國(guó)際游資引發(fā)資產(chǎn)泡沫

2002年12月，國(guó)際游資在我國(guó)開始由負(fù)值轉(zhuǎn)成正值，且不斷快速增長(zhǎng)，推定資產(chǎn)價(jià)值迅速上漲，對(duì)經(jīng)濟(jì)造成推波助瀾的虛假繁榮，緩解游資造成各種壓力一直是需要終點(diǎn)關(guān)注的課題。

國(guó)際游資又被稱為熱錢，是國(guó)際金融市場(chǎng)上投機(jī)者利用匯率、利率、金價(jià)、證券價(jià)格、商品價(jià)格等變動(dòng)情況來謀取投機(jī)利潤(rùn)的短期投機(jī)性資金，主要包括從事牟利活動(dòng)的國(guó)外短期資金、跨國(guó)公司的流動(dòng)資金及部分暫時(shí)閑置資金、國(guó)際銀行短期資金及信貸業(yè)務(wù)資金、各種投資基金及其他專項(xiàng)基金等，其最大特點(diǎn)是高度的流動(dòng)性、不穩(wěn)定性和強(qiáng)烈的投機(jī)性。

近些年來，國(guó)際游資涌入我國(guó)有比較明顯的新跡象，2002 年我國(guó)國(guó)際收支平衡表的“誤差與遺漏”項(xiàng)目首次轉(zhuǎn)負(fù)為正，并將“誤差與遺漏”項(xiàng)目作為國(guó)際游資度量標(biāo)準(zhǔn)。按照國(guó)際經(jīng)驗(yàn)分析，這意味著境外資金的流入在一定程度上中和了資本外逃的數(shù)額，從而使誤差與遺漏差額出現(xiàn)在貸方。

我國(guó)國(guó)際游資在2002年12月開始由負(fù)值轉(zhuǎn)為正值，2003年開始表現(xiàn)出大幅度波段式的增長(zhǎng)，且一度在2004年12月達(dá)到184.94億美元的峰值。在預(yù)期人民幣升值近一年之后，2005 年3月， 有跡象顯示部分游資退出豪賭人民幣升值的博弈。但根據(jù)中國(guó)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局 2006年上半年的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)來看，2月涌入中國(guó)的熱錢達(dá)10.2億美元，3月為44.5億美元，4月為 53.1億美元，而5月更達(dá)到125億美元。由此表明2002年之前我國(guó)總體處于資金外逃的情況，而2002年之后卻明顯地體現(xiàn)出外資流入。

國(guó)際游資引發(fā)資產(chǎn)泡沫

國(guó)際游資的進(jìn)入對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)造成推波助瀾的虛假繁榮。從我國(guó)目前的情況看，國(guó)際游資在賭人民幣升值預(yù)期的同時(shí)，在其他市場(chǎng)如房地產(chǎn)市場(chǎng)、股票市場(chǎng)以及其他市場(chǎng)不斷尋找套利機(jī)會(huì)。近兩年多，我國(guó)房地產(chǎn)價(jià)格直線上升，全國(guó)房地產(chǎn)價(jià)格漲幅在12％以上，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過消費(fèi)物價(jià)指數(shù)，尤其在北京、上海、杭州、南京等一些大城市，房地產(chǎn)價(jià)格上漲20％以上，甚至達(dá)到50％。2005年和2006 年，房地產(chǎn)業(yè)仍是目前稅后利潤(rùn)增長(zhǎng)最快的行業(yè)。

國(guó)際游資大量涌入的背景

2002年后國(guó)際游資加速涌入中國(guó)的市場(chǎng)北京市什么？

2002 年，中國(guó)超越美國(guó)成為世界第一引資大國(guó)。我國(guó)正式加入WTO 后，實(shí)現(xiàn)逐步開放市場(chǎng)的承諾，外國(guó)銀行大量進(jìn)駐，同時(shí)，中外合資開發(fā)新項(xiàng)目的比例增加，中國(guó)對(duì)外開放的力度越來越大。為了規(guī)范引進(jìn)外資，2002年12月1日，我國(guó)正式施行QFII制度。這一制度是在貨幣沒有實(shí)現(xiàn)完全可自由兌換、資本項(xiàng)目尚未開放的情況下，有限度地引進(jìn)外資、開放資本市場(chǎng)的一項(xiàng)過渡性制度。適時(shí)地引入QFII制度，是加入世界貿(mào)易組織后我國(guó)證券市場(chǎng)逐步開放的現(xiàn)實(shí)選擇。不過，資本逐利的本質(zhì)驅(qū)使大量國(guó)際游資還是通過一些非正規(guī)渠道進(jìn)入了我國(guó)。

人民幣升值速度慢導(dǎo)致大量游資涌入

自2002年以來，以美國(guó)為首的西方發(fā)達(dá)國(guó)家對(duì)中國(guó)施加高壓要求人民幣升值。2005年7月21日，我國(guó)實(shí)施人民幣匯率形成機(jī)制改革，人民幣兌美元交易價(jià)浮動(dòng)幅度從3‰擴(kuò)大至5‰。匯改后，人民幣匯率彈性不斷增大，走勢(shì)總體趨升。2006年人民幣兌美元升值3.0%左右，但是從有效匯率來看，人民幣匯率不升反降。

作為一個(gè)大國(guó)，我國(guó)必須保持獨(dú)立的貨幣政策。在維護(hù)固定匯率制度的前提下，卻面臨我國(guó)著人民幣升值和通貨膨脹的兩難處境。增強(qiáng)匯率彈性首先要面對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的一系列問題，必須充分考慮對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和就業(yè)的影響，考慮金融體系狀況和監(jiān)管水平，考慮企業(yè)承受能力和對(duì)外貿(mào)易，還要考慮對(duì)周邊國(guó)家、地區(qū)和世界經(jīng)濟(jì)金融的影響。為了保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定，我國(guó)采取了穩(wěn)妥的政策，人民幣升值速度慢。

