商學(xué)院

沃頓商學(xué)院

環(huán)保有助于提高企業(yè)形象

期待已久的政府間氣候變化委員會(huì)（IPCC）發(fā)布報(bào)告，“明確地”論證了人為排放溫室氣體引起的全球變暖這一事實(shí)。同時(shí)，一些世界上最大的企業(yè)，包括沃爾瑪、福特汽車、通用電氣以及英國石油公司已經(jīng)采用的“綠色”策略有目共睹，在其營銷及核心業(yè)務(wù)中貫徹環(huán)境保護(hù)主義。但是，“節(jié)約能源，限制污染”對于公司的贏利意味著什么？

我們認(rèn)為，不論是為了做正確事情，還是為了提升企業(yè)公共形象，或是為了應(yīng)對政府法規(guī)而采取的“綠色”舉措，都會(huì)使企業(yè)從中獲益。

在某種程度上，綠色策略是消費(fèi)品市場上一家企業(yè)區(qū)別于其競爭對手的好方法，當(dāng)你標(biāo)榜你的環(huán)保策略時(shí)，這也意味著你的競爭對手并非如此。很多大公司已經(jīng)穩(wěn)步加大力度使環(huán)境意識融于他們的營銷及業(yè)務(wù)策略中。對于大部分企業(yè)而言，這些活動(dòng)是切實(shí)的努力，而不僅僅是公關(guān)策略。

研究顯示，在競爭的市場上，一家具有社會(huì)責(zé)任感的企業(yè)對于消費(fèi)者而言會(huì)是其主要的特點(diǎn)，但它務(wù)必是一個(gè)真誠的、深入內(nèi)部的企業(yè)文化要素，而不僅僅是做秀，如果能夠輕易效仿，那么也就不再是競爭優(yōu)勢了。

許多企業(yè)逐漸相信，致力于解決環(huán)境問題最終將提高他們的經(jīng)營業(yè)績。許多企業(yè)相信這是一個(gè)嚴(yán)肅的全球性問題，不能僅僅作為局外人旁觀，而是必須發(fā)揮領(lǐng)導(dǎo)作用。殼牌公司、英國石油公司都是能源領(lǐng)域的典范，通用電氣和3M公司也是很好的例子。有些企業(yè)推行綠色策略是因?yàn)樗鼈儞?dān)心會(huì)被環(huán)保組織攻擊，這會(huì)影響他們在消費(fèi)者心中的形象。例如，沃爾瑪最近致力于優(yōu)秀環(huán)境實(shí)踐，可能是制造社會(huì)商譽(yù)的一種嘗試，尤其是在公司由于其勞工政策遭受嚴(yán)厲譴責(zé)的時(shí)候，這對中高層購物者而言尤其重要。

不是只有沃爾瑪才希望通過綠色營銷來獲取利潤。現(xiàn)在，華爾街也開始以環(huán)境的角度關(guān)注企業(yè)。美國花旗集團(tuán)旗下的研究機(jī)構(gòu)花旗投資研究已經(jīng)發(fā)表了一份120頁的報(bào)告，該報(bào)告指出了21個(gè)行業(yè)中的74家企業(yè)由于圍繞氣候變化制定策略而受益匪淺。同時(shí)，雷曼兄弟公司發(fā)表了一份題為“氣候變化對商業(yè)的作用”的報(bào)告，將全球變暖稱作“構(gòu)造性力量”，類似于全球化和人口老齡化這兩大將使經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生變化的推動(dòng)力。

另外，面對苛刻的法規(guī)，許多企業(yè)開始著手解決環(huán)境問題。企業(yè)可能會(huì)對法規(guī)做出回應(yīng)，或者預(yù)見性地對未來環(huán)境政策提出建議。而其中大部分又來自穩(wěn)健的商業(yè)意識。企業(yè)通過致力于改善環(huán)境認(rèn)識到，企業(yè)可以得到更有效的運(yùn)營。所有的污染都是浪費(fèi)，而浪費(fèi)是有成本的。

加州大學(xué)

