投資效率和投資率關(guān)系的實證研究

摘要：在我國目前的經(jīng)濟發(fā)展當(dāng)中，高投資率與低投資效率并存，這雖然與經(jīng)濟理論不相符，但卻反映了我國當(dāng)前的現(xiàn)實情況。政府作為投資的主要拉動者，在重視投資的回報的同時，卻忽視了投資效率的降低。長期持續(xù)下去，對于中國經(jīng)濟的發(fā)展會造成嚴(yán)重的損害。對于這個問題，運用了數(shù)學(xué)模型進行了實證分析。

關(guān)鍵詞：投資效率；投資率；增量資本產(chǎn)出率

中圖分類號：F832.48文獻標(biāo)識碼：A文章編號：1672-3198（2007）10-0081-02

近年以來形成的投資過熱現(xiàn)象，學(xué)術(shù)界表現(xiàn)出了對經(jīng)濟過熱的擔(dān)心，而且發(fā)出中國投資效率過低的警示。本文通過對投資率與投資效率之間關(guān)系的分析指出投資效率偏低，短期內(nèi)繼續(xù)以較高投資率拉動經(jīng)濟增長仍是可行的策略，但長此以往必然會對經(jīng)濟增長或經(jīng)濟可持續(xù)發(fā)展構(gòu)成威脅。

1儲蓄——投資轉(zhuǎn)化效率

1.1提高儲蓄——投資轉(zhuǎn)化效率的必要性

我們首先定義這里儲蓄和投資的涵義。所謂儲蓄，在儲蓄——資本轉(zhuǎn)化中并不僅僅指居民的儲蓄存款，而是泛指一國在一定時期內(nèi)的可支配收入減去當(dāng)期消費后的余額；投資也并非廣義上包括金融投資、人力資本投資等在內(nèi)的的投資概念，而是僅限于實物投資。一國的總儲蓄構(gòu)成了該國可供投資的資金來源，而實物投資可以形成新的資本，增加一國未來的產(chǎn)出，從而促進一國的經(jīng)濟增長。因此，從本質(zhì)上來講儲蓄總額決定了一國未來可形成資本的潛力，而在儲蓄總額一定的前提下，儲蓄-投資轉(zhuǎn)換效率就決定了一國實際資本產(chǎn)生的成效。

綜上所述，從某種程度而言，儲蓄——投資轉(zhuǎn)化效率的高低決定了一國經(jīng)濟發(fā)展的速度，深刻影響了經(jīng)濟的繁榮和穩(wěn)定增長，具有深刻的意義。

1.2儲蓄——投資轉(zhuǎn)化途徑

儲蓄——投資轉(zhuǎn)化一般有兩個基本途徑：一是在本單位內(nèi)部直接轉(zhuǎn)化為實物投資；二是通過資本市場將社會剩余儲蓄融通給那些儲蓄-投資有缺口的單位。

隨著我國改革開放的進行以及資本、金融市場相關(guān)體制改革的深化，目前我國儲蓄——投資的轉(zhuǎn)化絕大部分都以后一種方式實現(xiàn)。1992年至1996年間，我國居民的資金運用總額中60%以上都是銀行存款，而且近幾年還有著明顯的上升趨勢，與之對應(yīng)的通貨份額則下降很大，到了1996年只有7.12%，而證券投資基本上都低于15%，保險準(zhǔn)備金更是只有為1%左右；與此同時，我國企業(yè)部門的資金來源70%-80%為銀行貸款，此外引入外資也占有較大份額，而證券方式籌措的資金占比極小。

綜上所述，目前我國跨部門的儲蓄——投資轉(zhuǎn)化主要是通過銀行的中介作用來實現(xiàn)的。這與我國資本市場受到政策限制發(fā)展緩慢以及我國居民傳統(tǒng)的投資觀念有著很大的關(guān)系。

1.3儲蓄——投資轉(zhuǎn)化缺口

儲蓄缺口是指一國的國內(nèi)投資與其國內(nèi)儲蓄相減所得的差額：當(dāng)一國的儲蓄缺口為正時，說明該國的儲蓄不足；反之，當(dāng)一國的儲蓄缺口為負時，則說明該國的儲蓄沒有充分地轉(zhuǎn)化為國內(nèi)投資；如果一國的儲蓄缺口負值相對于該國的儲蓄額很大，則說明該國的儲蓄-投資轉(zhuǎn)換效率低下，應(yīng)該設(shè)法提高儲蓄投資轉(zhuǎn)換效率。

根據(jù)統(tǒng)計顯示，進入90年代后我國的儲蓄——投資缺口負值很大，而且有著較強的擴大趨勢。這表明我國儲蓄相比較投資而言過多，儲蓄-投資轉(zhuǎn)化效率低下且情況日漸惡化。這一方面是由于我國居民對未來支出的高預(yù)期導(dǎo)致的高儲蓄率，另一方面是缺乏銀行存款以外的有效的投資渠道。

