由外貿順差導致流動性過剩的形成機理與對策

流動性過剩的形成機理

近年來我國外貿出口結構已由初級制成品向中高級工業制成品結構的轉變，拓寬了出口產品的門類和范圍，再加之我國的勞動力，原材料和能源市場的比較優勢，使出口貿易每年以25%以上速率增長，又因人民幣相對低估和進口商品市場的萎縮，使進口貿易一直維持在20%左右的增長率。逐年累積使進出口貿易失衡形成巨額的貿易順差。2007年達到2600億美元，約合人民幣1.92億元，相當于GDP的8.4%，占外貿出口總額的21.5%。由于商品出口量大于進口形成的貿易順差，使國內市場減少了一個相當于順差額的商品量。市場的商品雖然減少了，但是出口商品換回來的外匯通過銀行兌換成人民幣又回到了企業。使國內市場形成錢多貨少的市場不平衡。這就是形成當前流動性過剩和通漲壓力的主要原因。這就說明進出口貿易的不平衡是造成流動性過剩的主要原因，而人民幣的合理匯率又是使進出口貿易平衡的重要條件。

上面提到的這種錢多于貨的不平衡是由出口企業按照正常業務程序完成的，它引起的流動性過剩不同于一般的因貨幣投放過多形成的流動性過剩，一般流動性過剩是可以通過銀行減少投放量或其它調控手段得以解決，在此銀行掌握主控權，而由于貿易順差造成的流動性過剩是會隨著經濟的發展和貿易順差的增加其流動性也在不斷的增加，隨著量的增加解決難度也不斷加大。目前我國把流動性過剩單純看作是金融問題，擬利用如上調存款準備金率或發行央行票據等方法來沖銷，或是利用加息來增加回收資金等辦法來解決。其作用肯定是有效的，至少在沒有徹底解決貿易順差之前更是必要的。但是這些方法都只能暫時沖削部分過剩的流動資金，而不能根本解決其產生的根源，隨著經濟的發展，還有釀成更大的流動性過剩危機的可能。

為了徹底解決由外貿順差導致的流動性過剩，應該盡快做到，外貿進出口的基本平衡和由經常項目形成的外匯的基本平衡，或外貿略有順差和外匯略有盈余的控制目標。而貿易的平衡與外匯的平衡是相互相承的二個重要方面。

情況分析

出口的目的是為了更多的進口，創匯的目的是為了更多的用匯，但事與愿違，我國對外貿易存在著巨額順差，，一方面使國內商品產生一個等額的減少量，商品量的減少造成總供給的不足，使國內消費和投資大幅減少；另方面又使國內外匯資金產生一個等額的增加量，外匯兌換成人民幣形成流動性過剩資金。所以外貿順差是造成供給不足和流動性過剩的主要原因。

國內市場商品的減少使得流動性相對過剩，形成通漲壓力。最近連續幾個月的CPI超過6%，11月份達到6.9%。在剛剛結束的中央經濟工作會議上，認真分析了當前嚴峻的經濟、金融形勢后，做出了堅決的部署“明年要實施穩健的財政政策和從緊的貨幣政策”結束了歷時十年的“穩健貨幣政策”。會議決策是英明的，適時的，可相對穩定住當前由偏熱轉向過熱的經濟形勢。但是緊縮的宏觀調控政策是使用緊縮資金的辦法以減少社會總需求來適應因順差而減少的總供給。這樣作會壓縮了經濟規模，從緊的經濟政策影響國民經濟的健康發展。我們若要積極發展進口來增加市場總供給，一可使進出口貿易趨向平衡，二可通過增加的進口商品去沖銷過剩的流動性資金，可消除或減輕通脹壓力，使國內經濟得以正常健康發展，早日結束從緊的貨幣政策。豈不是更好嗎？

造成貿易順差除出口商品本身的原因外，另有一個重要原因是人民幣基礎匯率過低，人民幣幣值的低估，使出口商品價格低廉，進口商品價格昂貴，這樣就激勵了出口，限制了進口，加大了外貿順差，所以在一般情況下，人民幣升值可使出口量減少、進口量增加，是減小外貿順差的有效辦法。

用匯率耒調節外貿的順逆差，是常用的手段。但在我國匯率深度失衡時，有時調節效果不一定很明顯，這是因為人民幣升值使商品的外匯出口價格升高，而出口數量減少并不明顯，隨出口價格升高創匯明顯增加，因出口基數大，使順差不會立刻減小。我國2005年人民幣開始小幅升值以來，順差占進出口總額中的比例不減反增，2005、2006、2007年外貿順差分別為：1020、1774、和2600億美元，占進出口總額的比例分別為7.2％、10％、12％。以上足以說明人民幣僅小幅升值，出口創匯還會有更強勁的增長能力，而且這種增長還會延續相當一個階段。只有外匯匯率調節到足夠程度后，順差才會明顯下降。日本從1974年至1988年日元升值2.8倍，經常項目還保持一定的順差。日本給我們的教訓是：1989年后日本結束緊縮，放松銀根后，使大量緊縮的資金進入了股市和房地產業，形成泡沫，之后銀根稍緊，泡沫破裂，形成十幾年的經濟不振。由此可見：緊縮資金進入股市等資本市場是一大忌。

