最新經(jīng)濟數(shù)據(jù)解讀

在消費加速的同時，中國經(jīng)濟消費結(jié)構(gòu)調(diào)整的步伐同樣在加快，這應(yīng)該是投資者必須加以關(guān)注的一種傾向。

國家統(tǒng)計局日前公布今年上半年宏觀經(jīng)濟運行數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)顯示，上半年GDP同比增長達到11.5%，二季度高出一季度0.8個百分點，達到11.9%，為近10年來增長最快的季度；上半年中國固定資產(chǎn)投資達到54168億元，同比增長25.9％，雖然增幅較上年同期回落3.9個百分點，但環(huán)比是逐月上升，6月份達到28.5%，為上半年增速最高的月份；上半年CPI為3.2%，6月份更是高達4.4%，創(chuàng)下33個月以來的最高值。分析人士認為，上述統(tǒng)計數(shù)據(jù)前低后高的動態(tài)變化，顯示出經(jīng)濟轉(zhuǎn)向偏熱的跡象較為明顯，但如果要明確判斷進一步的宏觀調(diào)控政策，僅有這些粗略的數(shù)據(jù)還不夠，還須綜合考慮其他一系列的數(shù)據(jù)。

例如，對中國的生產(chǎn)資料價格指數(shù)以及企業(yè)盈利增長而言，外部需求波動至關(guān)重要，因為中國作為一個高度開放的經(jīng)濟體，貿(mào)易部門產(chǎn)品的價格是在全球范圍內(nèi)決定的；在勞動力工資沒有大幅度變化的條件下，企業(yè)產(chǎn)品價格的波動直接決定了企業(yè)的盈利能力和利潤增長率；同時需求上升在導致產(chǎn)品價格上漲的同時，也提高了存量資本的利用率，從而降低了勞動力的實際工資，進一步強化了產(chǎn)品價格變化的影響。分析可以得知，從去年10月以來，外部需求的增長率從接近4.8％的水平開始減速，到今年3月份的時候已經(jīng)放慢到不足3％的水平，外部需求的波動將很快導致中國生產(chǎn)資料價格指數(shù)（PPI）和出口增長率的同方向波動，并逐步影響中國通貨膨脹變化的趨勢。盡管從當前數(shù)據(jù)看起來，這種同步關(guān)系似乎還很微弱。

這些變化對于判斷企業(yè)利潤和通貨膨脹的影響在于：企業(yè)利潤的減速程度可能較此前所普遍預(yù)期的輕微，其減速后的利潤增速將很接近于企業(yè)主營業(yè)務(wù)收入的增速，同時這也暗示國內(nèi)的通貨膨脹水平短期內(nèi)將難以出現(xiàn)學界所普遍預(yù)測的明顯下滑過程。

由于固定匯率的影響，中美兩國PPI的變化高度同步，同時，由于可貿(mào)易品在全球范圍內(nèi)定價的影響，歐元區(qū)的PPI在趨勢上也大體同步于中美兩國的情況。去年4月份以來，盡管歐元匯率的升值過程在進一步加速，歐元區(qū)的PPI卻開始系統(tǒng)性地高于美國的水平；去年10月份以來，在OECD（經(jīng)濟合作發(fā)展組織）工業(yè)增長率逐步減速的過程中，歐元區(qū)的PPI基本維持不變，這與中國PPI和出口增長方面的趨勢比較接近。在匯率明顯升值的背景下，去年以來歐元區(qū)PPI系統(tǒng)高于其它地區(qū)的水平，并且在年底以來全球需求減速的同時下降緩慢，這暗示在這段時間里歐洲的實體經(jīng)濟在加速，本土需求在上升。很容易就可以看到，在過去5個季度的時間里，總體上看歐洲的工業(yè)生產(chǎn)和GDP都經(jīng)歷了持續(xù)加速的過程，去年底以來歐洲的工業(yè)生產(chǎn)有所放慢，但程度比較輕微。這與歐元區(qū)PPI的表現(xiàn)比較一致。

從現(xiàn)在的情況看，大多數(shù)人相信歐洲經(jīng)濟正在經(jīng)歷的景氣擴張在中期內(nèi)是可以持續(xù)的，其所面對的主要風險將是通貨膨脹水平的上升。值得提出的是，本輪歐洲實體經(jīng)濟的加速迄今持續(xù)的時間比較長，到達的高度也比較高，這可能是影響中國PPI今年以來的表現(xiàn)，以及未來趨勢變化的部分原因。所以，對中國經(jīng)濟來說，關(guān)注美國需求的變動很重要，但關(guān)注歐洲需求的變化可能同樣重要。

