論我國證券市場自身制度對其績效的影響

摘 要：我國證券市場的制度基礎是原來帶有濃厚計劃經濟色彩的經濟體制，因此不可避免地受到原有體制的影響和制約。事實早已證明，傳統計劃體制下由政府代替市場進行資源配置的做法是一種無效率的制度安排，不利于證券市場發揮其優化資源配置的功能。雖然這種經濟體制也處在不斷改革和演進的過程中，但它與最能體現現代市場經濟特征的證券市場的不恰當對接，必然會引起一系列的矛盾和沖突，使得市場功能發生扭曲和變形，也影響了市場的穩定。主要論述了我國證券市場自身制度問題對其績效的影響。

關鍵詞：證券；證券市場；制度；績效

中圖分類號：F270.7 文獻標識碼：A 文章編號：1672-3198（2007）09-0076-01

1 引言

我國證券市場的初始發展有著特殊的時代背景，即是著眼于國有企業的改革為國有企業籌集資金，通過股份制改革引導國有企業建立現代企業制度，即其是屬于強制性制度變遷。在其成立的時候就有著先天性的制度缺陷。依據制度變遷理論的“路徑依賴”原理，這些缺陷絕大多數并沒有隨著證券市場的發展而消除，而是隨著證券市場的發展不斷被放大，已經對我國證券市場的高效運行構成了極大威脅。將從以下幾個方面展開論述目前我國證券市場自身制度缺陷的主要表現及其對績效的影響。

2 市場準入機制存在缺陷

由于政府開始是將國企脫困服務作為市場的目標定位，這樣就使得一種最能體現市場化要義的金融范疇，成為在很大程度上聽命于政府，服從和服務于政府目標的制度安排。讓哪些企業上市，一定時期內上市多少企業，不是市場在嚴格的制度準則約束下自我選擇的結果，而是政府行為的產物。一些遠不具備上市標準，甚至經營陷入困境，難以為繼的企業，也憑借政府支持或通過虛假包裝取得了上市資格。上市的額度管理和審批制度，則進一步強化了企業上市過程中的非市場行為。因為這種制度下，上市指標是第一位的，而上市標準則處于次要地位。于是“跑指標，湊資產，做業績”，成為很多企業上市的必由之路，而一些真正符合上市要求的優質企業，特別是民營企業，卻因為指標限制和上市過程中存在的“所有制歧視”很難進入市場。可以說，在市場準入這個關口，金融資源配置就不是優化的。2001年實行“核準制”，后雖然廢止了股票發行的額度管理，但在上市資源仍屬“稀缺”的情況下，很多業績好的企業仍然難以順利地邁進市場大門。

3 市場退出機制存在缺陷

將績差公司和嚴重違規公司摘牌逐出市場，是市場自然的新陳代謝過程，可使公司經理層感受到嚴格的制度規則約束和沉重的市場壓力，進而勤勉盡責，守法經營，從而有助于保證上市公司質量和提高資源配置效率。這種機制的建立與實施，是有效發揮市場優化資源配置功能的一個必需的基礎性條件。但是，由于地方政府利益和監管部門利益、上市公司利益和投資者利益、行政力量和市場力量之間的沖突，這樣一種成熟市場中很平常、很自然的制度安排，在中國推出卻遇到了重重阻力。一直到了2001年，市場退出機制才得以實施，同時這無疑是市場發展過程中具有重大意義的歷史性進步。但全面、客觀地審視現存的市場退出機制，缺陷也是顯而易見的：（1）這種機制對上市公司仍顯得寬容有余。（2）雖然“公司法”對退市有相應規定，但線條較粗，實際執行中沒有一個科學的、客觀的衡量標準，缺乏具體的、操作性較強的實施細則，退市沒有做到規范化、經常化、制度化。退市機制的這些缺陷使上市公司的總體質量無法保證，是制約市場資源配置效率的一個重要因素。

4 市場監管機制方面的缺陷

建立在市場化監管手段基礎上的嚴格而有效的市場監管，不僅有助于保證市場運行的有序性、規范性，維護市場穩定，降低市場風險，而且會對上市公司經理層形成強力外部監管約束，為提高公司資源配置效率所必需。從現實情況看，證券管理層的監管仍主要依靠行政手段，法律制度建設比較滯后。即使已經出臺實施的法律法規，有些或有悖市場經濟規則，帶有很強的計劃經濟色彩。有的線條較粗，不具備充分的可操作性。證券管理層的監管理念落后，監管缺乏主動性、預見性，基本上是公司出現問題才采取措施的救火式，事后監管，監管政策也沒有連續性和穩定性。各級監管部門的職能、層次不明晰，降低了監管的效率，忽視了證券交易所作為一線監管部門的功能，證監會的效率沒有得到充分地發揮監管依據的法律法規尚不健全，滯后于市場發展速度，有些法律法規不符合國際慣例，導致了可操作性差等一系列問題各監管部門之間缺乏有效的協調合作，特別是證券監管部門和銀行監管部門缺乏溝通，致使有些企業將銀行信貸資金投入證券市場，造成市場資金供給虛假繁榮以及市場隱患等。

5 我國證券市場內部結構的非均衡性

證券市場的最根本基礎是股份制度，沒有真正的股份制度，就不可以有長期高效率的股市運行機制，其積極作用也難以發揮。股權結構則又是股份制度的核心內容。新制度經濟學的研究已經表明，上市公司是一種典型的集體產權安排，作為合約紐結的企業，其內部的股權結構安排，會直接影響公司績效和價值與發達國家成熟證券市場相比，我國證券市場最顯著問題之一就是證券市場內部結構的非均衡性，證券市場被嚴重分割，市場結構不健全，缺乏有效，統一的市場體系。目前，我國上市公司股權結構較為復雜，既有A股、B股、H股，又有國家股，法人股，內部職工股等劃分。A股、B股、H股雖然能夠在證券市場上流通，但三種股票卻因流通市場的不同而彼此處于分割狀態。這種股權結構被嚴重分割的狀況，不利于上市公司的資產重組，不利于資源的有效配置，也降低了證券市場的效率。

在股份制條件下，股東享有剩余索取權和企業正常經營情況下的控制權。股東行使控制權的方式有兩種一是通過董事會的選擇、公司經理人產生以及監督經營者的主動監控，即所謂的“用手投票”，構成對企業經理人員的直接約束二是通過證券市場上股票的買賣所進行的被動監控，即“用腳投票”，這構成對公司經理人的間接約束。截至年，我國上市公司股權結構中，僅有左右的流通股份分散于眾多股東手中，對股權分散的社會公眾股東而言，存在一個“搭便車”的問題。監督成本由個人支付，而收益卻由全體分享，這樣的監督行為演化成為一種“公共品”，股東缺乏激勵機制去對企業經營者進行事前的監督。即使在企業經營不善時，股東“用腳投票”的事后監督方式，也難以對企業經理層產生巨大壓力。接管機制作為一種重要的公司外部治理機制，由于存在著國有股不能流通的體制缺陷，根本無法發揮其應有效能。當然，隨著IPO，全流通時代的來臨，這些問題也都將得能夠到根本性的解決。

參考文獻

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