克服經濟失衡引起的宏觀波動

如何透過這些紛繁復雜的現象理解中國經濟當前的問題，尤其是宏觀經濟問題？

剛剛公布的7月份物價指數引發了新一輪關于中國宏觀經濟的討論。在一系列令人眼花繚亂的數據和名詞中，我們可以看到中國的宏觀經濟出現了許多似乎是“問題”的現象：比如投資增長速度仍然比消費增長速度快；CPI達到了5.6%這樣的高水平；房價和股價不斷上漲；貿易順差仍然在快速擴大；外匯儲備還在迅猛增加，匯率不斷升值、并且還有很大的升值壓力和升值預期等等。這些交織在一起的現象讓人迷惑不已。如何透過這些紛繁復雜的現象理解中國經濟當前的問題，尤其是宏觀經濟問題呢？這些問題是相互聯系還是彼此獨立的？這些問題對中國經濟有哪些影響與危害？我們應該如何應對這些問題？本文試圖在這些方面提供一些個人的看法。

當前的主要問題是物價與資產價格的快速上漲

考察宏觀經濟要關注的變量有很多，要掌握的經濟關系也有很多，但在一段時期內，總能找到一個主要現象或者互相聯系的幾個現象構成當時的主要問題。要發現和掌握這些主要問題，對于宏觀經濟學家來說，一個自覺不自覺的方法，就是用那些現實中的宏觀經濟變量與他心目中理想的經濟均衡時的變量進行比較，如果發現現實中變量的值嚴重偏離了理想中的均衡值，就需要考慮一系列的問題：為什么會出現這種嚴重偏離、會有什么后果、有什么措施糾正這種偏離？這和醫生診斷病情和開處方確實有許多相似之處。正常人的體溫是37°C，如果醫生發現某人的體溫達到了39°C，就會認為這人病了，并且用發燒這個醫學上的名詞表示這樣一種偏離正常體溫的癥狀。至于為什么會發燒？是呼吸系統感染、還是消化系統感染、還是別的原因？以及如果不進行治療會有什么后果？是會自己痊愈、還是會引起生命危險？如果需要治療，則需要什么處方來治療？這些問題就需要醫生進一步地分析判斷了。對于經濟學家而言，看待宏觀經濟問題也是如此。比如，宏觀經濟學家可能認為中國的CPI漲幅如果在3％以內的話，總需求和總供給的均衡點可能正好處于潛在產出附近，因此，這個3％以內的CPI漲幅就可能是宏觀經濟學家心目中理想的經濟均衡時的變量值?，F在，七月份的CPI漲幅達到了5.6％，這就偏離了理想的均衡變量值了。

為什么CPI漲幅到了5.6％就是有問題了呢？

一種觀點認為這不是問題。理由是CPI的上漲主要是因為其中的食品價格上漲，而其他價格并沒有漲。宏觀經濟政策主要針對一般物價水平上漲，或者說是物價的普遍上漲，而不應該關注或者干預單個市場的價格變化。這種觀點其實是似是而非的，在邏輯上也站不住腳。宏觀經濟政策確實是主要針對物價的普遍上漲，但是并不意味著不關心單個市場的價格變化。因為既然關注物價的普遍上漲，就必須關注所有引起物價普遍上漲的因素。如果單個市場的價格變化會影響物價的普遍上漲，則宏觀經濟就應該關注這個市場的價格變化，并且應該對這個市場的價格變化采取一定的政策措施。當然，宏觀經濟政策往往是總量政策，而不是針對某個單一市場的。因此，雖然宏觀經濟政策必須關注某些影響重大的單個市場，但是政策本身并不一定是針對某個單一市場的。宏觀經濟政策所針對的是這個單一市場的價格變化所引起的物價的普遍變化。

那么食品價格變化是否會引起物價的普遍上漲呢？

一些人可能從統計的角度來論證。食品在居民消費支出中的比例較大，食品價格上漲會直接引起CPI上升，CPI是表示消費物價總水平的一個指數，因而可以認為食品價格上漲會引起物價總水平的上漲。2006年城鎮居民食品消費支出占其總消費支出的比例為36％，如果食品價格在CPI中的權重為這一比例，則2007年7月15.4%的食品價格上升就會引起CPI上漲5.5%?？梢姡蹩雌饋恚鲜稣f法有一定道理。

