神秘的主權財富基金

2007年11月，阿聯(lián)酋主權財富基金（sovereign wealth fund）——阿布扎比投資局斥資75億美元收購花旗集團4.9%的股份，使這家公司終于在次級債危機的困局中找到了一根救命稻草；12月上旬，出于同樣的原因，瑞士聯(lián)合銀行（UBS）將其10.8%的股份出售給新加坡政府和一家神秘的中東投資公司，總價值達到115億美元。通過一種名為主權財富基金的投資工具，各國政府已將數百億美元的資金投入到西方金融公司，從券商貝爾斯登、投行巴克萊銀行、匯豐銀行到黑石集團，由于次級債風波，投資者們都能以相對低廉的價格進行投資，而兩個中東政府基金甚至擁有了倫敦證交所三分之一的股份。其中，2006年阿聯(lián)酋的一家政府所有制公司試圖買下經營美國若干個港口的公司，這一計劃遭到了最為激烈的抗議。不滿的主要原因是因為一個中東國家竟然將能夠控制恐怖分子可能的入境點。成立于2007年，注冊資金為2000億美元的中國投資公司（CIC）向美國三大券商之一摩根士丹利注資50億美元。通過這些事件，主權財富資金為世人所關注。

但什么是主權財富基金，人們莫衷一是。對于主權基金，有很多形容詞：呼風喚雨、神秘、缺乏監(jiān)管。一時間，主權財富基金成了神秘、強大、無法監(jiān)管的代名詞，雖沒有達到談虎色變的程度，但這個實際上并不是新鮮事物的金融工具，引起了人們極高的關注。

主權財富基金的形成原因

“主權財富基金”（下面簡稱為“主權基金”）既不同于傳統(tǒng)的政府養(yǎng)老基金，也不同于那些簡單持有儲備資產以維護本幣穩(wěn)定的政府機構，而是一種全新的專業(yè)化、市場化的積極投資機構。財富主權基金，就是政府擁有的基金，但獨立于中央銀行。目前，全球已有22個國家和地區(qū)設立了主權財富基金，其他一些國家的主權財富基金也在醞釀之中。主權財富基金首度出現(xiàn)于1953年，在1990年代以來，主權財富基金逐步興起，目前已遍布全球各地。設立主權財富基金的國家，包括一些發(fā)達國家和資源豐富國家，也包括一些新興市場國家和資源貧乏國家。

對于很多發(fā)達國家而言，主權基金最近幾年的膨脹令人瞠目結舌。一些國家依靠鉆石、石油、金屬甚至牛仔褲、玩具積累的巨大財富，正涌入國際金融市場尋找“獵物”，直到現(xiàn)在也沒有人真正知道這些基金的規(guī)模有多大。目前6家最大的主權基金為：阿布扎比基金(6250億美元)、新加坡(淡馬錫、GIC共3250億美元)、挪威(3220億美元)、科威特(2130億美元)、中國(2000億美元)、俄羅斯(1280億美元)如果控制這些基金的國家更多地將其外匯儲備金注入這些基金，它們的規(guī)模將更大。其他的一些大規(guī)?；鸱謩e由卡塔爾、阿爾及利亞、澳大利亞、文萊、韓國、馬來西亞、哈薩克斯坦、委內瑞拉、加拿大、伊朗和新西蘭擁有。

據國際貨幣基金組織估計，主權基金控制了大約3萬億美元的資產，從1990年的5億美元開始連年遞增，并有望在2012年達到10萬億美元。目前全世界大約有2.2萬億美元主權財富，其中2.1萬億美元集中在20個國家主導的主權基金之內。目前主權基金還算不上一個大數目。它只相當于全球金融資產(股票、債券、儲蓄)的1.3%，其他機構投資者所管理的資產是它的24倍。但從另一個角度看，主權基金的規(guī)模已經超過對沖基金和私人股權基金的總和。

而據渣打銀行統(tǒng)計，截至目前主權基金的規(guī)模為2.2萬億美元，預計10年后將有可能達到13.4萬億美元。摩根士丹利則認為，到2015年，主權基金的規(guī)模將達到12萬億美元。

