股票投機(jī)引發(fā)的清末金融大恐慌

　　
　　清末，上海爆發(fā)了一場(chǎng)由股票投機(jī)引發(fā)的金融危機(jī)，并迅速將全國(guó)卷入其中。受這場(chǎng)“橡皮股票風(fēng)潮”的沖擊，全國(guó)從南到北，破產(chǎn)錢莊和商號(hào)不計(jì)其數(shù)，中國(guó)民族資本主義經(jīng)濟(jì)自1903年以來連續(xù)6年的上升勢(shì)頭被打斷，大蕭條彌漫全國(guó)，延續(xù)數(shù)年之久。
　　
　　近百年前，上海驟然爆發(fā)了一場(chǎng)規(guī)模空前的金融危機(jī)，將全國(guó)卷入恐慌之中。1910年7月，上海正元、兆康、謙余三大錢莊同時(shí)倒閉，受其牽連，中國(guó)金融業(yè)兩大支柱源豐潤(rùn)和義善源相繼倒閉，恐慌波及各省，其規(guī)模之大，影響之深，為近百年來所罕見，這就是著名的“橡皮股票風(fēng)潮”，一場(chǎng)由股票投機(jī)引起的金融危機(jī)。受恐慌的沖擊，全國(guó)從南到北，破產(chǎn)錢莊和商號(hào)不計(jì)其數(shù)，中國(guó)民族資本主義經(jīng)濟(jì)自1903年以來連續(xù)6年的上升勢(shì)頭被打斷，大蕭條彌漫全國(guó)，延續(xù)數(shù)年之久。
　　
　　風(fēng)潮起源
　　
　　這場(chǎng)恐慌之所以被稱作“橡膠股票風(fēng)潮”，直接原因是上海商界和金融界參與了國(guó)際資本的橡膠投機(jī)活動(dòng)。當(dāng)時(shí)上海人把橡膠叫作橡皮，所以習(xí)慣上又稱為“橡皮股票風(fēng)潮”。
　　20世紀(jì)初，由于交通事業(yè)飛速發(fā)展，橡膠資源緊缺，價(jià)格暴漲。1908年倫敦市場(chǎng)橡膠每磅售價(jià)2先令，1909年底漲至10先令，1910年春達(dá)到最高點(diǎn)12先令。橡膠公司的股票價(jià)格也水漲船高，有的面值10元的股票，最高時(shí)漲至180元，于是國(guó)際資本大量轉(zhuǎn)向了橡膠資源的開發(fā)。南洋群島是各國(guó)投資的重點(diǎn)地區(qū)，到1910年初，為開發(fā)南洋橡膠資源而成立的公司達(dá)到122家，并在報(bào)刊上刊登廣告公開招股，橡膠股票炙手可熱，極受追捧。在倫敦金融市場(chǎng)，最快的銷售速度是，100萬(wàn)英鎊的橡膠股票，半小時(shí)之內(nèi)銷售一空，國(guó)際橡膠投資早已轉(zhuǎn)變?yōu)橥稒C(jī)，而且接近瘋狂。
　　國(guó)際投機(jī)立即影響到國(guó)內(nèi)，中國(guó)最大的資本市場(chǎng)上海被深深地卷了進(jìn)去。據(jù)《泰晤士報(bào)》估計(jì)，在開發(fā)南洋的122家橡膠公司中，至少有40家設(shè)在上海，大多由上海的洋行經(jīng)辦并代售股票，并在上海的外國(guó)銀行開戶，40家公司的資本總額2500萬(wàn)兩，主要銷售對(duì)象是華人和在上海的外國(guó)人。這些公司的情況各有不同，有些已經(jīng)栽種了樹苗，等待出膠；有些購(gòu)買了土地，打算做地產(chǎn)交易；當(dāng)然也不乏徒有虛名專門騙錢的皮包公司。