中國應(yīng)該買進(jìn)日元嗎？

前幾日，我看到弗雷德·伯格斯滕建議中國，在對外匯儲(chǔ)備進(jìn)行多樣化調(diào)整時(shí)，不應(yīng)考慮歐元，而應(yīng)買進(jìn)日元，理由是，不論從中國還是從全球系統(tǒng)的角度來看，中國將外匯儲(chǔ)備轉(zhuǎn)換成以歐洲貨幣為主都將是一個(gè)錯(cuò)誤。相對于美元，歐元和其他歐洲貨幣的匯率可能仍略有低估，但它們兌美元所需的大部分漲幅都已經(jīng)在過去五年間實(shí)現(xiàn)。因此，中國外匯儲(chǔ)備從美元轉(zhuǎn)換成歐元將只能得到很少的系統(tǒng)性好處，不會(huì)給中國帶來多大的資本收益。相比之下，如果中國將數(shù)千億美元儲(chǔ)備轉(zhuǎn)換成日元，那將既能促進(jìn)全球系統(tǒng)性利益，也能增加中國的國家利益。

但在我看來，這項(xiàng)建議顯示出對中國和日本當(dāng)前貨幣政策的根本性誤解。

通過將大量美元重新投入美國債券市場，中國維持著固定的人民幣釘住美元匯率機(jī)制，從而直接操縱著人民幣匯率。中國更主要的目標(biāo)是將盡可能多的出口商品銷往美國，從而在中國創(chuàng)造就業(yè)機(jī)會(huì)。中國的失業(yè)率仍處在非常高的水平。作為一項(xiàng)防御措施，日本以及中國臺(tái)灣和韓國，必須同樣操縱自己的匯率，以免失去對中國的競爭力或者讓中國搶走自己的市場份額。然而，盡管實(shí)行的是浮動(dòng)匯率體制，日本卻通過人為地將短期利率保持在低水平，暗中支持有助于壓低日元匯率的所謂“套利交易”，間接實(shí)現(xiàn)了對匯率的操縱。

中國通過購買日元來推升日元匯率的任何嘗試，都將被日本人視為一種具有高度挑釁性的重商主義行為，因?yàn)檫@會(huì)增強(qiáng)中國從日本手中奪走美國市場份額的能力。更有可能的情形是，中國將越來越多地利用外匯儲(chǔ)備來購買美國公司的股票，并最終收購美國公司。控股美國公司以后，在美國公司投資于中國或向中國外包的決策問題上，中國就能取得更多的控制權(quán)。這種戰(zhàn)略也會(huì)加快美國對中國的技術(shù)轉(zhuǎn)讓。

伯格斯滕博士有一點(diǎn)確實(shí)是對的:他堅(jiān)持認(rèn)為，中國應(yīng)讓人民幣匯率“升至一個(gè)不再需要干預(yù)的水平”。如果中國不做出這樣的政策調(diào)整，美日兩國前方的道路都將是坎坷的。

哈佛商學(xué)院

“杠桿”的雙刃劍效應(yīng)

在過去兩年中，隨著更多的投資者通過借債來試圖增加其投資收益，市場已形成了龐大的流動(dòng)性“工廠”。在此過程中，穩(wěn)定的國際經(jīng)濟(jì)環(huán)境、衍生品的廣泛使用以及較低的借貸成本，都起到了推動(dòng)作用。由于總體市場杠桿作用有所增加，其對市場的影響已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)抵消了美聯(lián)儲(chǔ)(Fed) 2004年至2006年連續(xù)17次加息的攻勢。

有一種方法可以說明這種力量正在起作用，那就是跟蹤1美元的行程，因?yàn)樵谕顿Y者撤出傳統(tǒng)公開上市股票的投資，轉(zhuǎn)向私人股本時(shí)，他們會(huì)重新分配美元的去向。為了使解釋更為生動(dòng)，讓我們關(guān)注一下在貨幣政策不變的條件下，杠桿收購基金(LBO fund)進(jìn)行的“公轉(zhuǎn)私”交易。

