企業并購中的財務風險與防范

摘 要：作為企業壯大的一個途徑——企業并購，已越來越多的為各大企業采用，因此，企業并購中的財務的風險與防范也顯得越來越重要，分析企業并購中的財務風險與防范措施。

關鍵詞：企業并購；財務風險；風險防范

中圖分類號：F23文獻標識碼：A文章編號：1672-3198（2008）03-0182-01

1 企業并購中的財務風險

財務風險是指在一定時期內，為并購融資或因兼并背負債務，而使企業發生財務危機的可能性。一般認為財務風險主要包括：企業定價風險、流動性風險、融資風險以及償債風險。

1.1 企業定價風險

目前我國目標企業價值評估的合理性受到諸多因素的影響：一是信息不對稱；二是企業價值評估體系不健全；三是服務于并購的中介機構相對缺乏，增加了企業的整合成本和風險。這些因素都增加了目標企業價值評估的財務風險。

1.2 流動性風險

流動性風險在采用現金支付方式的并購企業中表現得尤為突出，因此采用現金收購的企業必須更多地考慮資產的流動性，流動資產和速動資產的質量越高，變現能力就越高，企業越能迅速、順利地獲取收購資金。若并購方的融資能力較差，現金流量安排不當，則流動比率將大幅下降，影響其短期償債能力，給并購方帶來資產流動性風險。

1.3 融資風險

并購企業應針對目標企業負債償還期限的長短，維持正常的營運資金，使投資回收期與借款種類相配合，合理安排資本結構。

1.4 杠桿收購的償債風險

杠桿收購旨在通過舉借債務解決收購中的資金問題，并期望在收購后獲得杠桿收益，并購企業的自有資金只占所需總金額的10%，投資銀行的過橋性貸款約占資金總額的50%-70%，向投資者發行高息的風險債券約占收購金額的20%-40%，由于高息風險債券資金成本很高，而收購后目標企業未來現金流量具有不確定性。因此杠桿收購的償債風險很大程度上取決于整合后的目標企業是否具有穩定足額的現金流量。

2 財務風險的防范及措施

（1）改善信息不對稱狀況，采用恰當的收購估價模型合理確定目標企業的價值以降低估價風險。由于信息不對稱是產生目標企業價值評估風險的根本原因，因此并購企業應盡量避免惡意收購，在并購前對目標公司進行詳盡的審查與評價。并購方可以聘請投資銀行對目標企業的產業環境、財務狀況和經營能力進行全面的分析，從而對目標企業的未來收益能力做出合理的預期。采用不同的價值估價方法對同一目標企業進行評估可能得到不同的并購價格，企業價值的定價方法有貼現現金流量法、市盈率法、市場價格法和清算價值法等，并購公司可根據并購動機，并購后目標公司是否存在，以及掌握信息資料的充分與否等因素來決定采用合適的評估方法。

（2）增強目標企業未來現金流量的穩定性。在采用杠桿收購中，償還債務的主要來源是整合目標企業產生的未來現金流量。在杠桿效應下，高風險、高收益的資本結構能否真正給企業帶來高額利潤取決于此。高額債務的存在需要穩定的未來自由現金流量來償付，而增強未來現金流量的穩定性必須：(1)選擇好理想的目標公司，才能保證有穩定的現金流量。(2)審慎評估目標企業價值.(3)在整合目標企業過程中，創造最優資本結構，增加企業價值。只有未來存在穩定的自由現金流量，才能保證杠桿收購的成功，避免出現不能按時償債而帶來的技術性破產。

（3）合理安排資金支付方式、時間和數量。并購企業可以結合自身能獲得的流動性資源、股價的不確定性、目標企業的稅收籌措情況，對并購支付方式進行結構設計，將支付方式安排成現金、債務與股權方式的各種組合，以滿足收購雙方的需要來取長補短。

（4）增強杠桿收購中目標企業未來現金流量的穩定性。降低杠桿收購的償債風險，首先必須選擇好理想的收購對象。一般而言，目標企業必須經營風險小，產品有較為穩定的需求和市場發展前景好，才能保證收購后有較為穩定的現金流來源。此外，目標企業的經營狀況和企業價值被市場低估，這是并購企業不惜承擔風險的動力，也是決定杠桿收購后能否走出債務風險的主要因素。因此，并購企業最好能在日常經營中提取一定的現金作為償債基金以應付債務高峰的需要，避免出現技術性破產而導致杠桿收購的失敗。