這種統計上的邏輯很容易被駁倒。反駁的觀點可以爭論說，雖然食品價格上漲了15.4%，但是，衣著、交通通訊類、娛樂教育文化用品及其服務類消費價格指數是負增長，家庭設備用品及維修類、醫療保健及個人用品類消費價格指數也只有區區1.6%的增長。2006年以上幾類消費占城鎮居民消費支出總額的50％。所以，當還有一半的消費品沒有漲價的情況下，雖然CPI所代表的物價總水平上漲了，但還遠遠不能說明物價的普遍上漲。這種反駁意見在邏輯上是很有力量的。所以，從統計上不能得出食品價格變化引起物價普遍上漲的結論。

但事實上，食品價格確實會引起物價的普遍上漲。食品價格會通過兩個渠道來引起物價的普遍上漲。

第一個渠道是成本推動型的渠道。這個渠道有直接和間接兩種影響方式。直接影響是指所有以食品作為投入的商品和服務價格可能會上漲，比如餐飲。這是很容易被理解到的。央行2007年二季度的貨幣政策執行報告中已經指出：“前期糧食和肉禽蛋價格的上漲已逐步傳導到下游食品加工、餐飲等行業，因此有必要高度關注價格傳染問題，防止價格全面上漲”。間接影響是指食品及有關產品價格的上漲導致居民消費支出增加，提高居民生活成本，這可能會提高勞動工資，工資的上漲會成為進一步推動物價普遍上漲的力量。

第二個渠道是需求替代型的渠道。這是因為食品價格上漲，會導致居民減少食品消費，增加其他替代消費。比如以前很豐盛的晚餐被簡單的晚餐所代替，以前兩口子可能去餐館點上幾個菜吃，現在只用盒飯來解決肚子問題。而在食品上節省的支出和時間可能會被用于其他方面的消費，比如用于健身、用于買書等等。這樣，就會增加對于健身、書籍等的需求，從而會提高健身和書籍等的價格。這是食品價格上漲通過需求替代引起物價普遍上漲的機制。

這一機制在食品內部的傳遞會更加明顯。大家都很清楚，這一次的食品價格上漲是以豬肉價格上漲開始。而豬肉價格上漲迅速傳遞到了其他肉類價格、鮮菜價格最后以至于食品價格的普遍上漲。這種傳導就是需求替代型的。因為豬肉價格上漲，導致居民少買豬肉，多買牛肉雞肉，從而使牛肉雞肉價格上漲；當肉類價格都上漲了，居民就少買肉了，多買點雞蛋和蔬菜等，這樣又引起雞蛋和蔬菜價格的上漲。所以需求的替代很快使整個食品價格全面上漲了。

和需求在食品與食品之間的替代程度相比，食品和其他消費之間替代程度要小一些。這使得價格上漲在食品之間的傳遞要快于從食品向其他消費品之間的傳遞。

當然，食品價格上漲也有導致其他商品價格下降的機制。這是因為居民食品消費數量減少的程度要低于食品價格上漲的程度（比如有些東西不管怎么貴總是要吃的），這會導致居民食品支出增加，從而減少了居民在其他方面的消費和支出，降低對其他消費的需求，從而降低其他消費品的價格。不過，這種效應會被工資增長和居民收入增長所抵消。

由此可見，食品價格上漲雖然表面上看是單個市場的價格變化，但是，有引起物價普遍上漲的危險，因此對宏觀經濟是有影響的，宏觀政策對此是應該關注的。食品價格上漲確實構成一個宏觀經濟問題。

另外一個引起物價普遍變動的因素是資產價格。在今年多次出臺緊縮政策之后，上證綜指仍然輕松突破5000點。雖然將資產價格是否納入宏觀經濟政策所關注的目標在理論和政策上一直存在爭論，但是，即使宏觀經濟政策僅僅關心物價變動，只要資產價格的變動影響到物價變動，就應該對資產價格的變動做出反應。