暴利當(dāng)前，魚龍混雜是毫不奇怪的。于是，很多上海人連橡膠為何物都沒弄明白，僅憑市井傳言，就迫不及待地?fù)屬?gòu)股票，惟恐落于人后，失去暴富機(jī)會(huì)。在從眾心理下，到1910年4月，僅幾個(gè)月，40家公司的2500萬(wàn)兩股票已經(jīng)銷售一空，經(jīng)過炒買炒賣，股票價(jià)格輪番上漲。一家叫做“地傍橡樹公司”的股票，2月19日在上海股票交易所的開盤價(jià)為每股25兩，4月6日已漲至50兩，一月有余，價(jià)格翻番。
　　1910年6月，國(guó)際橡膠投機(jī)活動(dòng)盛極而衰，世界金融中心倫敦橡膠股票行情暴跌，上海股票交易所立即停止橡膠股票的交易。在此后的半年多時(shí)間里，橡膠股票成了無人問津的品種。直到1911年春才恢復(fù)交易，但此時(shí)只有賣盤，沒有買盤。延至7月，買盤開始出現(xiàn)。據(jù)上海股票交易所的通告，6月29日橡皮股票的賣盤開價(jià)每股5兩，7月6日的買盤報(bào)價(jià)每股4兩，與一年前的價(jià)格實(shí)有云泥之差，其實(shí)是價(jià)值的回歸。
　　總計(jì)1909年至1910年秋春之間，上海各界購(gòu)買橡膠股票動(dòng)用的資金達(dá)到4000萬(wàn)兩，而當(dāng)時(shí)清政府全年的財(cái)政收入不過1億兩左右，投機(jī)規(guī)模之盛可以想見。參與投機(jī)的重要力量，是上海的各大錢莊。以此為導(dǎo)線，正元、兆康、謙余三家錢莊同時(shí)倒閉，受牽連而倒閉的錢莊總共達(dá)到9家，這是橡膠風(fēng)潮的初起，以后源豐潤(rùn)、義善源的倒閉則是風(fēng)潮的擴(kuò)大。
　　
　　金融機(jī)構(gòu)的牽累
　　
　　在清代，中國(guó)最主要的金融機(jī)構(gòu)是錢莊，此外還有票號(hào)和銀號(hào)，它們都是傳統(tǒng)的金融機(jī)構(gòu)，但匯劃、放款等主要業(yè)務(wù)，已經(jīng)與中外貿(mào)易和工業(yè)等新經(jīng)濟(jì)行業(yè)發(fā)生密切聯(lián)系，成為中國(guó)新式金融業(yè)的主要力量，其勢(shì)力之大，對(duì)金融市場(chǎng)影響之巨，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過剛產(chǎn)生不久稚嫩的銀行業(yè)。倘若沒有錢莊的介入，橡膠股票投機(jī)的失敗對(duì)于上海眾多市民來說只是賠損錢財(cái)而已，不至于爆發(fā)一場(chǎng)金融大恐慌。
　　錢莊介入橡膠股票投機(jī)主要通過兩種形式：一是直接參與股票買賣。二是向股票投機(jī)者提供貸款。
