平衡國際收支需要擴大海外資產

中國對外經貿持續高速增長，取得了輝煌成就，經濟規模和全球影響日益擴大，為國家繁榮富強做出了卓越貢獻。與此同時，在經濟增長、充分就業，防止通脹、國際收支平衡這些經濟學稱為“神秘四角”的四大變量之間，宏觀調控的目標也日趨復雜。促進國際收支平衡，尋求一個最佳平衡點，是當前宏觀經濟保持健康、穩定、可持續發展必須迫切解決的問題。

外匯儲備過多的負面影響

中國外匯儲備近年來驚人增長，在當前防止經濟增長由偏快轉向過熱的背景下，跳躍式增長的外匯儲備開始成為宏觀調控的重要目標，儲備過大造成某種程度的國際收支失衡，主要表現在三個方面：一是大量占壓基礎貨幣增加了流動性過剩的壓力，由此推高了通脹風險；二是加劇了人民幣升值的壓力，驅使國內資產價格日趨膨脹；三是隨著美元持續貶值，央行手中的外匯資產不斷縮水。如果以簡單算式計算，僅2007年新增的外匯儲備，就需要增發3萬億元以上的人民幣基礎貨幣予以對沖；如果以美國財政部發布的數據推測，去年中國占總量近70％的美元外匯資產至少縮水了4700億元人民幣，比全年國家社會保障和就業總支出還要多出五六百億元。

這種“錢多了的煩惱”，昭示著一個歷史性轉折的到來。在相當長的歷史時期內，中國飽受外匯短缺之苦，國人省吃儉用，拿出最好的產品出口創匯。千方百計擴大出口，千方百計引進外資，成為結構主義經濟學家錢納里“雙缺口”模型在中國經濟增長中最完美的詮釋與實踐。然而，從2001年加入WTO開始，一切迅速發生了改變，“雙缺口”變成“雙盈余”。中國外匯儲備余額從2800億美元飆升到15000億美元，其中，貿易順差占外匯儲備增量的比重，更增加到70％以上。

錢多了用不出去，于是促進平衡國際收支的調控政策開始陸續出臺，最初的思路是從進出口環節入手“減順差”。已經采取的措施有，下調出口商品退稅率，取消了部分出口商品的退稅，大幅調整了加工貿易政策，對部分“兩高一資”商品出口開征關稅或提高關稅稅率，降低進口關稅等各種積極擴大進口舉措也開始陸續實施。同時，國家進行了人民幣匯率形成機制的市場化改革，匯率彈性有所加大，對美元累計升值幅度已經超過14％。在外匯管理方面，出口企業強制結售匯制度實際上已經取消，企業貿易和居民個人用匯管理大大放寬。在密集推出減順差的相關措施后，貿易順差增速有所減緩，但并沒有改變順差上升的基本趨勢。這其中最根本的原因在于中國在全球產業分工中的地位。在整個產業鏈條中，中國制造的價格競爭優勢明顯，以加工貿易為主的貿易模式難以在短時間內改變，因此貿易順差將長期存在。意識到了這一點，有關方面開始尋找更為綜合有效的調控辦法，來促進國際收支平衡。簡單地說，在今后的日子里，我們關注的重點，將逐步從單純抓引資創匯，轉變為在積極賺取外匯的同時，如何用好外匯方面。增加對外投的同時，如何用好外匯方面。增加對外投資，擴大海外資產，將成為未來一段時期的重要選擇。

對外資產結構不合理的表現

按照經濟學定義，對外資產是一個國家對世界其他國家的債權存量，包括國家儲備(外匯、黃金、特別提款權、IMF儲備頭寸)、對外直接投資、證券投資、其他投資(貸款、貿易信貸等)四個部分。縱覽我國對外資產現狀，可以看出結構分布很不均衡，典型的特征是“三多三少”。

外匯儲備多，資產總量少 中國經濟總量在世界排名第四位，但根據國家統計局發布的數據，2006年末中國對外資產總規模為]6266億美元，而美國為11萬億，德國為5萬億、日本為4.5萬億美元，皆數倍于中國。在國家持有的外匯儲備方面，情況正好相反：同年，中國外匯儲備達到10663億美元，占了對外資產總值的66％，而德國那年的國家外匯儲備僅290億歐元，日本也是如此，外匯儲備僅占其對外資產的20％左右，其中95％還是證券資產。

官方儲備多，民間儲備少 中國對外資產2/3集中在官方外匯儲備，遠遠高于世界上其他出口大國。有學者統計，2005年美國的官方儲備為1.7％，歐元區為3％。日本19.6％，韓國58.3％。2007年末，中國企業和居民的外匯存款僅1400億美元。而日本民間持有的外匯則高達3萬億美元。

資金儲備多，實物資產少 中國對外資產構成主要以資金儲備形式存在，資金儲備占到儲備資產的99％。這么大的外匯存量，對外直接投資的規模卻很小。截止2007年底，中國非金融類對外直接投資存量937億美元，加上金融類投資也就1150億，僅占對外資產總量的約5％，只是日本的1/4，德國的1/10，英國的1/3、美國的1/20。

