以ＥＶＡ為基礎的股權激勵機制構建探討

摘要：通過指出傳統(tǒng)獎金激勵機制的缺點，闡述了經(jīng)濟增加值（EVA）的基本原理及運作方式，并就構建以EVA為基礎的股權激勵機制進行了探討。

關鍵詞：EVA；股權激勵；業(yè)績評價

中圖分類號：F83文獻標識碼：A文章編號：16723198（2007）11002802

1傳統(tǒng)的獎金激勵制度的缺點

（1）在傳統(tǒng)獎金模式中，目標利潤預算由于牽涉利益分配問題，往往需要花費股東和經(jīng)營者大量的時間成本和資金成本，從而增大了委托代理的監(jiān)督成本。（2）傳統(tǒng)的獎金激勵往往是“區(qū)間激勵”，在激勵期末，經(jīng)營者業(yè)績超過激勵合同所約定的獎勵點日時，才能獲得獎金。而當企業(yè)業(yè)績超過一定比例時獎金激勵便會失效。（3）激勵的前提是對經(jīng)營者業(yè)績的正確評價。傳統(tǒng)的獎金激勵是基于傳統(tǒng)會計利潤來評價經(jīng)營者的業(yè)績，而以傳統(tǒng)會計利潤來計量股東價值的致命缺陷在于：它只考慮了債務資本的成本，卻未考慮股權資本的機會成本。因此，并不能有效說明股東價值是否保值或增值，在可能錯誤的業(yè)績評估方法指導下對經(jīng)營者進行激勵其有效性顯然存有缺陷。

2EVA的基本原理及運作方式

現(xiàn)代企業(yè)的資金來源主要包括內源融資和外源融資兩種方式。其中內源融資主要是指企業(yè)的自有資金和在生產(chǎn)經(jīng)營過程中的資金積累部分；外源融資即企業(yè)的外部資金來源部分，主要包括直接融資和間接融資兩類方式。直接融資是指企業(yè)通過IPO、配股和增發(fā)等股權融資活動募集資金，也稱為股權融資。間接融資是指企業(yè)資金來源于銀行、非銀行金融機構的貸款等債權融資活動，也稱為債務融資。具體采用何種融資方式，企業(yè)要進行資金成本分析，以確保以最低的資金成本來實現(xiàn)融資。現(xiàn)代經(jīng)濟學認為，任何一項資本實際上都具有機會成本。上市公司的最終目標是實現(xiàn)股東價值最大化，這就要求衡量公司業(yè)績的指標應該準確反映公司為股東創(chuàng)造的價值。20世紀80年代，美國思騰思特公司總結以往的理論和實踐經(jīng)驗，推出了經(jīng)濟增加值EVA指標。簡單地講，EVA是指經(jīng)過調整的稅后營業(yè)利潤(NOPAT)減去全部資本成本后的凈值，也就是所有成本被扣除后的剩余收入。

獎金銀行是EVA激勵機制最有特點的地方。獎金銀行的運作方式是：每年將經(jīng)營者獲得的EVA獎金記入獎金銀行的個人賬戶，負值獎金將從獎金銀行額度中扣除正值獎金被存入。然后按照賬戶中紅利余額的一定比例，每會計年末支付給經(jīng)營者，剩余的獎金累積結轉到下一會計年度。如果獎金銀行余額為負，就暫不支付獎金。EVA獎金是一個中長期的獎勵機制，在經(jīng)營者屆滿或離職后審計無問題，可獲得當時獎金累計余額的三分之一，再經(jīng)兩年確認經(jīng)營者在其任期內無重大決策失誤和弄虛作假違法行為，可獲得剩余全部金額。

3EVA為基礎的股權激勵模式的構建

構建以EVA為基礎的薪酬激勵機制，與其他激勵機制一樣，也需要在以下目標之間進行平衡：（1）經(jīng)營者與股東的利益協(xié)同。要使經(jīng)營者獲得的薪酬隨著其創(chuàng)造財富的多少而變動，以使經(jīng)營者把精力投入到為股東創(chuàng)造價值活動中去。（2）財富杠桿效應。對經(jīng)營者的獎勵要有足夠大的彈性，鼓勵其為企業(yè)長期工作，承擔風險。（3）控制股東成本。把管理薪酬成本控制在能使當前股東財富最大化的范圍之內。授予股東期權而不是股份；按高于當前市場價格而非現(xiàn)行市價制定期權行權價格；讓經(jīng)營者分享EVA的增長而非EVA本身等，都可以實現(xiàn)控制股東成本的目的。EVA股權激勵模式由以下部分構成。