關于全球主權財富基金的數量，說法不一?？梢钥隙ǖ氖窃诎雮€世紀的發(fā)展過程中，其規(guī)模和影響力不斷增強，這一勢頭還將延續(xù)下去。

主權基金的崛起，與全球化關系密切。一批新興國家成為世界的加工廠，經常項目巨額順差常態(tài)化，國家又不希望匯率上升過快，于是外匯儲備急速膨脹。中國、新加坡、韓國、馬來西亞是其中的代表。另一批新興國家則直接受惠于全球化帶來的能源，商品需求增加，石油價格、礦產品價格的長期高企，以及國家對資源開發(fā)權力的擁有，制造出另一類國家財富，海灣國家（沙特、阿聯(lián)酋和科威特）和俄羅斯是其中的佼佼者。這些國家具有政府主導的傳統(tǒng)，市場運作下的理財工具又不完善，于是財富大量集中在主權基金手中。盡管這些基金大都是由擁有巨大貿易順差的主權國家建立的，但美國卻有一個特例：由州政府管理的阿拉斯加永久基金，成立于1976年，用于石油利潤的再投資。這些基金由于國際油價的飆升而日漸龐大，正受到越來越多的關注。

多數規(guī)模不斷擴大的主權基金都要感謝不斷上漲的油價。最大的基金都屬于石油出產國并非巧合，這些國家正使用基金這一手段對石油收益進行再投資。當石油資源枯竭后，它們因此又會有新的收入來源。挪威的基金是運作的典范，當初成立該基金的目的就在于對北海石油收益進行再投資。

主權基金對全球經濟的影響

主權基金對金融市場乃至對世界經濟有深遠的影響。

人們對主權基金，既感到好奇，又對它保持警惕。對市場人士而言，它可能是“?！保部赡苁恰皺C”。主權基金的最大特點在于“主權”，隱約間可以看到國家的影子。它們與生俱來的不透明性，必然引來猜測和疑慮；它們龐大的規(guī)模，勢必對市場走勢帶來影響。主權基金正在成為全球金融市場的一支新軍，它的崛起對資金組成、市場運作、投資模式都會帶來結構性的轉變。

由于主權基金集中在少數幾個國家手中，它們資產配置上的任何變化，都可能對金融市場價格造成舉足輕重的影響。更重要的是，此基金仍在爆炸性擴張中，其影響力一定越來越大。

盡管跨國投資早已不是什么新鮮事物，但主權基金仍引起了人們的特別關注，因為投資決策是由政府而非個人和公司作出的。除此之外，與中央銀行傾向于將儲備投資于美國國庫券之類的資產項目不同，主權基金通常投資于企業(yè)公司。2007年，此類投資最大的目標國就是美國。全球最大的二十幾個主權財富基金每個規(guī)模均超過100億美元，它們控制的超過3萬億美元的資產，使得對沖基金擁有的1.5萬億美元資產相形見絀，而后者由于其市場影響力而更能受到法規(guī)約制。與對沖基金一樣，大多數主權基金也是保密的。它們沒有資產列表，也沒有義務就其投資政策出具報告。

亞洲美元和石油美元，早已替代歐洲退休基金，成為美國國債最大的買家。它們源源不斷地向美國提供廉價資本，是美國低利率環(huán)境的源頭，是美國及全球增長的動力，是世界貿易全面失衡但經濟卻屹立不倒的支柱。

主權基金甚至改變了全球的經濟秩序。

美國等富裕國家，曾經把這些目前擁有主權基金的地方看成是發(fā)展中國家，而美國與這些國家之間的關系是美國給錢和援助。而現(xiàn)在情況已經完全不同了，曾經是發(fā)展中的國家通過主權基金甚至改變了全球的經濟秩序，深入到了美國后方。

凡股市發(fā)達的地方，必也有許多弊端：通貨膨脹頻頻光顧、貧富差別懸殊、券商老大窮奢極欲以及因此而導致的社會動蕩。1929年美國股市崩盤導致社會動蕩，希特勒類型的法西斯人物差點在美國上臺。德國和瑞士這兩個國家對此似乎十分清楚。德國和瑞士也有股市，但都是小賭無恙，沒有大起大落。兩國對通貨膨脹都是嚴防死守，露頭就打。兩國也有大券商。德國的德意志銀行和瑞士的瑞士聯(lián)合銀行不但在美國搶灘登陸，而且還跑到中國來發(fā)動投資者鬧股市，但它們并不在本國鬧股市。雖然沒有如火如荼的股市，兩國也是世界的頂尖富國，人民安居樂業(yè)，社會和諧有序。從德國和瑞士的經驗看，應當到敵人后方去，到美國后方去。如果實力不夠，暫時無法以券商的形式直接發(fā)起沖擊，不妨退而求其次，以主權財富基金的形式到華爾街去。