　　先說第一種情況。上海各橡膠公司發(fā)行的股票，主要通過各國(guó)在上海的洋行銷售，有關(guān)橡膠暴利的傳聞，最早為洋行里的買辦所知曉，然后傳入商人耳中，成為市井傳說，散布于里巷之間。一些大買辦往往擁有自己開辦的錢莊或商號(hào)，而洋行銷售大宗的橡膠股票，又允許它們所信任的錢莊使用非現(xiàn)金的期票作為支付手段。于是，具有買辦和錢莊主雙重身份的人捷足先登，依靠大量增發(fā)錢莊莊票，率先搶購(gòu)橡膠股票，隨后轉(zhuǎn)手賣出，成為最早參與這場(chǎng)國(guó)際橡膠投機(jī)活動(dòng)的人物。其中最著名的就是正元、兆康、謙余三家錢莊的莊主陳逸卿、戴寶嘉、陸達(dá)生，在他們的操縱下，三家錢莊共增發(fā)600萬(wàn)兩莊票，飛速搶購(gòu)橡膠股票。此外，上海錢莊之間，關(guān)系密切者可以相互調(diào)劑頭寸，稱為往來錢莊。陳逸卿等人又調(diào)動(dòng)森源、元豐、會(huì)大、協(xié)豐、晉大等五家往來錢莊的資金，將它們拉入投機(jī)活動(dòng)，在上海銀錢業(yè)形成三莊為首、五莊附入的橡膠股票投機(jī)集團(tuán)。當(dāng)倫敦橡膠股票暴跌后，陳逸卿經(jīng)手的款項(xiàng)損失200余萬(wàn)兩，戴寶嘉損失180余萬(wàn)兩，陸達(dá)生損失120余萬(wàn)兩，他們經(jīng)營(yíng)的正元、兆康、謙余三家錢莊賠累最巨，首先倒閉，三天之后，森源等五家往來錢莊也應(yīng)聲而倒。
　　以貸款方式介入橡膠股票投機(jī)，是一種更為普遍形式。上海許多錢莊并沒有直接參與股票投機(jī)，而是處于股票的賣方（外國(guó)洋行）和買方（上海商家和市民）的中介地位。由于橡膠股票炙手可熱，許多人傾其所有猶嫌資金不足，紛紛向錢莊舉貸。錢莊對(duì)買賣橡膠股票者，有的采用信用貸款方式，有的采用實(shí)物貸款。其中實(shí)物貸款的辦法是：商家用已經(jīng)購(gòu)得的橡膠股票向錢莊做抵押，貸得款項(xiàng)，再去搶購(gòu)其他橡膠公司的股票。錢莊之所以樂意貸款，除了利息收入外，還因?yàn)榭吹焦善眱r(jià)格日趨上漲，“以此項(xiàng)股票遠(yuǎn)勝現(xiàn)金，爭(zhēng)先收積”。于是，錢莊大舉介入，增強(qiáng)了橡膠股票投機(jī)活動(dòng)中的資金運(yùn)用，擴(kuò)大了投機(jī)的規(guī)模。雖說很多錢莊沒有直接搶購(gòu)股票，但發(fā)揮了金融機(jī)構(gòu)對(duì)市場(chǎng)的融資作用，危害也就更大。
　　
　　恐慌的爆發(fā)
　　
　　
　　當(dāng)7月的恐慌首次襲來時(shí)，上海瞬間倒閉了正元等9家錢莊，數(shù)量不可謂不多，但畢竟只占全市91家錢莊總量的10%。雖然市面恐慌，人們還沒有方寸大亂，因?yàn)檫@時(shí)上海銀錢業(yè)的巨擘源豐潤(rùn)、義善源還挺得住；而只要源豐潤(rùn)、義善源不倒，上海市面就亂不到哪兒去，更亂不了全國(guó)。源豐潤(rùn)是一家銀號(hào)，義善源是一家票號(hào)，歷來領(lǐng)袖上海銀錢業(yè)，實(shí)力不在大清銀行（清中央銀行）和資金雄厚的交通銀行之下。由于同業(yè)之間生死與共，利害相關(guān)，每逢市面不穩(wěn)，源豐潤(rùn)、義善源都會(huì)竭力救市，成為上海乃至中國(guó)銀錢業(yè)的擎天之柱；同樣，官府也會(huì)調(diào)劑款項(xiàng)，增強(qiáng)這兩大機(jī)構(gòu)的力量，以穩(wěn)定市面。