投資決策的理論與實(shí)踐

［摘要］我國企業(yè)由于投資決策的失誤，加之較重的債務(wù)負(fù)擔(dān)和高資本成本，無法繼續(xù)生存的例子屢見不鮮。只有從全球經(jīng)濟(jì)的視野學(xué)習(xí)國外先進(jìn)的方法和技術(shù)，才能提高我們的投資決策水平。希望通過對項(xiàng)目投資決策進(jìn)行更為全面、更為深入的定量分析，來有效地為投資決策服務(wù)。

［關(guān)鍵詞］投資決策凈現(xiàn)值法內(nèi)部內(nèi)收益率法期權(quán)方法

一、引言

投資決策是企業(yè)管理的重要內(nèi)容之一，它投資金額大，影響持續(xù)時(shí)間長，回收慢，風(fēng)險(xiǎn)多。投資決策是決策理論在投資領(lǐng)域的具體運(yùn)用，是投資主體為了實(shí)現(xiàn)效益目標(biāo)，運(yùn)用決策的原理與方法，系統(tǒng)分析主客觀條件，從可采取的多個(gè)投資方案中選取最佳(或最滿意)方案的整個(gè)過程。

二、投資決策的理論方法

1.動態(tài)平衡點(diǎn)分析模型。當(dāng)經(jīng)濟(jì)評價(jià)指標(biāo)稅前凈現(xiàn)值或凈年值(未扣除所得稅)為零時(shí)，達(dá)到盈利平衡。即

NAW稅前=P·Q—P·Q·rt一Cv·Q一OCft一(K1+K2)·(A/P，i0，n)+(SV1 +SV2)·(A/F，i0，n) =0

式中:NAW稅前為稅前凈年值；P為產(chǎn)品價(jià)格；Q為產(chǎn)品年銷售量；r t為銷售稅稅率；Cv為單位產(chǎn)品變動成本；OCf t為固定經(jīng)營成本，即不包括折舊和利息的固定成本；K1為固定資產(chǎn)投資；K2為流動資金；SV1為回收固定資產(chǎn)余值；SV2為回收流動資金；i0為基準(zhǔn)收益率；n為投資項(xiàng)目壽命周期；(A/ P，i0，n)為資金回收系數(shù)，等于i0(l+ i0)n/[(1+ i0)n—1];(A/F，i0，n)為資金儲存系數(shù)或稱償債基金系數(shù)，等于i0 /[(l+ i0)n-1]。

平衡點(diǎn)的常用公式:

(1)盈虧平衡點(diǎn)產(chǎn)銷量(Q e)

BEP(產(chǎn)銷量)= Q e= [OCft+(K1+K2)·(A/P，i0，n)一(SV1+S V2)·(A/ F，i0，n)]÷(P—P·rt—Cv)

(2)保本點(diǎn)開工率(Q e / Q0)

BEP(保本點(diǎn)開工率)= Q e / Q0

其中Q0為設(shè)計(jì)生產(chǎn)能力。

保本點(diǎn)開工率或稱盈虧平衡點(diǎn)生產(chǎn)能力利用率，是反映投資項(xiàng)目抗風(fēng)險(xiǎn)能力和企業(yè)經(jīng)營狀況的重要指標(biāo)，它與安全邊際率或稱經(jīng)營安全率互補(bǔ)，即:保本點(diǎn)開工率十安全邊際率=1。安全邊際率越大，保本點(diǎn)開工率越小，說明虧損的危險(xiǎn)越小。

2.敏感性分析。敏感性分析雖然比較簡單，但它是確定項(xiàng)目盈利能力最敏感因素的一種極為有用的方法.使決策者對投資項(xiàng)目的本質(zhì)有更深入的了解。更重要的是，它幫助決策者識別投資機(jī)會中最值得注意的地方。敏感性分析的目的是找出投資機(jī)會的“盈利能力”對哪些因素最敏感。鑒于投入到投資評價(jià)中的信息是非常昂貴的，敏感性分析通過識別那些值得獲得更多可靠數(shù)據(jù)的因素，從而為決策者提供重要的線索。這樣，決策者可以把有限的資源用在獲取影響項(xiàng)目“盈利能力”的最重要因素的有關(guān)信息。通過敏感性分析可依次檢驗(yàn)凈現(xiàn)值計(jì)算中使用的每一個(gè)數(shù)據(jù)，從而確定估計(jì)值的變動如影響凈現(xiàn)值。最重要的是，它指導(dǎo)決策者確定最值得深入研究的因素。但是，采用敏感性分析時(shí)考慮到數(shù)據(jù)之間的相互聯(lián)系非常重要。

