趙廣鈺：恢復(fù)國(guó)債期貨恰逢其時(shí)

編者按：有著長(zhǎng)期實(shí)戰(zhàn)經(jīng)驗(yàn)的北京期貨商會(huì)副會(huì)長(zhǎng)、格林期貨總經(jīng)理趙廣鈺認(rèn)為，目前在北京恢復(fù)發(fā)展國(guó)債等金融期貨的條件已經(jīng)基本成熟。在采訪(fǎng)中，趙廣鈺談到：自從中國(guó)第一個(gè)金融期貨品種——國(guó)債期貨因著名的國(guó)債327事件而被塵封以及1996年開(kāi)始利率市場(chǎng)化的進(jìn)程以來(lái)，利率波動(dòng)日益頻繁，債券市場(chǎng)的投資者面臨著巨大的利率風(fēng)險(xiǎn)。何時(shí)能回復(fù)發(fā)展國(guó)債期貨引起了投資界的極大關(guān)注。

近兩年利率市場(chǎng)好戲連臺(tái)。先是有消息說(shuō)，作為推進(jìn)利率市場(chǎng)化的重要步驟，中國(guó)人民銀行將建立適時(shí)動(dòng)態(tài)調(diào)整再貼現(xiàn)率等中央銀行利率的機(jī)制。緊接著，中國(guó)人民銀行宣布，推出人民幣利率互換交易試點(diǎn)。一些期貨專(zhuān)家認(rèn)為，國(guó)債期貨推出的前提條件——利率市場(chǎng)化的框架已基本形成。

與此同時(shí)，2006年后的金融市場(chǎng)面臨利率市場(chǎng)化，這對(duì)銀行、證券、保險(xiǎn)、基金四大金融機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，風(fēng)險(xiǎn)不言而喻。因此，持有大量國(guó)債現(xiàn)券的四大金融機(jī)構(gòu)急需借助期貨市場(chǎng)的對(duì)沖機(jī)制來(lái)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，他們對(duì)相應(yīng)的期貨品種——國(guó)債期貨有著迫切的需求。

有專(zhuān)家表示，股指期貨的推出將使我國(guó)金融期貨形成突破。從推出的時(shí)機(jī)、條件以及金融期貨突破點(diǎn)的選擇等方面看，如果國(guó)債期貨品種也能成為金融期貨的一個(gè)突破口，將是一個(gè)較為明智的選擇。而且，國(guó)債期貨的機(jī)構(gòu)投資者發(fā)展最為成熟，在金融期貨中，國(guó)債期貨相對(duì)于股指期貨，對(duì)經(jīng)濟(jì)生活的影響更大。

因此，恢復(fù)國(guó)債期貨交易正當(dāng)其時(shí)。

作為從事期貨操作多年的實(shí)踐家，趙廣鈺一直是國(guó)債期貨“復(fù)出”的熱心鼓動(dòng)者。“目前，我國(guó)國(guó)債現(xiàn)貨發(fā)行與流通市場(chǎng)已經(jīng)基本實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)化運(yùn)作，且國(guó)債現(xiàn)貨市場(chǎng)存量規(guī)模已具備國(guó)際各國(guó)引入期貨交易機(jī)制時(shí)的水平。”趙廣鈺稱(chēng)。

恢復(fù)國(guó)債期貨交易的必要性

趙廣鈺認(rèn)為，目前在國(guó)內(nèi)恢復(fù)發(fā)展國(guó)債期貨是非常必要的。

首先是因?yàn)閲?guó)債期貨所特有的規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的功能為我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)提供了利率風(fēng)險(xiǎn)防范機(jī)制和工具。首先我國(guó)金融市場(chǎng)中，國(guó)債利率市場(chǎng)化程度最高，因此波動(dòng)也最為劇烈。而我國(guó)目前對(duì)沖利率風(fēng)險(xiǎn)的工具十分缺乏，以國(guó)債為主要持有對(duì)象的銀行、保險(xiǎn)等金融機(jī)構(gòu)，甚至一些企業(yè)，面對(duì)利率波動(dòng)時(shí)幾乎是風(fēng)險(xiǎn)敞口的。通過(guò)回購(gòu)或逆回購(gòu)等手段進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)的管理，與期貨交易比起來(lái)，成本高、效率低，不適宜構(gòu)造投資組合。金融市場(chǎng)迫切需要建立以國(guó)債期貨為基礎(chǔ)的、對(duì)利率風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行動(dòng)態(tài)、主動(dòng)管理的風(fēng)險(xiǎn)管理模式。

其次，趙廣鈺提到，國(guó)債期貨不僅能顯著地提高國(guó)債市場(chǎng)的流動(dòng)性和透明度，而且，國(guó)債期貨交易有助于培育機(jī)構(gòu)投資者和保護(hù)中小投資者利益。這種重要性體現(xiàn)在：恢復(fù)國(guó)債期貨不但可以為機(jī)構(gòu)投資者增加新的投資品種，提供有效的風(fēng)險(xiǎn)管理工具，降低機(jī)構(gòu)投資者的交易成本，有利于組合投資，提高資金使用效率，而且還有利于減少市場(chǎng)操縱行為，形成比較公平的市場(chǎng)環(huán)境。

