楊典：選股勝于選時

楊艷萍

基于價值投資的理念,我們相對弱化對市場波動的判斷,而是選擇比較好的股票,長期跟蹤,對其進行估值,經驗告訴我們:選股勝于選時?

銀河穩健證券投資基金(151001)

上市日期:2003-08-04

基金類型:積極配置型

投資風格:穩健成長型

基金分紅:0.185元/份

基金經理:楊典助理:王勁松

管理人:銀河基金管理有限公司

2006年晨星中國基金業績排名中,銀河穩健以134.30%的業績,榮獲積極配置型基金第一名?

在2001年進入基金行業之前,西南財大畢業的楊典,曾在深圳華為做過銷售;也曾在互聯網泡沫最盛的年代,拿著高薪和期權,加入到一家網絡公司,和那些雄心勃勃的年輕同伴在一起,企盼著有朝一日網站能在納斯達克順利上市?可惜“上市”的熱情剛剛燃起,半年時間公司就宣告倒閉?不過,這倒給了楊典一個機會,來真正實踐他在大學時就懷有的夢想:進入金融界,去做投資銀行?

2001年進入證券業后,楊典并未找到投資銀行的職務,在做了4年半的行業研究員以及基金經理助理之后,2005年4月,他成為銀河穩健證券投資基金的基金經理?

記者:你覺得生活中的哪一段經歷,對形成你現在的投資理念以及對市場的判斷影響最大呢?

楊典:理念的形成,是一個綜合累積的過程?可以說過去多年每一段經歷,不論是在華為做銷售,還是在證券公司做研究,都對今天產生了或多或少的影響?

可能在華為的那段生活,會讓我感觸更深一些?從投資分析的角度而言是華為讓我知道,什么樣的企業,能在強手如林的競爭中脫穎而出,華為的成功,絕不是僥幸?我現在就經常用華為作為參照系,來判斷一個企業,尤其是具有類似背景的企業,是否具有投資價值?

在那里我深刻體會到商業運作的全過程,了解到企業增長依靠的究竟是什么?華為具有持續的盈利能力,不是因為它偶然接到了一兩筆大單子,我了解每張訂單背后,都蘊涵著長期艱苦的鋪墊工作?華為不僅讓我了解到企業成長的秘密,更磨練了我的性格?其實當時我對這一切還懵懵懂懂,很久之后才發現,它還影響到我對人與人之間關系的認識,甚至我的價值觀也因此得以明晰和重塑?

記者:置身基金經理這樣一個角色中,什么樣的素質是必不可少的?

楊典:那當然是責任感?我經常講,作為一個公募基金經理,責任感永遠是第一位的?他的一舉一動會牽涉千家萬戶,他所有的行動必須異常小心?一切的投資回報,都應該把基金持有人的利益放在第一位?

身居這個崗位,我經常想,哪怕自己虧錢,也不讓投資者虧錢就好了?不是自己特別崇高,只是這樣會讓心里好受些?就像我的親朋好友經常讓我推薦股票一樣,我不愿意這么做的原因很簡單,就是怕他們虧了錢?

另外,基金經理的投資行為,必須在法律和契約的框架下進行?也就是說,基金經理必須是個遵紀守法的老實人;在前兩項基礎上,才能談你工作是否勤勉,操作管理技能是否有所提高等等?

記者:你是如何來選擇股票的?

楊典:我們大多是采用一種自下而上的選股方式?我自己首先要不斷關注上市公司的變化,借助內部和外部的研究團隊,再根據我個人的經驗與偏好,初步選出一批上市公司,對它們的基本面進行全面分析,對它們的股票進行估值,再把我認為有吸引力的股票,不斷納入我的投資組合?

在這個過程中,我們還有個自上而下的配置?哪個行業具體投多大,是有比例控制的?超過一定比例,需要在每季度召開的投資決策委員會上,由委員來確定?這樣對整個組合的風險有個控制,如果某個行業配置比例過大,也容易對凈值造成大的波動?這是程序上的一個設置,在實際操作中,還是有比較大的靈活性,給基金的正常運作留有了余地?

記者:基金買股票是怎樣一個過程?

楊典:我可能每天都有交易,也可能一筆也沒有?我的基金最多的時候有11億多份,最小的時候只有1億左右?買或者賣是出于對基本面分析和對目前估值的判斷?對于新開倉股票如果難以把握股價的短期波動,就會分散建倉?

比如買蘇寧電器,我們前后買了1個多月,才買夠想要的比例,這不是因為流動性問題,而是為了控制建倉的成本?而且我們對蘇寧電器短期的股價很難做一個準確的判斷,我們能分析出它有大漲的可能,但是否會暴跌就無法預測?

在另外一種情況下,我對某個股票經過研究確定看好,包括短期流動性我也可以把握,我可能就會在1-2天的時間內直接買進我的組合,主動或者被動買到漲停板,可能性都存在?所以買賣股票沒有特別的規律,一切看我對這只股票的綜合把握?

記者:談一談你們的投資風格吧?

楊典:我認為我們的盈利,應該主要來自上市公司的價值成長?一個優質的公司,能夠給股東帶來長期良好的業績回報?我們一般不做高拋低吸這種動作?

基于價值投資的理念,我們相對弱化對市場波動的判斷,而是選擇比較好的股票,長期跟蹤,對其進行估值?我們的經驗是:選股勝于選時?

我們更喜歡自下而上選擇股票,自上而下控制風險,即使我們看好的行業,投資的比例和頭寸都會有相應控制?我們拒絕用賭徒的方式,而是要一個適度的均衡組合?

比如蘇寧電器現在是我第一重倉股,占基金資產凈值的比例還不到8%?按照基金經理的權限,我可以買到5%,超過比例,要投資決策委員會審議,通過后我可以買到10%,但是我要向他們提供看好和買進的理由?

看好蘇寧電器的原因,是基于對它未來成長性分析后的合理估值?這個公司的成長速度快空間大,在成長過程中,現金流會一直很充沛?考慮到上述兩個因素,在我們建倉時它的估值非常有吸引力,在我看來可能是最有吸引力的一只股票?上市兩年,股價漲了10倍,如果拿市盈率進行對比,我認為在2007年蘇寧電器仍將是最有魅力的一只股票?