誰主礦業(yè)沉浮

全球公司并購史上第二大交易的構(gòu)想揭盅，資源礦產(chǎn)業(yè)的一次裂變啟幕，中國最真切地感受到了撞擊的力度

11月初，隨著從澳大利亞傳來一則消息，全球公司并購史上第二大交易的狂野構(gòu)想揭盅，資源礦產(chǎn)業(yè)的一次裂變揭開帷幕；萬里之外的中國，則最真切地感受到了撞擊的力度。

11月1日，必和必拓（BHPBilliton）董事會(huì)致信力拓（Rio Tinto）董事會(huì)，建議以3股必和必拓股份換取1股力拓股份的方式將兩家公司合并，以造就必和必拓成為“全球自然資源行業(yè)中的獨(dú)一無二的企業(yè)”。11月12日，必和必拓正式對(duì)外披露了建議內(nèi)容。

必和必拓和力拓在全球礦業(yè)公司中分列第一和第三位。截至2007年11月9日，必和必拓的市值為2067億美元，力拓則擁有1517億美元市值。這樁交易倘若成功，將創(chuàng)下公司并購史的第二高紀(jì)錄。

此時(shí)，距離必和必拓新任CEO、45歲的高瑞思（Marius Kloppers）到任才剛剛一個(gè)月。突然宣布的收購建議，令盛產(chǎn)鐵礦石的西澳大利亞地區(qū)頓成萬眾矚目焦點(diǎn)，亦令全球鋼鐵企業(yè)感到焦灼。

雖然這一建議尚非正式收購要約，還沒有法律約束力，但無人忽視其嚴(yán)肅內(nèi)涵。“如果必和必拓事成，全世界鐵礦石資源壟斷程度更高，這是非常要命的事情，特別是對(duì)在原料方面嚴(yán)重依賴進(jìn)口的中國鋼鐵行業(yè)而言。”交易宣布當(dāng)天，一位長(zhǎng)期從事資源貿(mào)易的人士為此專門致電《財(cái)經(jīng)》雜志。他說：“中國不能置身事外。”

這并不是某一個(gè)人的想法。事實(shí)上，必和必拓拋出合并建議不久，有關(guān)中國國家開發(fā)銀行（下稱國開行）有意出手收購力拓股份的猜測(cè)就應(yīng)聲而起。盡管國開行隨即公開否認(rèn)，但投資銀行家們并沒有停止忙碌的腳步。他們中不少人已游走于中國監(jiān)管層和主要企業(yè)，試圖說服他們以某種方式加入這場(chǎng)游戲。

一種聲勢(shì)不小的意見認(rèn)為：如果說誰能阻止這兩個(gè)巨人合并的腳步，那么這股力量只能來自中國；不僅是因?yàn)橹袊娜f億美元外匯儲(chǔ)備激發(fā)想像力，更重要的是中國鋼鐵企業(yè)最為利益攸關(guān)——作為目前鐵礦石消費(fèi)量占全球一半以上的國家，中國顯然比任何地方都更不愿見供應(yīng)方的進(jìn)一步整合。

隨著事態(tài)的進(jìn)展，更多的猜測(cè)圍繞著中國展開。11月19日，必和必拓CEO高瑞思開始了一場(chǎng)非同尋常的路演之旅，拜訪東亞各國客戶，澄清合并的意義，以盡量消除買家們的疑慮。兩天之后，這位想象力驚人的CEO已現(xiàn)身上海，開始他在中國為期兩天的游說活動(dòng)。

就在高瑞思訪問中國之前，一家為力拓?fù)?dān)任顧問的投資銀行人士分析認(rèn)為，高瑞思目的之一，可能是準(zhǔn)備出讓一部分石油或其他礦產(chǎn)資產(chǎn)，以為其正在進(jìn)行的龐大收購儲(chǔ)備足夠的資金——力拓董事會(huì)已經(jīng)拒絕了必和必拓的全股份收購建議。

仿佛一轉(zhuǎn)眼，中國已然成為這場(chǎng)并購戰(zhàn)中不在場(chǎng)的主角。

早在今年9月，力拓以400億美元收購加拿大鋁業(yè)公司（Alcan）之時(shí)，面對(duì)市場(chǎng)對(duì)其所出高價(jià)的質(zhì)疑，力拓高層直言：來自中國的對(duì)鋁的旺盛需求將推高鋁價(jià)，這是高價(jià)收購加拿大鋁業(yè)的最重要戰(zhàn)略原因。

同樣的道理適用于鐵礦石。在過去的五六年間，中國已崛起為全球鋼鐵生產(chǎn)的第一大國。中國鋼產(chǎn)量占全球的比重從2000年的15%，上升到2006年的34%，達(dá)到三分之一強(qiáng)。

