美國兩次房貸危機(jī)比較

2007年4月，以美國第二大住房金融公司新世紀(jì)金融公司（NewCenturyFinancialCorporation）申請破產(chǎn)保護(hù)為開端，美國次級抵押貸款的市場風(fēng)險(xiǎn)開始顯現(xiàn)，隨后風(fēng)險(xiǎn)迅速向以次級抵押貸款為支持的各類證券化產(chǎn)品（次債）的持有者轉(zhuǎn)移。6月份，美國第五大投資銀行貝爾斯登(BearStearns)旗下的兩支對沖基金因涉足次級抵押貸款債券市場投資損失面臨破產(chǎn)清盤的消息直接引發(fā)了全球范圍金融市場動蕩，目前，美國次級抵押貸款市場危機(jī)影響呈現(xiàn)擴(kuò)大態(tài)勢，美歐以及亞洲金融市場出現(xiàn)較大波動。

次級抵押貸款是指一些貸款機(jī)構(gòu)向信用程度較差和收入不高的借款人提供的貸款。在美國被稱為面向窮人的住房次級抵押貸款，應(yīng)該說美國次級抵押貸款的出發(fā)點(diǎn)是好的，因?yàn)榇渭壍盅嘿J款的對象為信用分?jǐn)?shù)較差的個(gè)人，尤其是消費(fèi)者信用評分（FICO）分?jǐn)?shù)低于620、月供占收入比例較高或記錄欠佳的個(gè)人，由于2000的美國政府采取的寬松貨幣政策，使得次級貸款在美國快速增長，在最初10年里也取得了顯著的效果。1995～2005年，美國的房屋擁有率從64%上升到69%，超過900萬的家庭擁有了自己的房屋。次級抵押貸款為中、低收入者提供了住房選擇權(quán)。目前次級貸款在美國住房抵押貸款市場中的比例達(dá)到12%左右，共計(jì)775萬宗，約為12000億美元。

但次級抵押貸款的高風(fēng)險(xiǎn)性也隨之而來。次級房貸的利率有可能高達(dá)10%～12%，而且大部分次級抵押貸款采取可調(diào)整利率（ARM）的形式（在最初的兩到三年內(nèi)給與非常優(yōu)惠的按揭利率，而后則按照市場利率加以一定的息差的浮動利率計(jì)算），可是隨著美聯(lián)儲連續(xù)17次加息，聯(lián)邦基金利率從最低的1%提升到5.25%（500個(gè)基點(diǎn)的以上的基差），利率大幅攀升和房價(jià)大幅下跌導(dǎo)致許多次級抵押貸款者出現(xiàn)負(fù)資產(chǎn)，并且無力承受高漲的月供，最終導(dǎo)致拖欠債務(wù)比率和喪失抵押品贖回率的上升，釀成這次的金融危機(jī)。

無獨(dú)有偶，歷史上美國也曾經(jīng)出現(xiàn)過類似的金融房地產(chǎn)泡沫引起的金融危機(jī)，且初衷類似，如20世紀(jì)80年代美國的儲貸協(xié)會危機(jī)。美國儲貸協(xié)會(SavingsandLoan，SL)為政府背景組織，是美國的一種合作性質(zhì)的非銀行儲蓄機(jī)構(gòu)（Thrift），以吸收存款并為中、低收入者提供低利率住房貸款為目的，很長一段時(shí)間在金融機(jī)構(gòu)房貸市場中占有重要地位。然而，在20世紀(jì)70年代美國利率市場化以及取消利率管制Q條例的影響下。儲貸協(xié)會的長期固定利率抵押貸款，出現(xiàn)了嚴(yán)重的資產(chǎn)負(fù)債期限和利率不匹配現(xiàn)象。因此，在利率上升和金融創(chuàng)新加劇競爭下，儲貸協(xié)會籌資的成本大幅上升，而房貸卻因采用固定利率不能夠隨市場利率調(diào)高相應(yīng)地提高，因而出現(xiàn)利率逆差。為幫助儲貸協(xié)會渡過難關(guān)，1982年的《儲蓄機(jī)構(gòu)法案》放松了對其的管制，擴(kuò)大了它的經(jīng)營權(quán)力，進(jìn)一步消除了儲蓄機(jī)構(gòu)與銀行之間的界限。然而給予儲貸協(xié)會較多的自由反而使其陷入了投機(jī)性的深淵，由于高風(fēng)險(xiǎn)迅速增長的戰(zhàn)略，大量的資金被沉淀在投機(jī)性房地產(chǎn)貸款以及垃圾債券（JunkBond）上，使得許多儲貸協(xié)會出現(xiàn)了事實(shí)上的資不抵債，1982年近50%的儲貸協(xié)會喪失償付能力，其中80%面臨虧損，擠兌風(fēng)潮迅速蔓延。最后由政府出面，并改革存款保險(xiǎn)體系，才渡過危機(jī)。

通過對比次級按揭貸款危機(jī)與20世紀(jì)80年代儲貸協(xié)會危機(jī)，可以發(fā)現(xiàn)，兩次危機(jī)都爆發(fā)在房貸市場上、其共同根源也都與解決低收入家庭住房問題有關(guān)，誘因也都是由于緊縮的貨幣政策導(dǎo)致連續(xù)加息。不同的是儲貸危機(jī)的起因在于利率上升，貸款機(jī)構(gòu)籌資成本與貸款收益出現(xiàn)逆差，加上政府監(jiān)管松懈，導(dǎo)致儲貸協(xié)會喪失償付能力，于是發(fā)生大規(guī)模儲戶擠兌現(xiàn)象，波動最終擴(kuò)散到資本市場、影響了當(dāng)時(shí)美國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。而此次次級抵押貸款危機(jī)是由于市場管理松懈，投資者追求超額利潤，導(dǎo)致中、低收入者中不符合市場貸款要求的人獲得貸款、他們沒有抵御市場利率風(fēng)險(xiǎn)的能力，當(dāng)貨幣政策從緊、利率上升后，違約大量涌現(xiàn)導(dǎo)致的金融市場動蕩。此次危機(jī)通過以次級抵押貸款為支持的各類證券化產(chǎn)品，把影響擴(kuò)散到了全球。次級按揭貸款對整個(gè)實(shí)體經(jīng)濟(jì)和金融市場的沖擊要遠(yuǎn)大于儲貸協(xié)會危機(jī)。

（作者單位：北京大學(xué)中國經(jīng)濟(jì)研究中心）