所以，7月的風(fēng)潮發(fā)生后，上海道臺(tái)蔡乃煌采取的最重要應(yīng)急措施，就是向外國(guó)銀行借款350萬(wàn)兩，其中的140萬(wàn)兩代正元集團(tuán)歸還欠款，其余210萬(wàn)兩存放于源豐潤(rùn)、義善源，以穩(wěn)定這兩大金融機(jī)構(gòu)。這樣，在風(fēng)潮發(fā)生兩個(gè)月后，上海市面漸趨平靜，危機(jī)雖然沒有過去，但只是潛流涌動(dòng)，未見驚濤駭浪。
　　恰在這時(shí)，即當(dāng)年9月，大恐慌爆發(fā)了。
　　風(fēng)起于青萍之末，全國(guó)的大恐慌竟然是由一件不大的事情引發(fā)的。1910年9月，清政府按照慣例要上海方面從源豐潤(rùn)、義善源等莊號(hào)提取190萬(wàn)兩“滬關(guān)庫(kù)款”，用以支付當(dāng)年到期的“庚子賠款”。“滬關(guān)庫(kù)款”是屬于國(guó)庫(kù)性質(zhì)的上海海關(guān)的稅款，歷來由上海道臺(tái)經(jīng)手，存放于信譽(yù)卓著的源豐潤(rùn)、義善源，備中央政府不時(shí)之需。時(shí)距正元等錢莊倒閉僅兩個(gè)月，上海道臺(tái)蔡乃煌上奏朝廷，請(qǐng)求暫不從源豐潤(rùn)等錢莊中提取這筆巨款，改由大清銀行撥銀200萬(wàn)兩墊付“庚子賠款”。當(dāng)時(shí)市面未穩(wěn)，源豐潤(rùn)、義善源雖然實(shí)力雄厚，在猛烈的金融風(fēng)暴中不能獨(dú)善其身，在某種意義上，金融大機(jī)構(gòu)承受的壓力更大。例如，源豐潤(rùn)的聯(lián)號(hào)德源錢莊參與橡膠股票投機(jī)，損失200萬(wàn)兩，為避免德源倒閉，源豐潤(rùn)為它一再籌墊巨款，所以“德源之虧，均源豐潤(rùn)之虧空也”，而源豐潤(rùn)所要救助的錢莊遠(yuǎn)非德源一家。同樣，義善源也深受它那個(gè)系統(tǒng)錢莊的牽累。經(jīng)過7月風(fēng)潮的沖擊，兩大金融機(jī)構(gòu)實(shí)際已經(jīng)十分虛弱。但是清政府所關(guān)心的只是能不能如期交付“庚子賠款”，這是1901年它與八國(guó)聯(lián)軍簽定城下之盟的主要內(nèi)容。因之，軍機(jī)處對(duì)蔡乃煌不愿提取源豐潤(rùn)存款十分不滿。按照奏折的性質(zhì)，蔡乃煌的奏折交度支部（財(cái)政部）處理。恰巧，度支部侍郎（副部長(zhǎng)）陳邦瑞與蔡乃煌素有嫌隙，于是指使江蘇巡撫（當(dāng)時(shí)上海歸江蘇管轄）參奏蔡乃煌，說他妄稱市面恐慌，恫嚇政府，不顧朝廷顏面，拖延“庚款”支付。罪名如此之重，蔡乃煌當(dāng)即革職。
　　
　　清朝慣例，地方官一旦革職，必須將經(jīng)手款項(xiàng)移交清楚。蔡乃煌是上海道臺(tái)，經(jīng)手款項(xiàng)達(dá)625萬(wàn)兩之巨。為此，他致電軍機(jī)處，要求寬限時(shí)日，再次申明萬(wàn)不可從源豐潤(rùn)等錢莊急提“滬關(guān)庫(kù)款”。軍機(jī)處接電，依然視為恫嚇，嚴(yán)加申斥，命他在兩個(gè)月內(nèi)，將經(jīng)手款項(xiàng)移交清楚。蔡乃煌既經(jīng)革職，又遭斥責(zé)，羞憤之下，一舉從源豐潤(rùn)等錢莊提回款項(xiàng)200多萬(wàn)兩，源豐潤(rùn)當(dāng)即倒閉。源豐潤(rùn)帶倒了9家銀號(hào)和錢莊，造成30家錢莊歇業(yè)，經(jīng)過正元等錢莊的第一次風(fēng)潮之后，上海金融業(yè)無法再承受這次打擊，恐慌爆發(fā)了。
