中石油燙傷了誰

在“A股歷史上最大公開發行”、“全球資本市場市值老大”、“亞洲最賺錢公司”的光環照耀下，中石油高價上市后猛烈跳水，上演了一出A股市場的“過山車”最近，市場上有一則笑話在流傳。甲君問乙君：“你買中石油了吧？”乙君勃然大怒：“你才買中石油了！你全家人都買了！除了中石油，你家還買了中國鋁業、中國遠洋和中國神華！”

原本熟人間的寒暄，卻引發乙君的惱怒和詛咒，看來乙君買中石油之事非虛，大為發火表明他已經在山頂上站崗放哨了。

戲謔之余，這則小笑話也讓人產生些許的悲憫與感傷。在中石油上市的第一周內，已經有1000億元的資金被套牢，保險資金和一些大機構幾乎把申購得來的中石油股票悉數轉讓給了中小投資者。

上市一周套牢千億資金

11月5日9時30分，中石油總經理蔣潔敏在上海證券交易所敲響了中石油的開市鑼，他對48.60元的開盤價表示“基本滿意”。但顯然，市場對這個價格并不認可，開盤價也成為當天的最高價。

“9分鐘就解決了戰斗。”與記者相熟的一位私募基金操盤手當日緊盯盤面。48.60元的價格開出后，上千萬股的大賣單洶涌而出。開盤后一分鐘內，中石油的成交量超過140億元，有10%的流通股實現了換手。“這是不多見的，工商銀行、中國人壽、中國神華上市時都沒有出現類似情況，它們上市時，市場惜售心態相當明顯。”

9分鐘之后，中石油跌落至41.70元（當天最低價）。隨后，成交和股價波動逐步放緩，當天報收于43.96元。對于開盤時就買進的投資者來說，當日虧損接近10%。當天，超過一半的流通股實現了換手，成交金額接近700億元，占去上海市場當日成交金額的一半。而這首日買進的資金在隨后的幾天里悉數被套。

一周之后的11月12日被股民稱為“黑色星期一”，中石油當日收盤價僅為36.45元，綜合上市以來的成交，套牢資金已經超過千億元。

對高位接盤的中小投資者來說，中石油A股上市不啻于噩夢，但對中國人壽和中國平安這兩家保險公司來說，出乎市場預料之外的開盤價格，正是其高位派發籌碼的大好機會。中石油上市當天，最大單一機構席位拋售36.26億元，拋售數量超過8000萬股，而當日市場上，只有中國人壽持有如此多的中石油A股流通股份。

對于中石油上市首日的表現，國金證券首席石化分析師劉波對《新財經》記者表示：“無論采取怎樣樂觀的估值方式，都不足以支撐中石油40元以上定價。”

中石油被明顯高估

目前，中石油總股本達1830億股，A股與H股市值總和超過萬億美元，相當于中國2006年GDP總量的1/3，超過了俄羅斯和巴西全年的GDP總量。

在中石油之前，全球價值最大的公司是與中石油同處一個行業的埃克森美孚，后者市值約4880億美元。埃克森美孚的營業收入和凈利潤分別是中石油的4倍和2倍。與中石油相比，埃克森美孚顯得異常便宜。

國際市場評估石油企業價值的最主要指標是油氣儲量，截至2006年底，中石油油氣儲量為205.3億桶，緊追埃克森美孚，屈居第二，這也是中石油A股上市推介的核心價值。

以1830億股的總股本計算，中石油每股股票對應油氣儲量0.11桶。以90美元/桶的價格計算，中石油每股理論價格最高約為74元/股。

但中石油披露的油氣儲量是探明儲量，受限于地質條件，這些油氣并不一定能夠全部開采。即便技術條件成熟，也還會有一部分油氣資源因為成本高昂，而不具備開采價值。中石油高層透露，中石油的采收比為34%，這意味著，其每股包含的經濟可開采油氣資源十分有限，只有27元。

證券公司石化研究員大多用市盈率指標給中石油估值。劉波告訴記者：“30倍的市盈率已經很好體現了中石油的資源儲量和戰略地位，對應的股價應是22.2元，再高的價格就是資金在推動了。”

雖然中石油每年利潤可觀，但它只能維持微弱的年增長，即便全球石油價格處于上漲周期，但由于資源有限，中石油的油氣產量一直停滯不前。證券市場喜歡聽“成長故事”，而中石油的成長性并不突出。

市場先生是不會犯錯的。在中石油以48.60元的價格開盤（66倍市盈率）后，理智戰勝了欲望，中石油股價走上了自我修正之路。恰在此時，那些先前譏笑“巴菲特保守，過早拋售中石油而少賺數十億港元”的人們發現，先賢大多數時候是正確的。

巴菲特清空

中石油的投資哲學

沃倫·巴菲特是這個星球上第二富有的人，靠股票投資積累了巨額財富和聲望。中石油2000年香港上市時，巴菲特就以1.27港元/股的價格大量買進，后來又在1.7港元/股附近追加買入，直至持有中石油H股超過20億股，成為僅次于中石油控股母公司中國石油天然氣集團之后的第二大股東。當時，中石油剛剛在香港和美國上市，海外投資者對國企改革持有普遍的疑慮。

海外上市后，中石油迅速成長為亞洲最賺錢的公司，并多年蟬聯這一寶座，巴菲特也充分享受了投資中石油的財富增值過程。但就在中石油即將發行A股、市場思漲的前夕，巴菲特卻選擇將中石油全部拋售。以平均12港元/股的出售價格計算，巴菲特獲利十分可觀，這還不考慮中石油歷年來的巨額分紅。巴菲特沒有向市場披露拋售并清空中石油H股的原因。

深圳東方港灣投資管理公司董事總經理但斌是巴菲特價值投資理念的追隨者，他參加了伯克希爾·哈撒韋公司（巴菲特持有大量股份并擔任董事長）的年度股東大會。但斌回憶，2萬多來自美國投資界的精英人士參加了當時的股東大會，在會議的最后半個多小時里，每一個發言的美國人都在指責中國和中石油，試圖向巴菲特施加壓力出售中石油。與其說巴菲特受“政治因素”的影響，但斌更愿意相信，“巴菲特是基于高估的判斷拋售中石油。”

最近，中石油的H股和A股急劇跳水，這再一次向市場證明了巴菲特的投資哲學：“在別人恐懼時我貪婪，在別人貪婪時我恐懼。”

中石油股價高估的六點理由

一、目前，A股處于牛市，中石油定價也應該水漲船高。

二、中石油在滬綜指中的權重高達25%，股指期貨即將推出，中石油是機構必須配置的品種。

三、中國經濟有良好的成長性，中國公司都應享受溢價。按股票市值計算，工商銀行、中國人壽和中國移動分別是世界上最大的銀行、保險公司和通訊公司，盡管它們的營業收入和凈利潤都遠不是第一。

四、中石油國內的油氣儲量占全國已探明儲量的70%強，國內三大石油公司中效益最好，管理水平最高。

五、中石油海外找油的步伐邁得很大，在蘇丹、印尼、委內瑞拉和哈薩克斯坦的合資公司已經開始為母公司供油。

六、原油是不可再生的稀缺性資源，原油價格將持續上漲。