①EVA股票期權。在EVA紅利銀行制度中，經(jīng)營者EVA紅利中的很大比例預留在了紅利銀行，這剝奪了經(jīng)營者對預留紅利的支配權。為更好地對管理層進行激勵，促使經(jīng)營者從企業(yè)戰(zhàn)略發(fā)展的角度去管理企業(yè)，探索出一種將股票期權的授予與EVA紅利的發(fā)放相結合的方式。即股票期權的發(fā)放以紅利發(fā)放為基礎，每一個高層經(jīng)理人員除了獲得現(xiàn)金紅利外，還可以獲得一定數(shù)量的股票期權，得到的期權數(shù)量取決于EVA紅利的數(shù)量。其當年獲授的股票期權數(shù)量可用下式計算：

授予的股票期權數(shù)量＝（EVA紅利額×期權調節(jié)系數(shù)）/執(zhí)行價格

其中，期權調節(jié)系數(shù)可根據(jù)企業(yè)的實際情況及行業(yè)平均狀況確定。在設計行權價格時，股票期權的行權價格應隨著股權資本成本的逐年上升而上升，上升幅度等于股權資本成本減去紅利分配(股息率)、再減去經(jīng)營者因持有期權無法分散風險而進行的少量調整。不斷升高的行權價保證了只有在股東獲利的情況下，經(jīng)營者才能獲利，以避免股票期權在經(jīng)理人還沒有為股東創(chuàng)造價值之前就對其進行獎勵。股票期權的授予與EVA紅利的發(fā)放相結合的方式改變了以往企業(yè)大多只在聘用、升職等時候才一次性授予大量股票期權的做法，股票期權按照基于EVA衡量的業(yè)績來授予，行權價格逐年上升，使股票期權本身成為一種可變的報酬，持有股票期權的經(jīng)營者只有努力提高業(yè)績，使股票價格的上升幅度超過股權資本成本時，才能獲得期權帶來的收益，從而提高了整個激勵制度的杠桿化程度。

②EVA虛擬股票期權。由于實施EVA股票期權需要參考股票市場價格，而我國現(xiàn)行大多數(shù)企業(yè)并非上市公司，沒有現(xiàn)成的股票價格可以利用，再加上我國股票期權在實施過程中存在的制度上和法律法規(guī)上的障礙，因此，在這種情況下實施股票期權，就要采取變通的作法。借鑒股票期權的設計原理、特性與操作方法，設計出一種將EVA與虛擬股票期權相結合的股權激勵模式：EVA虛擬股票期權。其與EVA股票期權的主要區(qū)別就是：企業(yè)在授予經(jīng)營者股票期權時，只是在企業(yè)內部按授予數(shù)量額外虛構出一部分股票并在賬面上反映，經(jīng)營者并不真正擁有在未來某一時間按某一執(zhí)行價格實際購買企業(yè)股票的權力，只有按現(xiàn)金的形式獲得其擁有的虛擬股票在賬面上增值的部分。具體做法為：每一年度在制訂股權激勵計劃時，首先假定虛擬股票期權的基礎價格為Po(可參照公允價值)，以后各年的虛擬股票期權的價格按照經(jīng)營者為企業(yè)創(chuàng)造的EVA增加值而定，其增長率可設定等于EVA增長率。根據(jù)此原理，假定虛擬股票的價格在上一年的基礎上增長率為Gi，則：Pi＝Pi -1(1+Gi)(i≥1)

其中：Gi＝（EVAi-EVAi-1）/ EVAi-1＝△EVA / EVAi（i≥1）

授予的虛擬股票期權數(shù)量＝（EVA紅利額×期權調節(jié)系數(shù)）/Pi

虛擬股票期權的設計采取每年發(fā)放，分段執(zhí)行的方法。在約定的行權時間和行權條件滿足時，獲授人就可以向企業(yè)要求以現(xiàn)金的形式兌現(xiàn)，行權價格為授予時的虛擬股票價格，每股獲利即為兌現(xiàn)日與授予日虛擬股票的價格增值部分。如果獲授人在約定的行權時間到來之前離開企業(yè)，或達不到行權條件，則虛擬股票期權將被取消。EVA與虛擬股票期權相結合，不僅具有股票期權在長期激勵方面的優(yōu)點，同時，實施虛擬股票期權不涉及企業(yè)股票的買賣，不要求企業(yè)擴充股本實際發(fā)行股票，也不需要在企業(yè)內部形成庫藏股或回購股票來保證計劃的實施，從而繞開了現(xiàn)實許多障礙，解決了股票的來源問題，減少市場炒作和證券市場風險，是一種向股票期權過渡時期的理想選擇。

參考文獻

［1］大衛(wèi)#8226;格拉斯曼.EVA革命——以價值為核心的企業(yè)戰(zhàn)略與財務、薪酬管理體系［M］.北京：社會科學文獻出版社，2003.

［2］謝德仁.關于經(jīng)理人股票期權會計確認問題的研究［J］.會計研究，2002，（9）.

［3］史中輝.管理層激勵新概念——基于EVA的虛擬股票期權［J］.現(xiàn)代管理科學，2004，（3）.

［4］黃登仕.EVA的理論和實證研究：綜述及展望［J］.管理科學學報，2004，（2）.