投資方案比選中動態評價指標的應用

摘要：在工程經濟研究中，項目財務經濟效果評價是對方案計算期內各種有關技術經濟因素和方案投入與產出的有關財務、經濟資料數據進行調查、分析、預測，對方案的經濟效果進行計算、評價、分析比較，從而確定各方案的優劣，推薦最佳方案的活動過程。

關鍵詞：投資方案；可行性；評價指標

中圖分類號：Ｆ121 文獻標志碼：Ａ 文章編號：1673－291Ｘ（2008）02－0102－02

能夠發揮投資效用的任一項工程，不僅實物形態龐大，而且造價高昂，動輒數千萬、數億甚至幾十億、上百億。工程造價的大額性關系到有關各方面的重大經濟利益，同時也會對宏觀經濟產生重大影響。建設項目具有一次性和不可逆性，一旦破土動工，就要花費時間，投入資金。如果投產后不能發揮出良好的經濟效益，就會造成很大的浪費。因此，項目建設決策的正確性是至關重要的。經濟效果評價是建設項目工程經濟分析的核心內容，其目的在于確保決策的正確性和科學性，避免或最大限度地減小投資方案的風險，明了投資方案的經濟效果水平，最大限度地提高項目投資的綜合經濟效益，為項目的投資決策提供科學的依據。因此，正確選擇經濟效果評價的指標和方法是十分重要的。

一、評價體系

財務動態經濟評價指標主要有以下幾類，如圖所示：

在項目決策過程中，由于整個項目壽命周期長，靜態評價指標不能反應計算期內資金的時間價值，因此，在經濟評價工作中一般以動態評價指標為主，靜態評價指標為輔來判斷投資方案的可行性。

二、單一投資項目的評價指標選擇

用于評價單一常規投資項目的主要動態經濟指標有內部收益率、凈現值、動態投資回收期。

1．財務內部收益率指標考慮了資金的時間價值及項目在整個計算期內的經濟狀況；能夠直接衡量項目未回收投資的收益率；它的大小完全取決于項目內部的現金流量，不需要事先確定一個基準收益率，而只需要知道基準收益率的大致范圍即可。

2．凈現值是反映投資方案在計算期內獲得能力的動態評價指標，它全面反映了項目在整個計算期內的經濟狀況，以貨幣額表示項目的盈利水平，凈現值越大，項目收益越多，項目經濟效果越好。財務凈現值指標能夠直接反應項目收益的金額，但得不出投資過程收益程度大小，且受外部參數基準收益率（Ｉｃ）的影響。

3．投資回收期指標容易理解，比較直觀，計算也比較簡便；項目投資回收期在一定程度上顯示了資本的周轉速度。但它沒有全面地考慮項目整個壽命周期內的現金流量。

例如，興化熱電聯產項目財務基準收益率為9％，基準投資回收期為10年，評價數據如下表所示：

由上表可看出，項目財務內部收益率17．35％大于行業基準收益率9％，財務凈現值大于零，投資回收期小于基準投資回收期，項目在財務上是可行的。無論使用何種指標，所得到的結論是一致的。但對于企業來說，在實際投資過程中，面對多種方案的投資決策，只依據以上三種評價指標是不夠的。

三、多投資方案的評價指標選擇

在多個備選方案中，投資者所處的狀況不同，自身條件不同，所關心的問題也不同，在實際投資中該如何決策呢？

現列舉榆神總體規劃中擬投資的四個項目加以評述：

Ａ項目為200萬噸／年甲醇：總投資781 597萬元

Ｂ項目為60萬噸／年甲醇；總投資240 948萬元

Ｃ項目為300萬噸間接煤液化：總投資2 766 739萬元

Ｄ項目為10萬噸聚碳酸酯：總投資159 848萬元

假設行業基準收益率為12％，基準投資回收期為10年，以上四方案建設條件相同，計算期相同，只能選擇其中之一方案。很明顯，Ａ、Ｂ、Ｃ、Ｄ方案的財務內部收益率均大于基準收益率，凈現值均大于零，投資回收期短于基準投資回收期，方案可行。

四個方案以不同指標判斷，從優到劣的順序如下表：

可以看出，以三種不同指標為依據評價得出三種不同的結論，這時再用增量內部收益率（ΔＩＲＲ）指標做進一步判斷，它指投資大的方案多花的投資所獲得的收益（ＩＲＲ），若ΔＩＲＲ＞Ｉｃ，投資大的方案為優選，若ΔＩＲＲ＜Ｉｃ，則反之。