第三，恢復(fù)國(guó)債期貨也是發(fā)展債券現(xiàn)貨市場(chǎng)的需要。從近幾年我國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)看，國(guó)債在GDP所占比重會(huì)不斷上升。目前，我國(guó)國(guó)債規(guī)模占GDP的份額約為15%，這樣的一個(gè)比例甚至高于韓國(guó)開(kāi)展國(guó)債期貨時(shí)候的水平(14.4%)，與德國(guó)、巴西等國(guó)(約20%)比例相當(dāng)。可以認(rèn)為利率風(fēng)險(xiǎn)已成為企業(yè)、居民、機(jī)構(gòu)投資者當(dāng)前不能回避的金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)之一。只有恢復(fù)國(guó)債期貨交易，為市場(chǎng)提供利率風(fēng)險(xiǎn)回避的工具之后，才能進(jìn)一步加快國(guó)債發(fā)行的速度和國(guó)債發(fā)行量，滿(mǎn)足我國(guó)經(jīng)濟(jì)迅速發(fā)展的需要。

第四，發(fā)達(dá)國(guó)家的經(jīng)驗(yàn)表明，國(guó)債期貨是最有效的利率風(fēng)險(xiǎn)管理工具，很多國(guó)家在利率管制尚未完全放開(kāi)之前，就已建立了國(guó)債期貨市場(chǎng)。美國(guó)日本等發(fā)達(dá)國(guó)家無(wú)不如此。以美國(guó)為例，美國(guó)在1986年才實(shí)現(xiàn)了利率的完全市場(chǎng)化，但此之前，美國(guó)早已上市了2年、5年、10年、30年期等長(zhǎng)期國(guó)債期貨合約以及短期國(guó)庫(kù)券期貨合約。

在北京恢復(fù)發(fā)展國(guó)債期貨條件已經(jīng)成熟

趙廣鈺認(rèn)為，目前我國(guó)金融環(huán)境相對(duì)于90年代中期暫停國(guó)債期貨交易試點(diǎn)時(shí)已經(jīng)有了顯著變化，無(wú)論是在利率市場(chǎng)化還是在現(xiàn)貨市場(chǎng)發(fā)展方面都取得了較大發(fā)展，這為當(dāng)前恢復(fù)和發(fā)展國(guó)債期貨交易準(zhǔn)備了條件：

利率市場(chǎng)化取得階段性進(jìn)展，為國(guó)債期貨的恢復(fù)提供了現(xiàn)實(shí)依據(jù)。國(guó)債期貨是利率期貨的主要品種之一，利率的市場(chǎng)化和資金的流動(dòng)性是國(guó)債期貨產(chǎn)生的重要條件。目前我國(guó)利率市場(chǎng)化進(jìn)程已經(jīng)開(kāi)始。利率市場(chǎng)化為國(guó)債期貨的恢復(fù)提供了必要條件，國(guó)債期貨的恢復(fù)又為利率市場(chǎng)化提供了配套的保障機(jī)制。

快速發(fā)展的現(xiàn)貨市場(chǎng)為恢復(fù)和發(fā)展國(guó)債期貨市場(chǎng)提供了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。近年來(lái)我國(guó)國(guó)債發(fā)行數(shù)據(jù)顯示，我們的國(guó)債發(fā)行在長(zhǎng)短期限配搭上趨于均勻，使我國(guó)國(guó)債市場(chǎng)的收益率曲線(xiàn)更為完整，為國(guó)債期貨提供了依據(jù)。

商品期貨交易的蓬勃發(fā)展為恢復(fù)國(guó)債期貨提供了寶貴的經(jīng)驗(yàn)。國(guó)債期貨作為金融期貨的一種與商品期貨交易具有很多共同點(diǎn)，因而在恢復(fù)國(guó)債期貨的過(guò)程中可以借鑒商品期貨交易一些成功的經(jīng)驗(yàn)，并有目的也避免一些在商品期貨交易中發(fā)生而且有可能在國(guó)債期貨交易中發(fā)生的問(wèn)題。

機(jī)構(gòu)投資者隊(duì)伍發(fā)展壯大，從事期貨業(yè)人才與經(jīng)驗(yàn)的積累，為國(guó)債期貨交易的恢復(fù)提供了基礎(chǔ)條件。我國(guó)債券市場(chǎng)機(jī)構(gòu)投資者隊(duì)伍近年來(lái)不斷壯大。特別是近幾年，通過(guò)專(zhuān)業(yè)培訓(xùn)資質(zhì)考試及長(zhǎng)期實(shí)踐，期貨市場(chǎng)從業(yè)人員的素質(zhì)明顯提高，已初步形成一支對(duì)期貨業(yè)務(wù)有豐富實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)的期貨管理人員、經(jīng)紀(jì)人與投資者隊(duì)伍。