美元的行程開始于將價(jià)值1美元的公開上市股票進(jìn)行的現(xiàn)金清算，這些現(xiàn)金隨后被配置到杠桿收購基金;接下來，這筆資金進(jìn)入公開市場，尋找“私有化”的公司;然后，借助債市，這筆資金提高了1美元的購買力（通常是3倍至4倍）。在交易結(jié)束時(shí)，增加了的金額最終以現(xiàn)金形式留在了目標(biāo)公司出售方手里。

在市場內(nèi)在乘數(shù)效應(yīng)的驅(qū)動(dòng)下，該過程導(dǎo)致市場杠桿水平進(jìn)一步提高。這種“內(nèi)源性”過程使整體經(jīng)濟(jì)的資產(chǎn)負(fù)債規(guī)模擴(kuò)大，并推動(dòng)資產(chǎn)價(jià)格上漲。由于投資者預(yù)期具有適應(yīng)性的特點(diǎn)，因此增強(qiáng)了資產(chǎn)價(jià)格上漲的動(dòng)力。觀察到杠桿收購對目標(biāo)公司股價(jià)的利好影響后，投資者開始對投資策略進(jìn)行調(diào)整。他們不再被動(dòng)做出反應(yīng)，而是積極尋找最終可能出現(xiàn)在杠桿收購基金目標(biāo)名單上的公司和行業(yè)，并對其重新估價(jià)。于是，對股價(jià)產(chǎn)生積極催化作用的因素普遍化了。

只有較高的政策利率破壞了經(jīng)濟(jì)增長，縮減了投資者轉(zhuǎn)向“可選”投資渠道的資金流，擴(kuò)大了債市的風(fēng)險(xiǎn)息差，加息才會(huì)中斷上述過程。否則，連續(xù)加息與市場內(nèi)在流動(dòng)性的增加就是步伐一致（而非相逆的），美國2004年至2006年情況就是這樣。

內(nèi)在流動(dòng)性從有利因素變?yōu)橹萍s因素的時(shí)候終將到來。隨著私人股本試圖借助公開市場“退出”所持有公司的情形達(dá)到臨界點(diǎn)，上述轉(zhuǎn)變將在數(shù)年內(nèi)自然而然地發(fā)生。

經(jīng)濟(jì)基本面狀況的惡化，以及投資者的風(fēng)險(xiǎn)厭惡情緒持續(xù)升溫，可能會(huì)加速這一時(shí)機(jī)的到來。正如美國次級抵押貸款領(lǐng)域崩潰所表明的那樣，隨之而來的信貸收縮可能會(huì)相當(dāng)嚴(yán)重。

鑒于上述因素，美國政策利率連續(xù)上調(diào)并未產(chǎn)生傳統(tǒng)模型所預(yù)測的那種影響，這并不令人奇怪。此外也可以理解的是，盡管通脹指標(biāo)表明通脹有抬頭的趨勢，但決策者一直對大幅上調(diào)利率非常謹(jǐn)慎，唯恐引發(fā)內(nèi)在流動(dòng)性的急劇逆轉(zhuǎn)。展望未來，我們似乎可以合理的預(yù)期，在決策者實(shí)行持續(xù)的寬松貨幣政策之前，預(yù)計(jì)他們將需要獲得表明經(jīng)濟(jì)活動(dòng)明顯放緩的明確證據(jù)。

投資者該怎么辦呢？迄今為止，內(nèi)在流動(dòng)性的增加，使投資者因承受風(fēng)險(xiǎn)而獲得的回報(bào)，超過了基本面所能保證的水平。我們有必要謹(jǐn)慎地記住，在市場向下時(shí)，杠桿對投資者的放大作用，可能會(huì)和市場向上時(shí)同樣明顯。當(dāng)這種情況發(fā)生時(shí)，處于最有利地位的投資者，將是那些通過適當(dāng)?shù)馁Y產(chǎn)多樣化和購買保險(xiǎn)來減少風(fēng)險(xiǎn)的投資者。

作者M(jìn)ohamed El-Erian為哈佛商學(xué)院教授