上市公司財務分析理論的實證應用

[摘 要] 人類社會從證券交易始，投資者就要進行上市公司的財務分析，由此已形成為一種具有系統性的理論。本文運用上市公司財務分析理論，以浙江古越龍山紹興酒股份有限公司（以下簡稱古越龍山）一定會計期間的會計報表為依據，進行了財務再分析，試圖為投資者在投資決策前進行財務分析提供一種路徑。

[關鍵詞] 上市公司 綜合能力 財務分析 實證

古越龍山經浙江省人民政府證券委員會浙證委[1997]23號文批準，1997年5月16日在上海證券交易所掛牌交易。現有注冊資本22380萬元，其中:國有法人股12633萬股，占總股本的54.27%； 社會公眾股10647萬股，占總股本的45.73%。該公司是我國最大的黃酒生產、經營、出口企業，擁有一流的黃酒生產工藝設備和全國唯一的省級黃酒技術中心，聚集多名國家級評酒大師。主要產品“古越龍山”、“沈永和”、“鑒湖”牌紹興酒是國家優質產品，是中國首批原產地域保護產品，其中，“古越龍山”是黃酒行業惟一中國馳名商標，唯一國宴專用黃酒；產品暢銷全國各大城市，遠銷日本、東南亞、歐美等三十多個國家和地區，享有“東方名酒之冠”美譽。

根據業已形成的上市公司財務分析理論，現對古越龍山2004年6月30日的財務報表（源自http://finance.sina.com.cn）進行五大方面的實證分析：

一、財務比率分析

1.償債能力指標及其分析：

(1)短期償債能力

短期償債能力是指企業償還短期債務的能力。一般來說，企業應該以流動資產償還流動負債，即用流動資產與流動負債的數量關系來衡量短期償債能力。以古越龍山為例：

流動比率=流動資產/流動負債=1069107060/789966275=1.35

速動比率=（流動資產－存貨－待攤費用)/流動負債

=（1069107060-772208503-1603050）/789966275 =0.37

現金比率=（現金＋有價證券）/流動負債 =40489402/789966275=0.0512

流動比率高一般表明企業短期償債能力較強，但如果過高，則會影響企業資金的使用效率和獲利能力。另外，可以用速動比率（剔除了存貨和待攤費用）和現金比率（剔除了存貨、應收款、預付帳款和待攤費用）輔助進行分析。一般認為流動比率為2，速動比率為1比較安全，過高有效率低之嫌，過低則有管理不善的可能。古越龍山的兩個比率均偏低，短期償債能力偏弱。

(2)長期償債能力

一般來說，企業借長期負債主要是用于長期投資，因而最好用投資產生的收益償還利息與本金。通常以負債比率和利息收入倍數兩項指標衡量企業的長期償債能力。

負債比率=負債總額/資產總額=881966275/2108191613= 0.4184

利息支付倍數=（利潤總額+財務費用）/財務費用

負債比率又稱財務杠桿，由于所有者權益不需償還，所以財務杠桿越高，債權人所受的保障就越低。但這并不是說財務杠桿越低越好，因為一定的負債表明企業的管理者能夠有效地運用股東的資金，幫助股東用較少的資金進行較大規模的經營，所以財務杠桿過低說明企業沒有很好地利用其資金。一般來說，負債比率一般以在0.5左右，低于0.7為好。像古越龍山這樣的負債比率低于一般水平，抗債務風險能力較強。

利息支付倍數反映了獲利能力對償還到期債務的保證程度。從長遠來看，該指標必須大于1，否則經營收益不足以支付利息，企業也就不能舉債經營。一般來說，這個指標的倍數越高，說名企業承擔利息的能力越強。從這個比率來看，古越龍山的長期償債能力較強。

2.營運能力指標及分析

營運能力是以企業各項資產的周轉速度來衡量企業資產利用的效率。周轉速度越快，表明企業的各項資產進入生產、銷售等經營環節的速度越快，那么其形成收入和利潤的周期就越短，經營效率自然就越高。一般來說，包括以下五個指標：

應收帳款周轉率=賒銷收入凈額/應收帳款平均=264381301/[（88589153+89109653）/2]=2.9756

由于上述的這些周轉率指標的分子、分母分別來自資產負債表和損益表，而資產負債表數據是某一時點的靜態數據，損益表數據則是整個報告期的動態數據，所以為了使分子、分母在時間上具有一致性，就必須將取自資產負債表上的數據折算成整個報告期的平均額。通常來講，上述指標越高，說明企業的經營效率越高。但數量只是一個方面的問題，在進行分析時，還應注意各資產項目的組成結構，如各種類型存貨的相互搭配、存貨的質量、適用性等。從以上指標來看，古越龍山的經營效率不是很好。

3.盈利能力指標及分析：

盈利能力是各方面關心的核心，也是企業成敗的關鍵，只有長期盈利，企業才能真正做到持續經營。因此無論是投資者還是債權人，都對反映企業盈利能力的比率非常重視。一般用下面幾個指標衡量企業的盈利能力：

上述指標中，毛利率、營業利潤率和凈利潤率分別說明企業生產（或銷售）過程、經營活動和企業整體的盈利能力，越高則獲利能力越強；資產報酬率反映股東和債權人共同投入資金的盈利能力；權益報酬率則反映股東投入資金的盈利狀況。權益報酬率是股東最為關心的內容，它與財務杠桿有關，如果資產的報酬率相同，則財務杠桿越高的企業權益報酬率也越高，因為股東用較少的資金實現了同等的收益能力。每股收益額反映了每一股的獲利水平，同時也是衡量企業經營是否成功的主要指標。指標越高，表示每股股票所得利潤越多，企業盈利能力越強，股東投資效益越好。就一般情況而言，古越龍山的盈利指標是比較低的。