資產價格是如何影響物價變動的呢？

一般認為，資產價格通過兩種渠道影響物價變動。

一種渠道是直接對物價指數的影響。比如，房價的上升一般伴隨著租金的上升以及其他居住類服務價格的上升，這會直接導致居住類服務消費價格指數的上升。比如，2007年7月份，CPI中居住類服務價格指數就上漲了4.4%。2006年居住類消費支出在居民消費支出中的比例大約為10％，故居住類服務消費價格指數的上升對總體物價水平或者CPI的上漲是有一定的直接作用的。

另一種渠道是間接的，就是通常所說的財富效應。財富效應對物價的影響主要有兩種機制。一是資產價格上升導致財富增加，從而增加居民消費，促使消費需求增加；二是資產價格上升，導致企業價值增加，可從銀行獲得的貸款或者從其他融資渠道獲得的資金增加，從而增加企業可用于投資的資金，并導致企業的投資需求增加。財富效應的這兩種作用機制都會導致總需求增加，引起物價水平的普遍上漲。

但是，對于中國是否存在財富效應，以及財富效應的大小一直存在爭論。中國人民銀行行長助理易綱早期的研究指出中國的財富效應是可以忽略不計的。

其實，資產價格對宏觀經濟的影響，更重要的并不是資產價格上升時期通過財富效應可能引起的通貨膨脹，而是資產泡沫破裂引起的物價普遍下跌以及經濟衰退和經濟蕭條。歷史上有無數次泡沫破裂導致通貨緊縮和經濟衰退及蕭條的事例。破產、失業、壞賬、銀行倒閉等總是和泡沫破裂聯系在一起。而且泡沫累積的時間越長，泡沫越大，則泡沫破裂對經濟造成的創傷就越嚴重。

鑒于資產泡沫破裂對于宏觀經濟的重大影響，即使是僅僅關心物價變動的貨幣政策也應該將避免資產泡沫及其損害當作政策對象。

既然觀察到中國存在CPI加速上升和資產價格過快上漲這樣的病癥，下一步就是要分析這些病癥的原因了。

價格變化根源于市場機制對經濟失衡的自發調整

病癥總是對某種理想均衡狀態的偏離。當前的物價和資產價格過快增長也是經濟失衡的表現。中國目前的經濟失衡主要表現在兩個方面：一是投資和消費增長之間的不平衡，二是外部不平衡。

投資與消費之間的不平衡是指投資與消費增長沒有處于平衡增長路徑上，目前表現為投資增長率快于消費增長率，投資率不斷上升這樣一種現象。由于一個經濟體中的投資率不可能無限制地提高，故投資率的上升是不可持續的。因此，投資率的上升說明經濟沒有處于穩定增長路徑上，從這個意義上說，投資率的上升也是經濟失衡的一種表現。

為什么投資率的上升會引起物價上升呢？尤其是為什么投資率上升引起了豬肉價格上升呢？

初看起來，投資率與豬肉價格之間并沒有很強的聯系。要理解投資率與豬肉之間的關系，需要仔細分析豬肉漲價的原因。對于豬肉漲價的原因，有兩類代表性的觀點。

一種觀點認為主要是近年來居民收入增長較快引起的需求增長造成的。這種觀點并不完全正確。收入和需求增長可能是影響因素之一，但是決不會是豬肉價格上升的決定性因素。因為收入和需求增長將大面積地影響物價上漲，而不會集中反映在豬肉上。很難想象中國經濟發展到今天，居民手中的錢多了時，還會拼命去買豬肉吃。豬肉也許算不上“劣等商品”（一個經濟學名詞，指隨著收入增加會減少需求的商品），但是也決不會是居民會將全部或者大部分收入增長用于其消費的商品。豬肉更有可能是恩格爾系數所描述的那樣，需求增長幅度低于居民收入增長幅度的商品。因此，居民收入增長引起的物價上漲應該更多地體現在其他商品上，而不應該在豬肉上?？梢娯i肉漲價的“收入和需求拉動說”是不成立的。