自2005年以來，中國開始以談判方的身份參與每年一度的全球鐵礦石價(jià)格談判；也就是在這三年間，旺盛需求推動(dòng)全球鐵礦石價(jià)格上漲1倍有余。必和必拓拋出收購建議之時(shí)，正是2008年全球鐵礦石價(jià)格談判即將開始之際；面對(duì)可能形成的賣方壟斷格局，近憂遠(yuǎn)慮一并襲來。

必和必拓與力拓合并，將對(duì)包括鐵礦石在內(nèi)的很多礦種的價(jià)格產(chǎn)生影響。根據(jù)投資銀行雷曼兄弟公司研究報(bào)告，必和必拓與力拓合計(jì)占全球鐵礦石市場(chǎng)近37%市場(chǎng)份額，冶金用煤約20%份額，鋁、鈾、銅、動(dòng)力煤、鎳的市場(chǎng)份額也超過10%。

11月13日至15日，在北京召開的中國國際礦業(yè)大會(huì)上，幾乎每一場(chǎng)討論都有人針對(duì)這一問題對(duì)中國的礦業(yè)公司高層發(fā)問。他們中的大多數(shù)對(duì)此事密切關(guān)注，憂心忡忡，但談及中國應(yīng)該采取什么樣的應(yīng)對(duì)之策時(shí)則態(tài)度謹(jǐn)慎，觀望猶疑。

在行動(dòng)派之外，中國鋼鐵業(yè)內(nèi)也不乏對(duì)這樁并購案持懷疑態(tài)度的人。在他們看來，必和必拓的收購動(dòng)議過于龐大，難以操作；而在一年一度的鐵礦石談判即將開始之際拋出，不無一箭雙雕，影響今年鐵礦石談判之意。

事件的另一個(gè)主角也即將打破沉默。11月26日，力拓將舉行一個(gè)投資者會(huì)議，由力拓集團(tuán)首席執(zhí)行官艾博年（Tom Albanese）和首席財(cái)務(wù)官蓋艾里奧特（Guy Elliott）主講熱點(diǎn)問題。

雖然正式的收購要約尚未發(fā)出，必和必拓已經(jīng)推倒了第一張多米諾骨牌。

交易動(dòng)力

“我們會(huì)耐心爭(zhēng)取想要的結(jié)果。我們已經(jīng)等了十年，不在乎再等一段時(shí)間”

必和必拓和力拓兩家公司都是一系列收購兼并的受益者。必和必拓由注冊(cè)于澳大利亞的BHP Limited與在英國注冊(cè)的Billiton Plc于2001年6月29日合并而來。1995年12月RTZ與CRA的聯(lián)合，則成就了今天的力拓。今年9月，力拓又以400億美元的價(jià)格擊敗美國鋁業(yè)，收購加拿大鋁業(yè)公司（Alcan），成為世界最大的鋁供應(yīng)商。僅僅兩個(gè)月后，力拓便接到來自必和必拓董事會(huì)的收購意向。

根據(jù)必和必拓提出的“全股票合并方案”，每1股力拓股票可換得3股必和必拓股票，合并之后，力拓股東將持有新公司41%股份。這一收購價(jià)格比10月31日之前一個(gè)月力拓平均市值溢價(jià)約28%，相當(dāng)于對(duì)力拓估值為1530億美元。為增加合并建議吸引力，必和必拓還表示，合并之后計(jì)劃回購約300億美元股票。交易一旦完成，必和必拓將進(jìn)一步集中全球鐵礦石、銅、鈾、鋁等礦產(chǎn)資源。

“為什么我們對(duì)于這項(xiàng)合并有興趣，必須看看對(duì)產(chǎn)品的需求。”11月12日，高瑞思向分析師解釋了合并動(dòng)機(jī)：“中國和其他新興經(jīng)濟(jì)體的工業(yè)化和城市化，在推動(dòng)對(duì)金屬、礦石和能源產(chǎn)品的需求，改變?nèi)虻南M(fèi)模式。”

必和必拓以數(shù)據(jù)展示了全球鋼鐵需求“令人難以置信的增長(zhǎng)步伐”：十年前，中國每年鋼鐵產(chǎn)量大約是1億噸，占當(dāng)時(shí)世界總產(chǎn)量的13%，與美國相近。2006年，中國占世界鋼鐵產(chǎn)量的三分之一強(qiáng)，美國只占8%。中國的鋼鐵產(chǎn)業(yè)仍然在快速增長(zhǎng)，過去十年世界鋼鐵新增產(chǎn)量的65%來自中國。

當(dāng)然，中國僅僅是新興市場(chǎng)國家中最具代表性的一個(gè)，印度等國家會(huì)緊隨其后。高瑞思判斷，有20億人口將進(jìn)入工業(yè)化階段，帶來對(duì)鐵礦石等資源的強(qiáng)勁需求，必和必拓面臨的挑戰(zhàn)是如何確保供給。