通過計算可得出，ＩＲＲ（Ｃ－Ａ）＝13．53％＞12％

ＩＲＲ（Ｃ－Ｂ）＝14．46％＞12％

ＩＲＲ（Ｃ－Ｄ）＝15．68％＞12％

ＩＲＲ（Ａ－Ｂ）＝18．65％＞12％

ＩＲＲ（Ａ－Ｄ）＝17．24％＞12％

ＩＲＲ（Ｄ－Ｂ）＝20．57％＞12％

以上數據均大于基準收益率，因此可得出Ｃ方案最優，其次為Ａ，Ｄ優于Ｂ。這與用凈現值指標判斷的結論是一致的。在多方案比選時，利用凈現值指標作為評價依據是可靠的。而用內部收益率和投資回收期可能會得到錯誤的結論。

以上比較是在假設了四個項目的計算期相同的條件下進行的，如果Ｂ的計算期長于Ｄ的計算期，那么Ｂ比Ｄ長的那幾年計算期所獲得的收益如果大于兩者凈現值的差額，比較結果就可能發生變化，即兩者比較的條件發生了不平等，以凈現值為依據來做比較，結論就有可能發生錯誤。凈年值指標解決了這種不平等狀況。凈年值是指項目每年收益的折現值，它與凈現值的比較是等價的，以兩方案每年的收益作比較，凈年值大的方案優于凈年值小的方案。用凈年值進行方案比選，實際上隱含著一種假定：各備選方案在其壽命結束時均可按原方案重復實施或以與原方案經濟效果水平相同或更好的方案接續。由于凈年值是以“年”為時間單位比較各方案的經濟效果，一個方案無論重復實施多少次，其凈年值是不變或更大的，從而使壽命不等的互斥方案間具有可比性。

雖然投資回收期不能準確直接地判斷項目的優劣順序，但對于技術上更新迅速的項目或資金相當短缺的項目或未來的情況很難預測而投資者又特別關心資金補償的項目進行分析是特別有用的，顯然Ｄ方案成為首選。

站在投資者的角度上，僅看項目凈現值的大小，容易忽視投資小但投資效果更好的項目，這時可用凈現值率（ＮＰＶＲ）加以輔助判斷，凈現值率是項目全部投資現值與其凈現值之比，其經濟含義是單位投資現值所能帶來的凈現值，是一個考察項目單位投資盈利能力的指標，它能反映投資的利用效率，凈現值率越大，表明資金的使用效率越高。

下面繼續使用凈現值率指標對投資方案進行進一步的比選：

ＮＰＶＲ（Ａ）＝0．237

ＮＰＶＲ（Ｂ）＝0．247

ＮＰＶＲ（Ｃ）＝0．274

ＮＰＶＲ（Ｄ）＝0．578

ＮＰＶＲ（Ｄ）＞ＮＰＶＲ（Ｃ）＞ＮＰＶＲ（Ｂ）＞ＮＰＶＲ（Ａ）

這樣一來，方案優劣的順序發生了變化，Ｄ為最優投資方案。但未必投資效果好就一定適于企業投資，這時要根據企業的實際情況再進一步做出定性的判斷。如果企業的資金充裕，當然應投資凈現值較大的方案，因為如果一時沒有合適的項目投資，企業閑置資金的無風險報酬可能會遠遠小于該凈現值，則這筆資金用于投資Ｃ方案就能充分發揮它的經濟效益，實現增值。

綜上所述，投資者可參照各種相輔相成的動態評價指標，量力而行，選擇適合企業自身財務狀況的項目進行投資。榆神工業園區規劃中的各個項目也總能找到適當的投資者投資。本文中理想化了評價條件，在相對穩定的基礎上假設了部分參數，在實際的多方案比選過程中，需考慮的問題遠不止此。如項目壽命周期中各種原因導致的產量或產品價格變化；短缺產品項目投資的戰略意義；企業內部管理水平的高低；銀行貸款利率的調整；幾個項目間的相互影響；國家宏觀調控政策的變化等等都會影響評價結果。

總之，財務經濟評價是適應改革開放而從國外引進的新技術、新行業，在結合我國項目實踐中有它需要調整完善和進一步學習的地方。作為一個財務經濟評價工作人員，不僅要掌握評價方法，勇于實踐，還要密切關注和了解各種財稅制度的變化，積極搜集各類資料信息，以確保財務經濟評價工作的時效性、科學性和可靠性。

參考文獻：

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