我國內部資本市場交叉有效模式的提出

摘 要： 文章在充分討論國內外內部資本市場的研究現狀和實際運行情況基礎上，提出我國內部資本市場定義應具有“仿社會主義市場經濟”特征，并利用“市場經濟”和“計劃經濟”的功能優勢，進一步提出增強內部資本市場效率的交叉有效模式。

關鍵詞：內部資本市場；存在性；交叉補貼；有效

作者簡介：張德紅(1962-)，女，山東東平人，黑龍江大學經濟與工商管理學院副教授，從事管理和會計學研究。

基金項目：黑龍江省教育廳人文社會科學研究項目，項目編號: 10542029

中圖分類號：F830.9 文獻標識碼 ：A 文章編號 1000-7504(2007)04-0073-05 收稿日期：2007-05-07

一、 內部資本市場的研究現狀

國外對內部資本市場（Internal capital market，ICM）的早期研究主要集中在對內部資本市場產生的客觀動因的總結。Chandler（1987）總結了美國、德國和英國三個典型工業資本主義國家制造業集體的歷史，雖然沒有提出內部資本市場的概念，但卻間接描述了內部資本市場存在性、配置效率及規模，認為現代企業為了追求整體利益的最大化，需要用一只“看得見的手”在不同部門之間調配資本、勞務和技術等內部資源，以提高投資效率。規模經濟和范圍經濟是與在這些單位內部更加有效率地使用設施和技能密切地聯系在一起的，這種內部市場機制的組織能力為企業的持續增長提供了內在動力[1](P15-19)。Williamson(1975)認為內部資本市場具有三個方面的優勢：一是通過對分部的會計查賬程序削弱信息的不對稱性，ICM在信息的真實性、及時性、準確性等方面均占有優勢，對市場環境的適應性也相應加強；二是移置成本低，在ICM中，企業很少不協作和不積極的分部經理，企業能更迅速轉移、配置資源，通過削減對某些業務的資金配置，將其重新分配到更有前途的業務中；三是ICM增強了企業的調節能力，總部通過授權方式避免陷于對分部活動的非連續調節，最終可能實現最佳的資本資源配置[2]。20世紀90年代以后，內部資本市場的研究開始規范化，主要研究內部資本市場的配置效率，得出了許多重要結論。Thompson(1997)指出：“通過改變而獲得的競爭優勢只有在組織結構也做出主動調整的情況下才是有效的，而不能是由于外部的壓力。”[3] Scharfstein(1998)從總體上研究了內部資本市場的配置效率，認為內部資本市場在從事一種具有“社會主義”性質的低效率的交叉補貼(cross-subsidized)活動，即把大量資本配置到低q分部[4]。

國內研究主要從本世紀初開始。李善民等（2004）的研究表明：收購公司績效逐年下降，目標公司績效則有所上升，但整體而言上市公司并購后的績效下降顯著，并購沒能實現其價值創造功能[5]。周業安等（2003）的研究結論是：中國上市公司以國有股為主的股權結構為內部資本市場發揮作用提供了廣闊的范圍[6]。曾亞敏等（2005）研究結論否定了內部資本市場假說，認為公司實施收購的動因是濫用自由現金流 [7]。

從國內外研究可見：ICM有其產生和發展的客觀基礎和經驗證據，但是，經驗總結和理論研究還不成熟，甚至有“有效率”、“低效率”和“無效率”之爭，尤其是對“社會主義現象”的理解存有“偏見”，沒有深入研究我國企業內部市場交叉補貼現象的必然性和顯著性，因此，需要進一步研究社會主義性質對建立完善的內部資本市場理論體系的積極意義，進而提出我國企業內部資本市場的有效模式。

二、企業內部資本市場的存在性

（一）內部資本市場“存在”的歷史基礎

20世紀初期，激烈的市場競爭使杜邦公司的創立者創造了垂直式綜合類型的企業，這種企業類型產生的經濟動力是，在一個管理良好的等級企業里可能比在外部不可靠的市場交易中有更多的獲利機會。然而，垂直式企業在其發展過程中顯現出管理效率降低和所有者目標弱化的趨勢。為克服這兩項不利因素，導致了以通用汽車為典范的多部門企業的出現，這被譽為“資本主義20世紀最重要的改革”[8](P57)，其經濟學和管理學意義主要在于：