必和必拓相信，合并可以優(yōu)化雙方的資產(chǎn)、基礎(chǔ)設(shè)施和資源，為未來增長(zhǎng)提供一個(gè)更好的平臺(tái)，產(chǎn)生巨大的協(xié)同效應(yīng)。合并完成后，通過避免重復(fù)運(yùn)營、節(jié)約采購成本、提高運(yùn)營效率，新公司將從第三年開始，每年節(jié)省17億美元的（名義）成本；由于為客戶提供產(chǎn)品的速度加快， 公司在合并后的第七年開始，每年EBITDA(名義息稅攤銷折舊前利潤）將提高20億美元，至37億美元。此外，公司合并后兩年內(nèi)，協(xié)同效應(yīng)將節(jié)約6.5億美元成本。

力拓董事會(huì)11月8日即公開表示拒絕必和必拓建議，稱該方案“嚴(yán)重低估力拓價(jià)值及其未來前景”，但必和必拓顯然有備而來，并不因提議遭拒而修改既定計(jì)劃。11月22日，高瑞思在接受《財(cái)經(jīng)》記者獨(dú)家專訪時(shí)，堅(jiān)信這一方案對(duì)于資本市場(chǎng)和股東的吸引力。他說，目前不會(huì)考慮新的報(bào)價(jià)，“現(xiàn)金加股票”的方案現(xiàn)在也不在討論之列。

“我們會(huì)耐心爭(zhēng)取想要的結(jié)果。我們已經(jīng)等了十年，不在乎再等一段時(shí)間。”高瑞思稱。

十年磨一劍

“交易不會(huì)增加對(duì)市場(chǎng)的供應(yīng)，但是會(huì)增加定價(jià)能力”

實(shí)際上，必和必拓此輪收購計(jì)劃在2007年春天已啟動(dòng)。據(jù)悉，在正式對(duì)外界公布其行動(dòng)計(jì)劃之前，必和必拓已經(jīng)與力拓管理層接觸過，也同時(shí)向公司的股東解釋這樁收購計(jì)劃的來龍去脈——由于雙方的股東重合面達(dá)到60％以上，這也意味著必和必拓早已開始了對(duì)力拓股東的說服工作。

高瑞思告訴《財(cái)經(jīng)》記者：“我們進(jìn)行了大量的準(zhǔn)備工作。我要強(qiáng)調(diào)的是，收購計(jì)劃是建立在十年來不斷累積的資料和經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上。”

早在1998年，必和必拓與力拓便商討合并鐵礦石業(yè)務(wù)一事，但因價(jià)格無法達(dá)成一致，只得在談判一年后罷手。不過此后多年中，合并的可能性一直都在必和必拓管理層的考慮之中。

十年后的今天，鐵礦石業(yè)務(wù)仍是合并之舉的核心目標(biāo)。

晨星分析師馬克泰勒（Mark Taylor）在11月13日發(fā)表的研究報(bào)告中表示，對(duì)于其大部分產(chǎn)品，力拓只有有限的定價(jià)能力，重要的例外是鐵礦石。力拓?fù)碛腥蚝＿\(yùn)鐵礦石市場(chǎng)份額25%，與必和必拓、巴西的淡水河谷公司占據(jù)全球鐵礦石市場(chǎng)的75%。

泰勒對(duì)必和必拓此刻提出收購表示“驚訝”，不過他認(rèn)為，在目前資源建設(shè)緊張的氣氛下，收購比建設(shè)新項(xiàng)目更好；而質(zhì)量一流、壽命長(zhǎng)、成本低的項(xiàng)目又是首選目標(biāo)，必和必拓提出這一交易恰屬此類。

“交易不會(huì)增加對(duì)市場(chǎng)的供應(yīng)，但是會(huì)增加定價(jià)能力。”泰勒強(qiáng)調(diào)。

這正是鋼鐵廠商最不樂見的情形。

壟斷陰云

合并一旦完成，新公司需要完成至少美國、英國、歐盟、澳大利亞、加拿大以及南非六方的反壟斷審批程序

11月19日，日本鋼鐵產(chǎn)業(yè)聯(lián)合會(huì)、國際鋼鐵協(xié)會(huì)和中國鋼鐵協(xié)會(huì)不約而同，均表達(dá)了對(duì)收購的反對(duì)姿態(tài)，以“不受歡迎”、“并非好事”等嚴(yán)厲措辭正式回應(yīng)必和必拓的收購建議。

一家日本大型鋼鐵生產(chǎn)企業(yè)的高管對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者表示：“任何一種商品的生產(chǎn)與交易都需要引入競(jìng)爭(zhēng)。有了競(jìng)爭(zhēng)，供應(yīng)商才會(huì)自律。鐵礦石生產(chǎn)企業(yè)過分集中是不健康的。”

