公司業績不是絕對推手

經典理論認為，上市公司如果能長期穩定盈利，就能計算出其未來的股利和分紅，折現后如果高于市價，就具有投資價值，即股價的上漲，應主要是由其業績增長驅動的。對投資者而言，這意味著如果公司具有持續穩定的增長，未來股價就一定會被抬升。對A股投資者而言，公司業績與股價是否相關?相關度如何?未來如何依據公司的業績進行投資呢?

業績與股價相關甚弱

從A股整體看，股價指數與上市公司整體業績長期缺乏關聯，甚至背道而馳。

A股上市公司平均每股盈利，一度由1994年的0.32元下降到2001年的0.14元；平均凈資產收益率，也由1994年的14.20％下降為2001年的5.56％。而同期的上證指數由1994年末的647.87點，上漲到2001年末的1645.97點，深證成指則由1994年末的1271.05點，上漲到2001年末的3325.66點。

每股收益由2001年的0.14元增長到2004年的0.24元，凈資產收益率由2001年的5.56％增加到2004年的9.84％時，上證指數卻由2001年末的1645.97點，下跌到2004年末的1266.50點，深證成指則由2001年末的3325.66點，下跌到2004年末的3067.57點。

從行業層面看，不同行業上市公司的經營業績雖有顯著差異，但并未反映在股價上。從個股層面看，大部分上市公司的業績甚至與股價顯著負相關。

但若剔除虧損股或績差股，剩余公司的業績對其股價的影響就顯示出來了。對2000 2004年的所有A股，若剔除凈資產收益率和每股收益為負的股票(實際剔除率占所有A股的50％以上)，上市公司每股收益對股價的影響顯著提高。而對上證30成分股，公司的股價可以隨其業績，劃分出由低到高的等級。

相關度弱源于炒作

理論上股價應受業績的驅動，是基于上市公司會頻繁、高比例派發股利的假設的。但中國股市股價與業績無關，并非像很多人認為的，是因為上市公司不派股利。其實派發股利的A股公司比例并不低，最高的1994年達到91.52％，最低的1999年也有45.26％，遠高于美國1999年20％的水平；現金股利支付率平均達到41.12％，也遠高于主要國際市場32.19％的均值。但是，長期以來A股上市公司盈利能力低下，造成A股公司即使有派現積極性，卻缺乏足夠的派現能力。1994-2002年所有A股公司的平均資產收益率(ROA)和凈資產收益率(ROE)為4.37％和8.67％，而美國上市公司1993-1998年這兩大指標達到7.59％和12.04％。這導致投資A股公司的股利收益率不到1％。

股價與業績長期不相關，與股利收益率過低、投資者不重股利重差價有關。投資者無法靠股利來獲取高收益，就只能寄希望于炒作獲取差價。A股作為新興市場具有高投機性，炒作更是變本加厲。深滬兩市年均換手率最高時曾達到1134.65％(1994年)和1350.35％(1996年)，最低時也達到了198.8％(2002年)和214％(2002年)，遠高于美國紐交所75％的水平。炒作不需要關注業績，或者需要的也只是虛假的業績。股價吸收了太多的炒作成分，自然使股價與業績呈現撲朔迷離的關系。

業績相關度正在強化

對股價和業績相關性的靜態考察似乎令人沮喪，但動態考察的結果說明，兩者的相關性正隨時間的推移得到加強。1995-2000年，上交所所有A股的凈利潤增長率與股價的相關性雖一直不顯著，但在向顯著靠攏。從2001-2003凈資產收益率與市凈率相關性的變化看，兩者負相關的公司比重，從2001年的81.85％降至2003年的50.63％；2003年仍負相關公司的復相關系數絕對值，也顯著下降2002-2004年，每股收益、凈資產收益率對非績差A股股價的解釋能力日益加強。

2005-2007年股價隨業績增長的一路上揚，也佐證了兩者相關性的日益強化。A股上市公司平均每股盈利，由2005年末的0.216元上升到2006年末的0.24元，2007年已披露中報的344公司中，213家中期業績同比增長超過30％。同期的上證指數，也由2005年末的1161.06點，上漲到2007年8月14日的4820.06點，深證成指則由2005年末的2863.61點，上漲到2007年8月14日的16116.61點。

顯然，股市的投機性正在隨股市的成熟有所弱化，使得股價——尤其是績優股股價——與業績的相關性得到加強。基金等以中長期投資為主導的機構投資者的崛起，引導個人和整個市場逐步向以業績和成長性為基礎的價值投資轉移。投資者的理念變遷和監管的日益成熟、加強，也迫使操縱者開始更多地根據上市公司的經營業績進行中長線投資，推動上市公司股價向其內在價值回歸。

投資者不可只看業績

A股股價長期與業績相關甚弱的事實，提醒股民在在新興的A股市場選股和選時時，均不可將業績作為唯一甚至是最核心的因素。股民需要關心和研究公司的基本面，但宏觀和行業政策、市場面是否認同等因素，對股價的影響可與業績等量齊觀，甚至更重要。1973-1974年美國漂亮50股價出現30％-50％的狂跌，2001～2005年政策與市場面雙重打壓致A股藍籌股投資者損失慘重的歷史，永遠都不應該被忘記。而基本面的內涵，也遠不止于報表上顯示的業績，投資公司是要買公司的未來，公司的治理結構、股票的流通性狀況等基本面因素，對公司未來的成長性同樣不容忽視。

股價與業績相關度逐步提升的事實，則提醒一度沉迷于炒作的股民，在價值投資開始說話的A股，要開始學會關注業績了。在當前的A股市場，業績或許不是“投資”股票時最核心的考慮因素，卻一定是前提和門檻。績優股與績差股業績對股價解釋力的差異，進一步提醒股民盡量去買績優股。投資者首先考慮的，都是會虧多少錢，績優股有時無法讓你避免虧損，但很少會讓你翻不了身。而買績差股，則可能一夜之間讓你從天堂淪落到地獄，并且萬劫不復。