我國今年外匯儲備己超過了1.4萬億美元，成為世界第一。今年外貿順差超過2600億美元，這意味著中國多輸出了2600億美元的商品，使國內供給和總需求也相應減少了2600億美元，用這筆錢至少可解決2億人的溫飽或2千萬人的就業問題，每年為此付出的代價是巨大的，但更重要的是順差造成總供給和總需求矢衡，形成流動性過剩，使貨幣步入從緊的、經濟進入緊縮的環境中，被迫減少了國內消費和放慢了國家的建設步伐。

措施與對策

為防止經濟過熱，緩解流動性過剩和通脹壓力，近兩年來政府出臺了一系列有效的調控政策和措施。在此我們將其內容分為三大類：第一類是有關經濟緊縮調控政策如：今年十次上調存款準備金率，準備金率從2003年初的7%上調到今年底的14.5%，創歷史新高。央行多次發行定向央票和特種存款，5次提高貸款基準利率等一系列緊縮調控措施。第二類是有關調整外貿的出口政策如：今年取消或降低部分產品的出口退稅，對部分高能耗，高污染出口產品反征出口稅；擴大加工貿易限制和禁止類產品范圍等多項措施。第三類是人民幣匯率形成機制改革，2005年7月21日央行實行有管理的浮動匯率制。至今人民幣對美元的名義匯率約上調了10%。這些措施對緩解流動性過剩，減輕通漲壓力，防止經濟過熱起到了積極有效的作用。其中第一類措施屬經濟的宏觀調控范圍，保證國民經濟的良好運行，給外貿結構調整和外匯匯率調整創造一個良好的必要的經濟環境。而第二、三類措施屬于對外貿的進出口平衡和外匯平衡進行直接調控的具體措施。這些措施的實施對經濟形勢的好轉起到了有效的積極作用。今后應采用更大的力度，更多的辦法，加快進度逐步達到外貿進出口的基本平衡或略有順差的控制目標。

應該看到要解決外貿和外匯的雙平衡，進而基本解決由外貿順差導致的流動性過剩問題，需要一個相當長的整治過程。為此擬將在此期間的整治措施分成近期措施和長久措施二部分來考慮。近期措施的主要目的是在現存的流動性已過剩的情況下，采取措施予以緩解。具體措施是：在政府已采用的上述三類措施中，建議強化后二項的執行力度，并在此基礎上采用各種有效手段強化進口，使用一部分外匯，增加進口商品，用商品通過市場直接有效的沖消已經過剩的流動性。強化進口的意義在于：強化進口本身就是減少了外貿順差，進口更多商品去沖消社會上過剩的流動性是用擴大供給的方法去適應已擴大的內需，而不是緊縮內需的方法去適應已減小的供給。這種增加商品，提高消費，擴大需求的辦法即達到了供需平衡，也更有利于國民經濟的健康發展。

具體強化進口的手段可以是根據不同商品減征或免征進口稅，對一些重要的戰略物資或其它有進口價值的商品可采用進口補貼的辦法，促進貨物的進口。把以前支持出口的資金用于支持進口。

整治中的長久措施主要可分為兩部分，一是毫不猶豫的進行匯率改革，較大幅度的逐步使人民幣升值，以促使對外貿易的進出口逐步達到平衡。使經常項目內的外匯達到平衡，在匯率調整初期要強化對外匯金融業務的管理，以防止各種方式的熱錢涌入，隨著調整的到位再更大程度的開放資本自由度。人民幣升值的幅度應該是在外貿進出口稅率基本合理的條件下，逐步達到或基本達到外貿和外匯的雙平衡。不應該再追求外匯儲備的數量，外匯儲備不宜過多，以基本不影響國民經濟的良好運行和不嚴重影響社會的總需求和總供給的平衝為準，許多發達國家外匯儲備均為負值。措施二是出臺一系列政策控制出口業務的過快增長，同時采取積極支持進口的政策，尤其在近期要加大力度鼓勵進口，以盡快沖消過剩的流動性。第二項措施實際上是措施一的配套的過度性措施，隨著外匯匯率的調整到位，貿易進出口平衡也就會逐步解決，屆時流動性過剩問題也就必然迎刃而解了。

總之：出口的目的是為了進口，創匯的目的是為了用匯，只有外貿和外匯的雙平衡才能使經濟健康快速的發展，不要人為的去破壞平衡，使經濟走上緊縮的怪圈，要逐步調整人民幣匯率，使進出口總量基本平衡，促進國民經濟寬松、健康、快速的發展。

（本文作者為中國商務學院課座教授）