目前，力拓董事會(huì)已拒絕必和必拓的建議，但必和必拓向力拓股東們公布了收購計(jì)劃，以求得其支持。必和必拓的理想情形，自是力拓董事會(huì)回心轉(zhuǎn)意，雙方以協(xié)議收購的形式推進(jìn)交易，盡量避免敵意收購。

兩家公司均結(jié)構(gòu)復(fù)雜，都在澳大利亞與英國兩地上市，均有遍布全球的礦山資源與業(yè)務(wù)。任何可能的合并案，都要經(jīng)過復(fù)雜的股東表決程序和監(jiān)管審批。另一方面，合并一旦完成，新公司在全球鐵礦石、銅、鈾、鋁等礦產(chǎn)資源市場(chǎng)上的份額將大幅提升，由此需要完成至少美國、英國、歐盟、澳大利亞、加拿大以及南非六方的反壟斷審批程序。此項(xiàng)審批時(shí)間，必和必拓即預(yù)計(jì)需要9個(gè)至12個(gè)月。

必和必拓宣布收購建議之后幾個(gè)小時(shí)，澳大利亞總理霍華德在接受澳大利亞3AW電臺(tái)采訪時(shí)表態(tài)，“必和必拓和力拓的潛在并購將取決于兩家公司的股東和高管的決定”，言下之意是，澳大利亞政府無意強(qiáng)力干預(yù)此事。不過，澳大利亞大選將于11月24日舉行，霍華德政府繼續(xù)執(zhí)政希望并不很大，所以這一表態(tài)對(duì)于收購的影響，暫時(shí)還難以斷言。

有一點(diǎn)可以明確，合并后公司的總部要設(shè)在澳大利亞。澳大利亞財(cái)政部與外國投資審查局(FIRB) 2001年放行BHP與Billiton合并的惟一條件，便是合并后公司的總部仍在澳大利亞。必和必拓此次已經(jīng)提前作此承諾。

但總部在哪里不是人們關(guān)注的焦點(diǎn)。澳大利亞競(jìng)爭(zhēng)和消費(fèi)者委員會(huì)（ACCC）已經(jīng)開始監(jiān)控這宗潛在交易。ACCC審批主要是看交易是否會(huì)威脅到整個(gè)產(chǎn)業(yè)。

澳大利亞與新西蘭政府學(xué)院（Australia and New Zealand School of Government ）院長(zhǎng)艾倫費(fèi)爾斯（Allan Fels）曾于1995年至2003年擔(dān)任ACCC主席。他對(duì)此宗交易獲得各國監(jiān)管部門批準(zhǔn)并不樂觀，“全球的監(jiān)管者要比媒體和投資者更加清醒，他們只會(huì)將注意力放在企業(yè)的規(guī)模之上。在這個(gè)意義上，合并交易要面對(duì)的障礙非常高。”

費(fèi)爾斯進(jìn)一步指出，“出售一些資產(chǎn)可能是一個(gè)辦法，市場(chǎng)已經(jīng)有傳聞?wù)f必和必拓將要出售其石油部門，不過，這絲毫不能解決鐵礦石的問題。如果必和必拓與力拓要被迫出售鐵礦資產(chǎn)，那這場(chǎng)并購就變得毫無意義可言。”必和必拓方面一直強(qiáng)調(diào)合并將增加供給潛力，但費(fèi)爾斯指出，“客戶關(guān)心的是價(jià)格而非供給。”

不過，必和必拓和力拓在另一大本營歐洲遇到的監(jiān)管情勢(shì)，則略有不同。

德國WHU Otto Beisheim管理學(xué)院產(chǎn)業(yè)組織研究所教授魏格安德（Jürgen Weigand）教授告訴《財(cái)經(jīng)》記者，雖然必和必拓和力拓都在英國上市，但由于該項(xiàng)交易金額巨大，除非在英國的業(yè)務(wù)量占到了整個(gè)歐盟業(yè)務(wù)量的三分之二，否則主要負(fù)責(zé)反壟斷審查的應(yīng)該是歐盟委員會(huì)。“英國的反壟斷部門將與歐盟委員會(huì)緊密合作，但決定會(huì)由歐盟委員會(huì)作出。”魏格安德說。

歐盟委員會(huì)的并購控制規(guī)則（Merger Control Regulation）規(guī)定，任何可能影響歐盟競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)的、且交易涉及金額超過10億歐元的并購，都必須在并購成立后立即通知?dú)W盟相關(guān)委員會(huì)。調(diào)查主要關(guān)注并購前和并購后對(duì)市場(chǎng)份額的影響。

“市場(chǎng)份額的調(diào)查只是歐盟委員會(huì)調(diào)查的基礎(chǔ)，更關(guān)鍵的問題是，公司是否會(huì)利用市場(chǎng)主導(dǎo)的地位來操縱市場(chǎng)價(jià)格？”魏格安德說。