另一種觀點認為豬肉漲價主要是因為豬的供應減少造成的。而豬肉供應減少主要是因為養豬的成本太高，養豬不掙錢。這種觀點相對來說更有說服力。

在養豬的成本中，飼料成本是最主要的。正是飼料的價格上漲導致了養豬成本增加進而導致豬肉漲價。飼料的主要原料是玉米，飼料漲價則源于玉米漲價，而玉米漲價則主要是因為用玉米提煉乙醇導致的需求增加所致，而用玉米提煉乙醇主要是能源價格上升所致。

當看到能源價格與豬肉價格之間的關系時，投資率與豬肉價格之間的關系也躍然而出。因為正是投資率的上升伴隨著資本品價格的上升，而資本品價格的上升導致了鋼材、水泥等建筑材料以及其他高耗能行業的增長，從而推動了能源價格的上升。

當然，能源價格上升除了中國國內投資率上升的因素外，還有國際市場的因素。但是，需要說明的是，國際市場能源價格上漲與中國國內能源需求大幅度上升以及進口大幅度增加也有一定關系（雖然不是決定性的關系）。由此可見，投資率確實與豬肉價格之間有密切聯系。

對于投資率上升引起能源原材料價格上升，然后引起成本推動型的通貨膨脹，是比較容易被認識到的。只是，可能誰也沒有想到的是，能源價格上升會通過豬肉來推動物價水平的普遍上漲。在現實中，由于能源價格與豬肉之間的關系不是那么直接，就會很難讓人將豬肉與能源聯系起來。再加上食品類價格往往被排除在核心通貨膨脹率之外。因而很容易讓人將豬肉價格上漲當作一個單一市場的突發波動，而忽略其深層次的宏觀經濟背景，忽略其與整個經濟失衡之間的關系。

通過以上的分析可以看出，這一次的物價上漲確實是市場機制對投資與消費之間不平衡增長的自發調整。消費價格的上升，會引導社會資源多生產消費品，少生產投資品，從而避免或者降低投資率的上升。比如這次的豬肉價格上升，就會導致生豬這樣一種消費品的產量上升。這種市場的自發調整有助于縮小投資與消費之間的不平衡程度。

投資率與資本品價格上升，以及引起的生產資本品的中間投入品（如建筑材料、原材料等）、能源動力電力價格的上升，導致了這些行業的利潤增長與快速成長，為股票市場的繁榮提供了基本面的基礎，因此，投資率的上升也在一定程度上促進了股價的上升。

不過，中國的資產價格上升與中國經濟的另一個失衡，即國際收支失衡密不可分。

國際收支巨額順差為資產價格上升提供了充足的資金基礎。

這個資金基礎有外資流入股市和房地產市場這一直接因素，也有外匯儲備增加引起的國內流動性增加這一因素。

雖然有資本管制，有外資進入股市和房地產市場的各種限制措施，但是我們顯然不能天真地認為這些措施已經完全阻止或者有效阻止了外資進入中國的股市和房地產市場。中國股市和房地產市場的巨大投資收益率和人民幣的升值預期為外資進入中國股市和房地產市場提供了巨大的套利動機。雖然很難直接計算到底有多少國外進來的資金流入了中國的房地產市場和股市，但是如此之大的套利機會一定會引來套利資本。

外匯儲備增加更是為國內的銀行、非銀行金融機構和非金融企業甚至個人提供了充足的資金進入股市和房地產市場。雖然中央銀行一直在通過發行央行票據和提高銀行準備金率來沖銷外匯儲備增加所引起的貨幣投放，但是并沒有完全沖銷掉外匯儲備的增長所引起的貨幣投放。當有大量的資金流入股市和房地產市場時，資產價格的快速上升也就不足為奇了。

