阿里巴巴上市，馬云被迫“數錢”

與此前國內幾家互聯網公司如惠聰、騰訊、百度的先后上市過程相比，阿里巴巴上市不免令人心生多重疑惑和猜測，而這也同樣代表著阿里巴巴上市的諸多未知數

阿里巴巴上市的日程終于沒有繼續無限期地拖延下去，“五一”前即已傳出阿里巴巴計劃上市的消息，且多言之鑿鑿地指出，阿里巴巴準備將旗下B2B業務分拆上市，上市地最終可能選擇在港交所，香港上市委員會正在對其上市資格進行初步審閱，阿里巴巴也已敲定中高盛和摩根士丹利作為其上市主承銷商。

所有跡象與近年來傳言阿里巴巴上市后的各方反映有所區別。首先是阿里巴巴自身的三緘其口，而“大嘴”馬云也未再如過去一般要么強調阿里巴巴不想急于求成，要么說阿里巴巴上市的時機尚未成熟等，而是穩居幕后，令人難得一窺其真顏;另外從此次關于阿里巴巴上市的多方造勢看，有分析師估測阿里巴巴市值超過60億美元，集團總估值將突破百億美元等諸如此般的言論，可以推斷，阿里巴巴上市應該近乎確實了。

與此前國內幾家互聯網公司如惠聰、騰訊、百度的先后上市過程相比，阿里巴巴上市不免令人心生多重疑惑和猜測，而這也同樣代表著阿里巴巴上市的諸多未知數。

上市壓力

盡管現任阿里巴巴B2B業務總裁、集團副總裁的衛哲一再強調，阿里巴巴沒有上市壓力，馬云也曾對媒體講述自己對待風險投資者的選擇原則，但阿里巴巴上市消息甫一傳出，VC套現壓力即成為多方猜測促成阿里巴巴上市的一個重點因由，這種擔憂無疑來自于前年阿里巴巴收購雅虎中國時VC達成套現目的的那一案例。

阿里巴巴的發展過程中無時不存在著VC的痕跡，成立至今，以軟銀為主參與投資阿里巴巴的風險投資機構共投入了近1億美元，資本的本質決定VC就算再有“情義”、再有“戰略”也不會在某一個項目或某一個公司將其套現周期延續太長，直到今天，“雅巴案”依舊被看作是軟銀總裁孫正義為實現套現而導演的一次“乾坤大挪移”。

當然，按照阿里巴巴的說法，阿里巴巴不缺錢，即便是上市，也是出于其他的考慮。從馬云以往的言論中也可以看出，馬云對于阿里巴巴的期望值也是極高的，他要做一個百年企業，即便眾多同期同行的創業者們已經陸續在資本市場找到了作為成功者的名望和財富，阿里巴巴也終究要走上市的這一步——事實是阿里巴巴確實早已分拆B2B業務，劃分了包括B2B、C2C、支付寶、雅虎中國和阿里軟件在內的五大業務板塊，調整集團組織架構，為上市做好了準備，但馬云的理想仍然是希望自己的企業能夠在業務上不斷深入和拓展，從而不停為自己賺錢，而不是靠資本市場來實現自己大把“數錢”的目的。馬云去年底曾對路透社說，他已凍結公司的上市計劃，因為他希望專注于建立業務模式，而不是去融資。然而我們看到，不管馬云自己愿不愿意，他大概已經到了該數一數自己有多少錢的時候了，VC的套現需求會直接造成阿里巴巴的再融資需求。

阿里巴巴的資金實力在很多人眼里依舊猶如霧里看花。馬云曾經在媒體表示，自己的錢多到足夠再創辦好幾個阿里巴巴。馬云的對手——慧聰集團董事長郭凡生對此則不以為然，他說，“阿里巴巴和慧聰最大的區別是透明度不同?；勐斢谐掷m贏利能力，但沒人知道阿里巴巴掙沒掙過錢”。

阿里巴巴旗下的五大業務板塊目前只有B2B業務有贏利，有關數據顯示，2006年第四季度，阿里巴巴占中國B2B市場68%的份額，贏利狀況良好。據互聯網分析師呂伯望分析，阿里巴巴B2B業務去年的收入應該在10億～20億元人民幣之間，B2B業務的毛利率應該在60%～70%之間，而凈利潤應該會有30%左右。

有相關人士分析，阿里巴巴B2B業務融資不會超過25億人民幣，年利潤不超過2億人民幣，市值不超過100億人民幣，阿里巴巴融資10億美金的傳言則水分較多。

希望阿里巴巴上市的不唯VC，還有更廣泛的浪潮，那就是阿里巴巴期權激勵制度下員工們的套現期待。據稱，由于多年來對員工的不斷派發，阿里巴巴總股數已高達6.26億股，其他互聯網公司如百度、騰訊等上市后已經造就數百個員工富翁，在這樣的情形對比下，阿里巴巴上市無疑已使不少阿里員工望眼欲穿。當上市已有廣泛的期盼熱潮，馬云是否仍能獨善其身，那么他要么去遏制，要么就要被浪頭淹沒。