在主權基金可能改變世界經濟秩序的同時，在現(xiàn)實經濟中，也有些主權基金長期困在外匯儲備中，受制于流動性、安全性的限制，回報并不理想。主權基金面臨著其他基金所想象不到的困難。過于龐大的規(guī)模成為自己最大的敵人。主權基金規(guī)模往往超過千億美元，每單投資可能以10億美元計算。在債券之外的市場，流動性和交易量往往不足。無論是股票還是黃金，第一個買單出手便帶動價格急升，成為自己后續(xù)買單的障礙。政治敏感度是主權基金的另一敵人。國家的背景很容易令人產生疑慮，政治與國家安全考慮不斷帶來非商業(yè)原因的干擾。主權基金的戰(zhàn)略投資很可能激起保護主義情緒，這從很多案例中可以得到作證。例如，泰國政府不愿讓新加坡淡馬錫購買泰國國內的某一電信公司股份，泰國總理他信下臺及流亡海外和主權基金不無關系；激起美國國會以“國家安全”為由的抗辯后，迪拜港口世界公司不得不放棄對擁有6個美國港口經營權的航運巨頭英國半島東方航運公司（PO）的收購意圖。

主權基金龐大的規(guī)模讓人們無法忽視，而它們天生的不透明的特性已經引起了投資者以及政治家的擔憂。因為主權基金后面是一個個主權國家。主權基金在2007年的G7會議上第一次成為關注的項目，這是上世紀50年代主權基金出現(xiàn)以來的第一次。2007年的G7會議邀請了中國、韓國、科威特、挪威、俄羅斯、新加坡、沙特和阿聯(lián)酋的代表，這些國家擁有龐大的主權基金或正準備實施這樣的計劃。最近關于倫敦證券交易所的所有權問題正在引起爭論，該交易所已經充分“中東化”。2007年9月，阿聯(lián)酋迪拜政府所有的迪拜交易所取得倫交所近30%的股權，而卡塔爾投資局目前持有倫交所約20%的股權。

目前主權基金缺乏行動準則，這對主權基金自己都不利。它們不知道政治家可以接受什么樣的投資，而什么樣的投資會令人感到不安。

主權基金目前的投資策略

過去很多國家將自己的外匯儲備投資于較為安全的資產，如美國國債。現(xiàn)在主權基金使那些外匯儲備充裕的國家更多地投入風險較高的資產，而這對于金融市場來說是一個革命性的轉折。

根據美林的預計，目前主權基金已經開始向更具風險的資產轉移。美林在報告中表示，2006年各國政府持有全球6%的風險資產，而到2011年這個比例將達到16%。近期，中東國家是轉入風險資產投資的“排頭兵”，緊隨其后的將有俄羅斯及其他亞洲國家。這種趨勢將對全球各種資產的價格產生重大影響，對那些大型金融服務機構來說，它們考慮的是如何在其中分得一杯羹。

來自聯(lián)合國貿發(fā)會的研究報告認為，主權基金已經改變了全球外商直接投資（FDI）的格局。報告宣稱，今后幾年，主權基金規(guī)模的擴大及這些基金所帶來的并購活動，將是發(fā)達國家FDI增長的主要原因。報告認為：“對于發(fā)達國家而言，（主權基金）將對它們造成影響；而對于發(fā)展中國家而言，并購活動并不怎么重要，因為它們擁有巨大的外匯儲備，希望投入到其他地方?！甭?lián)合國貿發(fā)會認為，一些老的主權基金擅長于在證券市場投資，而一些新來者可能會轉向FDI，這樣的投資往往可以取得控股權或相當比例的股份?！八鼈冇泻芏噱X，”報告執(zhí)筆人米洛（AnneMiroux）表示，“他們轉向FDI是因為這更安全，這種舉動具有重要意義?！?/p>

渣打銀行在報告中預計，主權財富基金將加大對新興市場股市和債市的投資力度；將有更多資金進入另類投資，如對沖基金和私募股權；促進與那些未能完全分享全球化成果，或為西方所排斥的國家之間的戰(zhàn)略聯(lián)系；在發(fā)達國家敏感行業(yè)持有更多戰(zhàn)略性股份。

（作者單位：北京外國語大學國際商學院金融系）