中國之旅

“必和必拓于這個(gè)事情是進(jìn)可攻、退可守

11月19日，高瑞思啟程走訪東亞客戶。11月21日，高瑞思抵達(dá)上海，他在上海和北京各停留一日，拜會(huì)各種利益相關(guān)方，這其中既有客戶，也有行業(yè)協(xié)會(huì)和監(jiān)管者。

江蘇沙鋼集團(tuán)董事長(zhǎng)沈文榮在接受彭博社采訪時(shí)表示，高瑞思在必和必拓的上海辦公室會(huì)見了來自沙鋼、武鋼集團(tuán)和馬鋼集團(tuán)的高管人士。

沙正榮顯然對(duì)這次會(huì)談寄望不高。“我們表示希望合并后能見到合理的鐵礦石價(jià)格；他們說價(jià)格將繼續(xù)由市場(chǎng)決定。”這一標(biāo)準(zhǔn)答案對(duì)沈文榮沒有意義。“在我看來，必和必拓與力拓礦業(yè)長(zhǎng)期以來已經(jīng)在鐵礦石定價(jià)領(lǐng)域結(jié)成了同盟。”

中國鋼鐵工業(yè)協(xié)會(huì)（下稱中國鋼協(xié)）負(fù)責(zé)人11月19日正式對(duì)外表態(tài)。“目前淡水河谷公司、必和必拓公司和力拓公司每年的鐵礦石貿(mào)易量占全球的鐵礦石貿(mào)易量的75%以上，已經(jīng)過度集中，中國是全球最大的鐵礦石進(jìn)口國，其中38%是從澳大利亞進(jìn)口，這種合并對(duì)全球鋼鐵企業(yè)而言并非好事。”

另外，該負(fù)責(zé)人指出，“長(zhǎng)期以來，國際鐵礦石貿(mào)易形成了一整套貿(mào)易基本規(guī)則和國際慣例。我們希望供需雙方都要堅(jiān)持市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)原則，共同維護(hù)鐵礦石貿(mào)易的基本規(guī)則和國際慣例。鐵礦石生產(chǎn)企業(yè)過分集中和壟斷，不利于正常貿(mào)易的長(zhǎng)期發(fā)展，對(duì)鋼鐵企業(yè)來講是不公平的，相信各國的相關(guān)法律應(yīng)有所限制。”

此番表態(tài)透露出中國鋼鐵業(yè)的兩大擔(dān)憂：一則擔(dān)心賣家壟斷進(jìn)一步集中，議價(jià)能力加強(qiáng)；一則擔(dān)心長(zhǎng)期以來形成的通過協(xié)議確定每年鐵礦石的離岸價(jià)格談判機(jī)制會(huì)因此改變。

主要鋼鐵企業(yè)與鐵礦石生產(chǎn)企業(yè)之間一般均簽有長(zhǎng)期供貨合同，短則三到五年，長(zhǎng)則10年到20年，這些合同一般規(guī)定了每年供貨數(shù)量，但是價(jià)格每年調(diào)整。每年進(jìn)行的鐵礦石談判談的，就是長(zhǎng)期供貨合同下的當(dāng)年供貨價(jià)格，口徑均為鐵礦石離岸價(jià)格（即不含運(yùn)費(fèi)）。

一年一度的鐵礦石談判，賣方主要為必和必拓、力拓和巴西淡水河谷；買方則陣容龐雜，其中日本以日本新日鐵為代表，歐洲以蒂森克虜伯為代表，中國主要以寶鋼為代表。買方與賣方進(jìn)行一對(duì)一談判，一旦某一方談判確定了價(jià)格，則其他方多選擇跟從，全球長(zhǎng)期供貨合同當(dāng)年就按談判價(jià)格執(zhí)行，中國鋼鐵企業(yè)與這三家鐵礦生產(chǎn)商簽署的長(zhǎng)期合同也照此執(zhí)行。

目前，中國的鐵礦石進(jìn)口最主要來源地是澳大利亞，其次為巴西與印度，以及南非。印度由于鐵礦生產(chǎn)商規(guī)模分散，并不參與鐵礦石價(jià)格談判，其供貨價(jià)格多為現(xiàn)貨價(jià)格。現(xiàn)貨貿(mào)易市場(chǎng)主要在印度和中國之間進(jìn)行。隨著中國鐵礦石需求增加，中國進(jìn)口鐵礦石現(xiàn)貨比例已經(jīng)超過一半。對(duì)于現(xiàn)貨市場(chǎng)，長(zhǎng)期供貸協(xié)議的價(jià)格只起參考作用，而無約束作用。

中國是必和必拓僅次于歐洲的第二大銷售收入來源地，并且最近三年重要性不斷上升。根據(jù)必和必拓年報(bào)，2005財(cái)年來自中國的收入為34.13億美元，占其全部收入267.22億美元的12.77%；2006年，來自中國收入52.94億美元，比例提高到16.47%；截止到2007年6月的最新財(cái)年，來自中國收入為79.48億美元，占比達(dá)到20.12%。而力拓對(duì)中國的出口量甚至超過必和必拓。