2投資效率

關(guān)于投資效率的衡量指標(biāo)主要有兩個：增量資本產(chǎn)出率(ICOR)和資本產(chǎn)出率。

增量資本產(chǎn)出率是指增加單位總產(chǎn)出所需要的資本增量。如果用K表示資本存量，dK表示資本增量，用Y表示年度總產(chǎn)出，dY表示總產(chǎn)出增量，則增量資本產(chǎn)出率可以表示為：

當(dāng)ICOR提高時，表明增加單位總產(chǎn)出所需要的資本增量增大，也就意味著投資的效率下降。

關(guān)于資本產(chǎn)出率我們用K表示資本存量，用Y表示年度總產(chǎn)出，則資本產(chǎn)出率：

在儲蓄率一定的情況下，資本產(chǎn)出比可以在一定程度上反映對現(xiàn)有資本的利用效率：資本產(chǎn)出比越大，每單位產(chǎn)出所需要耗費的資本越多，也即投資效率越低。

3投資效率與投資率的關(guān)系

表1給出了1979年至2005年間我國增量資本產(chǎn)出率（x）與投資率（Y）的比照數(shù)據(jù)。我們以此為基礎(chǔ)做出y關(guān)于x的回歸方程來研究我國增量資本產(chǎn)出率與投資率的關(guān)系。

由于x與y都是時間序列，為了預(yù)防可能出現(xiàn)的謬回歸，我們先分別對x與y作平穩(wěn)性檢驗。圖1至圖4給出了x，y，dx，dy的ADF檢驗結(jié)果。可以看到，x，y都不是平穩(wěn)的，而它們對應(yīng)的差分序列都是平穩(wěn)的，即x、y都是一階單整序列，存在著協(xié)整的可能。

圖5給出了關(guān)于y關(guān)于x的最小二乘法回歸方程，各變量系數(shù)及常數(shù)項在0.01的置信度下都是顯著的，現(xiàn)在的問題就是檢查y與x是否存在協(xié)整關(guān)系。

圖6給出了回歸方程殘差的ADF檢驗結(jié)果?？梢钥吹?，殘差的ADF檢驗在0.05的置信度下是穩(wěn)定的，也就是說原方程變量y與x間存在著長期穩(wěn)定的協(xié)整關(guān)系，即回歸方程是真實的回歸?；貧w方程給出了我國投資率與增量資本產(chǎn)出率間在過去一段時間的相互關(guān)系。

據(jù)此，我們可以寫出增量資本產(chǎn)出率與投資率的關(guān)系：

可以看到，增量資本產(chǎn)出率與投資率呈正相關(guān)，這與相關(guān)經(jīng)濟理論是不相符的，但卻與我國的實際情況很吻合。我國的經(jīng)濟增長很大程度上是靠政府的投資拉動的（中央政府和地方政府的直接投資以及由政府制定的相關(guān)政策引致的投資），而政府的投資是軟約束的，基本上不會考慮投資的效率（實際上相當(dāng)情況下政府的投資決策者只會考慮政績以及可能為他們帶來的政治、經(jīng)濟利益）。所以，在我國高增量資本產(chǎn)出率總是伴隨著高投資率，而該回歸方程準(zhǔn)確地反映了這樣一個事實。我國是一個人均資源很貧乏的國家，現(xiàn)有的資源支撐不起我國的粗放型增長；吳敬璉曾指出我國目前過度依賴投資拉動增長，一定會出現(xiàn)投資效率下降。我們的模型證實了這點，并且標(biāo)明我國在投資決策時依然不重視增量投資效率的影響，這是一個很危險的信號。

因此，建議政府應(yīng)該準(zhǔn)確定位自己的角色地位，使自己成為投資的引導(dǎo)者而非主要參與者，并引入市場機制，引導(dǎo)資金的投向以提高資金的使用效率。只有這樣，才能使投資率和投資效率的關(guān)系達到正常的水平，才能使我國的經(jīng)濟獲得持續(xù)有效的發(fā)展。

參考文獻

［1］周國富.改革開放以來我國國內(nèi)儲蓄的變化趨勢分析［J］.統(tǒng)計研究，1999.

［2］肖紅葉，周國富.我國儲蓄——投資轉(zhuǎn)化有效性研究［J］.統(tǒng)計研究，2000.

［3］著名經(jīng)濟學(xué)家吳敬璉指出：中國增量資本產(chǎn)出率達到危險水平［J］.滬港經(jīng)濟，2006.

注：“本文中所涉及到的圖表、注解、公式等內(nèi)容請以PDF格式閱讀原文?！?/p>