　　源豐潤(rùn)與義善源同命相連，都依靠官款為生，而且源豐潤(rùn)的往來錢莊，都與義善源關(guān)系很深。源豐潤(rùn)及其往來錢莊倒閉后，義善源不能獨(dú)善其身，在堅(jiān)持了一段時(shí)間后，也宣布倒閉。
　　
　　恐慌的沖擊
　　
　　源豐潤(rùn)、義善源分號(hào)遍布全國(guó)，往來錢莊和商號(hào)不可勝數(shù)，它們的倒閉，使北至北京、營(yíng)口，南至廣州，西至漢口、重慶，全國(guó)各大工商業(yè)城市陷入一片恐慌之中，隨之而來的是全國(guó)的經(jīng)濟(jì)蕭條，而受其影響最大的，是與上海毗連的江蘇、浙江。
　　江蘇、浙江自近代以來受惠于上海，是晚清最富庶的地區(qū)，也因此受上海風(fēng)潮的牽累最慘烈。自源豐潤(rùn)、義善源倒閉后，南京、鎮(zhèn)江、揚(yáng)州、蘇州、杭州、寧波六大經(jīng)濟(jì)重鎮(zhèn)倒閉了18家著名錢莊和票號(hào)，復(fù)受它們的牽連，除蘇州外，上述五大城市的民族資本金融機(jī)構(gòu)全被沖垮。與錢莊資本唇齒相依的江浙地區(qū)的商業(yè)資本，因?yàn)轶E然斷絕了資金的接濟(jì)，絲業(yè)、洋貨業(yè)、布業(yè)、五金等各類商家紛紛停止進(jìn)出，或歇業(yè)，或倒閉，整個(gè)江南商業(yè)一片蕭索。兩省的工廠和運(yùn)輸業(yè)，普遍發(fā)生資金周轉(zhuǎn)的困難，即使擁有資本1000萬(wàn)元的浙江鐵路公司和400余萬(wàn)元江蘇鐵路公司，也不例外。正處在蓬勃發(fā)展中的民族資本主義工業(yè)，因?yàn)殄X莊倒閉和商業(yè)的凋零，失掉了金融資本和商業(yè)資本的支持而一蹶不振，直到民國(guó)初年受歐戰(zhàn)刺激才重新復(fù)蘇。
　　橡皮股票風(fēng)潮中，著名的上海《時(shí)報(bào)》發(fā)表社論，評(píng)述風(fēng)潮的影響，社論雖為文言，但敘述精準(zhǔn)，生動(dòng)易讀。文章說：“上海市場(chǎng)，固為全國(guó)商業(yè)之中樞，上海一敗，則所有國(guó)中之商業(yè)，凡與滬有關(guān)系者，皆直接蒙其害。而滬商之未倒閉者，轉(zhuǎn)因各省商業(yè)之倒閉，亦被其牽倒，一若循環(huán)報(bào)復(fù)者焉。而凡百工業(yè)，則因商業(yè)之倒閉，而失其貿(mào)易之中樞，亦相率而倒。此時(shí)財(cái)界擾亂已達(dá)其極，一般社會(huì)咸被其災(zāi)，于全國(guó)乃宣告破產(chǎn)矣。”文章清楚說明，作為一國(guó)之經(jīng)濟(jì)中心，上海金融危機(jī)對(duì)全國(guó)的災(zāi)難性影響。（作者系中國(guó)社會(huì)科學(xué)院近代史研究所研究員）