人民幣升值對我國股市的影響

　　摘要：近段時間，我國股市行情看好，這和人民幣升值之間有著密切的關系。人民幣升值對中國股市已經產生了怎樣的影響，長期又會產生什么影響，這些影響對中國股市來說是好還是壞？本文就這些問題展開分析。
　　關鍵詞：人民幣升值；股市；熱錢；風險
　　
　　自2005年我國進行了匯率制度改革，人民幣幣值不再盯住單一的美元，而是參照一籃子貨幣，同時根據市場供求關系來進行浮動。雖然這種浮動是在國家金融調控下的一種相對穩定的有限浮動，但是自2006年年底以來，人民幣匯率屢創新高，已突破7.8大關。與此同時，中國股市也開始重新復蘇，掀起了一股瘋漲熱潮，滬深兩市股指連連上漲，總體市值大幅攀升，中國股市進入了新一輪牛市行情。股市行情的大漲，人民幣升值的作用是不可低估的，其作用甚至超過了經濟增長。那么人民幣升值是怎樣影響中國股市的呢？它對股市帶來利好的同時是否存在風險呢？本文欲就此問題作深入分析。
　　
　　一、本幣升值對股市影響的國際經驗
　　
　　（一）本幣升值對股市的短期影響
　　一般而言，當本幣大幅度升值時，投資或投機資本會大量購買以本幣計價的金融資產，而其中的一個最主要的流向就是股市。巨額資本流入股市的結果，一方面推高股票價格，另一方面會促使本幣的進一步升值。而這些又會加速資本的流入，從而形成不斷強化的良性循環。日本、美國、韓國、新加坡和臺灣等國家和地區的歷史經驗顯示，在本幣升值期間，該國或地區的股市均出現了大幅上漲。
　　71－89年18年，日元對美元從360日元升到120，升值3倍，日本股指在這18年間則從2000點漲到39000點，漲幅20倍；85年－90年，韓元升值30%，其股市漲到5倍；85年－95年，新加坡元10年升了60%，股市漲到5倍；85年到90年，臺幣升了60%，股市漲到12倍；1995-2000年，美元年平均升值3.9%，2年間，道瓊斯指數則從3844點上漲到10787點，5年總體漲幅180.62%，平均每年上漲幅度高達22.9%。
　　以上數據表明，在不考慮其他重大因素對股市影響的前提下，本幣升值均導致股指的大幅上漲。
　　（二）本幣升值對股市的長期影響
　　盡管本幣升值能夠吸引國際資本進入股市，對股市起到了強有力的支持作用，但是，本幣升值同時會吸引大量的國際熱錢流入國內股市，集中放大炒作，促使股價上漲，從而吸引更多國際熱錢流入，導致本幣繼續升值，更可怕的是投機性游資熱錢獲利后大舉離場，熱錢的快進快出，必然引起股市的大幅下挫，給經濟帶來巨大的打擊和創傷。前面說到的日本、臺灣都曾因此，在股市持續劇烈升值后，陷入了長時期的股市低迷和經濟危機，股市暴漲之后，90年開始，日本經歷了歷史上最長的一次熊市，同年，臺灣股市泡沫破裂，經濟陷入蕭條。
　　
　　二、人民幣升值對中國股市的影響分析
　　
　　（一）短期影響及影響方式
　　從目前來看，中國股市在人民幣升值后呈現良好的上漲勢頭，可見人民幣升值確實對中國股市產生了影響。根據前面的分析，這是否表明，人民幣升值會對中國股市產生了同樣的影響，中國是否會重蹈日本的覆轍呢？這種擔心不是沒有道理的，因為中國現在的狀況和當年的日本驚人的相似。但是，有一點必須看到，日本股市高漲后的低迷是由于熱錢的炒作和泡沫的形成，但國際熱錢流入股票市場進行炒作是有條件的，即，國際熱錢可以自由地進入和退出該市場。對于中國而言，暫時還不完全具備這一金融環境。因為，雖然我國資本項目下開放度接近76%，但資本項目尚未完全對外開放，也就是說，我國還有一道金融防火墻，短期內，國際投機性熱錢進出還存在一定障礙，那么，在我國資本項目完全開放以前，對我國股票市場演繹的影響與作用，就難于像當年日本的股票市場，形成大幅度揚升和寬幅震蕩的泡沫格局。
　　實際上，中國股市最近一段時間的上漲行情，雖然本質上來說是緣于人民幣升值，但對股市的影響并非來自于由人民幣升值帶來大量國際熱錢的涌入，而更多地來自人民幣升值帶給國內投資者的心理預期。一方面，人民幣升值標志著以人民幣計價的資產全線升值，那么以人民幣計價的股票當然應該上漲，這吸引了大量進行外幣投資的投資者轉而投資股票市場；其次，人民幣升值標志著中國的綜合國力增強，這是我國近年來整個宏觀經濟加速健康平穩運行的必然結果，股市的漲跌與宏觀經濟運行息息相關，人民幣升值增強了投資者對宏觀層面的信心；再則，人民幣升值不僅僅帶來金融資產的升值，對于一些實業企業也是重大利好，如資源進口型企業，成本的降低有利于這部分上市公司業績的大幅增長，從而推動股價的上漲。
　　可見，我國現階段股市的大幅上漲，主要是由于人民幣升值，從多方面增加了投資者的信心，使國內大量過剩的流動性資金流入股票市場，對股市形成強力的支持。
　　因此，從短期來看，人民幣升值對中國股市整體是利好的。
　　（二）長期影響及風險防范
　　盡管由于我國資本項目還未完全開放，短期內，國際熱錢不能完全自由的進入我國股票市場，對市場造成影響，但是，隨著我國金融體制的改革，市場完全開放必然成為趨勢。而且，在目前我國金融監管還不完善的情況下，可能會有大量的國際熱錢通過非正常渠道流入我國股票市場，仍然會給股市帶來泡沫風險。投機資本的流入，將會使股市持續大幅上漲，最終偏離其實際價值，必然造成金融泡沫的產生，一旦套利成功的資本大量逃離股票市場，泡沫破裂，中國將會陷入經濟危機。
　　另一方面，人民幣的逐步升值，還會直接影響到部分行業和上市公司的進口成本和出口收益雙雙降低的效應，最終使不同行業產生分化。如人民幣升值，有利于進口依賴性較大的公司節約成本，會對進口比重高、外債規模大、或擁有高流動性或巨額人民幣資產的行業構成長期利好，而對出口行業、外幣資產高或產品國際定價的行業沖擊較大。同樣，人民幣升值導致的資產價格的重新估值，會對房地產業、零售業、石化業和航空運輸業等行業產生正面影響，而對一些附加值不高、技術相對簡單、低端出口量大的勞動密集型行業，如化纖、紡織和服裝業，產生不利影響。因此，在A股市場整體向好的同時，由于上市公司的基本面產生新的變化，股價走勢又會出現新的明顯分化。
　　因此，中國政府必須加強對這些未來預期風險的防犯：（1）提高上市公司競爭力和市場價值，夯實股票市場的實業基礎，有利于防范泡沫的形成。（2）加強金融市場的監管和外匯管制，抑制國際熱錢的涌入和過度投機行為。（3）進一步進行匯率改革，完善匯率形成機制。（4）強化中小投資者風險防范意識。（5）推出更多對沖金融產品，降低投資風險。
　　（作者單位：湖北工業大學商貿學院）