巴西鐵礦石品位較澳大利亞鐵礦石稍高，含氧化鋁多，質(zhì)量更優(yōu)。但是，巴西到中國的運(yùn)輸費(fèi)用很高，購買巴西礦，主要是出于配礦比例需求，也有分散購買風(fēng)險(xiǎn)的戰(zhàn)略角度考慮。

在2006年底進(jìn)行的上一輪鐵礦石價(jià)格談判中，必和必拓力主以到岸價(jià)格作為談判依據(jù)。但是作為中方談判代表的寶鋼與巴西供應(yīng)商淡水河谷迅速就價(jià)格達(dá)成一致，其他廠商紛紛跟隨中國價(jià)格，必和必拓只能接受是輪談判結(jié)果，到岸價(jià)格之議作罷。

但在2007年，全球航運(yùn)價(jià)格飛漲，1噸鐵礦石自巴西出發(fā)的運(yùn)價(jià)，已經(jīng)從年初的35美元上漲到了現(xiàn)在的90美元，雖然巴西運(yùn)價(jià)與澳洲運(yùn)價(jià)的相對(duì)比例仍維持在1倍左右，但絕對(duì)數(shù)額上的差距已經(jīng)高達(dá)約50美元。必和必拓之所以主張以到岸價(jià)格議價(jià)，意在從運(yùn)費(fèi)價(jià)差中再分一杯羹。

“最近一年以來，澳大利亞方面一直就運(yùn)價(jià)差問題與中方交涉。”一位國有大型鋼鐵企業(yè)的采購處處長(zhǎng)對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者說，“如果澳洲兩家（必和必拓與力拓）合并，即使中國廠商與巴西談妥，澳洲也不一定會(huì)跟，可以有自己的選擇。這樣談判就更難了。”

中國中鋼集團(tuán)原副總裁董志雄表示，目前是鐵礦石談判價(jià)格和現(xiàn)貨價(jià)格共同起作用。必和必拓想改變價(jià)格機(jī)制，主要是由于現(xiàn)在市場(chǎng)供小于求，賣方可以主導(dǎo)價(jià)格。

“必和必拓于這個(gè)事情是進(jìn)可攻、退可守。如果談成了當(dāng)然好，談不成至少可以影響到今年的全球鐵礦石談判。” 一位國有大型鋼鐵企業(yè)高管說。

“影子買家”？

中國至少有三種可能的行動(dòng)方案：一是直接參與競(jìng)購；二是扮演白衣騎士的角色；三是與必和必拓聯(lián)手

中國的態(tài)度，成為必和必拓交易背景中的一道忽明忽暗的影子。而中國是否應(yīng)該采取行動(dòng)，以及如何采取行動(dòng)，正是各方爭(zhēng)論與猜測(cè)的焦點(diǎn)。

近幾年，中國實(shí)行“走出去”政策，涉足海外資源收購領(lǐng)域。市場(chǎng)相信，必和必拓的此番行動(dòng)，必將極大地觸動(dòng)中國鋼鐵企業(yè)的神經(jīng)。

在必和必拓的分析師會(huì)議上，高瑞思開誠布公地回答了很多問題。但有一個(gè)提問他沒有正面回答：“如果中國企業(yè)不喜歡合并這個(gè)主意，你認(rèn)為他們有什么辦法破壞這筆交易？”

高瑞思表示，這個(gè)問題首先假設(shè)中國企業(yè)不會(huì)喜歡合并的主意，因此很難評(píng)價(jià)；而必和必拓將努力向客戶傳遞自己的看法，即合并將提高產(chǎn)能，對(duì)客戶有利。

分析人士指出，擺在中國面前的至少有三種可能的行動(dòng)方案：一是直接參與競(jìng)購；二是扮演白衣騎士的角色，與力拓管理層聯(lián)手；三是與必和必拓聯(lián)手收購力拓。這都可以幫助中國借機(jī)切入過去一直入門乏術(shù)的鋼鐵產(chǎn)業(yè)上游。

在采訪中，《財(cái)經(jīng)》記者發(fā)現(xiàn)，與一般的鋼鐵行業(yè)人士相比，一些出身于金融領(lǐng)域的資本市場(chǎng)人士和長(zhǎng)期從事海外收購業(yè)務(wù)的資源行業(yè)的“少壯派”有更為主動(dòng)的想法。他們對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者強(qiáng)烈表示了“需要做一些事情”的愿望。

“交易規(guī)模和審批程序的復(fù)雜程度都提高了入場(chǎng)的門檻，只有中國有這個(gè)財(cái)力去做，而且可以在短期內(nèi)調(diào)動(dòng)很多國內(nèi)資源做出計(jì)劃。”一位認(rèn)為中國應(yīng)該行動(dòng)的華爾街投資銀行家說，“首先是要下定決心，其次才是考慮戰(zhàn)術(shù)上怎么做的成功率更高。”