中國外匯儲備的持續擴大，一方面體現了30年來改革開放和經濟發展的成果，反映著中國對外經濟貿易高速增長，融入世界經濟的程度日益加深，經濟實力不斷增強的歷史進程；另一方面也顯示中國對國外市場依賴增大的同時，利用國外資源和對外投資較為薄弱，對外資產配置結構不盡合理的現狀。依據傳統的國際金融理論，外匯儲備規模合理性的指標主要包括，滿足3個月進口需求，償還外債余額的40％，FDI平均10％的利潤匯出。按上述指標衡量，中國外匯儲備已經遠遠超出了正常需要。調整過大的儲備規模，以擴大海外資產為手段，優化不合理的儲備結構，有針對性地逐步解決外匯儲備中存在的“三多三少”問題，應是當

擴大海外資產的積極管理戰略

日本、德國的經驗表明，利用資本輸出平衡貿易順差，最終達到國際收支基本平衡，是解決外匯儲備規模過大，資產保值增值的成功之路。日本、德國作為制造業出口大國，都曾經歷過中國目前順差高增長階段，至今已經分別有了持續25年和54年的大額貿易順差。直到2007年末，德國對外貿易順差仍為世界第一，達到2900億美元。但它們都基本做到了國際收支表的精巧平衡。其中，逐年擴大海外直接投資和間接投資，是消彌失衡的重要手段。日本還因此得到了一個有效緩解國際貿易摩擦的副產品造業的海外投資和生產，直接轉移了貿易順差。

當前是中國加快“走出去”的戰略機遇期，擴大海外資產正逢其時。近年來，國際投資普遍性增長，跨國并購活躍，投資規模擴大。聯合國貿發會議認為，2009～2011年跨國投資將再創歷史新高。美元貶值、歐美股市動蕩下調、西方國家進入減稅周期，美國連續降息、美歐對主權財富基金限制減少，為企業擴大對外投資提供了機遇和較為寬松的外部環境。

中國對外投資已經連續幾年超過50％的速度增長，從本世紀初世界排名第50位之后，迅速成長為第13位。這種加速發展的態勢有其強大的內在驅動力，作為一個快速崛起但資源匱乏的經濟大國，在未來的發展中，更加注重生產要素和資源的全球配置，更加注重企業經營國際化，更加注重培育大型跨國公司，是提升國家整體國際競爭力的重大舉措。通過加快海外投資和不斷擴大的資產存在，獲得海外資源以緩解發展瓶頸，獲得先進技術以提升自主開發能力，獲得國際營銷網絡以拓展市場，培育國際品牌，獲得先進人才和管理經驗以提升核心競爭力，是企業適應全球化激烈競爭，做大做強，可持續發展的必然要求。

實施積極的外匯儲備管理戰略，意在從整體思路上改變當前消極的外匯儲備擴張模式，以及主要依靠貨幣政策工具進行國際收支平衡的做法，適時引進投資儲備手段。

以擴大海外資產為戰略目標 把外匯儲備積極管理與國家資產保值增值、國家競爭力建設結合起來，將短期外匯儲備投資轉為長期投資，充分利用國內國外兩種資源，兩個市場，鞏固本國優勢產業，開發新興產業，實現可持續發展。在宏觀目標上更加注重GNI增長，在融入全球化的進程中不斷擴大國民財富。

明確海外投資的戰略定位 通過海外投資實現制造業原產地多元化，緩解貿易順差過大的矛盾，減少貿易摩擦，進一步確立和鞏固中國制造業優勢地位。通過購置資源性、生產性和土地資產，將部分外匯儲備轉化為境外能礦、農業資產儲備，增強中國經濟發展的后勁。西方發達國家利用全球資源通常采取4:4:2比例模式，即40％靠境外自主開發、40％靠長期供貨協議、20％靠現貨貿易。從主動、可控、安全等角度出發，加大境外資源開發力度，獲得穩定的供應渠道，應該成為長期的戰略選擇。

間接投資以各類基金為主體 主權基金和各類私募基金的投資主要以提高外匯儲備資產收益率和長期戰略性投資為目的。以聯合入股、兼并收購、銀團融資等方式，穩妥擴大能源資源和金融領域戰略性投資，參與全球金融業和國際能礦業重組，同時借鑒各國主權基金的經驗，增加投資規范性和透明度，減少外部阻力。加強投資風險控制，審慎避免高風險投資。

鼓勵企業對外直接投資 有針對性地解決中國企業既有走出去擴大市場、獲取資源、獲得技術的強烈需求，又存在缺乏國際化經營經驗和經營管理人才的風險的問題，營造一個良好的對外投資的國內政策環境和保障體系。主要包括以下方面：大幅度放寬民間持有外匯的限制，創造民間持有外匯經營創利的條件；進一步提高海外投資便利化程度；建立財政、金融、稅收、投資基金等政策支持體系；建立雙邊投資保護協定、避免雙重征稅、海外投資險等風險保障機制；鼓勵成立海外投資性公司，培育投資銀行業務發展，發展海外股權重組、并購和創業投資；建立專門的海外投資服務機構、健全各類海外投資信息，培訓等公共服務措施。