對于上市公司來說，由于其發行的股票有二級市場上的價格數據，可計算市盈率。市盈率=每股市價/每股收益，它代表投資者為獲得的每一元錢利潤所愿意支付的價格。它一方面可以用來證實股票是否被看好，另一方面也是衡量投資代價的尺度，體現了投資該股票的風險程度。市盈率也有一定的局限性，因為股票市價是一個時點數據，而每股收益則是一個時段數據，這種數據口徑上的差異和收益預測的準確程度都為投資分析帶來一定的困難。假設古越龍山股票價格為2元，則其市盈率= 2 / 0.097= 20.61倍。該市盈率在我國眾多股票中相比較不高。

4.成長能力指標及分析

在實際當中，我們更為關心的可能還是企業未來的盈利能力，即成長性。成長性好的企業具有更廣闊的發展前景，因而更能吸引投資者。一般來說，可以通過企業在過去幾年中銷售收入、銷售利潤、凈利潤等指標的增長幅度來預測其未來的增長前景。

現金流動負債比率是用來顯示企業的現金償還到期債務的能力。 一般認為該比率在0.4以上比較理想。現金流量對銷售收入的比率是反映企業營業所得的現金占其銷售收入的比重。現金流量對銷售收入的比率越高，企業營業收入面臨的風險越小，企業營業收入的質量越高。如現金流量對銷售收入的比率較低，而收入高，則表明企業有可能是通過增加應收款為代價來實現的。現金流量與總資產的比率反映企業營業所得現金占其資產總額的比重，反映以現金流量為基礎的資產報酬率。 現金流量與總資產的比率反映企業總資產的運營效率。該指標越高，說明企業的資產運營效率越高。該指標應該與總資產報酬率指標相結合運用，對于總資產報酬率較高的企業，如果該指標較低，說明企業的銷售收入中的現金流量的成分較低，企業的收益質量就會下降。

二、現金流量分析

1.流入、流出原因的分析

現金流量表將現金流量劃分為經營活動、投資活動和籌資活動所產生的現金流量 ，并按現金的流入、流出項目分別反映 ，有利于報表使用者對其流動原因進行分析。通過該表 ，報表使用者可以清楚地了解某企業當期現金流入、流出的原因 ，即現金從哪里來 ，又流到哪里去。例如古越龍山銷售商品、提供勞務收到的現金 350254715元 ，購買商品接受勞務支付的現金206154111元 ，當期支付各項稅費41850163元 ，上述各項經濟業務在現金流量表中分別反映為經營活動；支付購建固定無形和長期資產支付的現金43816115元，投資所支付的現金33107714元為投資活動；借款所收到的現金350171075元，償還債務所支付的現金216478570元為籌資活動。

2.利潤質量的分析

由于利潤表中的凈利潤指標 ，是企業根據權責發生制原則和配比原則編制的 ，利潤質量往往受到一定影響 ，它并不能反映企業生產經營活動產生了多少現金 ，但通過經營活動的現金流量與會計利潤進行對比 ，就可以對利潤質量進行評價。因此 ，通過經營活動產生的現金流量與會計利潤對比可以評價利潤質量 ，經營活動產生的現金流量與會計利潤之比若大于 1或等于 1 ，說明會計收益的收現能力較強 ，利潤質量較好 ;若小于 1 ，則說明會計利潤可能受到人為操縱或存在大量應收賬款 ，利潤質量較差。古越龍山的這個比率為0.7786，小于1，因為它存在大數額的應收賬款。

3.適應能力與變現能力分析

企業的財務適應性和變現能力可以通過經營活動的現金流量占全部現金流量的比例進行分析。其比例越高 ，說明企業經營活動的現金流量越大 ，流速越快 ，企業的財務基礎越穩固 ，從而企業的適應能力與變現能力越好 ，抗風險能力也就越強。古越龍山的這個比例為0.4356，適應能力與變現能力一般。

三、企業未來狀況分析

1.企業未來獲取現金能力的預測。

如根據本期銷售商品產生的現金 ，參考下一期間的銷售前景和收賬政策等 ，就可以預測下一期間銷售商品產生的現金 ;又如企業通過銀行籌得大筆資金 ，在本期現金流量表中反映為現金流入 ，但卻意味著將來償還款時要流出大筆現金 ;再如應收未收的款項 ，在本期現金流量表中雖然反映為現金流入 ，但意味著將來會有現金流入。

2.企業未來發展狀況的預測。

古越龍山作為上市公司，雖然上面的指標有些不理想，但是這幾年的業績每年都是比較穩健地在增長，每年都有分紅，在上市公司當中屬于優質企業。資源類公司一直得到機構青睞，特別是類似于古越龍山這樣擁有自主定價權的民族品牌的公司。古越龍山加大了廣告宣傳力度，如通過投放央視的黃金廣告段位，來吸引更多的消費者，可實現全國性銷售市場擴展的目的。總之，古越龍山的未來發展趨勢是良好的。

參考文獻：

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主營收入增長率=（本期主營收入－上期主營收入）/上期主營收入

=（264381301-151602228)/151602228=0.7439

主營利潤增長率=(本期主營業務利潤－上期主營業務利潤）/上期主營業務利潤=（2424830-48910351）/48910351=0.6852

凈利潤增長率 =（本期凈利潤－上期凈利潤）/上期凈利潤

=（2653946-16184843）/16184843=0.3997

從這幾項指標來看，古越龍山的獲利能力和成長性都比較理想。

5.現金流量能力指標及分析

現金流動負債比率＝經營活動中的現金凈流量/流動負債