然而，人民幣升值速度慢導(dǎo)致大量游資涌入，并形成惡性循環(huán)。人民幣升值速度慢，國(guó)際投資者有理由認(rèn)為短期內(nèi)人民幣還有很大的升值空間或潛力，從而形成人民幣升值的預(yù)期。于是，大量國(guó)際游資不斷涌入我國(guó)，豪賭人民幣升值。而一旦人民幣升值預(yù)期實(shí)現(xiàn)，鑒于人民幣升值速度慢，又將形成新一輪人民幣升值的理性預(yù)期，自然又吸引更多國(guó)際游資的涌入。這樣，國(guó)際游資的涌入引發(fā)人民幣升值，而人民幣升值速度慢又導(dǎo)致大量游資涌入，從而形成惡性循環(huán)。

我國(guó)投資者到境外投資積極性差

大量游資涌入，挫傷中國(guó)企業(yè)“走出去”的積極性。據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至2006年上半年，全國(guó)外商投資企業(yè)已達(dá)到49萬(wàn)家，實(shí)際使用外資5400億美元。引進(jìn)外資已經(jīng)取得巨大成效。然而，中國(guó)企業(yè)對(duì)外投資起步較晚，除了在技術(shù)、管理、資金等方面的差距外，不適應(yīng)國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境、投資風(fēng)險(xiǎn)大、投資效益差是我國(guó)企業(yè)在\"走出去\"的過程當(dāng)中所面臨的普遍問題。目前，我國(guó)企業(yè)大多數(shù)境外投資效果欠佳。影響了中國(guó)投資者到境外投資的積極性，從而造成資本大量囤積國(guó)內(nèi)，增加國(guó)內(nèi)的資本。

國(guó)際游資在賭人民幣升值的同時(shí)，也在房地產(chǎn)市場(chǎng)、股票市場(chǎng)以及其他市場(chǎng)投機(jī)，資產(chǎn)價(jià)格持續(xù)上漲。而我國(guó)投資者到境外投資積極性差，其囤積在國(guó)內(nèi)的資本也將進(jìn)入房地產(chǎn)市場(chǎng)、股票市場(chǎng)，進(jìn)一步加劇資產(chǎn)價(jià)格上揚(yáng)。顯然，資產(chǎn)價(jià)格的再度上漲又會(huì)誘發(fā)國(guó)際游資的進(jìn)入；同時(shí)，中國(guó)投資者到境外投資積極性也將進(jìn)一步降低，繼續(xù)投資國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)或股市，使如此循環(huán)往復(fù)，最終將不斷加劇國(guó)際游資的涌入以及資產(chǎn)價(jià)格的上漲。

加快匯改形成有彈性匯率制度

國(guó)際游資持續(xù)涌入我國(guó)，引發(fā)資產(chǎn)價(jià)格不斷上漲。一旦國(guó)際金融市場(chǎng)動(dòng)蕩，全球資本流向發(fā)生大的變化，可能給我國(guó)金融體系造成很大沖擊。因此，應(yīng)當(dāng)采取積極的治理策略，以確保我國(guó)經(jīng)濟(jì)體系的健康發(fā)展。

1.堅(jiān)持主動(dòng)性、可控性和漸進(jìn)性原則，進(jìn)一步加快匯率制度改革，逐步形成更加富有彈性的匯率制度。找準(zhǔn)時(shí)機(jī)，逐步增加匯率的彈性，進(jìn)一步擴(kuò)大匯率的浮動(dòng)空間，依靠市場(chǎng)機(jī)制使人民幣匯率自動(dòng)調(diào)節(jié)到均衡匯率的水平上。

2.對(duì)我國(guó)企業(yè)“走出去”進(jìn)行鼓勵(lì)和指導(dǎo)，提高我國(guó)投資者到境外投資積極性。當(dāng)前我國(guó)企業(yè)\"走出去\"開展跨國(guó)經(jīng)營(yíng)，必須增強(qiáng)社會(huì)責(zé)任意識(shí)，積極回報(bào)當(dāng)?shù)厣鐣?huì)，增強(qiáng)和諧共處、互利共贏的觀念，積極開展本地化經(jīng)營(yíng)，加強(qiáng)人才隊(duì)伍建設(shè)，大力培養(yǎng)適應(yīng)國(guó)際化要求的復(fù)合人才，并建立和完善內(nèi)部安全防范和應(yīng)急處置機(jī)制。

3.加強(qiáng)外匯管理，嚴(yán)防國(guó)際游資的投機(jī)套利。要強(qiáng)化對(duì)貿(mào)易、非貿(mào)易、外商投資、外債、地下錢莊的外匯管理，加強(qiáng)各類外匯流入的真實(shí)性審查。

4.加強(qiáng)國(guó)際合作，建立國(guó)際游資監(jiān)測(cè)預(yù)警機(jī)制。我們應(yīng)該加強(qiáng)國(guó)際合作， 與其他國(guó)家、組織建立良好的合作關(guān)系，互相交換有關(guān)國(guó)際游資活動(dòng)的情報(bào)信息，同時(shí)建立完善的國(guó)際游資監(jiān)測(cè)預(yù)警機(jī)制，加強(qiáng)分析研究，以防患于未然。

（作者為湘潭大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)碩士、中國(guó)人民大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院博士生）