3.概率分析法。概率分析法是對不確定性因素發(fā)生變動的可能性及其對投資項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)效益的影響進(jìn)行評價(jià)的方法。其基本原理是：假設(shè)不確定因素是服從某種概率分布(如正態(tài)分布、貝塔分布等)的隨機(jī)變量，因而項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)效益作為不確定性因素的函數(shù)必然也是一個(gè)隨機(jī)變量。通過研究和分析這些不確定因素的變化規(guī)律及其與項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)效益的關(guān)系，可以更全面地了解投資方案的風(fēng)險(xiǎn)，從而為決策提供可靠的依據(jù)。概率分析主要包括期望值分析、(均)方差分析、決策樹法。其一般程序是在平衡點(diǎn)分析和敏感性分析的基礎(chǔ)上，確定一個(gè)或幾個(gè)主要的不確定因素；估算不確定因素可能出現(xiàn)的概率或概率分布：計(jì)算投資項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)效益指標(biāo)的期望值、(均)方差以及進(jìn)行期望值和均方差的綜合分析;計(jì)算和分析項(xiàng)日經(jīng)濟(jì)效益達(dá)到某種標(biāo)準(zhǔn)或滿足某種要求的概率。

4.仿真模型。仿真模型是一種數(shù)學(xué)模型，用來模擬財(cái)務(wù)決策中各種可能的取值。采用仿真法，僅僅估算出每個(gè)變量對應(yīng)的一個(gè)現(xiàn)金流量值是不夠的，我們還必須明確每個(gè)變量各種可能的取值的概率分布，并把數(shù)據(jù)輸入計(jì)算機(jī)仿真模型。運(yùn)行仿真模型時(shí)，由計(jì)算機(jī)從每個(gè)變量的概率分布中隨機(jī)選取一個(gè)值，并基于選出的這些數(shù)字計(jì)算出凈現(xiàn)值。模型重復(fù)運(yùn)行多次就可以得到大量的凈現(xiàn)值數(shù)據(jù)。模型每運(yùn)行一次又被稱為“迭代”，大量迭代的結(jié)果又可以用來描繪項(xiàng)目凈現(xiàn)值的概率分布圖。

三、投資決策的實(shí)踐

在我國，由于投資主體遲遲不能回歸企業(yè)，以及國有企業(yè)幾乎不能破產(chǎn)的現(xiàn)實(shí)，還有金融市場欠發(fā)育的情況等等，使得企業(yè)的投資預(yù)算幾乎沒有像西方國家企業(yè)那樣細(xì)致和深入。對比西方國家企業(yè)投資，我們發(fā)現(xiàn)：

1.由于我國證券市場起步晚，深滬兩地建立交易所不過才十幾年時(shí)間，市場發(fā)育還不完善，而資本資產(chǎn)定價(jià)模型(CAPM)的理論是建立在對市場的多種假設(shè)基礎(chǔ)上的，而這些假設(shè)在我國證券市場很可能是一廂情愿的。例如，該理論假設(shè)證券市場是有效率的，投資者均能平等地得知證券市場多種證券收益和風(fēng)險(xiǎn)的變動及其原因，并理性地根據(jù)證券的預(yù)期收益率和標(biāo)準(zhǔn)差來選擇證券組合。這一點(diǎn)顯然不符合我國國情。因而日系數(shù)的估計(jì)很不準(zhǔn)確。

2.由管理人員估算的現(xiàn)金流量不同情況下的概率而得出的現(xiàn)金流量的方差較難獲得。

3.如采用會計(jì)B值，就是從會計(jì)收益中估計(jì)風(fēng)險(xiǎn)參數(shù)。但相對于公司的潛在價(jià)值，會計(jì)收益會更平滑一些，會計(jì)收益也可能受非經(jīng)營因素的影響，比如折舊或存貨計(jì)算方法的變化，并且會計(jì)收益數(shù)據(jù)較少，使得回歸分析不具說服力。

另外，將資本成本作為貼現(xiàn)率在國外的資本預(yù)算中己經(jīng)是一種非常成熟的方法，而我國由于實(shí)際情況這種方法的應(yīng)用還不普遍。

參考文獻(xiàn):

[1]沈藝峰:《資本結(jié)構(gòu)理論史》，經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社1999年6月出版

[2]馮巍:《內(nèi)部現(xiàn)金流和公司投資》，《經(jīng)濟(jì)科學(xué)》1999年第1期

[3]R·Glenn Hubbard，1998，Capnal，market Imperfections and Investment，Journal of Economic Iiterature.

[4]Sean cleary，1999，The RelationShip between Firm InveStment and FinanCial Status，The Journal of Finance.

[5]林文雄吳安妮:中國管理會計(jì)實(shí)務(wù)調(diào)查報(bào)告會計(jì)研究，1998（8），12-16

本文中所涉及到的圖表、注解、公式等內(nèi)容請以PDF格式閱讀原文。