在理解了價格變化是源于經濟失衡之后，接下來分析到底是什么因素造成了中國的經濟失衡。

經濟失衡有中國的城市化進程和國際分工變化相結合的背景

早在2004年，筆者在解釋中國的高投資率之謎時，提出過一個城市化假說。城市化假說指中國的高投資率問題是城市化過程中的一個必然現象。經過3年的發展，中國經濟仍然在按照城市化假說所論證的模式運行。而且中國在城市化過程中遇上了國際分工格局發生深刻變化的時代，從而使得中國經濟不僅具有城市化所特有的國內失衡，還有與國際分工變化相對應的外部失衡。

為什么城市化一定會伴隨投資率上升呢？

我們做一個簡單的思想試驗。假定在一個消費投資平衡增長的經濟中，加入一個城市化沖擊，看看會產生什么后果？城市化意味著農村人口向城市的轉移。中國的總人口達13億，城市化增加1個百分點，就意味著1300萬人口從農村向城市的轉移。一般來說，勞動力是從收入低的地方流向收入高的地方，因此，可以認為，這1300萬人在農村的收入要低于在城市的收入。而且，在農村存在剩余勞動力的情況下，農村居民純收入基本上用于生活支出，極少有剩余。隨著在城市的收入增加，這部分人開始有了儲蓄。因此，人口從農村向城市的轉移，意味著國民總收入中用于消費的比例降低，用于儲蓄的比例上升。另外，人口從農村向城市的轉移，必須滿足新的住房需求。這部分人就需要積累儲蓄用于住房投資。這就意味著，在儲蓄率提高的同時，投資率也提高了。而且由于城市的積聚效應和城市化帶來的基礎設施的改善，投資的回報率會提高，這也會增加投資需求，從而導致投資品價格上升，投資品價格的上升就會引導資源從原來用于消費品的領域轉移到生產投資品的領域來。這一思想試驗基本體現了城市化導致投資率上升的機制。

國際分工的變化，加速了城市化和工業化過程，因而進一步加速了投資率的上升，也加大了消費和投資之間的不平衡程度。國際分工的變化是指跨國生產活動的加強，或者說是國際生產網絡的擴張。國際生產網絡是指一個產品的原材料、零部件以及最終組裝階段分布在不同的國家進行生產。國際生產網絡的擴張就是指參與這種跨國生產活動的產品越來越多，或者參與同一個最終產品生產的企業和國家越來越多。國際分工的這一變化使得中國能夠參與更多產品的生產，加快了國際生產活動向中國的轉移，從而使得在中國的投資快速增加和勞動力快速向城市轉移。

國際分工變化的另一個影響是產生了外部不平衡。

中國在國際生產網絡中，不是處于出口技術和關鍵零部件、進口最終產品的地位，而是處于進口技術和關鍵零部件，然后加工裝配出口最終產品的地位。即使是零部件出口，也是進口該零部件的零部件然后組裝出口。由于組裝產品一定會附加一定增加值，因此中國在國際生產網絡中的這種地位，必然產生順差。從統計數據上，這種順差集中反映在加工貿易順差上。當然，加工貿易順差不能說明中國為什么會出現總體貿易順差，畢竟加工貿易只占中國對外貿易的一半。

