票據市場困境中的選擇

票據是約定了一定的支付期限、能夠流通使用的信用憑證。從西方金融市場看，商業票據和銀行承兌匯票是貨幣市場上最早開發出來，實現企業信用與銀行信用相互轉化，滿足短期投資和融資需求的信用工具。2000年以來，我國票據市場進入高速增長階段，市場規模持續攀升，最高時接近2萬億元，年均增幅超過40%，其相對于貸款的比重也逐年穩步上升，成為近年來發展最快、企業最重要的一種短期直接融資工具。企業普遍使用票據融資，最主要出于兩方面原因，一是由于它不同于傳統的信貸業務，具有市場化利率，能夠有效降低企業財務成本支出，目前6個月票據貼現利率維持在4.5 %左右(同期流動資金貸款利率為6.03%)；二是商業銀行為票據融資提供信用擔?；蛐庞迷黾?，且審批手續相對貸款更為靈活簡單，有效緩解了中小企業的融資難題。但是，我國票據市場交易工具主要是有真實貿易背景的商業匯票(包括銀行承兌匯票和商業承兌匯票)，缺乏真正的融資性商業票據。今年以來，票據市場發展顯現出增長速度減緩，市場規模下降的態勢，步入了市場發展的徘徊期。如何能突破當前約束，進一步推動票據市場發展成為企業和商業銀行共同關注的重點。

發展票據市場的多重困境

隨著宏觀經濟進入加息周期，2007年以來，央行執行適度從緊的貨幣政策，加大對各商業銀行信貸投放總量監管，票據市場發展面臨多重困境。

1．在信貸規模約束下，商業銀行經營票據業務積極性有所降低。在當前宏觀調控趨嚴形勢和上市公司對高增長業績回報率要求影響下，商業銀行不得不圍繞經濟資本增加值(EVA)選擇經營重點。由于我國將票據融資納入貸款統計口徑，而票據業務名義利差空間狹窄，資本回報率偏低，商業銀行往往通過市場化手段，大幅提高貼現利率抑制企業低成本融資需求，逐步減少票據承兌簽發量和融資業務量以確保高經濟資本增加值的其他信貸產品投放，制約了票據市場進一步增長。

2．票據市場發展的法制基礎環境長期不完善。1995年─1997年相繼制定的《票據法》、《支付結算辦法》以及《票據管理實施辦法》等仍然是我國票據市場基礎性制度構架，在票據市場經歷十年高速發展后仍然維持不變，難以滿足企業對融資性票據的需要和解決電子票據的法律地位，票據市場發展難以從量變轉向質變，法制環境約束了票據市場創新發展。

3．交易工具結構失衡，票據市場信用風險積聚于金融體系內部。長期以來，由于社會信用體系不夠健全，企業資信評級和信息披露制度不完善，商業承兌匯票僅在部分經濟發達地區存在，其市場流通仍然步履維艱。票據市場過分依賴于銀行信用，銀行承兌匯票份額超過95%，信用風險聚集在金融體系之內，化解和轉移票據市場信用風險的交易工具創新基本仍處于空白。同時，金融機構對于票據融資業務經營行為同質性不僅弱化了市場主體功能，更導致了票據市場無序競爭加劇，限制了票據市場發展。

4．票據交易方式效率低下，操作風險較大。目前，票據市場主要交易方式為實物交割柜臺式交易，與資本市場、貨幣市場其他融資工具相比，票據市場電子化交易程度非常低，真假票據鑒別技術要求高、交易程序復雜，大量的跟單資料增加了票據交易的成本和風險。市場缺乏統一、公開和實時的信息披露系統，造成市場信息分散和不及時，給犯罪分子利用票據融資作案留下可乘之機。票據交易方式的落后造成交易的低效率高風險，也制約了票據市場進一步發展。

票據市場創新發展的路徑選擇

面對企業旺盛的短期融資需求、利率市場化進程加快和社會信用環境不斷完善的有利因素，票據融資市場要突破多重制約因素，必須依靠金融創新才能實現進一步發展。

1．加快完善票據業務法制基礎環境。法制基礎環境的完善和改革是推動票據市場發展的最根本動力。隨著票據市場逐步成熟和社會信用體系的健全，在企業與商業銀行的共同呼吁下，我國應盡早啟動《票據法》修訂工作，滿足企業對融資性票據需求，確認融資性票據、電子票據的法律地位，同時票據貼現從我國貸款統計口徑中刪除，將票據市場完全定位于企業短期直接融資和金融機構短期投資的重要渠道。票據產品將以其充足的流動性和豐厚的盈利性重新成為各界關注的焦點，這必將極大推動票據市場實現質的飛躍。

2．探索票據市場與其他貨幣市場聯系渠道，促進票據由融資品向投資品轉變。當前，由于受信貸規模的限制，票據業務發展空間受到明顯制約，而市場流動性又相對過剩，銀行間市場和資金充足的企業存在著大量富余資金需要投資。為此，票據業務需要突破僅限于票據市場運作的傳統模式，開展跨市場、跨專業和跨部門的聯合創新，商業銀行探索發行3個月以內期限、流動性強、收益相對穩定的票據理財產品，打通票據市場與銀行間市場及其他市場的通道，使機構投資者和眾多企業可以通過中間產品投資票據市場，拓寬票據業務后續發展空間。

3．加大產品創新力度，提升票據業務核心競爭力。商業銀行是推動票據產品創新的主力軍，為此，應根據客戶日新月異的融資需求，借助票據融資成本低、靈活便捷、資金周轉快的特點，一是從票據權責變更、交易方式、利率和日期等方面為企業量身定制更具市場競爭力的票據融資整體解決方案；二是適應市場需求，加強票據遠期交易、利率衍生工具產品等研究，適時開展業務，協助企業積極化解市場風險；三是加快商業承兌匯票融資業務發展，助推企業信用發展，增強票據市場持續發展動力。

4．穩步推進電子化票據融資方式。目前，結合票據融資仍以實物交割為主的現狀，部分票據市場份額占比較高的商業銀行可探索建立實物票據托管中心，通過經營票據代保管業務，實現實物票據集中信息化處理，同時通過提供票據融資、代理托收等配套服務，逐步搭建起聯系企業和金融同業間的票據業務電子化處理平臺。此外，商業銀行應與企業積極合作，進一步擴大完全電子化的票據承兌簽發、融資交易應用領域，進一步降低票據交易成本，提高對企業的票據融資服務效率。

（作者單位：中國工商銀行總行資產負債管理部）