美國GDP在過去4個季度里經(jīng)歷了持續(xù)減速，其工業(yè)生產(chǎn)在去年三季度以來也開始放慢，這無疑是OECD工業(yè)減速的重要背景。目前比較一致的看法是，歐洲經(jīng)濟的擴張是可以維持的，美國經(jīng)濟也可能結(jié)束下降過程，逐步恢復(fù)到其潛在增長率附近。從目前OECD的領(lǐng)先指標觀察，今年四季度以后，外部需求可能開始重新進入加速過程。這可能說明，中國PPI的下降過程可能會比較短暫，其底部也比較淺，今年四季度以后，PPI也許會重新開始加速上升；這也將暗示，中國企業(yè)利潤的減速過程將會比較輕微，持續(xù)的時間也比較短，利潤重新進入加速過程是可以期待的；這可能同時還暗示中國目前面臨的通貨膨脹壓力比預(yù)期更大。

就中國內(nèi)部的情況來說，從目前的數(shù)據(jù)可以看到，今年以來中國市場的消費零售在繼續(xù)加速增長。中國社會消費品零售加速的基本力量則來自于勞動力市場的緊張，勞動力供求的緊張，使勞動力市場的工資從去年以來就開始呈現(xiàn)加速上升，并在最近創(chuàng)出新高，成為支持消費繼續(xù)加速的可靠力量。資產(chǎn)市場比如股市、樓市的價值重估所形成的財富效應(yīng)，可能也在其中起到了相當大的作用。從未來的趨勢看，由于企業(yè)利潤、投資和勞動力市場的狀況并未發(fā)生根本性的逆轉(zhuǎn)，相信社會消費品零售繼續(xù)加速的勢頭還將維持比較長的一段時間。從數(shù)據(jù)可以看到，在消費加速的同時，中國經(jīng)濟消費結(jié)構(gòu)調(diào)整的步伐同樣在加快，這應(yīng)該是投資者必須加以關(guān)注的一種傾向。

從中國工業(yè)企業(yè)盈利狀況來看，今年1-5月份企業(yè)利潤占銷售收入的比例都創(chuàng)下了新高，顯示企業(yè)盈利能力總體在繼續(xù)增強。但有一個現(xiàn)象值得注意，就是從今年以來PPI所顯示的企業(yè)產(chǎn)品價格總體在走平這一趨向看，應(yīng)該是暗示企業(yè)盈利能力的上升過程接近結(jié)束，但實際數(shù)據(jù)卻表明企業(yè)盈利能力仍然在快速提高和改善，為什么會形成這種背離，原因尚有待探查。這可能顯示在消費結(jié)構(gòu)調(diào)整的背景下，經(jīng)濟體系供應(yīng)結(jié)構(gòu)的調(diào)整仍然滯后于需求結(jié)構(gòu)的調(diào)整，說明經(jīng)濟體系供應(yīng)結(jié)構(gòu)的調(diào)整過程還沒有完成。企業(yè)盈利能力繼續(xù)改善和供應(yīng)結(jié)構(gòu)繼續(xù)調(diào)整，說明投資在基本面因素的支持下難以大幅度減速，也支持著整體經(jīng)濟繼續(xù)處在較高的增長平臺?？梢灶A(yù)測，在未來某個時候，隨著供應(yīng)結(jié)構(gòu)調(diào)整的完成，企業(yè)盈利能力將持續(xù)下降，并迫使投資明顯減速，經(jīng)濟增長率也將回到明顯低于目前狀態(tài)的水平。雖然目前尚難以判斷這一下降過程會在什么時候開始啟動，但現(xiàn)在看起來，至少在未來幾個季度這種下降應(yīng)該還不會發(fā)生。

一方面是企業(yè)盈利能力仍然處在改善趨勢之中，供應(yīng)結(jié)構(gòu)的調(diào)整尚沒有完成，一方面是消費總量加速，消費結(jié)構(gòu)加快調(diào)整，雖然有其他種種不利因素，但這些基本面條件的存在顯示，中國經(jīng)濟的增長仍然具有很強的基礎(chǔ)。如果進一步結(jié)合貨幣信貸增長率的變動情況，以及外部需求的變化前景看，更大的可能性是，投資增長率和經(jīng)濟增長率將在未來幾個季度內(nèi)，在目前已經(jīng)比較高的水平上再次加速，這將給宏觀調(diào)控帶來進一步的壓力。