我國上市公司市值管理問題研究

市值管理：上市公司管理的新目標。從全國范圍看，市值的管理正在引起越來越多的公司重視。企業的管理重心已經從質量發展到白來的盈利管理，并演進為市值管理。

市值管理是當前我國上市公司治理中的一個較新的研究課題。在全流通條件下，市值管理是上市公司治理的必然選擇。

市值管理是我國上市公司治理的必然選擇

在成熟的市場經濟國家，企業價值最大化已經成為公司經營的最高目標。隨著企業經營理念的變革，期權期股的流行引致股票市值與董事會利益、高管利益和全體職工利益的高度一致，市值的管理正在引起越來越多的公司重視。例如，美國企業的管理重心已經從質量管理發展到后來的盈利管理，并演進為市值管理。從董事會來講，董事會對經營者的要求已經從一個單一要素，拓展三個不同要素能夠共同結合在一起，來反映公司的價值；即不僅要求產品質量好，公司能盈利，同時還要求公司股票價值在股票上能夠體現。

長期以來，我國證券市場股權割裂，大股東利益不受股票交易市場價格波動的影響，市值管理一直不是上市公司關注的重點。但是，伴隨著股權分置改革的實施，非流通股開始進入證券市場交易流通。這樣，上市公司的市值表現就與大股東的經濟利益緊密相連，這為實行市值管理提供了契機。市值管理被政府管理部門強調，其理念在上市公司中傳播。從微觀的上市公司治理，到中觀的資本市場體系建設，再到宏觀經濟發展，市值管理正在引發一場變革。

在未來資本市場上，市值將成為衡量上市公司綜合實力的關鍵指標，是上市公司經營業績考核的重要政策取向；實現公司和股東價值最大化的重要機制，成為實施上市公司股權激勵機制、提高公司股權支付能力、改善上市公司融資效率、防范競爭對手敵意收購等產業和資本運作活動的重要保障。

從質量管理、盈利管理轉變為市值管理將是我國上市公司經營哲學和經營理念的深刻轉型，轉型的核心是企業經營目標從利潤最大化向市場價值的最大化的過渡。實際上，市值管理是股權分置改革的一種深化，將是全流通條件下上市公司治理方面的必然選擇。

上市公司市值管理內容

對于市值管理，目前存在多種提法。其核心基礎卻是企業價值的最大化。實際上，在發達國家資本市場上，企業融資行為不僅僅局限于發行股票，更多靠債券發行，包括短期債券，同時向銀行貸款，所以這三者聯合起來，或者他們的整體一起體現整個公司的價值①。因此，市值僅僅是公司價值的一部分，而市值管理也應該是價值管理的內容之一。

因此，圍繞并服務于企業價值的最大化，上市公司市值管理必須處理好幾個重要環節：第一，市值管理首先要抓好公司自身的經營管理，創造公司內在的投資價值。第二，市值管理也要管好投資者關系，實現公司價值。第三，在強化投資者關系的同時，要根據市場的規律和投資者的偏好，規范公司的言行，整合公司的資源，優化公司的治理結構，修正公司的金融策略，充分分享資本市場的溢價功能，實現公司市值的最大化。即順應市場潮流，適時調整策略，追求溢價。第四，市值管理還要加強對市值的科學運用。在追求公司價值最大化的同時，善于運用這一戰略資源，改善融資環境、提高融資效率，加強產業整合力度、增強核心競爭優勢，抬高防范敵意收購的門檻、營造有利于可持續發展的經營環境。

市值管理對我國上市公司價值提升的作用

由股市的放大效應所引發的財富溢出效應，使得許多上市公司開始強化市值管理，同時，越來越多的上市公司意識到，其最主要的財富體現形式已不再是凈資產，而是股價，市值規模的大小不僅直接影響上市公司的融資，還在發揮資本市場資源配置功能方面起著異常積極的作用。目前，我國上市公司市值管理的基本形式主要有兩類：

