《經濟學家》預言私募基金開始退燒

游常山

私募基金這一行，最近傳出一連串不太順利的麻煩。

美國食品物流業業者US Foodsewice，原本談好以36億美元賣給私募基金業者，最后是賣方認為整個契約對他們沒有保障，臨時抽腿；還有，澳大利亞原本有一筆號稱有史以來最大的私募基金交易案，要標購全球最大的礦產公司BHP集團，交易金額高達2010億澳幣，也在最后一刻破局收尾。

表面看來，私募基金仍然前景看好。尤其今年6月30日，史上最大的私募基金并購案成交：加拿大的Teacher PrivateCapital買下最大的電信業者加拿大貝爾電信集團(BCE，BellCanada Enterprises)，成交金額高達485億美元。

同一時間，英國的有線電視維京媒體(Virgin Media)，也以220億美元正式賣給美國的私募基金凱雷公司(TheCarlyle Group)。

既然私募基金的成交個案迭創新高，那么《經濟學家》為何此時唱衰?

衰落主因一：利率漲成本高

原因很多。最重要的一個原因是：私募基金業者的便宜子彈沒有了。長期利率看漲是主因。

近年的私募股權主要靠機構投資人和銀行低利率貸款提供資金，但是現今長期信貸利率升高，使借款成本墊高。黑石公司為何最近要上市，就是已經不能忍受間接金融的昂貴資金成本，而轉以上市取得便宜資金的直接金融方法來充足營運資金。

7月起，國際間開始吹起私募基金的衰退潮。如果回顧近年來，幾家美系的私募基金業者的高速成長軌跡，會發現私募基金大行其道的經營環境已物換星移。從2001年開始，美國三大私募股權集團：黑石、凱雷、KKR(Koblberg、Kravis & Roberts)縱橫世界各國的金融和資本市場。原因很多，私募股權經營模式彈性高、有效率，遠勝過公家做莊的資本市場和金融市場的平臺，應該是主因。

私募基金業營運模式：首先，找尋適當的投資標的，一旦鎖定，就開始展開談判、收購，接著介入經營整頓垂危的公司，短時間內改善財務后，重新發行新股待價而沽，最后迅速賣掉。那些原本乏人間津的垂危公司，煥然一新，凈值暴增數十倍、甚至百倍。

在21世紀全球化資本主義體制下，無國界的金融流快速挪移，盛極而衰原本就是常態。

巧合的是，從今年7月初起，全球金融市場的資金水位挪移，潮流對私募基金雙重不利：首先，從6月中旬起，這波全球股市回溫，銀行開始珍惜手頭的頭寸。其次，各國央行為了控制通貨膨脹連續出手的全球加息潮，使得各行庫提供的利息成本都不再便宜。

衰落主因二：政策減稅縮水

而私募基金原本就是靠向銀行借貸，成本高，獲利率就低。

再就是，財稅政策的雪上加霜。私募基金業的投資大戶的個人所得稅減免、公司營業稅的減免，都傳出即將減少或取消。

過去私募基金業仿佛垂危企業和銀行的救世主，各國政府寄望這些有財力、又有專業的私募股權業者來做莊挽救企業，減少垂危公司惡性倒閉、蔓延火燒社會無辜家庭，因此給予各種稅制優惠。

但是目前時空環境不同了，各主要經濟體的財稅政策醞釀翻修，矛頭直指私募基金是最大的既得利益者。

私募基金樹大招風，過去主要拿在地銀行的低利貸款的錢，難免因為資金成本便宜，手頭闊綽而有揮霍之嫌；這引起被整頓的垂危公司的舊管理團隊的妒恨，眾多被買的公司匯成很大的聲浪，這串連全球的批評聲浪，已經使各國政府考慮取消私募股權交易的所得稅減免。

除了被批評浪費外，許多對私募基金的批評聲浪集中在：掏空已經垂危的公司的資產、加深借貸危機，大刀闊斧砍人以節省成本時，通常對舊有員工資遣、開除，換掉不滿意的供貨商，再者，私募基金業把公司快速買來賣去，只是想節稅!

衰落主因三：治理短視近利

私募基金短視近利的作風最被人質疑。私募基金業者最常會卷入公司治理的戰爭。尤其是那些原本垂危公司的小股東和員工，會質疑把公司賣給私募業的原始大股東，無非是圖利私募業者給的巨額酬新。

而主導新的管理階層的私募基金業者，因為也有原始母公司的董事會要求立刻見到成效、短期馬上獲利的壓力，難免公司稍有起色，就會賣掉公司。

這種短視近利的作風，原本是就是私募股權基金的特色之一，但是賣得太快，有時難免殺雞取卵，對那些才被救活的垂危公司，實在是二度傷害，不利于公司的永續經營。

如今，全球金融潮流逆向轉去，不利私募股權業者，今后，一本萬利的好生意日漸減少，私募基金何去何從?他們要如何發展新的生意模式?還要看后續的世界金融趨勢的發展。