投資項目風險指標體系的模糊綜合評價

[摘 要] 風險投資評估在我國起步較晚，至今仍然沒有統一的項目評估方法。本文旨在對適合我國國情的風險投資項目評價指標體系作一些有益的探討，并提出了具有較強可操作性的模糊綜合評估方法。希望本文能對我國風險投資的實際運作起到一定的借鑒作用。

[關鍵詞] 風險投資 指標體系 模糊綜合評判模型

風險投資是對風險企業提供資金支持，并對所投資企業加以培育和輔導，待其發育成長到相對成熟后即退出投資，以實現資本增值的一種特殊類型的投資行為。它具有高投入，高風險，高收益的特點。由于風險投資的對象大多為處于創立初期的創新型高科技企業，企業缺乏經營經驗，整個過程存在著大量的不確定性且比一般項目投資風險高。風險投資項目的高風險性另外一個原因是嚴重的信息非對稱性。風險企業家掌握著申請項目的詳細信息，為追求自身的利益，甚至有時會發出虛假、錯誤信息，所以占據了絕對的信息優勢。因此，風險投資家對風險投資項口進行嚴格的篩選和評審時，必須建立科學的評價指標體系，采用科學的評價方法，從而做到從源頭防范和減少決策失誤。據此本文對投資項目風險的評價指標體系進行了分析，并結合模糊綜合分析的方法建立了與風險投資項目評價特點相符的決策模型。

一、投資項目風險指標體系的設計原則

為使評價指標體系能從不同層面上完整、全面、系統地反映投資項目中的風險，指標體系建立的原則如下：一是科學性原則，該指標體系應能正確的反映評價對象各價值構成要素的因果、主附、隸屬關系，以及客觀機制。二是系統性原則，綜合評價指標體系應能反映對象的結構、要素，以及各種因素的邏輯關系，從而對評價對象做出條理清晰、層次分明的系統分析。三是全面性原則，建立綜合評價指標體系的根本目的是考核投資項目中風險的總體狀況，通過考核來確定項目的風險大小，因此必須綜合考慮影響投資項目中風險的各種要素。四是簡約性原則，指標的選取，在保證科學、客觀、可行的前提下，力求簡約。各評價指標所反映的問題應真正有代表性，各指標所提供的信息不應有交叉、重復，指標的內涵準確，指標之間界定明晰。這樣可保證用最小的指標，準確、科學、合理的反映所要評價的問題，確保評價的質量水準。

值得指出的是：由于數據收集條件的限制，目前還難以建立理想化的評價指標體系。在現有的統計制度和數據的基礎上，只能較多地關注可操作性，從而構建一套實用的評價指標體系。于是，評價作為一個過程，只能具有相對的合理性和相對的科學性。

二、投資項目風險的指標體系構建

根據指標體系的建立原則，我們在全面、系統地分析影響投資項目風險的五個因素為一級指標的基礎上，設立了十二個二級指標，從而建立起投資項目風險的模糊綜合評判模型。

1.市場前景

好的產品構想能否有良好的市場需求，這關系到開發、生產出來的產品能否被市場接受，也即能否在市場上獲得回報。風險投資家十分重視對市場前景的評價和分析，重要的指標有：

（1）增長潛力。選擇處于高速增長的產業與不斷擴容的市場中的項目與企業，是評價投資機會的重要原則。投資公司應從技術、產品、產業、消費趨勢，以及地方保護主義等角度來評估項目產品未來的市場增長潛力。

（2）競爭優勢。是指分析市場主要對手的產品和資源優劣勢、市場進入壁壘及替代產品的威脅等。風險投資公司應評估投資項目的核心資源能力與市場競爭力，并判斷經營團體提出的競爭策略是否能有效地創造市場優勢。

2.企業家才能

風險企業面臨復雜的環境，不確定性高且難以評估。因此，企業家才能是一項很重要的投資指標，它決定著風險企業未來的命運。企業家才能包括：

（1）企業家人格特質。作為風險企業的關鍵人物，投資公司對企業家的人格特質會有高標準的要求。在我國社會誠信水平較差、信用體系不健全的情況下，為了防止信息不對稱造成的道德風險，投資公司尤其要把忠誠正直的人格特質作為項目評審時考慮的主要因素。除此之外，風險投資家還應從各個角度去考察企業家是否具有敏銳的行業洞察力，是否掌握市場前景并懂得如何開拓市場，是否懂得利用各種渠道融通資金，是否有比較強的綜合能力等。

（2）團隊專長與經營理念。企業家應該擁有一個良好的創業團隊，包括技術開發、企業管理、財務運作及市場營銷等各種專業特長且具豐富經驗的人士，并且能夠合理分工和有效配合。由經營理念可以看出經營團體對于企業經營的態度，以及未來企業發展的方向與組織運作方式。

3.投資獲利性

風險投資家甘冒風險大膽投資，就是為了獲得百倍、千倍的高額回報。對于占我國目前風險投資機構而言，雖然創造良好的社會氛圍和引導投資方向是其主要目的，但盈利又是其持續發展的基礎，所以也應對該指標有所考慮。通過分析評估各項財務資料來考察項目的獲利性。評價時應主要考慮以下兩個方面：

