中小企業板市場盈余質量與股票收益的相關性分析

一、引言

在目前的企業對外報告體系中，資產負債表、利潤表和現金流量表依然是企業外部投資者判斷企業經營狀況最主要的信息來源，會計盈余也成為企業內外部衡量和評價公司價值和經理人業績的主要指標之一，對投資者的投資決策具有重大影響。而會計盈余作為最直觀的反映企業一定時期內經營成果的指標之一，其是否具有較高的信息含量在不同行業、時空框架中存在很大不同，即存在質量上的差異。

2004年5月17日我國深圳證券交易所中小企業板獲準設立正式啟動，專為有發展潛力但不符合主板上市要求的高成長性中小企業，未成熟的風險企業服務并提供資金融通變現的新興股票市場，是高科技企業成長的搖籃。板塊內公司普遍具有收入增長快、盈利能力強、科技含量高的特點，而且股票流動性好，交易活躍，被視為中國未來的“納斯達克”。它與主板市場相比具有上市門檻低、流動性強、風險大等特點，以開放式集合競價的方式確定開盤價和收盤價，實行買者自負及保薦人制度，監管制度比主板市場更為嚴格的。

在理論研究和實際工作中關于盈余質量的定義、盈余質量的評價等問題也有了較多研究。但對中小企業板市場盈余質量的研究目前還沒有。中小企業板市場是一個前瞻性、高風險市場，其價值判定與價格形成同傳統證券市場不完全一致，雖注重企業未來增長潛力，但中小企業發展前景不確定性很大，因而該市場上投資者面臨著高度的信息不對稱的風險。為了為投資者的投資決策提供比以往更明確的依據，消除信息受阻帶來的負面效應，減少投機行為，

并同時提高政府會計監管的效率和實際效果，本文對中小企業板市場盈余信息質量進行實證研究。

二、盈余質量與股票收益的關系

盈余質量即盈余的信息含量，是指盈余信息的決策相關性，即以當期或歷史盈余來預測未來現金流的能力，即盈余信息的相關性和可靠性。通常，對盈余質量解釋如下：高質量盈余表明上市公司的會計盈余較好地反映了公司經營成果的目前狀況和未來前景，同時表明管理層對公司經營成果的報告較為客觀。低盈余質量表明上市公司的會計盈余不能很好地反映公司經營成果的目前狀況或未來前景，或者表明管理層可能夸大了公司的經營成果，即操縱利潤或是進行盈余管理。

投資者通常根據會計盈余給股票定價，因為盈余水平和盈余變動可以反映與公司目前和未來經濟價值創造能力有關的信息。因此不同的盈余會使投資者對公司目前價值及未來成長產生不同的預期，從而影響股票的價格及股票收益。Basu、Chan，Hamao and Lakonishok Fama and French等發現盈余數據與股票收益具有顯著的相關性。

Lev發現，盈余與股票收益的相關程度并沒有預期中的高，研究美國市場的典型的盈余——收益率模型的判別系數R2通常在2%～5%之間，很少超過10%;并指出，造成R2較低的原因有三個：一是現階段研究方法和技術的限制;二是投資者的非理性；三是會計盈余信息本身的缺陷，即由于會計程序和方法的可選擇性，以及采用歷史成本、權責發生制、謹慎原則等使會計盈余對股票收益的解釋力度下降。另外公司經營管理水平的不同，以及管理人員對盈余蓄意操縱等，導致會計盈余信息也具有質量上的差異。

三、研究假設與模型建立

假設：每股盈余與股票收益正相關，即在其他條件不變的情況下，盈余反應系數ERC會隨著盈余質量的提高而提高。

模型：Reti，t=r0+ r1EPSi，t/Pi，t-1+εi，t

即為股票收益率與公司每股盈余水平量（除以期初股價后）之間的線性關系。

其中：Reti，t+1為i公司在t+1期的股票收益率；

EPSi，t是i公司在t 時期的每股盈余；

Pi，t-1是i公司在t-1時期的每股已調整收盤價

εi，t是回歸模型的殘差項。

r0、r1是待估計的回歸模型參數

（每股盈余Ei，t除以股價Pi，t-1是為了消除盈余的規模影響）

四、數據來源與實證方法

本文數據來源于CSMAR數據庫和雅虎財經網站。選取2004年6月25日中小板開市第一天至2006年6月30日共53家中小板企業作為樣本。用EXCEL進行數據預處理后再用SPSS進行統計分析。

五、實證檢驗及結果

從以上結果可以看出，盈余反應系數基本為正，說明每股盈余與股票收益成正相關，與假設相符，盈余是影響股票收益的一個重要因素，中小企業板市場盈余信息具有信息含量。R2 從絕對數值來看，均有所偏低，可能因為本文僅是從每股盈余的角度來研究其對股票收益的影響，事實上，它們只是影響股票收益的眾多因素中的一個。本文由于樣本數較小，可能結果不太準確。

參考文獻:

[1]深圳證券交易所:中小企業板塊上市公司特別規定[M].2004-5-19

[2]程小可:公司盈余質量評價與實證分析.清華大學出版社[M].2004

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