的市場(chǎng)流通及融資， 一旦主板或二板的上市公司喪失在主板或二板掛牌的條件， 可以申請(qǐng)到場(chǎng)外市場(chǎng)交易， 如符合一定條件后， 又可以重新回到主板或二板上市， 從而實(shí)現(xiàn)交易所市場(chǎng)與場(chǎng)外市場(chǎng)的互補(bǔ)。

3.2 OTC市場(chǎng)的必要性分析

發(fā)展OTC市場(chǎng)的必要性，主要從籌資者、投資者、及對(duì)我資本市場(chǎng)產(chǎn)生的影響的角度來分析。

（1）OTC市場(chǎng)為中小型新興企業(yè)提供融資渠道。

目前，我國企業(yè)直接融資的渠道非常狹窄。從滬、深交易所來看，在主要服務(wù)于國企改革的宏觀政策背景下，兩地的上市公司中絕大多數(shù)是國有大企業(yè)，到證券市場(chǎng)融資對(duì)中小企業(yè)尤其是民營企業(yè)來說是非常困難的。這對(duì)企業(yè)直接融資形成約束。而且，對(duì)與中小企業(yè)來說間接融資又存在著很大的困難，因此，建立對(duì)于門檻比較低的OTC市場(chǎng)，它能夠使中小企業(yè)融資難的困難得到有效的解決。

（2）OTC市場(chǎng)增加了新的投資場(chǎng)所和品種，滿足機(jī)構(gòu)投資者的需要。

OTC市場(chǎng)為廣大社會(huì)提供了一個(gè)新的投資場(chǎng)所和眾多的投資品種，可以有效提高大批民間資本的利用效率，而不是在銀行里閑置。因此，發(fā)展我國OTC市場(chǎng)也必然促進(jìn)我國居民資產(chǎn)證券化。從國外證券市場(chǎng)發(fā)展的經(jīng)驗(yàn)看，資產(chǎn)證券化能夠使經(jīng)濟(jì)健康合理的發(fā)展。中小型新興企業(yè)具有高風(fēng)險(xiǎn)、高回報(bào)的特點(diǎn)，對(duì)其投資必須承擔(dān)較高的風(fēng)險(xiǎn)。而對(duì)于具有豐富經(jīng)驗(yàn)的專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者將具有更大的吸引力。

4 我國OTC市場(chǎng)建設(shè)的實(shí)現(xiàn)措施和途徑

4.1 完善和修改相關(guān)的法律、法規(guī)

由于我過相關(guān)的法律、法規(guī)的不完善或存在問題，阻礙了OTC市場(chǎng)的發(fā)展，現(xiàn)行的《證券法》以及相關(guān)規(guī)定僅限于滬、深交易所市場(chǎng)，沒有將場(chǎng)外交易納人監(jiān)管范圍。如《證券法》第三十二條明確規(guī)定：股票、公司債券及其他證券只能在證券交易所掛牌交易。我國場(chǎng)外交易市場(chǎng)尚未取得合法地位，場(chǎng)外交易屬于非法行為。因此，應(yīng)對(duì)OTC市場(chǎng)的交易進(jìn)行明確的法律規(guī)定，使之合法化。此外，應(yīng)制定同OTC市場(chǎng)運(yùn)作相關(guān)的法律法規(guī)，如柜臺(tái)交易或場(chǎng)外交易法規(guī)、清算、交割條例，場(chǎng)外交易的監(jiān)管處罰及規(guī)范經(jīng)營機(jī)構(gòu)，投資者和發(fā)行者行為的法律法規(guī)等。

4.2 鼓勵(lì)機(jī)構(gòu)投資者積極參與OTC市場(chǎng)交易

機(jī)構(gòu)投資者相對(duì)個(gè)人投資者而言有比較大的優(yōu)勢(shì)，比如專業(yè)知識(shí)、資金規(guī)模、信息等等，因此必須要提倡更多的機(jī)構(gòu)參與OTC市場(chǎng)的交易，如何正確引導(dǎo)機(jī)構(gòu)投資者將關(guān)系到我國資本市場(chǎng)的是否穩(wěn)定。同時(shí)也要規(guī)范機(jī)構(gòu)投資行為，避免操縱市場(chǎng)和內(nèi)幕交易行為的發(fā)生。

4.3 籌資者與發(fā)行對(duì)象

企業(yè)，特別是面臨建立現(xiàn)代企業(yè)制度的企業(yè)和民營中小型企業(yè)應(yīng)成為場(chǎng)外交易市場(chǎng)的發(fā)行主體。應(yīng)從規(guī)范發(fā)行市場(chǎng)的角度入手，逐步引導(dǎo)這些企業(yè)的股票和債券進(jìn)入場(chǎng)外交易市場(chǎng)流通，減輕交易所市場(chǎng)的擴(kuò)容壓力，促進(jìn)中國股票發(fā)行制度由審批制向注冊(cè)制的轉(zhuǎn)變。

參考文獻(xiàn)

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