（1）預期投資報酬率。中國的創業家為吸引資金，往往高估投資回報率，所以投資者需要十分慎重地分析、評估各項財務資料，并以較保守的態度估計可能實現的投資報酬率。

（2）投資回收速度。由于風險企業存在較大的不確定性，資金回收速度越快風險越小。因此，投資者必須正確衡量投資回收期，過短或過長的投資回收期都是不合適的。

4.技術與產品特征

產品的技術是產品的靈魂，也是其價值的所在，技術是許多高科技公司的核心競爭力。風險投資家十分重視對技術的考察。主要的指標有：

（1）技術是否具有創造性和革命性。創造性和革命性的技術往往可以孕育一個巨大的產業。革命性的技術往往可以形成壟斷地位，技術壟斷就可以提高競爭者進人的門檻，風險企業就可以長期獲得超額利潤。

（2）技術的可行性和適用性這一點十分關鍵，一個好的技術構想能不能成為現實，關系到技術開發投資能否得到回報。技術的創新是有巨大風險的，它與許多客觀因素有關，具有很大的不確定性，所以要認真考查其可行性是首要考慮的問題。此外，技術的適用性也不可忽視，技術的適用性是指研究開發出來的成果在未來使用方面的難度。

5.退出機制

風險投資主動承擔和駕馭風險的投資動機在客觀上要求有一個順暢的資金變現渠道，可以說，策劃退出是風險投資家自始至終都在考慮的問題。然而，我國目前資本市場尚不完備，沒有建立起產權交易市場，沒有完善的退出機制，風險資本退出渠道不暢已經嚴重地阻礙了我國風險投資的發展。

（1）退出難易程度。我國風險投資專家認為最合適的風險資本退出時機是在風險企業成熟期。由于我國風險投資公司在風險資本退出時機的選擇上比發達國家較為保守和謹慎，所以，投資公司應選擇能及時變現的項目，根據經濟形勢和項目進展情況隨時退出，以減少可能造成的損失，從而達到降低風險的目的。

（2）退出方式選擇。退出方式一般有三種：公開上市、出售（包括并購和回購）及清算。不同的退出方式將影響投資風險的最終結果與獲利水平，其中，公開上市是理想的退出方式。我國目前尚無真正意義上的二板市場，缺乏完善的退出機制，從而使得風險資本的循環運作存在較大的障礙，無疑加大了投資的風險。投資公司應把獲利的目標時刻銘記在心，必須根據風險投資項目的實際情況和發展趨勢，分析判斷風險企業可采取的最現實的退出方式。

三、模糊綜合評判模型

1.指標評分方法的選擇

一些具有模糊概念的系統，在進行評價時很難給出確切的表達，這時可以用模糊評價的方法。例如采用隸屬度的概念，假設評語分為 5級，如｛優、良、中、可、劣｝或者{90、80、70、60、50}等，隸屬度函數的構造可以用連續的，也可以用百分比來表示。經過分析比較，我們確定了以①低風險，②較低風險，③一般風險，④較高風險，⑤高風險，以上五個評價等級元素構成評價等級集合。

2.指標值的獲得

我們可以通過德爾菲法向有關的專家、學者、中介機構和企業管理層等有關人員發出咨詢函，填寫各個指標所處的等級，并將其整理成模糊矩陣，以便進入下一步。

3.指標間權重分配方法的選擇

目前流行的確定指標權重方法包括層次分析法、模糊綜合評價法、強制確定法。其中層次分析法有助于決策的客觀性和統一性，其數學基礎并不高深，計算也很簡單，因此被公認為是一種能較好的處理目標值難以定量描述的、多目標系統的復雜決策問題的方法。因此在本模型中我們選擇層次分析法來確定指標間的權重。

4.模糊綜合評判模型

（1)劃分因素集U.

設因素集為U＝{u1，u2，…，un}，抉擇評語集為V＝{v1，v2，…，vm}。

對因素集U作劃分，即U={U1，U2，…UN}

式中即Ui中含有ki個因素，并且滿足下列條件：

（2)初級評判

對每個Ui的ki個因素，按初始模型作綜合評判。設Ui的因素重要程度模糊子集為Ai，Ui的ki個因素的總的評價矩陣為Ri，于是得到：

（3)多級評判

設的因素重要程度模糊子集為A，U的總的評價矩陣R為

則得出總的綜合評判結果：

這也是因素集U＝{u1，u2…，un}的綜合評判結果。上述的綜合評判模型稱為二級模型。如果因素集U的元素非常多，可對它作多級劃分，并進行更高層次的綜合評判。

四、結束語

風險投資評估在我國起步較晚，至今仍然沒有統一的項目評估方法。本文旨在對適合我國國情的風險投資項目評價指標體系作一些有益的探討，并提出了具有較強可操作性的模糊綜合評估方法。希望本文能對我國風險投資的實際運作起到一定的借鑒作用。

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