不過，從《財(cái)經(jīng)》記者獲得的信息來看，截至目前，這些想法仍處于設(shè)想階段，尚未得到?jīng)Q策層和可能的相關(guān)企業(yè)的實(shí)質(zhì)回應(yīng)。

競(jìng)購本身亦存在顯著風(fēng)險(xiǎn)。一位接近交易的分析人士說：“中國縱使傾全力提出報(bào)價(jià)，如果必和必拓撤回收購要約，力拓的股價(jià)必會(huì)大跌。”到時(shí)候，中國收還是不收？從技術(shù)上說，在必和必拓已經(jīng)報(bào)價(jià)之后，中國如果僅僅提出試探性報(bào)價(jià)，是否能夠取信于市場(chǎng)？如果提出有約束力的報(bào)價(jià)（binding offer），力拓股價(jià)大跌的風(fēng)險(xiǎn)是否承受得起？

“價(jià)格將成為決定因素。”南非標(biāo)準(zhǔn)銀行采礦和金屬業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人希斯特布倫奇（Thys Terblanche）對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者表示，在資源價(jià)格高企的今天，必和必拓拋出了全股票合并方案，力拓股東可以得到新必和必拓的股票，從未來的擴(kuò)張中獲益，“對(duì)賣家來講，目前拿股票比拿純現(xiàn)金要好。”

“如果中國公司要參與收購很好理解，因?yàn)樵系母叨燃袝?huì)帶來影響。”特布倫奇說，“不過麻煩在于，中國的公司只能付現(xiàn)金，而且此時(shí)出手將不得不支付比較高的價(jià)格。”

在必和必拓首輪出價(jià)之后，消息甫一發(fā)出，便得到了資本市場(chǎng)的熱烈反應(yīng)，力拓股價(jià)應(yīng)聲而起。11月8日，力拓澳大利亞股收盤價(jià)為113.40澳元/股，接下來幾天連續(xù)上漲，11月12日最高曾漲至149.99澳元/股，至11月16日回落至131.21澳元/股。必和必拓股價(jià)卻幾乎未受影響。11月8日，必和必拓澳大利亞股收盤價(jià)為43.24澳元/股，11月16日略有下跌，收盤價(jià)為41.15澳元/股。市場(chǎng)反應(yīng)已經(jīng)部分吞噬了必和必拓的要約溢價(jià)。

可以預(yù)見的現(xiàn)實(shí)是，如果有新的競(jìng)購者出價(jià)，力拓的股價(jià)還將經(jīng)歷新一輪狂飆。

在前一階段的試探方案遭到力拓拒絕后，市場(chǎng)普遍猜測(cè)必和必拓將會(huì)提出新的報(bào)價(jià)。但高瑞思在接受《財(cái)經(jīng)》記者專訪時(shí)已否認(rèn)了此種可能性。他也同時(shí)否認(rèn)了聯(lián)手中國的可能。

“我們不需要其他人一起參與收購，”必和必拓中國總裁戴堅(jiān)定（ClintonDines）強(qiáng)調(diào)說，“我們有足夠的實(shí)力，這就像是一場(chǎng)婚姻，是兩個(gè)人的事情。”

在墨爾本金融研究中心助理研究員張錦看來，必和必拓重提并購力拓之議，原因之一正是因?yàn)榍皫啄甑蔫F礦石漲價(jià)已經(jīng)使之積累了豐裕的資金。以必和必拓目前的實(shí)力，確實(shí)不必假手于人。

蟄伏

到目前為止，中方的態(tài)度是不歡迎此宗合并案，但并未表現(xiàn)出采取阻擊行動(dòng)的任何跡象

這場(chǎng)大收購已經(jīng)演變?yōu)槿蚋鞔笸缎薪侵鸬挠螒颍睾捅赝匾贿叺年嚾莅ɑㄆ旒瘓F(tuán)、高盛、澳大利亞的投行Gresham Partners、匯豐、瑞銀和美林；力拓一邊則包括德意志銀行、瑞士信貸、摩根大通、麥格里、摩根士丹利和羅斯柴爾德。其他公司如想介入，要找一家獨(dú)立的財(cái)務(wù)顧問都非易事。

到目前為止，中方的態(tài)度是不歡迎此宗合并案，但并未表現(xiàn)出采取阻擊行動(dòng)的任何跡象。

此前，一些市場(chǎng)人士分析，如果中國選擇行動(dòng)，入股力拓可能是最優(yōu)選擇。力拓的分析師會(huì)議將在11月26日正式召開，此前市場(chǎng)上已經(jīng)傳出了力拓反收購必和必拓的傳聞。前述接近力拓財(cái)務(wù)顧問的投資銀行人士也稱，他正在建議力拓高層來華斡旋。