1.建立與完善了內部“準市場”體系。工業革命前，交易記錄的是一個企業與另一個企業之間的業務關系，而且這種關系是在市場中確定的。但是，隨著企業規模的擴大，交易記錄在企業內部單位之間越來越受到重視，出現了內部核算單位、內部銀行、內部仲裁機構等“準市場組織”，“市場機制”成為與內部“計劃機制”并行的一種管理控制企業的有效方法，在企業內部實現了兩種機制的有機結合。市場機制在企業“外部”和“內部”都能有效發揮“看不見的手”的職能，擴大了市場機制作用的范圍。在企業內部的準市場里，可以運用“市場機制”協調企業內部的經濟業務，建立“自我調整”的市場體系。

2.內部市場的核心功能是能夠提供“可想象的”管理信息。從信息角度分析，“準市場體系” 的建立，根源于對內部信息的要求。20世紀初期，伴隨市場競爭產生了“內部復雜的企業組織”和“廣泛的企業組織”。管理人員需要短期決策信息對內部經營進行有效控制，而市場價格超過了管理人員控制范圍，不能“適時”取得。因此，內部“市場機制”的建立和完善成為企業家的希望和需要。外部市場機制只能提供“剛性”的供求信息和價格信息，而不能提供決策和控制企業所需要的“可想象的”信息。信息的功能包括確定企業生產的最終成品和中間產品的消耗水平，衡量生產過程的效率，激勵生產工人，評價和監督生產過程的管理人員，分析資本使用的效益。內部管理信息可以由決策者依據企業發展目標的要求而制定，而且根據管理需要是“可想象的”，有利于內部關系的協調和企業發展過程的控制。

3. 內部市場使“利益相關者”轉為“利益共同體”。利益相關者對于企業主要是收益期望，而對企業的發展沒有應有的責任承擔。比如銷售商經營由多家制造商提供的多種產品，他們對企業內部的生產流程無需給以足夠的關注。相反，銷售商會利用制造商的競爭得到更有利的商品，不僅是對個別生產者造成生產效率和市場效率的極大損失，而且影響了所有社會再生產的環節。生產者建立和取得自己的銷售渠道和原材料來源渠道的需求使“利益相關者”轉化為“利益共同體”，企業由兼顧相關者各方利益轉化為直接協作實現“共同利益”。

（二）我國企業建立內部資本市場的現實基礎

上市公司作為改革制度的先驅首先接受了市場的檢驗和推動，其資本運行和財務狀況詮釋著社會總資本的周轉率和經濟發展狀態。

上市公司發展的早期，國家著重考慮了管理制度改革、經濟與產業發展政策需要和企業歷史積累。對企業和其利益相關者而言，也有兩個共識：企業已經業績優異，發展前景良好，因此，不僅鼓舞了投資者對上市公司當前的投資熱情，而且也鼓勵了潛在的投資者。但是，由于相關因素的影響，隨后上市的企業過多地注重了上市所帶來的融資功能。即使是已上市企業也積極配股和增發，“資本運營觀念”和“圈錢效應”迅速膨脹，作為資本增值真正來源的物質資料再生產過程被歷史地“旁置”，“強融資”和“弱經營”成為普遍現象。因此就有了對中國上市公司收購動因的如下理論解釋：收購發起公司在收購后的會計業績和市場業績變動均與收購前所持有的自由現金流顯著負相關，股權收購是投資過度的表現[7] 。

從另一方面觀察，即使上市企業通過資本市場的融資功能取得了所設想的融資規模和融資效應，目的也十分明確和積極，但是，普遍性的問題是忽視了對企業體制的根本改革，“規模不經濟”問題顯著。企業在內部管理上還延續著一套舊的體制，造成公司經營缺乏活力，資本成本觀念淡薄，資本資源在企業內部不能得到有效的配置，資本不僅不能流向投資效益高的部門，反而更多地流向了低效益分部。猶如在不完善的資本市場上，資本再一次流向低效率部門。（如圖1）

2000年起，我國企業開始卷入巨大的兼并和收購浪潮。股票市場發出的信號對并購浪潮也起著推波助瀾的作用。當公司宣布并購信息時，其市值平均上升30%-50%。然而，由于并購企業具有大規模、多活動的復雜性，管理者難以了解企業內部生產經營過程的全部信息，因此陷入“雙重”信息不對稱困境，即企業外部利益相關者與企業管理當局信息不對稱，企業高層管理當局與各分部、分公司信息不對稱。對應企業“內部信息不對稱”，管理當局多數采取了集中管理的途徑，而這又必將導致企業陷入無效率的官僚主義困境。