怎樣的時機

從現在的情況看，馬云大概確實不再堅持，阿里巴巴上市的日子沒有等到理想中的2009年阿里巴巴成立十周年。

《馬云創造》的作者楊艾祥表示，阿里巴巴的管理和中國土生的企業一樣，都面臨著很多具有中國特色的毛病，上市成為公眾公司也是阿里巴巴發展的必然需求，阿里巴巴上市看上去水到渠成，但應該確定的是，不管是馬云還是阿里巴巴，都一直在為上市做準備。

馬云不再對上市堅持凍結的態度，是否表明現在確實已經是阿里巴巴上市的最佳時機？

易觀國際分析，阿里巴巴最重要的目的可能是想趕上奧運之前資本市場大好的順風車。據估計，在奧運前后這一段時間全球資本市場都會大好，很多企業都想趕在這一時機上市，這樣很可能會提高市場評估值。另一方面，中國概念股正處于缺乏熱點支撐的階段，舊的熱點領域逐步趨于理性，新的概念難以冒尖，這為阿里巴巴的上市留出了足夠有吸引力和說服力的空間。

然而，對于阿里巴巴上市的選擇還是摻雜著不和諧的聲音。阿里巴巴對淘寶的持續輸血甚至被看作是馬云對B2B市場的信心不足，而選擇上市也成為馬云自己套現的一種手段。

事實上自eBay易趣與淘寶等B2C、C2C模式相繼在中國建立，并在競爭中發展得日益如火如荼的情況下，以阿里巴巴、惠聰為代表的B2B模式與B2C、C2C的界限已經越來越不明顯，B2B的贏利水平也開始受到質疑。分析人士認為，阿里巴巴能賺錢的誠信通與中國供應商兩項的續單率并不高，中國供應商要價較高，而實際效果并不理想，如今又面臨官方平臺擠壓;而誠信通要到達爆發點， 還需要很多年的時間積累。這一點，慧聰的低迷發展可以作為佐證。

慧聰集團董事長郭凡生在去年舉行的互聯網大會上則表示，互聯網最大的市場是B2B，而B2B的最大市場在中國。郭凡生說得沒錯，他的老對頭馬云是否也作如是想不得而知，個中酸甜苦辣大概只有自己知道吧。馬云曾說:“直到今天為止美國沒有成功的Ｂ2Ｂ，沒有上市公司做Ｂ2Ｂ?！薄拔覀兡弥h鏡也找不到競爭對手。”從這些話中我們能讀出的是哪些內容？

楊艾祥分析，阿里巴巴的B2B概念在華爾街是難以被接受的，美國市場的B2B概念只有環球資源一家，且業績并不出色。至于阿里巴巴在港股市場是否能被投資者接受也還是一個未知數。當然，有騰訊的成功經驗可循，阿里巴巴上市后成功運作的可能性似乎會更大一些。

阿克琉斯之踵

阿里巴巴上市后備受關注的還有馬云對阿里的控制權問題?！把虐汀辈①彴冈诋斈昃驮尯芏嗳丝床幻靼?，而雅虎注資后掌握了阿里巴巴的絕對優勢的控股權卻是不爭的事實。盡管馬云曾再三表示，其管理團隊能夠有效地控制住阿里巴巴，但是實際情形又是如何呢？

有分析認為，馬云自從與雅虎交易完成后，就已經失去了在戰略上對阿里巴巴的獨立控制權。今天，我們不難想見馬云及其團隊的控股比例，而按照當年簽訂的協議，公司管理層總共持股25%以上才能在董事會中保持兩名董事。

從馬云自己回憶的收購過程可以看出，控制權問題是馬云在收購雅虎中國時考慮的一個重點問題，但是筆者不無遺憾地說，馬云爭取到的控制權沒有得到絕對限度的保證。應該說在馬云團隊、雅虎中國與軟銀這三大控股股東之間，存在著極其微妙的利益平衡關系，而馬云對阿里巴巴的控制權也在很大程度上還依賴于軟銀孫正義。

馬云曾在多個場合表示，他不允許任何人以資本來控制阿里巴巴，他是以創造一個偉大的公司作為使命來創造阿里巴巴帝國。馬云還多次強調自己的董事長、創始人兼CEO身份。我們不能僅僅從這些話語中去揣測馬云的內心世界，但我們依舊不能忽視公眾輿論所表示出的擔憂。

雅虎對阿里巴巴的影響力其實早已在一些具體事件中表露無疑，可以判斷的是，雅虎從進入阿里巴巴之初就立足在一個長遠的目標上。阿里巴巴上市后，雅虎手中的股值上漲，雅虎經此一役便可獲取巨大利益。而上市帶給馬云的，將是其管理團隊的股權進一步稀釋，這大概也是阿里巴巴希望上市部分股本占總股本比例越小越好的主要原因，或者馬云本來依舊從內心里反對這次的IPO計劃。

有業內人士表示，阿里巴巴的情況復雜，有些窗戶紙是不能捅破的，隨著阿里巴巴的成功上市，我們眼前的情形便會越來越清晰。

或許一切問題對于馬云來講并不能成其為問題，馬云創造了阿里巴巴的

神話，或許仍然能將這個神話

演繹得更遠。