要理解國際分工變化為什么使中國出現了大量的貿易順差，不能單看加工貿易。一個更加合適的問題是，為什么一般貿易或者其他貿易方式不能平衡掉加工貿易產生的順差？

大致有三個原因使得一般貿易在國際生產網絡中不能平衡加工貿易產生的順差。

其一，國際生產網絡使得中國在很多本來不具有比較優勢的行業具有了比較優勢。比如在液晶電視的生產領域，掌握液晶電視前沿生產技術的是日本以及韓國。按照過去的分工模式，中國應該出口彩色顯像管電視機或者其他電視機，而進口液晶電視機。但是，由于液晶電視采取了跨國生產的方式，中國可以從日本或者韓國進口液晶電視中的某個關鍵零部件，比如液晶屏，然后在中國組裝生產。這樣，如果中國居民要購買液晶電視，就不必從日本或者韓國進口，而只要在中國國內市場購買就行了。當然，中國在國內市場購買的液晶電視包含了中國從日本或者韓國進口的液晶電視零部件。假定在中國生產的液晶電視機和在日本韓國生產的液晶電視價格一樣，由于零部件的價值要低于液晶電視整機的價值，零部件的進口額就要低于液晶電視整機的進口額。因此國際生產網絡降低了中國一般貿易的進口額。當然，很容易發現，同樣的液晶電視在中國的生產成本比在日本或者韓國的生產成本要低，故中國生產的液晶電視會比日本韓國生產的液晶電視便宜。這會增加中國居民對液晶電視的需求，從而也會增加液晶電視零部件的進口數量。這樣，盡管零部件的價值比電視整機的價值低，但是國際生產網絡增加了零部件的進口數量，因此不一定降低了進口額，說不定反而增加了進口額。這是不是有助于平衡掉加工貿易的順差呢？還是不能。如果在中國生產的液晶電視價格要低于日本韓國生產的液晶電視價格，則日本韓國就不會自己生產液晶電視，轉而從中國進口液晶電視了，甚至日本韓國原來出口到其他國家的液晶電視，也轉而從中國出口了。在這種情況下，不僅一般貿易沒有平衡掉加工貿易的順差，反而使得一般貿易逆差與加工貿易順差之間的差距更大了。

其二，中國對仍然不具有比較優勢的產品的進口具有進一步擴大出口的趨勢。能源原材料和高技術產品是中國目前仍然不具有比較優勢的領域。中國進口能源原材料一般不是直接用于消費的，而是用于生產領域的。這些能源原材料的進口除了生產國內需要的產品外，還大量用于生產出口品，甚至直接用于加工貿易的生產。中國進口的很多設備也通常在很大程度上用于出口品的生產。中國進口的高技術的零部件更是大量直接用于加工貿易生產。因此，這類生產型的比較劣勢產品的進口不僅不能減少中國的貿易順差，反而會擴大中國的貿易順差。

其三，中國一些真正自己需要的高技術產品進口，卻受到美國等西方發達國家的出口管制。

以上三個原因，使得中國的巨額貿易順差很難被平衡掉。

持續大量的貿易順差，加大了人民幣的升值預期和套利資本的流入。套利資本流入則對中國的資產價格上升起到了推波助瀾的作用。

另外，中國的城市化進程加快了國際生產活動向中國的轉移。因為中國在城市化過程中大大改善了基礎設施和投資環境，城市的擴大和產業積聚也使得轉移過來的產業容易得到規模經濟的好處?？梢?，城市化和國際生產網絡在中國的擴張是相互交織、相互促進的，其產生的國內失衡和外部失衡也是相互交織的。

經濟失衡也是跨期配置資源的結果，不過是一種扭曲的跨期配置

投資率上升代表的國內失衡實際上是一種投資增長率高于消費增長率的情況，這表示中國居民正在將產出中越來越多的份額用于投資，將越來越少的份額用于當期消費。投資是為了未來的消費。因此，投資率上升意味著中國居民越來越愿意將當期產出用于增加未來消費。國際收支順差尤其是經常賬戶順差所代表的外部失衡則實際上是一種儲蓄大于投資的情況。這表示中國居民雖然已經將越來越多的收入份額用于投資而不是消費，但是，這些增加的投資還是沒有花掉其所增加的儲蓄，于是只有把這些多余的儲蓄投資于國外，以便在未來獲得更多的可供消費的產品或者服務。因此，不管是國內投資率上升所代表的國內失衡，還是經常賬戶順差所代表的外部失衡，其實都是中國進行跨期配置資源的結果?？缙谂渲媚苁怪袊@得更大的利益。因此，雖然這種跨期配置產生了一些經濟失衡，但是中國也會從中獲得很大的收益。

問題在于，中國從這種跨期配置資源的過程中并沒有獲得最大的利益。

首先，中國的投資率雖然已經很高了，并且還在上升，但是中國的投資收益率仍然要大于中國投資于國外的收益率。即使從資產組合的角度，也難以解釋中國為什么要將大部分對外投資用于低收益資產上。這是第一種扭曲。