我國(guó)目前已基本形成統(tǒng)一的有關(guān)期貨監(jiān)管的法規(guī)與體系，為恢復(fù)國(guó)債期貨交易確立了制度保證。1999年以來(lái)陸續(xù)出臺(tái)的《期貨交易管理暫行條例》與其相配套的《期貨交易所管理辦法》、《期貨經(jīng)紀(jì)公司管理辦法》等一系列制度，使我國(guó)期貨市場(chǎng)初步形成了統(tǒng)一的法規(guī)體系，整個(gè)市場(chǎng)的發(fā)展也步入了法制化、規(guī)范化的良性發(fā)展軌道。

在北京設(shè)立國(guó)債期貨交易所的比較優(yōu)勢(shì)

在采訪(fǎng)中，趙廣鈺進(jìn)一步提到，目前在北京設(shè)立國(guó)債期貨交易所具有顯著的比較優(yōu)勢(shì)，各種條件均已成熟：

良好的外部機(jī)遇

近年來(lái)，全國(guó)工業(yè)增速始終保持在15%至20%之間，城鎮(zhèn)化率以每年1%的速度遞增，有效擴(kuò)大了金融、信息、科技、商務(wù)、物流等生產(chǎn)性服務(wù)業(yè)的市場(chǎng)需求。此外，國(guó)家實(shí)施自主創(chuàng)新戰(zhàn)略，在財(cái)政上加大了投入、融資上建立了創(chuàng)業(yè)投資基金、稅收大幅度優(yōu)惠，加速啟動(dòng)了一批攻關(guān)項(xiàng)目計(jì)劃和工程實(shí)驗(yàn)室，進(jìn)一步強(qiáng)化了首都科技研發(fā)業(yè)在全國(guó)的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，良的外部機(jī)遇為當(dāng)前國(guó)債期貨的正式恢復(fù)提供了千載難逢的最佳時(shí)機(jī)。

過(guò)硬的硬件環(huán)境

信息技術(shù)的全方位應(yīng)用，既深化了產(chǎn)業(yè)分工（制造業(yè)鏈條中的部分服務(wù)環(huán)節(jié)加速分離），又促進(jìn)了產(chǎn)業(yè)融合，還催生了服務(wù)外包業(yè)務(wù)，為生產(chǎn)性服務(wù)業(yè)發(fā)展創(chuàng)造了巨大市場(chǎng)空間。

同時(shí)，舉辦奧運(yùn)會(huì)帶來(lái)3G、智能交通等服務(wù)新標(biāo)準(zhǔn)、新技術(shù)和新內(nèi)容的先行先試，也為廣告、咨詢(xún)等商務(wù)服務(wù)創(chuàng)造了高端需求，過(guò)硬的硬件環(huán)境為在我市設(shè)立國(guó)債期貨交易所的設(shè)立提供了硬件環(huán)境支持。

充裕的資源優(yōu)勢(shì)

金融、電信、鐵路、民航、科研、傳媒等中央企業(yè)密集于北京，具有知識(shí)和技術(shù)高度密集、輻射和滲透范圍廣泛的特點(diǎn)。

北京市已經(jīng)成為跨國(guó)公司落戶(hù)中國(guó)的首選地。全國(guó)性行業(yè)協(xié)會(huì)和商會(huì)、公司總部也多密集于此。

北京緊密掌控了產(chǎn)業(yè)鏈的關(guān)鍵環(huán)節(jié)，集中了總部管理運(yùn)營(yíng)、高端環(huán)節(jié)研發(fā)、市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)推廣等產(chǎn)業(yè)發(fā)展的核心增值環(huán)節(jié)，持續(xù)增強(qiáng)生產(chǎn)性服務(wù)業(yè)的供給能力。

成熟的市場(chǎng)基礎(chǔ)

北京在1994年就成立了北京商品交易所，主要涉及綠豆、膠合板、玉米、聚丙烯、純堿、電解銅等商品，其中綠豆成為交易十分活躍的看家品種。1998年國(guó)家出于防范亞洲金融危機(jī)、整頓金融秩序的全局考慮，對(duì)金融秩序和市場(chǎng)進(jìn)行清理整頓，撤并了大批期貨、信托等市場(chǎng)，對(duì)當(dāng)時(shí)經(jīng)營(yíng)良好的北京商品交易所進(jìn)行了關(guān)閉。盡管期貨交易所不復(fù)存在，但多家重量級(jí)期貨經(jīng)紀(jì)公司云集北京，普及了期貨知識(shí)，活躍了期貨市場(chǎng)氣氛。

在采訪(fǎng)最后，趙廣鈺提到，目前在京設(shè)立國(guó)債期貨交易所具備天時(shí)、地利、人和的優(yōu)勢(shì)，如果成功，將極大促進(jìn)北京期貨市場(chǎng)的發(fā)展。