“如果力拓反收購，則從另一方面說明兩家公司都認(rèn)為合起來是對(duì)的。這就變成了一個(gè)討價(jià)還價(jià)的過程，看誰的融資能力更好，看誰對(duì)股東好處更多。大家各自講自己的收購故事。”一位華爾街資深投資銀行家說。

德國《商報(bào)》曾經(jīng)報(bào)道了中國國家開發(fā)銀行計(jì)劃購買力拓1%股份的消息。但隨后國家開發(fā)銀行發(fā)言人表示絕無此事。

《財(cái)經(jīng)》記者從接近力拓的一位財(cái)務(wù)顧問處證實(shí)，國開行確實(shí)很關(guān)注這樁收購，但他們不會(huì)自己去買。“我建議國開行牽頭，做財(cái)務(wù)顧問和安排融資，由幾家企業(yè)出面與必和必拓競(jìng)價(jià)。”這位投資銀行家為此多方奔走，還曾試探中信集團(tuán)和中國投資有限責(zé)任公司（下稱中投公司）的態(tài)度，但都未有結(jié)果。“目前看沒有人想出來牽頭。”他坦承。

中投公司系國有獨(dú)資公司，9月底正式掛牌，負(fù)責(zé)管理2000億美元的外匯儲(chǔ)備。據(jù)悉，2007年年初，中投公司亦曾考慮過投資于必和必拓，然而在投資百仕通（BlackStone）出師不利后，中投公司已調(diào)整投資策略。

“他們現(xiàn)在不做這種高調(diào)的收購了。”知情人士告訴《財(cái)經(jīng)》記者。中投公司目前也并不適合出手，“如果政治色彩過強(qiáng)，勝算就很低。中國應(yīng)該等待時(shí)機(jī)。”

長(zhǎng)期攻略重構(gòu)

中國應(yīng)以此為契機(jī)，考慮在礦產(chǎn)資源方面的長(zhǎng)期應(yīng)對(duì)之策

相對(duì)于中國是否應(yīng)該馬上采取直接行動(dòng)以及如何行動(dòng)引起的種種爭(zhēng)議，在鋼鐵業(yè)內(nèi)更主流的意見是，中國應(yīng)以此為契機(jī)，考慮在礦產(chǎn)資源方面的長(zhǎng)期應(yīng)對(duì)之策；其中的重點(diǎn)即是建立一個(gè)類似于能源的高層協(xié)調(diào)機(jī)制，協(xié)調(diào)中國企業(yè)海外尋找礦產(chǎn)資源之路。

回顧中國過去幾十年的海外找礦之路，雖偶有成功之舉，但總體而言，挫折居多。特別是2004年，中國五礦集團(tuán)收購加拿大諾蘭達(dá)功敗垂成，不僅僅反映了中國企業(yè)作為國際礦產(chǎn)市場(chǎng)后來者的稚嫩，更折射出在政府與企業(yè)互動(dòng)方面，缺乏一套有效而靈活的協(xié)調(diào)管理機(jī)制（詳見本期“重考中國海外探礦路”）。

五礦集團(tuán)總裁周中樞近日公開表示，目前全球礦業(yè)發(fā)展的最突出特點(diǎn)就是全球化。這一方面表現(xiàn)為礦業(yè)資源加速從礦業(yè)資本輸出國向資源豐富的發(fā)展中國家流動(dòng)；另一方面，就是掀起了礦業(yè)企業(yè)兼并整合的浪潮。2006年尤為明顯，發(fā)生了四起超過100億美元的跨國并購。必和必拓與力拓的合并無論能否成功，都已清楚顯示，全球礦產(chǎn)資源的集中趨勢(shì)還將進(jìn)一步加劇。

針對(duì)資源問題的中長(zhǎng)期解決方法，業(yè)內(nèi)已經(jīng)達(dá)成了“開源節(jié)流”的共識(shí)。一方面，以鋼鐵行業(yè)為例，中國的主管部門正在力推產(chǎn)業(yè)整合和限產(chǎn)，力圖抑制快速膨脹的中國資源需求增長(zhǎng)，但由于行業(yè)的極度分散與地方保護(hù)主義的阻撓，這些行動(dòng)計(jì)劃還在艱難推進(jìn)之中。另一方面，國內(nèi)不同主體紛紛動(dòng)身，準(zhǔn)備赴海外購買資源。在必和必拓發(fā)出收購力拓動(dòng)議之后，中國能否以此為契機(jī)，重構(gòu)未來海外礦產(chǎn)資源開發(fā)戰(zhàn)略與協(xié)調(diào)機(jī)制，改變過往的被動(dòng)局面，已成為擺在中國面前的一道必須解決的難題。

本刊記者于寧、李菁、林靖對(duì)此文亦有貢獻(xiàn)