其次，中國的投資盡管還沒有花掉全部儲蓄，但是卻還從國外引進了大量資金參與了高收益投資。這就好像一個人本來有錢花不完，卻還要用高利率借錢來花。然后把自己的錢存在銀行拿一丁點利息。這種行為對一個理性的人來說是不可思議的，但在中國是確確實實地發生了，并且還在繼續這種吃虧的行為。這是第二種扭曲。

這兩個扭曲妨礙了中國從跨期資源配置中獲得最大收益，損害了中國的長期利益。更重要的是，這種跨期扭曲還會給中國宏觀經濟造成新的不穩定因素。這一不穩定因素就是余永定教授提出的“新的不可能三角”。

“新的不可能三角”是指匯率穩定、宏觀穩定和銀行贏利之間不可能同時實現。這是因為在大量的國際收支順差的情況下，中央銀行為了維持匯率穩定，必須在外匯市場上購進外匯，而為了維持宏觀穩定，又必須沖銷因購買外匯而投放的人民幣。由于中央銀行購進的外匯主要用于在國外進行低收益資產的投資，故也只能通過央行票據和銀行準備金這些低利率工具進行沖銷。由于沖銷的量非常大，商業銀行不得不持有大量低收益的央行票據和準備金，從而嚴重影響銀行的贏利性。商業銀行為了提高贏利水平，不得不增加貸款，從而引起新的宏觀不穩定。顯然，“新的不可能三角”是以宏觀穩定和商業銀行利潤為代價的。

降低經濟失衡帶來的宏觀經濟震蕩

通過以上分析，可以總結出來，經濟失衡的后果不僅包括物價的普遍上漲即通貨膨脹的危險、資產泡沫及泡沫破裂引起經濟衰退和經濟蕭條的危險，還有跨期配置資源中的利益損失和“新的不可能三角”所揭示的影響宏觀穩定和導致商業銀行利潤損失的危險。這些危險和損失都將是很嚴重的，并且都將對整個經濟造成大的震蕩。以熨平經濟波動為己任的宏觀經濟政策就應該盡量采取措施避免其發展為大的經濟震蕩。

在考慮政策措施的時候，首先應該意識到，在城市化和國際分工變化相互交織和相互促進的背景下，投資率上升所代表的國內失衡和國際收支順差所代表的外部失衡在短期內是難以避免的，因此，宏觀政策的重點不是去消除這兩個失衡，而是盡量避免或者降低這兩個失衡所帶來的經濟震蕩。

對于物價的普遍上升，事實上在能源原材料動力電力價格上漲之后，就已經不可避免了。食品價格上漲只是這次物價普遍上漲的前奏。宏觀政策的重點不是立即采取嚴厲的措施防止價格上漲，而是盡量延緩價格上漲的傳遞。價格上漲傳遞的時間越長，價格的漲幅越小（技術進步可抵消一部分投入成本），帶來的經濟震蕩也就越小。

對于資產的價格泡沫問題，是不能采取聽之任之的態度的。中國的資產價格上漲，雖然有城市化和國際分工變化這樣一些基本面的支撐，但是，也有國際套利資本和國內資金的過度參與，因此，其泡沫出現也是無可爭議的。避免泡沫累積時間過長和泡沫的突然崩潰應該作為當前一個重要的宏觀經濟政策任務。目前，很有必要采取有力措施防止股市和房地產市場價格的繼續上升。對于股市而言，繼續提高股票交易成本仍然是可供選擇的措施，同時，繼續緊縮貨幣投放也是非常必要的；對于房地產市場而言，則最好使用降低購房需求（用按揭條款）和提高二手房交易成本的政策。

對于跨期扭曲及其可能引起的新的宏觀穩定危險，則需要提高中國對外投資的收益率以及建立讓銀行、企業和居民分享到提高投資收益率好處的有效機制。目前籌建的國家外匯投資公司是一個比較好的嘗試，但是，還有很長的路要走。

（作者單位：中國社會科學院世界經濟與政治研究所）