通過市值管理，推動上市公司產業與資本的良性驅動

對上市公司，尤其是中小板公司而言，通過資本市場做大做強，并購重組將是其發展中的重頭戲。市值的膨脹可以為企業并購奠定堅實的基礎，因為借助總市值的增長，以股份作為支付對價，可以較大程度節省資金。同時，監管層對于定向增發、資產注入、整體上市、并購重組、股權激勵、再融資等方面的制度設計，也有助于上市公司強化市值管理，進一步做強做大。

蘇寧電器是市值管理推動產業良性擴張的典型代表。這家公司上市三年多來，股本規模隨著業績增長而迅速擴大。僅2007年，公司總市值就從年初的338.75億元增長到8月10日的777.4億元。市值管理推動蘇寧產業與資本的良性驅動，并推動其在經營上呈現出強勢變化，也帶動了其股價的持續上揚，更進一步使公司的總市值扶搖直上。更為關鍵的是，這還使其迎來并購重組和股權激勵的新機遇。例如，公司通過IPO及一次定向增發的募集資金投入，使其在國內市場加快了“跑馬圈地”速度。當前，該公司并開始著手二次定向增發，由租賃門店向自購門店擴張。蘇寧電器總裁孫為民在公司總市值500多億元的時候就曾表示，企業要做到快速擴張，就需要進行行業內收購兼并。

市值管理，提高上市公司融資效率

上市公司再融資的成功不是在于它發行的時候編什么樣誘人的故事，而是取決于投資者對上市公司的管理層的一種經營和決策能力的高度認可，對公司發展戰略的認可以及對公司核心競爭力、公司的誠信、公司的治理結構的認可。

市值管理對上市公司融資效率的提高主要表現如下：

·為公司對再融資方式的選擇以及投資項目的選擇做好一個指引。股權激勵實施以后，股價與高管層的利益，但是再融資就是拿錢，拿錢做項目，做項目是為什么呢？為了給投資者回報，但是這個項目有些是長期項目，有些是短期項目，對這個市值有什么影響，這個方面市值管理的方向可以為公司對再融資方式的選擇以及投資項目的選擇做好一個指引。

·有助于降低上市公司的融資成本。如果一個好的市值管理能夠得到投資者的認可，企業的融資成本會大幅度降低，現在很多上市公司的成交費在成交的時候只是需要保薦人來保薦，并不需要券商來成交，很多公司可能是機構投資者來找他們，這樣成交費就會大大降低。

·幫助上市公司提高融資效率，提升發行價格。再融資是對控股權的稀釋，上市公司不同融資規模在不同的價位發行，對公司總股本的影響差異是很大的。市值管理實際就是影響估值、影響股價，因此通過市值管理，可以幫助企業在股票市場比較可行的時候推出融資方案，以此提高融資效率，提升發行價格。

樹立正確的市值管理理念

市值管理在我國還屬于一個新生事物，對市值管理的認識多種多樣，其中不乏許多認識誤區。因此，對于上市公司的市值管理，仍有一些市場人士表示憂慮，主要擔心高管激勵、大股東套現要求等會導致市值管理演變成為價格管理，從而帶來很大的市場問題。管理層為了完成設定目標，或大股東為了完成套現，有可能提供虛假信息或操縱公司業績與市場，從長遠看，這些做法對股東權益的損害是巨大的。因此，上市公司市值管理要澄清錯誤理念誤區，樹立正確的市值管理觀念。

除了樹立正確的管理理念外，上市公司市值管理還要構建科學合理的市值影響因素的評估體系，以此作為市值管理的基礎。防范系統性風險和非系統性風險。

實現科學有效的市值管理，信息披露要到位，進一步完善公司治理結構，要具備持續穩定的成長能力和比較高的盈利水平，既關注企業短期盈利表現，還要關注企業持續盈利能力，既要關注財富指標，還要關注核心競爭力培育，既要關注產品經營，還要關注資本經營。這些都需要構建科學有序的市值管理體系。

（作者為河海大學商學院博士研究生）