總之，我國社會再生產資金運動因金融市場運行和公司內部資本管理的缺陷而低效或無效，成為國民經濟發展的實質性障礙。一個可行的思路是建立企業內部資本市場，并且積極探索完善和發展內部資本市場的有效模式。

（三）實證分析

我國上市公司ICM的存在性可以哈藥集團為例。哈藥集團的內部架構可概括為集團母公司和集團的控股公司：哈藥集團、三精制藥和哈藥股份。哈藥集團是企業架構中的樞紐，集團下屬29家企業，其中包括哈藥股份和三精制藥兩家上市公司。內部資本市場歷經三步戰略環節：三精制藥借殼上市；哈藥集團有限公司由國有獨資公司變更為國有控股的有限責任公司；哈藥集團有限公司收購哈藥股份持有的三精制藥16.07%的股份。哈藥集團目前的資本構成如圖2所示。同時，哈藥建立了良好的“內部產品市場機制”。在定價政策上采取各方以自愿、互利、公允的原則進行內部交易。采購原材料的定價依據是公司保留向第三方選擇的權利，以確保分部之間以正常的價格向其他部門提供產品，雙方在參考同類產品市場價格的基礎上協商定價。銷售產品的定價依據是公司銷售給第三方的價格。采購原料質量穩定，保證了公司的原料供應，有利于公司的穩定經營；公司產品銷售建立了穩定的渠道，擴大了公司的影響力；委托代銷產品有較強的市場競爭力，通過銷售，為其建立了穩定的銷售渠道，同時也為公司帶來了效益。2007年哈藥內部交易環節與額度預計達21 084萬元，其中，向關聯人采購與主業生產有關的各種原材料6995萬元，向關聯人銷售上市公司生產或經營的各種產品、商品 10 281萬元，受關聯人委托代為銷售其生產或經營的各種產品、商品3808萬元。總額比上年增長134%。（資料來源：哈藥集團股份有限公司2007年預計日常關聯交易公告）

哈藥集團正在不斷擴展內部市場的交易活動，其具體的交易政策、交易目的和交易對公司的影響都證明了哈藥集團內部存在“準市場”而且能有效運行。

三、我國企業內部資本市場“交叉有效模式”的提出

在資本主義市場經濟中，我們所認為的“強市場”體系往往是一個“強計劃”體系，我們現在急需解決的就是將“看不見的手”盡快轉變為“看得見的手”，直接指導企業內部每一個經營單位的活動都朝著共同的目標努力，提高企業總資本的運用效率，實現資本資源的有效配置。因此，需要提出和設計我國企業內部資本市場的“交叉有效”模式。

（一）模式提出的概念選擇

目前，國內外對內部資本市場的定義主要有三個角度：資本市場運行范圍、資本分配機制和內外市場功能互補。從資本市場運行范圍定義，內部資本市場是企業內部各分部圍繞企業內部資本展開競爭的市場。定義突出了內部資本市場是一個與企業外部資本市場相對獨立的市場“系統”，以“模擬”外部資本市場的運行機制和功能為目標，強調內部市場調節。從資本分配機制角度定義，內部資本市場是企業總部在內部各部門之間分配資金的一種機制，定義體現的是內部市場與外部市場不同的資本分配機制，外部資本市場通過資本價格引導資本流動，內部資本市場是運用“價格手段”依靠計劃機制分配資本。從內外市場功能互補出發，內部資本市場被定義為企業利用內部和外部資本市場的互補關系來提高資本資源配置的一種財務戰略，企業可以利用市場互補性創造價值。定義的三個角度記錄了內部資本市場發展的時間和空間差異，我國企業內部資本市場“交叉有效模式”應當在“現實”和“現時”的限制下提出。

然而，我國內部資本市場定義應具有“仿社會主義市場經濟”特征。內部資本市場機制應在企業總部的整體宏觀調控下對資源配置起基礎性作用，通過內部轉移價格杠桿和競爭機制，把資本配置到效益較好的部門和環節中去。因此，這種模式的內部資本市場基本上符合“有計劃的商品經濟”和“社會主義市場經濟”的概念。

（二）內部資本市場“交叉有效模式”的內涵

市場機制的核心要素是“價格”，但是，“價格”在市場中是以“不確定”為主要特征的。正是這種“不確定”導致了“高效率”和“非經濟性”的“共生”與“共存”。解決問題的途徑是強化“高效率”和削弱“非經濟性”。內部交易系統具有將不確定因素轉化為確定因素的管理機制。內部交易系統受市場中不確定因素的影響較少，可以在減少交易系統風險的同時，顯著提高管理效率。通過建立“內部價格”體系和機制，發揮價格機制的積極功能，化解“外部”市場價格“不確定”的消極影響。所以，應建立一種內部資本市場“交叉有效模式”：即在一個企業組織內部建立“內部資本市場”，利用“計劃機制”將每一生產經營過程的業績同整個企業的業績聯系起來，評價整個企業的業績，利用“市場機制”提高每一生產經營過程的業績，最終實現企業整體價值的提升和社會總資本的周轉效率。

“交叉有效模式”可以使內部市場體系發揮比外部市場更好的功能。

1.內部“市場機制”最具意義的是直接將利潤和基本生產工人的效率聯系起來。利用“內部價格”的基本目的是幫助管理人員評價和控制企業內部生產過程的效率。一般的市場環境下，利潤是所有者權益的增長因素，沒有基本生產工人的任何利益。但是，在企業內部的“準市場”中，可以創造“如果基本生產工人能提高效率就能分得利潤”[8] (P135)的機制。這種機制的建立需要一套完整系統的制度體系和標準體系，在一定程度上必須借助“社會主義計劃經濟”的體制優勢。

2.“交叉有效模式”能為管理人員追求利潤的目標提供強烈激勵，通過內部市場規則增加激勵的權威，以連續合理的方式分配現金流量。這一模式發揮作用的方式是利用先進和復雜的財務控制技術和管理會計體系，徹底檢查和及時提供關于下屬單位的業績信息，提高高層管理部門的目標與公司業主目標相一致的可能性。

3.內部資本市場以資本的商品化為基礎，并在這個基礎上形成統一完整的市場體系和反映靈敏的市場機制，將資本資源有計劃按比例地合理分配給內部各種產品和各個分部，以滿足各部分的發展需要和企業總目標實現的需要。內部市場主體擁有自己的相對獨立的“產權”，資本是從總部有償取得的，分部可以在企業總體計劃目標范圍內追求局部利益的最大化，自由選擇投資方案，進行投資決策。“交叉有效模式”的顯著特征是用計劃這只“看得見的手”指揮市場運行。

4. “交叉有效模式”可以使內部市場體系發揮比外部市場更好的功能還在于我國內部資本市場應是一種社會資本資源的配置方式，要從宏觀去認識，不能只從內部微觀個體理解，提高的是社會總資本的效率而不僅僅是個別資本的效率。

（三）“交叉有效”模式的設計與效率均衡

內部市場不是給定的，需要依據管理者恰當的“想象”和“期望”設計而成。通過內部資本市場和外部資本市場的互補，企業總部就可能有充足的資金來為內部各個投資機會融資，并通過投資機會的排序和內部資金再分配來強化控制力。同時，內部資本市場的構造可以使各分部達到各種再融資標準，放松企業整體和各分部的融資約束，同時，獲得投資的最大利益。

“交叉有效模式”實現內部資本市場效率與外部資本市場效率均衡的行為過程，如圖3所示。對于進一步研究ICM在企業內部資本配置有效與高效，研究“社會主義性質”對建立完善的內部資本市場理論體系的積極意義，研究建立“內部轉移價格”和“剩余控制權”機制，實現企業內部資本資源的有效配置，在企業這個“理想王國”中將“計劃經濟體制”和“市場經濟機制”進行較為完美的結合，“交叉有效模式”的提出都具有基本前提意義。

按照“交叉有效模式”設計企業結構和控制程序，能夠使龐大的企業組織克服低效率和官僚主義狀態，進而提高社會總資本效率。本文提議進一步研究我國企業內部資本市場“交叉有效模式”的影響因素、運行規律及其特征，探討國家、企業和分部的資本配置效率的差異和協同，總結運行效果的經驗數據，建立效率評價模型，尤其是深入研究社會主義交叉補貼的宏觀效應。最終建立一個真正的“社會主義性質”的企業內部資本市場的概念框架和理論體系，為建立“強勢有效”的內部資本市場提供理論支持。

參考文獻

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[責任編輯國勝鐵]